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轉(zhuǎn)載自歲月的河流的博客：
在投資界，股票選股分析的方法五花八門，各種新方法、舊法則以及許多的翻新版本充斥其間，不一而足。這些方法看上去比較簡(jiǎn)單，如“尋找市盈率低于市場(chǎng)平均的股票”，或是將市盈率換成PEG（PEG等于市盈率除以收入增長(zhǎng)率）。 這些傳統(tǒng)的選股方法中所用估值指標(biāo)許多是基于股息率基礎(chǔ)上的。但是，現(xiàn)在的投資者關(guān)注的重點(diǎn)是盈利的增長(zhǎng)潛力，而不再是股息率。一種結(jié)合收益率、股息率、利潤(rùn)留存率和權(quán)益報(bào)酬率的舊的估值方法現(xiàn)在仍被使用。這種方法中所包含的指標(biāo)是價(jià)值投資者所熟悉的和廣泛使用的。用這種辦法可以對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行評(píng)估，以確定其是否值得更進(jìn)一步的研究分析。 想要有效的使用一種選股方法，投資者首先得理解這種方法中所包含的原理、指標(biāo)和各指標(biāo)間的互相影響，以及應(yīng)用到特定股票上時(shí)如何對(duì)結(jié)果進(jìn)行解釋和修正。 綜合收益率、收益留存率和股息率的選股方法存在的理由是較為簡(jiǎn)單的：每個(gè)價(jià)值投資者都想以盡量低的價(jià)格來買入高成長(zhǎng)和高股息率的股票。當(dāng)然，對(duì)一個(gè)公司來講，高股息率和高增長(zhǎng)率往往是相互矛盾的，投資者需要在二者之間進(jìn)行權(quán)衡。在股價(jià)相對(duì)偏低的前提下，低股息率甚至零股息率是可以忍受的，只要公司快速成長(zhǎng)；同理，高股息率和低市盈率可以彌補(bǔ)低增長(zhǎng)率的不足。 第二部分：收益率 收益率等于每股收益除以股價(jià)，即 收益率=EPS/P 其中，EPS=最近12個(gè)月的每股收益 P=股票的市場(chǎng)價(jià)格 收益率說明了一定價(jià)格的股票創(chuàng)造利潤(rùn)的能力。高的收益率代表強(qiáng)的盈利能力。每股收益和價(jià)格也是市盈率（P/E）的構(gòu)成要素，市盈率等于收益率的倒數(shù)。 市盈率 = 價(jià)格 EPS = 1 EPS/價(jià)格 在這個(gè)公式中，高的收益率等于低的市盈率。例如，如果收益率等于8%，那么市盈率就等于12.5(1 / 0.08)，也就是說，價(jià)格是12.5倍的每股收益。 在進(jìn)行股票分析時(shí)總是要加入對(duì)未來的預(yù)期的。如果預(yù)期一只股票未來的收入增長(zhǎng)率較高，投資者就能夠容忍其現(xiàn)在的低收益率。在假設(shè)收益總是不斷增長(zhǎng)的前提下，用預(yù)期收益代替最近12個(gè)月的收益將會(huì)導(dǎo)致高的收益率和低的市盈率，當(dāng)然投資者要判斷預(yù)期是否合理。一個(gè)價(jià)值投資者總是在不斷尋找相對(duì)于現(xiàn)在價(jià)格有高收益率的股票。 將一只股票的收益率與行業(yè)內(nèi)的其他公司的收益率、整個(gè)市場(chǎng)的收益率進(jìn)行比較，甚至是與債券收益率在進(jìn)行比較，都是有重要意義的。巴菲特喜歡收益率指標(biāo)，因?yàn)樗J(rèn)為在對(duì)不同指標(biāo)進(jìn)行比較時(shí)，收益率指標(biāo)表現(xiàn)出快捷方便的特點(diǎn)。巴菲特喜歡把股票看成是利率不斷變動(dòng)的債券，其利率由公司每年的收益所決定。這種分析的實(shí)用性取決于收益的可預(yù)測(cè)性和穩(wěn)定性。巴菲特一般將公司收益率與長(zhǎng)期政府債券的收益率進(jìn)行比較，如果公司收益率接近債券收益率則被認(rèn)為有吸引力的。因?yàn)閭找媛适欠€(wěn)定的但也是固定的，而股票的收益則會(huì)隨著時(shí)間而增長(zhǎng)并推動(dòng)股價(jià)上漲。 第二個(gè)指標(biāo)是留存利潤(rùn)對(duì)賬面價(jià)值的比率。留存利潤(rùn)是支付了股息后的繼利潤(rùn)，它們被公司用于再投資并決定公司賬面價(jià)值的增長(zhǎng)率。 公司的賬面價(jià)值等于公司總資產(chǎn)減去負(fù)債部分，如果除以總股本數(shù)目則得到每股賬面價(jià)值。賬面價(jià)值是由會(huì)計(jì)方法決定的，而不是由市場(chǎng)決定的。賬面價(jià)值也被稱為股東權(quán)益或資產(chǎn)凈值。 留存利潤(rùn)對(duì)賬面價(jià)值的比率=（EPS – DPS）/ BVPS
其中，EPS=每股贏利 DPS=每股股息 留存利潤(rùn)對(duì)賬面價(jià)值的比率可以用來衡量賬面價(jià)值的增長(zhǎng)率，但這個(gè)指標(biāo)更適合用來衡量權(quán)益報(bào)酬率的變動(dòng)。權(quán)益報(bào)酬率等于凈利潤(rùn)對(duì)每股賬面價(jià)值的比率。留存利潤(rùn)對(duì)賬面價(jià)值的比率是本模型三個(gè)指標(biāo)中最復(fù)雜和難以解釋的。首先是因?yàn)橘~面價(jià)值的數(shù)值，過多的負(fù)債可以造成賬面價(jià)值對(duì)總資產(chǎn)較小，從而給公司帶來較大風(fēng)險(xiǎn)。第二個(gè)問題是，留存利潤(rùn)對(duì)賬面價(jià)值比率的等式中選擇賬面價(jià)值是否貼切？作為會(huì)計(jì)手段，賬面價(jià)值試圖衡量能夠在未來產(chǎn)生現(xiàn)金流和利潤(rùn)的有形資產(chǎn)的凈值。