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by 梁唐
在投資領(lǐng)域，林奇基本上可以說是與巴菲特、索羅斯同一量級的傳奇人物，其實戰(zhàn)和理論都堪稱杰出，但國內(nèi)傳媒對他事跡、學(xué)理的傳播卻相對有限。證券市
場正越來越熱，滬指近日已多次沖擊千九，無論如何，在這個當口聽聽林奇總結(jié)的自己職業(yè)生涯里的成功與失敗，只會有好處不會有壞處。
個人以為，《彼得.林奇的成功投資》里既有喜瑪拉雅山式的智慧，也有狐貍式的聰明，當然也不缺乏“深刻的偏見”。而考慮到寫作的時間，這些偏見完全可以被寬容。
以下書摘基本未進行文字改動：
千禧版簡介
20世紀70年代初期的經(jīng)濟蕭條時
期，我首次掌管麥哲倫基金公司，那時無論是對經(jīng)濟前景樂觀還是悲觀的人，都不會想到華爾街的大牛市行情會給相信它的人帶來如此巨額的收益，給懷疑它的人帶
來如此巨大的損失。那時的道瓊斯指數(shù)非常低迷，沮喪的投資者必須不斷提醒自己說不可能永遠存在熊市行情，而那些有耐心的投資者一直抱著手中的股票和共同基
金等了15年。現(xiàn)在，我們也應(yīng)該提醒自己說，牛市行情也不會永遠存在，并且在兩種市場中都需要有等待的耐心。
因特網(wǎng)對世界的影響程度
遠遠超過了第一次工業(yè)革命。鐵路、電話、汽車、飛機和電視機都對人類的生活產(chǎn)生了深遠的影響，或者至少對世界1/4的富裕人口產(chǎn)生了影響。這些新行業(yè)造就
了新公司，但是只有極少數(shù)的公司生存下來并壟斷了整個行業(yè)。同樣的情況可能也會出現(xiàn)在網(wǎng)絡(luò)業(yè)。就像漢堡快餐業(yè)和石油服務(wù)業(yè)分別被麥當勞和
Schlumberger公司壟斷了一樣，網(wǎng)絡(luò)業(yè)也會被一兩家大公司壟斷。
在投資網(wǎng)絡(luò)股時有三種方法可以避免買進一種前景看好但市值
很高的股票。第一種方法類似于早期的“鐵鎬和鐵鍬”理論：在淘金熱潮涌動的時候，大多數(shù)的淘金者都失敗了，但是向淘金者出售鐵鎬、鐵鍬、帳篷和牛仔服的人
卻發(fā)了大財。依據(jù)該理論，你現(xiàn)在可以投資這種非網(wǎng)絡(luò)公司：它們從網(wǎng)絡(luò)擁塞中間接受益（包裹郵遞業(yè)就是一個明顯的例證）；你還可以向生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)交換機和相關(guān)設(shè)
備的制造行業(yè)進行投資。
第二中方法是購買所謂的“開拓網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)的傳統(tǒng)公司”的股票。這是指一家有著真實營收和合理股價的非網(wǎng)絡(luò)公司正
在開發(fā)網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)。第三中方法是購買“附帶收益”公司的股票。“附帶收益的公司”是指通過使用因特網(wǎng)而消減了成本，簡化了作業(yè)，并且更加賺錢的公司。20年
前，超級市場中就已經(jīng)安裝了掃描器。這不僅減少了超市中的偷竊行為，而且還可以更有效地管理存貨。
生物技術(shù)行業(yè)是一個小公司林立的行
