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--代序
在中國，如果說巴菲特是當今全球最受崇拜的投資大師，大概沒有人會反對；可是，如果說他在中國也能取得同樣的成功，則恐怕沒有多少人會認同。尤其是我國1億多股民中，三分之二是根據各種股評和消息面來炒股的，他們追求的是"不虧本，少賺點"。要想讓這些人真心實意地去踐行巴菲特的價值投資理念，嚯，還真有些難為他們了。 人們之所以懷疑巴菲特的那一套在中國行不通，是基于以下兩點理由：一曰中國股市不成熟，不規范；二曰巴菲特的投資理念知易行難。其實，這兩點理由根本站不住腳。 先說中國股市不成熟，不規范?？梢哉f，越是不成熟、不規范的股市，巴菲特的價值投資理念就越奏效。在成熟、規范的股市里，上市公司的基本面與股價之間的結合度較高，即使你不怎么去關心基本面，僅僅把股票當作交易品種來看待，最終損失掉的也可能只是傭金，因為這些股票本身就值這個價；相反，在不成熟、不規范的股市里，股價偏離基本面太多，如果再不注重考察其內在價值，僅僅靠捕風捉影來投資，這樣的風險就太大嘍。 再說巴菲特的投資理念知易行難。這固然有客觀原因，但主要還是主觀因素。客觀原因是我國股市中缺少巴菲特價值投資所提到的兩個重要元素：一是估值；二是盈利模式的可持續性。主觀因素是絕大多數投資者沒能真正掌握并運用巴菲特的投資精髓。 有則笑話說，新娘子學燒菜時切洋蔥頭，切得眼淚直流，于是打電話向媽媽請教。媽媽說，放在水里切就沒事了。過一會兒新娘子又打電話來說，現在她和洋蔥頭全都泡在浴缸里了，接下來又怎么切呢？呵呵，投資者如果這樣來學習巴菲特的投資理念，十有八九要失敗。 巴菲特的價值投資理念放之四海而皆準，在中國當然也不例外，這可以從他在全球范圍內投資股票取得的成功中得到證實。 什么是巴菲特的投資精髓呢？1994年他在紐約證券分析師協會演講時說："我認為有3個基本的觀念，如果這些觀念牢牢根植在你的思維架構里，我想像不出你會無法在股市取得不錯收益。這些觀念沒有一個是復雜的，沒有一個需要數學天賦或類似才能：①你必須把股票看作是一份企業；②把市場的波動看作是你的朋友而不是你的敵人，從市場的愚蠢中獲利，而不是參與其中；③投資中最重要的是安全邊際。" 可以說，這3點就是巴菲特投資方法的核心。當他聽說價值投資在中國很流行時對中國股民說："投資的精髓，不管是公司還是股票，要看企業本身，看這個公司將來五年十年的發展，看你對公司的業務了解多少，看管理層是否喜歡并且信任。如果股票價格合適你就持有。" 巴菲特始終認為，股票投資應當選擇好的公司，并且在價格合理的時候買入。所以，他從來不買那些股價漲得過快的熱門股，而是潛心挖掘穩健上行的股票。在他眼里，熱門股必定估值過高。 對比之下，中國投資者非常偏愛買熱門股，這就不但成不了巴菲特，而且連他的皮毛也學不到。離開了價值投資，即使你一年賺8倍10倍也成不了巴菲特，因為這樣的業績必然需要超級行情作支撐，這樣的錢來得快去得也快。就像賭博一樣，你贏再多的錢也不稀奇，因為會贏就會輸。要知道，巴菲特如果遇到這種大牛市早就敬而遠之了。 本書從巴菲特的價值投資理念出發，結合中國股市實際，盡可能多地引用巴菲特的原話來闡述他的核心理念和投資技巧、理論精髓。 誠然，本書并不認為巴菲特說的都對，也不保證運用他的投資理念就能在股市中戰無不勝。因為誰都知道，中國股市中有許多國有企業是憑借政策利好盈利的，有許多民營企業離開了某個創始人很快就會陷入困境，這也是巴菲特頭疼和忌諱的地方。