對(duì)于傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)來講，賬面價(jià)值是個(gè)不錯(cuò)的衡量指標(biāo)，但對(duì)于服務(wù)型公司來講，未來的潛在收益能更好的反應(yīng)公司的無形資產(chǎn)和人力資本的價(jià)值。如果考察一個(gè)無形資產(chǎn)價(jià)值較高但沒有計(jì)入資產(chǎn)負(fù)債表的公司，留存利潤(rùn)對(duì)賬面價(jià)值的比率講會(huì)被高估。 第三部分：股息率 第三個(gè)基本價(jià)值值指標(biāo)就是股息率，該指標(biāo)等于年股息除以股票的現(xiàn)值。 股息率 = 每股股息 價(jià)格 盡管股息率的選股標(biāo)準(zhǔn)總是尋找高股息率的股票，但值得注意股息率和未來成長(zhǎng)率之間的此消彼漲。支付股息越多，則留存利潤(rùn)越少。 第四部分：選股標(biāo)準(zhǔn)的建立 對(duì)以上三個(gè)指標(biāo)的基本要求是：最低數(shù)值設(shè)為２５％。這三個(gè)指標(biāo)是高度相關(guān)的。如果不支付股息的話，一個(gè)２０倍市盈率即收益率為５％的公司要求利潤(rùn)留存對(duì)公司賬面價(jià)值的比例不低于20%。在這種情況下，公司的權(quán)益報(bào)酬率將為20%。20%的權(quán)益報(bào)酬率是相當(dāng)可觀的。 通過借債可以擴(kuò)大留存利潤(rùn)對(duì)賬面價(jià)值的比率，但是同時(shí)會(huì)增加風(fēng)險(xiǎn)。因此，我們?cè)黾右粋€(gè)標(biāo)準(zhǔn)：公司的負(fù)債率低于行業(yè)平均。雖然對(duì)賬面價(jià)值進(jìn)行解釋要多余花費(fèi)口舌，但這一標(biāo)準(zhǔn)是有用的。 本文的選股模型適用于所有類型公司，從成長(zhǎng)型到成熟型。由于該模型可以跨行業(yè)使用，因此特別適合于在大量備選公司間進(jìn)行公司挑選。但是，我們認(rèn)為模型的適用仍應(yīng)排除外國(guó)股票的美國(guó)存托憑證、封閉式基金和房地產(chǎn)信托。為保證流動(dòng)性，三板市場(chǎng)的股票也被排除在外。 在使用本模型選出通過選擇標(biāo)準(zhǔn)的基本數(shù)值最高的前50智股票后，最好能夠再結(jié)合公司過去財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析和研究，包括收益的穩(wěn)定性、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、新老產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、影響競(jìng)爭(zhēng)的因素和盈利增長(zhǎng)潛力等。 選股標(biāo)準(zhǔn)： l 不包括三板市場(chǎng)的股票 2 不包括美國(guó)存托憑證（ADRs） 3 不包括多樣化經(jīng)營(yíng)的財(cái)務(wù)服務(wù)公司和房地產(chǎn)信托 4 最近一個(gè)季度的總負(fù)債率不高于同期行業(yè)平均水平 5 基本數(shù)值大于50%，基本數(shù)值等于：過去12個(gè)月的收益率+收益留存對(duì)賬面價(jià)值的比率+股息率 6 只列出基本數(shù)值排名前50的公司 股東權(quán)益回報(bào)率(ROE)選股策略
第一部分：尋找高權(quán)益回報(bào)率 權(quán)益回報(bào)率是一個(gè)廣泛用于衡量公司盈利能力和管理績(jī)效的指標(biāo)。該指標(biāo)由公司的年利潤(rùn)除以股東權(quán)益得到。這個(gè)指標(biāo)把公司產(chǎn)生的利潤(rùn)、股東的投入以及留存在公司內(nèi)的收益聯(lián)系在了一起。股東權(quán)益等于公司總資產(chǎn)減去所有的負(fù)債。它也被稱作股票所有者權(quán)益、所有者權(quán)益，甚至就僅稱作權(quán)益，它代表了投資者在公司中的所有者利益。在資產(chǎn)負(fù)債表中，它是優(yōu)先股、普通股和留存收益的總和。 權(quán)益回報(bào)率顯示了股東在公司內(nèi)的投資獲得的收益。3億的股東權(quán)益創(chuàng)造了每年1億的凈收入是很不錯(cuò)的（1/3=0.3或者30%）。但是每年1億的凈收入對(duì)于30億的股東權(quán)益來說就很可憐了（1/30=0.03或者3%）。一般來說，權(quán)益回報(bào)率越高越好。權(quán)益報(bào)酬率大于15%是好的，而大于20%可以被認(rèn)為是優(yōu)異的。把權(quán)益回報(bào)率和行業(yè)范圍內(nèi)的平均數(shù)進(jìn)行比較是很重要的，因?yàn)檫@樣可以得到一個(gè)對(duì)公司認(rèn)識(shí)比較真實(shí)的有意義的比率。 在AAII.com中，權(quán)益回報(bào)率其中眾多篩選標(biāo)準(zhǔn)中的一個(gè)。Michael Murphy,， California Technology Stock Letter (800/998-2875; www.ctsl.com)的編輯，要求一個(gè)公司的權(quán)益報(bào)酬率的最低限度為15%，以此作為衡量一家公司去融入長(zhǎng)期資本能力的內(nèi)在必要條件。Murphy認(rèn)為這個(gè)要求對(duì)資本密集型行業(yè)來說是非常重要的，如半導(dǎo)體生產(chǎn)。假定沒有分紅支出，權(quán)益回報(bào)率等于長(zhǎng)期穩(wěn)定增長(zhǎng)率。較快的增長(zhǎng)率必須有額外的債務(wù)和權(quán)益來滿足。假定增加的權(quán)益稀釋了已經(jīng)存在的所有者利益，那么他們股票的每股價(jià)值變少了。Murphy因此偏好那些權(quán)益回報(bào)率較高從而能夠保證公司保持一定的成長(zhǎng)率的公司。 