業(yè)。我對高科技行業(yè)的厭惡情緒使得我經(jīng)常嘲笑典型的生物技術(shù)企業(yè)：通過發(fā)行股票賺到1億美元，擁有這些資金、100位博士研究人員以及99架顯微鏡，卻最
終沒有賺到一分錢。當然，人們普遍認為在新世紀里生物技術(shù)可以像上世紀電子技術(shù)那樣對人類的生活產(chǎn)生深遠影響。現(xiàn)在許多生物技術(shù)公司都有了營業(yè)收入，大約
有36家公司還有了盈利，同時另外52家企業(yè)正在朝這個目標努力。
簡介 中小投資者的優(yōu)勢
Taco
Bell公司，它生產(chǎn)的墨西哥式玉米煎餅在我去加州旅游時給我留下了深刻的印象；La
Quinta汽車旅館的情況則是由一些住在與它競爭激烈的度假旅館的旅客向我談起的；沃爾沃公司生產(chǎn)的汽車則為我的家人和朋友所喜歡；不僅我的孩子有蘋果
電腦公司的電腦，而且我公司里的系統(tǒng)管理員也為公司購置了幾臺；SCI公司是由富達公司的一位電子行業(yè)分析員（他本來與喪葬行業(yè)毫無關(guān)系，因為這不屬于他
的業(yè)務(wù)范圍）在去得克薩斯州旅行的路上發(fā)現(xiàn)的；我非常喜歡Dunkin’s
Donuts公司的咖啡；最近我妻子則向我推薦剛剛整頓過的1號碼頭進出口公司（Pier 1
Import）。事實上，卡羅林是我最好的信息來源之一，就是她首先發(fā)現(xiàn)了L’eggs牌絲襪。（這些案例都可以說明就投資而言，中小投資者不一定比職業(yè)
選手有多大的不利）
第一章
現(xiàn)在當我回首這些往事時發(fā)現(xiàn)，很顯然學(xué)習(xí)歷史和哲學(xué)比學(xué)習(xí)統(tǒng)計學(xué)對從事投資的幫助更大。股票投資是一門藝術(shù)，而不是一門科學(xué)，因此一個受過嚴格量化教育的人在投資時往往會有更大的不利。
第二章
當
面臨在一家默默無聞的公司的股票上大賺一筆和確保在一家已被認可的公司的股票上損失較少這兩種選擇時，無論是典型的共同基金管理人員、養(yǎng)老基金管理人員，
還是公司資產(chǎn)組合管理人員都回欣然選擇后者。能賺大錢固然好，但在投資時更為重要的是當你的投資策略失敗時，要讓自己的損失盡可能少。華爾街有一條不成文
的規(guī)則：“如果你是因為購買IMB的股票使得客戶的資金遭受損失，你永遠不會因此而丟掉你的飯碗。”（個人投資者就不會存在這樣的問題）
第六章
對病人來說特效藥就是可以藥到病除的藥，而對投資者來說的特效藥則是病人要不斷服用才能讓病情穩(wěn)定的藥。
整整一天的時間我都在研究股票走勢圖。我一直留有股票長期走勢土冊，一本在我辦公室里，一本在家里，這可以提醒我記住那些重要和讓人羞辱的事件。
共
同基金公司出現(xiàn)了歷史上從未有過的繁榮。富達公司不是一家上市公司，但Dreyfus如何？1977年這家公司的股票為40美分，到了1986年其股價接
近40美元，9年時間漲了100倍，并且上漲所經(jīng)歷的時間大部分是在市場衰退的時候。Franklin的股票漲了138倍，F(xiàn)ederated在被
Aetna人壽保險公司收購之前股價漲了50倍。
第七章
一個嬰兒的任何一位親
人都可能已經(jīng)發(fā)現(xiàn)幫寶適牌紙尿褲是如何的受歡迎，恰恰在包裝盒上印著有寶潔公司生產(chǎn)。但是，是不是憑著幫寶適受歡迎這一點，就應(yīng)該馬上去買寶潔公司的股