當(dāng)一家公司能夠獲取超出平均的權(quán)益回報(bào)率時(shí)，巴菲特認(rèn)為這是一個(gè)積極的正面信號(hào)。巴菲特認(rèn)為一項(xiàng)成功的股票投資首先取決于公司的基本業(yè)務(wù)，即公司業(yè)務(wù)能夠具有持續(xù)產(chǎn)生不斷增長(zhǎng)的收益的能力。巴菲特用股東權(quán)益回報(bào)率來考察一家公司的管理水平。巴菲特認(rèn)為管理層要么能夠使新投資獲得更高回報(bào)，要么就應(yīng)該將公司資金進(jìn)行股票回購。如果公司利潤(rùn)的再投資方向正確，利潤(rùn)將會(huì)隨著時(shí)間增加，股價(jià)估值也會(huì)增加以反映公司價(jià)值的增加。巴菲特選股模型尋找當(dāng)前平均權(quán)益回報(bào)率大于12%的公司。 對(duì)投資者來說，關(guān)鍵的問題是股東權(quán)益回報(bào)能否轉(zhuǎn)換成一種有用的預(yù)警股價(jià)表現(xiàn)狀況的工具。股東權(quán)益回報(bào)可能可以幫助投資者揭示獲利的公司，但華爾街是否會(huì)給這些公司的股價(jià)以回報(bào)呢？我們認(rèn)為以高權(quán)益回報(bào)為主建立選股模型，同時(shí)不斷模型的表現(xiàn)是一件很有意思的事情。 第二部分：定義權(quán)益報(bào)酬率 股東權(quán)益回報(bào)揭示了股東在公司投資收益的多少，它能被簡(jiǎn)單地描述成凈利潤(rùn)除以普通股東權(quán)益，但是股東權(quán)益也可以分成以下幾個(gè)組成部分：凈利潤(rùn)率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和財(cái)務(wù)杠桿。 ROE=凈利潤(rùn)率X 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率X財(cái)務(wù)杠桿 ROE=凈利潤(rùn)/銷售收入 X 銷售收入/總資產(chǎn) X總資產(chǎn)/普通股東權(quán)益 我們很容易看出為什么這些是權(quán)益回報(bào)的組成部分。凈利潤(rùn)率，即凈利潤(rùn)/銷售收入，反映了一家公司在獲得一美元銷售收入時(shí)在運(yùn)營(yíng)、行政管理、財(cái)務(wù)管理和稅收管理方面的效率，凈利潤(rùn)率越大越穩(wěn)定，則表明公司取得的利潤(rùn)也越大越多。 資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，即銷售收入/總資產(chǎn)，揭示了利用資產(chǎn)去達(dá)到一定銷售規(guī)模的效率，不合理的配置或者過剩的資產(chǎn)都會(huì)導(dǎo)致低的資產(chǎn)收益率，這也會(huì)相應(yīng)地會(huì)反映在股東權(quán)益回報(bào)和盈利能力上。 把利潤(rùn)率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相乘就得到了資產(chǎn)報(bào)酬率。一個(gè)公司可以通過提高利潤(rùn)率或者以資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來衡量的效率來增加它的資產(chǎn)回報(bào)率，從而提高股東權(quán)益回報(bào)。利潤(rùn)可以通過降低銷售費(fèi)用來改善。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率則可以通過在給定的資產(chǎn)水平基礎(chǔ)上出售更多的貨物來獲得。這就是公司總是試圖剝離那些不能產(chǎn)生與之價(jià)值相對(duì)應(yīng)或者產(chǎn)生的銷售收入逐漸減少的資產(chǎn)的原因。當(dāng)考察利潤(rùn)率或者資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率時(shí)，考慮行業(yè)的趨勢(shì)并比較公司在該行業(yè)中的表現(xiàn)是很重要的。例如，一家超市連鎖店的利潤(rùn)率是逐漸走低的，但高的周轉(zhuǎn)率可以彌補(bǔ)這方面。 財(cái)務(wù)杠桿是權(quán)益回報(bào)率這個(gè)公式中最后的一個(gè)因素。財(cái)務(wù)杠桿，即總資產(chǎn)除以普通股東權(quán)益，反映了公司是通過債務(wù)還是與之相反的權(quán)益來完成融資的。財(cái)務(wù)杠桿越大，公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也就越大，但同時(shí)股東權(quán)益回報(bào)也越大，如果權(quán)益相對(duì)債務(wù)而言較小，那么在公司盈利的前提下，產(chǎn)生的利潤(rùn)將導(dǎo)致高的股東回報(bào)率。在衰弱時(shí)期，高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)公司不能產(chǎn)生足夠的現(xiàn)金流來支付利息。無論在好的年成還是差的年成，債務(wù)都擴(kuò)大了這種利潤(rùn)對(duì)權(quán)益回報(bào)的影響。當(dāng)資產(chǎn)回報(bào)率和權(quán)益回報(bào)率之間出現(xiàn)較大的差異時(shí)，投資者就應(yīng)該認(rèn)真的考察一下流動(dòng)比率和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)比率了。一般，一家理想的公司會(huì)通過在低風(fēng)險(xiǎn)、低財(cái)務(wù)杠桿的情形下，有效的利用資產(chǎn)來保持一種高水平的凈利潤(rùn)。利用股東權(quán)益回報(bào)率的關(guān)鍵在于仔細(xì)考察，弄懂這些比率之間的相互影響。 第三部分：權(quán)益回報(bào)率篩選標(biāo)準(zhǔn)
在提出股東權(quán)益篩選法時(shí)，我們的最初目標(biāo)是尋找有著高ROE的公司，但我們同時(shí)也希望有第二種篩選法去排除有著高負(fù)債、低利潤(rùn)和低資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的公司。由于所有這些因素都是與行業(yè)特征緊密聯(lián)系的，因此我們覺得最好的做法就是把公司和行業(yè)的一般水平結(jié)合起來考慮。 我們篩選公司的第一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)就是在過去12個(gè)月中以及過去5年的每一年中，入選公司的ROE是他們各自所在行業(yè)的1.5倍。這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)可以幫助我們?nèi)グl(fā)現(xiàn)那些通過管理而從權(quán)益資本中獲得最大利潤(rùn)的公司。我們可以輕易而舉地找出有著20%甚至更高水平的ROE的公司，但是改為尋找具有相對(duì)行業(yè)水平更高ROE比率的公司可以讓我們發(fā)現(xiàn)同業(yè)中的佼佼者。 正如我們?cè)谶@章第二部分中所提及的，ROE受盈利水平、效率和杠桿影響。因此我們下一步就是尋找那些在這些方面高出同業(yè)的公司。首先我們要求一個(gè)公司在過去最近的四個(gè)季度里的利潤(rùn)率（凈利潤(rùn)/銷售收入）超過行業(yè)平均水平。凈利潤(rùn)率超過同業(yè)水平的公司能把高比率將銷售轉(zhuǎn)換成利潤(rùn)。 下一步我們要求公司的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（銷售收入/總資產(chǎn)）在最近的四個(gè)季度是超越同行的。資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率可以幫助我們衡量公司利用資產(chǎn)的效率。超越同行的公司在給定的資產(chǎn)水平下總能獲得更高的銷售收入水平。 接下來我們要考察公司的財(cái)務(wù)杠桿比率。我們要求最近一個(gè)季度末的總負(fù)債除以總資產(chǎn)的比率是低于行業(yè)平均水平的。通過一個(gè)高的債務(wù)以及相應(yīng)低的權(quán)益可以獲得更高的權(quán)益回報(bào)。在這樣一種情形下，ROE是很高的，但風(fēng)險(xiǎn)也很高。財(cái)務(wù)杠桿增加了權(quán)益回報(bào)的同時(shí)也增加了風(fēng)險(xiǎn)。高杠桿公司通常有更多的不穩(wěn)定的收入。各個(gè)行業(yè)之間的可以接受的債務(wù)水平是不盡相同的。在資產(chǎn)負(fù)債表中，穩(wěn)定的行業(yè)如公用事業(yè)相比穩(wěn)定性差的行業(yè)如高科技行業(yè)能更容易地獲得更多的債務(wù)。我們可以通過把負(fù)債水平與行業(yè)平均水平相比較，而把行業(yè)的差異性因素考慮進(jìn)去。 為保證得到最基本的增長(zhǎng)率，我們要求在最近的各季度里有正的利潤(rùn)和銷售收入增長(zhǎng)率。我們也要求公司最近5年的歷史利潤(rùn)和銷售收入增長(zhǎng)率是超過行業(yè)平均水平的。我們沒有尋找高的增長(zhǎng)率，只是在尋找那些有擴(kuò)張速度快于同行跡象的公司。 我們最后的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)僅僅幫助我們確保交易的流動(dòng)性，即要求股票是交易所交易的。由于它們的特殊性，我們排除掉房地產(chǎn)信托（REITs）、封閉式基金和美國(guó)存儲(chǔ)憑證（ADRs）。 SCREENING CRITERIA 篩選標(biāo)準(zhǔn)： 不包括柜臺(tái)交易公司（OTC） 不包括美國(guó)存儲(chǔ)憑證（ADRs） 不包括從事綜合金融服務(wù)和房地產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的公司 最近12個(gè)月以及過去5年的每一年的股東權(quán)益回報(bào)要超過同一時(shí)期行業(yè)平均水平的1.5倍 最近12個(gè)月的利潤(rùn)大于同一時(shí)期行業(yè)的平均水平 最近一個(gè)季度的總負(fù)債/總資產(chǎn)比率大于同一時(shí)期行業(yè)該指標(biāo)的平均水平 最近12個(gè)月的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率大于同一時(shí)期行業(yè)該指標(biāo)的平均水平 最近12個(gè)月的收益增長(zhǎng)率為正 最近12個(gè)月的收益增長(zhǎng)率大于同一時(shí)期行業(yè)每股收益增長(zhǎng)率的平均水平 最近5年的每股收益增長(zhǎng)率為正 最近5年的每股收益增長(zhǎng)率大于同一時(shí)期行業(yè)每股收益增長(zhǎng)率的平均水平 最近12個(gè)月的銷售收入增長(zhǎng)率為正 最近12個(gè)月的收益增長(zhǎng)率大于同一時(shí)期行業(yè)的平均增長(zhǎng)率 最近5年的銷售收入增長(zhǎng)率為正 最近5年的銷售收入增長(zhǎng)率大于同一時(shí)期行業(yè)收入的平均增長(zhǎng)率 PEG比率選股方法