票？如果你已經(jīng)開始研究寶潔公司的情況，就會發(fā)現(xiàn)這是一家非常大的公司，而幫寶適的銷售收入只占整個公司銷售收入的一小部分。
公司的六種類型：穩(wěn)定緩慢增長型，大笨象型，快速增長型，周期型，資產(chǎn)富余型，以及轉(zhuǎn)型困境型。
穩(wěn)
定緩慢增長型公司的增長速度應(yīng)該比GNP稍快一些。而且早晚那些快速增長型的公司都會變成穩(wěn)定緩慢增長型的，大多數(shù)的分析家和預(yù)言家都被公司開始時的發(fā)展
迷惑了，認為事情永遠不會結(jié)束。辨別其的一個跡象就是穩(wěn)定緩慢增長型的公司定期支付較高的股息——當公司不能設(shè)計出擴展業(yè)務(wù)的新方法時，它就會支付較高的
利息。
諸如可口可樂、寶潔這樣的公司就是大笨象公司，這些擁有數(shù)十億美元資產(chǎn)的巨型公司的增長速度比穩(wěn)定緩慢增長型公司還是要快些。我總是在自己的資產(chǎn)組合中保留一些大笨象公司，因為在經(jīng)濟衰退或者股市不景氣的時候其價格的相對穩(wěn)定性總能給資產(chǎn)組合提供較好的保護。
快速增長型公司的特點是規(guī)模小，年增長率為20%-25%，有活力，公司比較新。如果仔細挑選，就會發(fā)現(xiàn)這類公司中蘊藏著大量能漲10-40倍，甚至200倍的股票。快速增長型公司沒有必要非得屬于快速增長型行業(yè)，要找的是那種資產(chǎn)負債表良好又有巨額利潤的公司。
周期型公司是指銷售收入和利潤定期上漲或下跌的公司。在增長型行業(yè)中，公司只是在不斷地擴張，而在周期型行業(yè)中公司的發(fā)展不斷地在擴張與收縮的過程中循環(huán)。汽車和航空公司、輪胎公司、鋼鐵公司以及化學(xué)公司都是周期型公司。
轉(zhuǎn)型困境型公司是那種已經(jīng)受到沉重打擊衰退了的企業(yè)，并且?guī)缀跻凑铡镀飘a(chǎn)法》第11章條款的規(guī)定申請破產(chǎn)保護。它們不是會出現(xiàn)反彈的周期型公司，它們是即將破產(chǎn)的公司，有時候在周期的不景氣時期，它們會衰退得太厲害以至于人們認為其永遠不會東山再起。
轉(zhuǎn)
型困境型公司其實又可以分為四種：1，“誰會想到型”，像Con愛迪生公司這樣一家公用事業(yè)設(shè)備公司的股票會讓你損失得如此慘重；2，“幾乎沒有我們沒想
到的問題型”，例如三哩島核電站的事故并沒有想象得那么糟糕，這也意味著當公司遇到小災(zāi)難時往往會蘊藏著重要的機會；3，“破產(chǎn)母公司中含有業(yè)績良好的子
公司型”，類如美國R玩具公司，是依靠自己而不是其母公司Interstate Department
Stores發(fā)展起來；4，“重組以最大化股東的資產(chǎn)價格型”，例如佩恩中心。
資產(chǎn)富余型公司：Newhall農(nóng)場的股價上漲了20
多倍，其有兩項重要資產(chǎn)，位于舊金山灣區(qū)的克威爾大牧場和距離洛杉磯市中心北部30英里的價值更大的Newhall大牧場。Nehall大牧場計劃建一個
社區(qū)，社區(qū)里包括一個公園和一個大型的工業(yè)辦公樓，并且它正在開發(fā)一個主要的購物中心。卷入Newhall開發(fā)計劃的保險估價師、抵押銀行家，以及房地產(chǎn)
代理人肯定知道Newhall大牧場土地的價值以及加利福尼亞的物業(yè)價值一般能漲多少。