第一部分：簡(jiǎn)介 投資者們總是處心積慮的低買高賣他們的股票，這個(gè)過程中，戰(zhàn)略戰(zhàn)術(shù)是很重要的因素。成長(zhǎng)型策略最近做的不錯(cuò)，但是長(zhǎng)期的研究表明，遵從一個(gè)固定的價(jià)值驅(qū)動(dòng)型的戰(zhàn)略往往會(huì)取得不錯(cuò)的成果。價(jià)值型的投資者認(rèn)為，市場(chǎng)長(zhǎng)期來看是有效的，而短期內(nèi)往往被市場(chǎng)上的情緒所左右。這些情緒可能會(huì)壓倒理性的分析，市場(chǎng)情緒高昂的時(shí)候令得股票價(jià)格超越了其內(nèi)在價(jià)值，而在遭遇壞消息打擊時(shí)，股票價(jià)格又很可能低于內(nèi)在價(jià)值。 價(jià)值型選股指標(biāo)，例如市盈率，就是尋找價(jià)格相對(duì)來說低于公司表現(xiàn)或資產(chǎn)狀況的一種典型指標(biāo)。市盈率用股票價(jià)格除以近12月來的每股盈利來表示。市盈率受到密切關(guān)注的原因是因?yàn)樗趯r(jià)格因素與用每股盈利代表的歷史表現(xiàn)聯(lián)系起來的過程中，同時(shí)也包含了市場(chǎng)對(duì)公司未來發(fā)展和風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)期。 然而，單純的運(yùn)用低市盈率標(biāo)準(zhǔn)在選擇被低估的股票時(shí)可能會(huì)有誤導(dǎo)作用。比較典型的是那些有高成長(zhǎng)潛力的公司，通常有較高的市盈率，而低市盈率的股票，不是成長(zhǎng)預(yù)期較低就是風(fēng)險(xiǎn)較高。單純考察市盈率指標(biāo)，挑出來的股票可能包含成長(zhǎng)前景不佳或是具有極大不確定性的公司。我們的篩選將進(jìn)一步研究基本的指標(biāo)，將公司價(jià)值與成長(zhǎng)性的評(píng)估方法聯(lián)系起來，以確認(rèn)公司的目前的成長(zhǎng)型。 第二部分：市盈率與盈利增長(zhǎng)率的比值：PEG比率 PEG是綜合考察價(jià)值和成長(zhǎng)性的最為普遍的方法之一，用它可以找出相對(duì)于盈利增長(zhǎng)率來說市盈率較低的股票。PEG用市盈率除以盈利增長(zhǎng)率表示。PEG低于1意味著股票可能被低估，高于1則可能被高估了。我們的目標(biāo)是要在市場(chǎng)認(rèn)識(shí)到公司成長(zhǎng)潛力而哄抬股價(jià)之前，能夠確認(rèn)這只股票的盈利增長(zhǎng)率，從而以低價(jià)買進(jìn)。 對(duì)市盈率高低的評(píng)判可根據(jù)未來的盈利預(yù)測(cè)做調(diào)整。具有高盈利預(yù)期的股票通常市盈率較高，盈利預(yù)期較低的股票則市盈率較低。僅單純的尋找市盈率低的股票而不加任何附加條件，很可能會(huì)得到一大堆處于困境中的股票。通常那些處于垂死行業(yè)或?yàn)l臨破產(chǎn)邊緣的公司，面臨潛在致命打擊的訴訟威脅的公司，市盈率都比較低。但這些也并非說明市盈率高即好。高市盈率的股票一般來說市場(chǎng)估值已經(jīng)到位了，而PEG比率能幫助投資者判斷市場(chǎng)是否高估了這些股票。 當(dāng)投資者改變對(duì)一個(gè)公司股票風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)可能性的預(yù)期時(shí)，股票的市盈率會(huì)有變化來反映市場(chǎng)預(yù)期。那些超越預(yù)期的股票很可能來個(gè)價(jià)格大躍升——隨著盈利的增加，市盈率也會(huì)走高。對(duì)于有著較高增長(zhǎng)預(yù)期的股票在發(fā)布贏利預(yù)警后，分析師往往調(diào)低贏利預(yù)測(cè)并相應(yīng)調(diào)低其合理市盈率，該股股價(jià)亦會(huì)下調(diào)。 股價(jià)走勢(shì)并非單一由盈利水平?jīng)Q定，其更多的是由實(shí)際盈利與預(yù)期相比較而定的。我們的分析必須集中于市場(chǎng)對(duì)于未來盈利的增長(zhǎng)預(yù)期是否真實(shí)有效。 我們的選股策略將用到AAII's Stock Investor Professional 的選股方法和研究項(xiàng)目。第一步我們要尋找PEG比率低于1的股票。 第三部分：年度盈利增長(zhǎng)率 運(yùn)用PEG比率的目的是在市盈率和盈利增長(zhǎng)率之間尋找一個(gè)平衡點(diǎn)。我們通過歷史的或是預(yù)計(jì)的增長(zhǎng)率可以計(jì)算出PEG比率。投資分析是向前看的，但歷史數(shù)據(jù)很容易得到，預(yù)期則很難判斷。類似I/B/E/S的服務(wù)收集和提供分析師對(duì)盈利的預(yù)期，但是對(duì)很小公司來說，即使有分析師跟蹤他們的盈利狀況，也只是極少數(shù)的。 選用預(yù)期增長(zhǎng)率的PEG比率，在給定預(yù)期增長(zhǎng)率的條件下，能夠突出那些擁有合理市盈率的股票。不幸的是，研究表明，分析師們?cè)趯?duì)公司長(zhǎng)期成長(zhǎng)性做預(yù)期時(shí)，通常都會(huì)表現(xiàn)得過于樂觀，從而給予股票過高的盈利預(yù)期。選用歷史增長(zhǎng)率的PEG比率，在給定他們已有的成長(zhǎng)性表現(xiàn)下，能夠突出那些定價(jià)合理的股票。這樣我們可以在較寬的范圍內(nèi)挑選出公司。單純依賴歷史成長(zhǎng)性數(shù)據(jù)得出的結(jié)果也有其弱點(diǎn)，因?yàn)槭袌?chǎng)是向前看的，歷史上良好的數(shù)據(jù)并不代表未來能夠繼續(xù)保持良好的成長(zhǎng)速度。 也許用這兩套獨(dú)立的方法同時(shí)選股會(huì)有點(diǎn)意思：一套根據(jù)運(yùn)用歷史增長(zhǎng)率的PEG比率，另一套根據(jù)運(yùn)用預(yù)期增長(zhǎng)率的PEG比率。 很高的增長(zhǎng)率難以持續(xù)。年增長(zhǎng)率在20%以上長(zhǎng)期通常不可能保持下去。極高的增長(zhǎng)率一般是在公司增長(zhǎng)率的基數(shù)為零或幾乎為負(fù)的條件下得來的。對(duì)增長(zhǎng)率我們不會(huì)給予上下限的限制，但我們得細(xì)致檢查年度的歷史數(shù)據(jù)以及是在何種基數(shù)條件上做出增長(zhǎng)預(yù)期的。 有一點(diǎn)我們必須牢記的是：增長(zhǎng)率是個(gè)粗加工的數(shù)據(jù)，沒有揭示出任何變化趨勢(shì)和盈利的波動(dòng)性。判斷盈利最早、最直接的方法是一年一年的檢驗(yàn)盈利水平，尋找盈利穩(wěn)定并能加速增長(zhǎng)的公司。作為一個(gè)最基本的選股方法，我們要求最近12個(gè)月以及過去連續(xù)五年的每股盈利均為正。更嚴(yán)格的篩選方法則要求過去五年每年同比均有增長(zhǎng)，甚至每年增長(zhǎng)率同比都有提高。 銷售增長(zhǎng)率通常被用于進(jìn)一步檢驗(yàn)盈利增長(zhǎng)率的參考。銷售收入不像盈利那樣容易受會(huì)計(jì)記賬方法的影響，通常能比盈利更快一步的反映公司變化的趨勢(shì)。因此檢驗(yàn)銷售收入的年度數(shù)據(jù)非常重要，有助于我們判定增長(zhǎng)的穩(wěn)定性和趨勢(shì)。 第四部分：季度每股盈利
價(jià)值選股方法，例如市盈率方法在發(fā)掘被忽略的公司時(shí)非常有效，但接下來篩選季度盈利增長(zhǎng)的方法則有助于發(fā)掘經(jīng)營(yíng)平穩(wěn)或有好轉(zhuǎn)趨勢(shì)的公司。季度盈利比單獨(dú)考察年度盈利能更快顯示出盈利趨勢(shì)變化狀況。投資者們會(huì)仔細(xì)分析季度盈利的情況，一有異常情形出現(xiàn)，市場(chǎng)馬上會(huì)有表現(xiàn)。 在研究季度盈利時(shí)，僅將之與前一個(gè)季度的盈利水平相比較意義不大。關(guān)注持續(xù)的季度盈利變化或是季度同比變換將更為有用。很多公司有銷售或產(chǎn)量方面的季度循環(huán)變化記錄，這種變化越明顯，我們做季度與季度的比較就越為重要。 我們的一個(gè)篩選原則要求，近四個(gè)季度的每股盈利水平均高于上一年同季度水平。 找出公司增長(zhǎng)的因素，看其是否具有持續(xù)性，同樣是非常重要的。當(dāng)我們研究一個(gè)公司的盈利模式時(shí)，閱讀它的年度或季度報(bào)表是很有必要的，這些報(bào)表有助于我們進(jìn)一步了解公司的盈利模式。公司主要的盈利增長(zhǎng)屬于外生式還是內(nèi)涵式？盈利增長(zhǎng)是來自同一個(gè)部門的增長(zhǎng)還是來自新開部門的增長(zhǎng)？現(xiàn)金流通狀況是否影響盈利？行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)狀況是否正在變化？利潤(rùn)率在上升還是下降？例如，沒有現(xiàn)有部門的銷售和利潤(rùn)增長(zhǎng)，沒有穩(wěn)定、上升的利潤(rùn)率，公司的盈利能力可能會(huì)趨緩。 第五部分：價(jià)格動(dòng)能（即相對(duì)價(jià)格強(qiáng)度） 判斷市場(chǎng)對(duì)股票價(jià)格是否已經(jīng)完全反映現(xiàn)有價(jià)值或是預(yù)期增長(zhǎng)性的一個(gè)有用信號(hào)即為價(jià)格動(dòng)能。價(jià)格動(dòng)能通常用股票價(jià)格變化與市場(chǎng)指數(shù)或部分股票相比來衡量。投資者們常尋找價(jià)格表現(xiàn)優(yōu)于大市的股票，他們認(rèn)為上升的價(jià)格會(huì)吸引其他投資者，從而將股價(jià)哄抬得更高。 有若干方法去衡量?jī)r(jià)格動(dòng)能。我們的選股方法主要參考相對(duì)強(qiáng)度排名。相對(duì)強(qiáng)度體現(xiàn)出一只股票與整個(gè)市場(chǎng)相比較而言的表現(xiàn)狀況。排名位居前50%說明該股票好于市場(chǎng)中五成的股票的表現(xiàn)，90%則說明該股票優(yōu)于市場(chǎng)上9成股票的表現(xiàn)。我們的選股方法規(guī)定過去26周以來相對(duì)強(qiáng)度的最小值為70%。研究上半年的市場(chǎng)表現(xiàn)有助于我們找出相對(duì)強(qiáng)度高的股票。用該選股方法挑選出的股票中有的運(yùn)用歷史PEG比率，其他的則用預(yù)計(jì)的PEG比率。這些股票均選用目前的市盈率，但增長(zhǎng)率不同。歷史的PEG比率用上五年增長(zhǎng)率計(jì)算，預(yù)計(jì)的PEG比率用I/B/E/S中大多數(shù)人預(yù)計(jì)的長(zhǎng)期每股盈利增長(zhǎng)率計(jì)算。在考察價(jià)格動(dòng)能時(shí)，很重要的一點(diǎn)是要注意它的變化趨勢(shì)。對(duì)于長(zhǎng)期的相對(duì)強(qiáng)度排名，我們還可以用短期排名作為補(bǔ)充。最佳的狀況是，短期相對(duì)強(qiáng)度排名高于長(zhǎng)期相對(duì)強(qiáng)度排名。我們的篩選中沒有這個(gè)條件，只是將它們列出來以用于某些時(shí)間框架的建立。 當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格與過去52周最高價(jià)的比率也是一個(gè)普遍采用的價(jià)格因素指標(biāo)。若一個(gè)公司股票價(jià)格持續(xù)走強(qiáng)，則其交易價(jià)格接近過去52周的最高價(jià)。 結(jié)論 價(jià)值型選股方法試圖去尋找價(jià)值被低估的股票。然而，在等待市場(chǎng)認(rèn)識(shí)股票價(jià)值的過程中是需要耐心的。將股票價(jià)值與價(jià)格及盈利要素等篩選方法結(jié)合起來，有助于我們判斷股票走勢(shì)中的合理價(jià)格。但有點(diǎn)需牢記的是，我們這些篩選方法的目的是用可能有效的價(jià)值與要素分析相結(jié)合的方法去闡述具體公司，這些選股方法僅僅是選擇股票過程中的最初步驟。 