Alico是一家普通的佛羅里達州小型養(yǎng)牛公
司，位于州南部大沼澤地的拉貝爾鎮(zhèn)外。你看到的不過是些矮棕櫚灌木林，一群在牧場上吃草的牛和20來個假裝賣力工作的員工。這種景象并不讓你感到興奮，直
到你計算出可以每股低于20美元的價格購買Alico股票，并且10年后僅這塊土地本身的價值就值每股200多美元。
資產(chǎn)買賣的對象
可以是金屬、石油、報紙、專利藥品、電視臺，甚至可以是公司的債務(wù)。Telecommunication是一家電纜公司，1977年它的股價為12美分，
10年后漲到了31美元——漲了250倍。當時這家公司不僅收益少得可憐而且負債累累，因此從傳統(tǒng)的角度看這家公司不是很吸引人。但是該公司的資產(chǎn)價值
（表現(xiàn)為電纜用戶的數(shù)量）卻遠遠彌補了這些負面的影響。15年前，對于電纜特許經(jīng)營商來說，每一個用戶可為其帶賴200美元的資產(chǎn)增值，10年前為400
美元，5年前為1000美元，而現(xiàn)在竟高達2200美元。
第八章
理想公司的情況，共性是如下十三個特點：
一，名字聽起來很傻，或者說的好聽一點，聽起來很可笑
二，公司的業(yè)務(wù)屬于“乏味型”
三，
公司的業(yè)務(wù)屬于讓人討厭型：Saftey-Kleen去了所有加油站，提供一種能夠清洗沾滿油污的汽車零件的裝置，既節(jié)約了機修工的時間，又避免了用手在
汽油桶中清洗零件的麻煩。公司的員工還定期到各加油站清理裝置中的油泥和油污，還把油泥帶回精煉廠進行回收。，后來又將業(yè)務(wù)范圍擴大到銷售適合飯店用的油
脂收集器上。
四，通過抽資擺脫做法獨立出來。包括一些成為惡意收購對象的公司，通過賣掉或者抽資擺脫做法與子公司脫離關(guān)系，后很快就可以擊退惡意收購者。
五，機構(gòu)投資者不會購買它的股票，分析家也不會關(guān)注其股票的走勢
六，關(guān)于公司的謠言很多：與有毒垃圾有關(guān)或黑手黨有關(guān)
七，經(jīng)營的業(yè)務(wù)讓人感到郁悶。
八，處于一個增長為零的行業(yè)中：在增長為零的行業(yè)中，特別是讓人討厭的行業(yè)中不用擔心競爭，因為基本不會有其他公司會對這樣一個行業(yè)感興趣。
九，有一個壁壘：相比較而言，我更愿意擁有一家地方性石頭加工場的股票而不愿擁有20世紀福克斯公司的股票。石頭、沙子和礫石本身是沒有價值的東西，但將這些沒有價值的東西混合在一起，它們的混合物卻能賣到3美元一噸。
十，人民要不斷購買它的產(chǎn)品：我寧愿購買藥品公司、飲料公司、剃須刀公司或者香煙公司的股票也不愿購買玩具公司的股票。
十一，高科技產(chǎn)品的用戶
十二，公司的職員購買它
十三，公司在回購自己的股票：與回購股票相反的做法是增發(fā)新股。
第九章
如果有我不愿買的股票，一定是最熱門行業(yè)中最熱門的股票，如果這種股票得到了大多數(shù)人的關(guān)注，不論是在汽車里還是在市郊火車里都會聽到人們談?wù)撍衢T股票漲得很快，只有投資者的希望和稀薄的空氣在支撐它，所以它跌得也很快。
高速增長和熱門的行業(yè)吸引了一批希望進入該行業(yè)發(fā)展的非常精明的人。企業(yè)家和風(fēng)險資本家都在徹夜不眠地盤算著如何才能盡早進入這些行業(yè)。
如果一家公司把25%-50%的商品都賣給了同一個客戶，這表明該公司正處在不穩(wěn)定狀態(tài)中。同時，因為知道供應(yīng)商害怕取消合同，所以大客戶可以在很大程度上壓低價格并迫使供應(yīng)商提供其他的優(yōu)惠，這會大大減少供應(yīng)商的利潤。
第十章
人們可能會關(guān)心日本人在做什么、韓國人在做什么，但是最終決定股票漲跌情況的還是收益。人們可能會判斷出市場上股票短時間的波動情況，但從長期看股票的波動情況還是取決于公司的收益。
當
雅芳公司的股票賣到140美元一股時，它的市盈率達到了64，盡管這一數(shù)值要遠遠低于EDS公司。但引起大家注意的是雅芳公司是一家巨型公司，一家小型公
司的收益有可能奇跡般地增長到使其高達64的市盈率變得合理，但是對于一家規(guī)模巨大的公司來說，由于它的年銷售額已經(jīng)超過10億美元。
第十一章
在
購買一只股票之前，我喜歡做一個兩分鐘的冥想，冥想中的內(nèi)容有：我對這只股票感興趣的原因、這家公司怎樣才能成功以及它進一步發(fā)展會遇到的不利情況。一旦
你可以向家人、朋友或者自己的愛犬分析這只股票的情況，并且連小孩子也能聽懂你的分析，你就真的把這只股票研究透徹了。
向某家公司詢問其競爭對手是我在尋找有前景的新股票時最喜歡用的技巧之一。95%的情況下，當大人物被問及競爭對手時他們都拒絕回答。但是當一家公司的某一位行政人員承認說另一家公司給他留下了深刻的印象時，你就可以斷定那家公司做得不錯。
我不喜歡選擇技術(shù)類股票的一個原因是，當你向一項令人興奮的新技術(shù)投資時，可能另一項更新的、令人更加興奮的技術(shù)馬上就要在另一間實驗室里研制成功。
新
成立的小公司承擔像建旅館這樣開支巨大的項目時，債務(wù)負擔可能會壓得他們幾年喘不過氣來。La
Quinta已經(jīng)同主要的保險公司達成協(xié)議，這些保險公司可以優(yōu)惠的條件向旅館提供全部的融資，作為交換條件，它們要分享一小部分該旅館的利潤提成，而不
是做出會導(dǎo)致La Quinta破產(chǎn)的收回貸款決定。事實上，保險公司提供的貸款使得La
Quinta不必背負大量的銀行債務(wù)就迅速發(fā)展成一家資本密集型公司。
第十二章
每
隔幾個月就應(yīng)該重新查看一下公司的經(jīng)營狀況。這種查看包括：翻閱最新的《價值線》雜志或者公司的季度報表，看看收益情況是否如預(yù)期的那樣。這種查看還應(yīng)包
括去商店里看一下公司的產(chǎn)品是否仍然具有吸引力以及是否有征兆表明公司的前景不錯。有沒有出現(xiàn)新的機會？特別對于那些快速增長型的公司而言，你必須問自己
公司保持收益一直增加的因素是什么。
如果你恰好購買了某一家有線電視行業(yè)公司的股票，你可能已經(jīng)看到許多收益暴漲的過程：首先是由于
農(nóng)村安裝有線電視所帶來的收益增長；第二是由于收費服務(wù)的興起，例如HBO、Cinemax、迪斯尼等收費頻道的興起；第三是因為城市安裝有線電視；第四
是由于家庭購物網(wǎng)絡(luò)之類節(jié)目獲得的版稅收入；而最近的收益則來自于廣告收入，而且這項收入的潛力非常大。
第十六章
長期以來一直存在兩種投資觀點，一種是Gerald Loeb持有的“把你所有的資金都投資于一只股票”的觀點，另一種是Andrew Tobias持有的“不要把所有的資金都投資于一只股票，否則你的資金會全部損失”的觀點。
第十七章
最
佳的交易時期可能出現(xiàn)在如下情況：1，特定的年底低稅時。股價在一年中的十月份到十二月份之間多下挫嚴重，這并非偶然，因為經(jīng)紀人畢竟也象我們一樣需要消