歷史PEG選股標(biāo)準(zhǔn) OTC市場(chǎng)上交易的公司排除在外 當(dāng)前市盈率與過去五年每股盈利增長(zhǎng)率的比值（PEG比率）高于0.2，小于或等于1 過去連續(xù)12個(gè)月和過去五個(gè)財(cái)政年度的每股盈利均為正 過去四個(gè)財(cái)政季度的每股盈利同比增長(zhǎng)率均為正 26周的相對(duì)價(jià)格強(qiáng)度排名等于或高于70% 當(dāng)前市盈率與過去五年每股盈利增長(zhǎng)率的比值（PEG比率）最小的五十個(gè)公司，即為我們最后的結(jié)果 預(yù)計(jì)的PEG選股標(biāo)準(zhǔn) OTC市場(chǎng)上交易的公司排除在外 當(dāng)前市盈率與預(yù)計(jì)每股盈利增長(zhǎng)率的比值（PEG比率）高于0.2，小于或等于1 過去連續(xù)12個(gè)月和過去五個(gè)財(cái)政年度的每股盈利均為正 過去四個(gè)財(cái)政季度的每股盈利同比增長(zhǎng)率均為正 26周的相對(duì)價(jià)格強(qiáng)度排名等于或高于70%。 當(dāng)前市盈率與預(yù)計(jì)每股盈利增長(zhǎng)率的比值（PEG比率）最小的五十個(gè)公司，即為我們最后的結(jié)果。 尋找現(xiàn)金流豐富的公司
第一部分：尋找現(xiàn)金流豐富的公司 健康的現(xiàn)金狀況可以保證公司經(jīng)營(yíng)的靈活性和安全性。現(xiàn)金流豐富的公司具有較好的償債能力，從而可以減少債權(quán)人代替股東接管公司的可能性。在經(jīng)濟(jì)不景氣的時(shí)候，充足的現(xiàn)金使得周期性行業(yè)中的企業(yè)繼續(xù)開展研發(fā)、資本擴(kuò)張或是技術(shù)改造等工作，以便能夠享受到經(jīng)濟(jì)反彈帶來的好處。現(xiàn)金充足的公司也可以選擇向股東發(fā)放股息，盡管高派息政策的好處由于雙重征稅而受到削弱。為了避免雙重征稅，許多公司選擇用剩余資金進(jìn)行股票回購。回購?fù)驗(yàn)樵黾恿斯善毙枨蠛吞岣吡嗣抗墒找娑构竟蓛r(jià)迅速上漲。 使用剩余資金的另一項(xiàng)選擇是擴(kuò)大生產(chǎn)能力或涉足生產(chǎn)新領(lǐng)域。這種選擇將導(dǎo)致直接資本投資或是并購。 資金富足的企業(yè)自己也會(huì)成為被并購的目標(biāo)。20世紀(jì)80年代杠桿收購如火如荼，一個(gè)原因就是因?yàn)槭召徺Y金豐富的公司將會(huì)降低收購所付出的成本，杠桿收購者可以用被收購公司的現(xiàn)金來支付收購帶來的債務(wù)費(fèi)用。 當(dāng)然，現(xiàn)金太多也有其不利的一面。現(xiàn)金一般指的是現(xiàn)金和有價(jià)證券，如國(guó)庫券。持有現(xiàn)金的收益率往往低于其他資產(chǎn)的回報(bào)率，長(zhǎng)期來看，貨幣市場(chǎng)的回報(bào)總是低于公司的投資回報(bào)的。 第二部分：衡量現(xiàn)金水平 尋找有較多現(xiàn)金余額的公司時(shí)，一個(gè)關(guān)鍵的問題是：公司持有現(xiàn)金的原因是什么？一般在增長(zhǎng)緩慢的成熟行業(yè)里有較多的現(xiàn)金富余公司。這種公司往往保持著合理的利潤(rùn)率，且?guī)缀醪恍枰~外的資本投入。對(duì)這種公司，優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)尤為重要。因?yàn)閷?duì)剛起步的公司來講，公司需要通過風(fēng)險(xiǎn)投資市場(chǎng)的考驗(yàn)才能融到資金進(jìn)行擴(kuò)張，而現(xiàn)金富余公司的經(jīng)理可以任意地支配手頭上的資金。華爾街總是流傳著某某公司便宜賣掉幾年前高價(jià)買入的業(yè)務(wù)的故事。 一般公司每個(gè)季度都要在季報(bào)里報(bào)告公司現(xiàn)金的持有情況，現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物是資產(chǎn)負(fù)債表中最具流動(dòng)性的資產(chǎn)。每股現(xiàn)金流等于現(xiàn)金總量除以總股本，每股現(xiàn)金流是衡量公司現(xiàn)金水平的一個(gè)較好指標(biāo)。例如，通用電氣擁有高達(dá)61億美元的現(xiàn)金，但其總股本亦高達(dá)32.8億股，因而每股現(xiàn)金流為1.86美元，相較于130美元的價(jià)格，現(xiàn)金水平僅相當(dāng)于股票價(jià)值的1.4%（1.86/130）。與之相對(duì)應(yīng)的是，1999年末時(shí)，Pets.com公司僅擁有3千萬美元的現(xiàn)金，卻合每股現(xiàn)金流20.59美元，遠(yuǎn)高于其8美元左右的價(jià)格。當(dāng)然，該公司上一季度的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流為負(fù)6500萬美元。這些因特網(wǎng)時(shí)代興起的網(wǎng)絡(luò)公司在開始贏利以前一般都要經(jīng)過幾輪的現(xiàn)金投入，燒錢的速度極快。 世界摔跤聯(lián)盟因去年上市而獲得大量現(xiàn)金，現(xiàn)金總量高達(dá)2.26億美元，合每股現(xiàn)金流3.90美元，達(dá)到了股價(jià)13.75美元的28.4%。由于公司近年來盈利狀況不錯(cuò)，公司計(jì)劃用這些現(xiàn)金投資建設(shè)一個(gè)職業(yè)橄欖球聯(lián)盟。 周期性公司一般在景氣周期時(shí)儲(chǔ)存現(xiàn)金以備蕭條時(shí)期之需。有大量固定資產(chǎn)的汽車行業(yè)就是這種例子。汽車公司在產(chǎn)量超過盈虧平衡點(diǎn)以后十分賺錢，但在低于盈虧平衡點(diǎn)時(shí)，汽車公司往往虧損較大，從而遇到財(cái)務(wù)危機(jī)。如通用汽車擁有12.4億美元的現(xiàn)金，每股現(xiàn)金流19.32美元，占股價(jià)78美元的25%。 第三部分：選股標(biāo)準(zhǔn)的設(shè)置
欲尋找現(xiàn)金流豐富的公司，首先需排除金融類公司，這類公司的性質(zhì)決定了他們較高的現(xiàn)金比率。公用事業(yè)類公司也被排除在外，因?yàn)檫@類公司業(yè)務(wù)穩(wěn)定、沒什么增長(zhǎng)潛力。還要排除掉房地產(chǎn)信托，原因在于他們的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)獨(dú)特，缺乏可比性。 下一個(gè)選股的設(shè)置標(biāo)準(zhǔn)是過去12個(gè)月來主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)為正值。本項(xiàng)標(biāo)準(zhǔn)保證合格公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)至少是能夠賺錢的。更加嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)該要求正的自由現(xiàn)金流或正的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流。 接下來的標(biāo)準(zhǔn)是每股價(jià)格大于5美元，如沒有這條要求，選出來的股票中將充斥著快要破產(chǎn)了的僅幾分錢股價(jià)的公司。 我們用總資本負(fù)債率低于行業(yè)平均作為標(biāo)準(zhǔn)來要求公司的財(cái)務(wù)償債能力，總資本負(fù)債率中負(fù)債用的是長(zhǎng)期負(fù)債，而不是總負(fù)債。總資本指的是長(zhǎng)期負(fù)債和股東權(quán)益的總和。高的總資本負(fù)債率預(yù)示著高風(fēng)險(xiǎn)，但低總資本負(fù)債率并不等于低風(fēng)險(xiǎn)，如果流動(dòng)負(fù)債很高的話。為了衡量所有負(fù)債，我們的選股標(biāo)準(zhǔn)設(shè)置也要求總資產(chǎn)負(fù)債率低于行業(yè)水平。總資產(chǎn)負(fù)債率衡量資產(chǎn)中總債務(wù)的構(gòu)成比例。負(fù)債率越高盈利的波動(dòng)就越大，潛在的風(fēng)險(xiǎn)就越高。當(dāng)然，債務(wù)的合理利用有利于提高權(quán)益報(bào)酬率。 一個(gè)要求是總市值達(dá)50億美元以上，設(shè)定本條標(biāo)準(zhǔn)的目的在于保證流動(dòng)性要求。 第四部分：高的現(xiàn)金比率和凈現(xiàn)金比率標(biāo)準(zhǔn) 我們的第一個(gè)現(xiàn)金比率選擇標(biāo)準(zhǔn)使用的指標(biāo)是現(xiàn)金比上股價(jià)，該標(biāo)準(zhǔn)要求現(xiàn)金比率至少達(dá)到20%。當(dāng)你買入一只現(xiàn)金比例達(dá)20%的10美元股票時(shí)，購買公司業(yè)務(wù)你實(shí)際上只支付了8美元。和現(xiàn)金同樣重要的是公司的償債能力。在考慮短期債務(wù)和長(zhǎng)期債務(wù)后，現(xiàn)金比率會(huì)大大降低。一些公司建立現(xiàn)金儲(chǔ)備以供短期債務(wù)和到期長(zhǎng)期債務(wù)的支出。當(dāng)?shù)玫劫J款時(shí)，他們會(huì)保留一部分現(xiàn)金余額。對(duì)現(xiàn)金比率一個(gè)有用的修正就是凈現(xiàn)金比率，即用扣除了短期負(fù)債的現(xiàn)金除以股價(jià)。這一指標(biāo)表明了每股剩余現(xiàn)金的多少。 我們的第二個(gè)選股標(biāo)準(zhǔn)就是要求凈現(xiàn)金比率大于20%。很多情況下，現(xiàn)金比率為正的公司在考慮短期負(fù)債后的凈現(xiàn)金比率卻是負(fù)數(shù)。除了靜態(tài)的考察現(xiàn)金比率外，對(duì)長(zhǎng)期投資者來講，考察公司創(chuàng)造現(xiàn)金的能力更為重要。我們的選股標(biāo)準(zhǔn)中不打算深入這種分析了，自由現(xiàn)金流概念應(yīng)該是一個(gè)好的衡量現(xiàn)金創(chuàng)造能力的指標(biāo)。自由現(xiàn)金流一般是用經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流減去資本性開支和股利。 結(jié)論： 尋找現(xiàn)金流豐富的公司并不是一個(gè)簡(jiǎn)單的過程。首先要求入選公司有高的每股現(xiàn)金流、健康的資產(chǎn)負(fù)債表、未來盈利增長(zhǎng)有潛力以及正的自由現(xiàn)金流。我們的選股標(biāo)準(zhǔn)要求有相對(duì)較高的凈現(xiàn)金比率。要選出最終的當(dāng)選公司，還需要你對(duì)公司管理能力和合理支配剩余資金進(jìn)行再投資的能力進(jìn)行分析。 選股標(biāo)準(zhǔn)小結(jié)： * 排除金融類、公共事業(yè)類公司和房地產(chǎn)信托類公司。 * 過去12個(gè)月和過去1個(gè)財(cái)政年度主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)為正值。 * 總市值大于50億美元。 * 股價(jià)高于5美元 * 最近一個(gè)季度的總資產(chǎn)負(fù)債率小于行業(yè)平均 * 最近一個(gè)季度的長(zhǎng)期資本負(fù)債率小于行業(yè)平均 * 現(xiàn)金比率大于20% * 凈現(xiàn)金比率大于20% |
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