費，所以他們會詢問委托人是否賣出股票并從稅收中獲利。而機構(gòu)投資者同樣喜歡在年底清除一些虧損的股票以便調(diào)整未來的證券組合。2，每隔幾年市場便會出現(xiàn)
崩盤、回落、微跌、直落時期。
至于何時賣出，只要回憶下自己購買某只股票的初衷，自然，你會知道對它說再見的合理時機。
何
時賣出一只穩(wěn)定緩慢增長型股票：這類股票我持有不多，當其升值30%-50%時或者基本情況惡化時拋出。另外的一些信號包括：1，公司連續(xù)兩年失去市場份
額并且雇傭另外一家廣告代理商；2，公司沒有開發(fā)新產(chǎn)品，開始縮減研發(fā)經(jīng)費，并且公司開始滿足現(xiàn)狀，不求進取；3，公司新增加了兩個與業(yè)務(wù)無關(guān)的項目，同
時公司聲稱其在領(lǐng)導(dǎo)科技發(fā)展的潮流中努力進一步找尋可以獲得的東西；4，公司在收購上花費了太多的資金，以至于它的資產(chǎn)負債表惡化，由無負債和大量的現(xiàn)金
轉(zhuǎn)為大量的負債和無現(xiàn)金，即使公司股價大幅下跌，公司也無剩余資金回購股票。
如何賣出一只大笨象型股票：如果它的股價超過收益或者它
的市盈率遠遠超過同行業(yè)的正常市盈率，考慮賣出。另外的賣出信號包括：1，過去兩年引進的新產(chǎn)品前景不明，那些仍舊處在測試階段的產(chǎn)品還需一年才能投入市
場；2，股票具有15倍的市盈率，而同行業(yè)同質(zhì)公司為11-12；過去一年中無官員和董事購買該股；占公司利潤25%的一個重要部門易受正在發(fā)生的經(jīng)濟蕭
條的沖擊；3，公司的增長率已經(jīng)減慢，盡管公司通過削減成本可以保持盈利，但未來成本削減的機會有限。
何時賣出周期型股票：一個明顯
的賣出信號是公司的存貨開始增加并且公司對其沒有解決辦法，這意味著較低的產(chǎn)品價格和較低的商業(yè)利潤；商品價格的降低是另一個賣出信號，通常在影響收益的
因素出現(xiàn)前的幾個月，汽油、鋼材價格就會下降。另外的一些信號包括：公司在接下來的12個月中兩個關(guān)鍵的合約期滿，產(chǎn)品最終需求下降，海外競爭激烈。
如
何賣出一只快速增長型股票：不像周期型股票在周期結(jié)束時市盈率會降低，增長型的公司通常市盈率會變大。另外的信號包括，最近一季商店銷售額降低3%，新的
庫存水平讓人失望，有高層管理人員辭職加盟競爭對手，公司大部分前景樂觀的項目未來兩年的利潤增長率是15-20%，但股票的市盈率是30。
何時賣出轉(zhuǎn)型困境型股票；拋出的最好時機是轉(zhuǎn)型結(jié)束后，困難已經(jīng)解決并且每個人都知道了這一點。其它的信號包括，最近的季度財務(wù)報表顯示，負債升高，存貨增速是銷量的兩倍，公司最大分公司50%的產(chǎn)品賣給一個主要顧客，并且這個主要顧客自己的銷量也在下降。
何時賣出資產(chǎn)富余型股票：盡管公司股票是折價銷售，但管理層宣布將發(fā)行超過10%的股票為多樣化經(jīng)營進行融資；計劃銷售2000萬美圓的分公司實際銷售額只有1200萬美元；機構(gòu)持股者由5年前的25%增加到現(xiàn)在的60%，同時許多波士頓基金集團是主要的購買者。
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