但至少，好好理解并準確把握巴菲特的投資精髓，會有助于你用理性的眼光來看待投資。 忠告1：不準備持有10年的股票不買 巴菲特認為，投資者不準備持有10年的股票不要買。他用自己前后多次購買政府雇員保險公司股票的親身經歷，充分證明了這樣一個簡單道理：只有長期投資才能取得高回報。 路遙知馬力，日久見收益 巴菲特認為，投資者不準備持有10年的股票不要買。他用自己前后多次購買政府雇員保險公司股票的親身經歷，充分證明了這樣一個簡單道理：只有長期投資才能取得高回報。
巴菲特在伯克希爾公司1995年年報致股東的一封信中說，伯克希爾公司1976年下半年購買了政府雇員保險公司的大量股份，之后又小幅加碼，1995年時伯克希爾公司對政府雇員保險公司的持股比例逐漸增加到50%左右。說實話，要計算這幾十年來投資在政府雇員保險公司身上的一筆筆成本是很復雜的，但有一點顯而易見，那就是1995年伯克希爾公司以23億美元的代價買下了它的另一半股份。 巴菲特承認，這實在是一筆天價，但只要看到政府雇員保險公司的競爭優勢50年來一直維持不變，他對百分之百地擁有這樣一家非常具有成長潛力的企業，還是感到心滿意足的。 細心的讀者注意到，1995年伯克希爾公司購買政府雇員保險公司一半股份的代價是23億美元，當初巴菲特的老師本杰明·格雷厄姆1948年購買政府雇員保險公司的股份也恰好是一半，當時他付出的代價是72萬美元。從中可以簡單地看出，政府雇員保險公司的股票價格在這48年間上漲了3100多倍?？梢哉f，如果要搞快進快出，投資者投資該股票絕對不會取得這樣高的收益回報。 關于這一點，巴菲特以前在哥倫比亞大學商學院的一位校友、證券組合經理尤金·沙罕可謂研究得非常透徹。 1986年，尤金·沙罕給巴菲特的經典作品《格雷厄姆-多德式的超級投資者》寫了一段續篇，其中就詳細探討過這個問題。格雷厄姆是巴菲特的老師，戴維·多德原來也是格雷厄姆的學生，后來成為哥倫比亞大學教授、格雷厄姆的合作伙伴，兩人合著了一本《證券分析》。 尤金·沙罕的文章標題是"短期業績與價值投資相互排斥嗎？"意思是說，人們津津樂道的巴菲特的投資業績，都是從一個相當長的時期來看待的，而對于各家基金公司來說，考核基金公司經理采用的都是短期業績，這是否合理呢？ 尤金·沙罕之所以會提出這一觀點，是因為他經過研究發現，那些"格雷厄姆-多德式的超級投資者"如果從短期投資角度看，投資業績回報也不怎么樣，包括巴菲特的老師格雷厄姆亦是如此。 例如，這些代表人物中的約翰·梅納德·凱恩斯從事投資年限18年，其中業績不佳的年數有6年，比例達33%；查理·芒格投資年限14年，其中業績不佳的年數有5年，比例達36%；比爾·魯安投資年限27年，其中業績不佳的年數有10年，比例達37%；盧·辛普森投資年限17年，其中業績不佳的年數有4年，比例達24%。只有巴菲特例外，截至當時的投資年限是13年，業績不佳的年數是0年。 毫無疑問，這些人都是巴菲特心目中的"超級投資者"，投資技巧和業績回報出類拔萃，可是他們同樣面臨著短期業績表現不佳的時期，而且差不多各占其中的三分之一到四分之一時段。 尤金·沙罕由此得出結論說，在這種龜兔賽跑式的基金業績考核管理中，投資者如果注重短期業績，就必然會犧牲長期利益。巴菲特在這些人中之所以能例外，正好從一個側面反映出長期投資才能更好地體現出價值投資理念來。 那么，這種長期和短期階段又如何來判斷和把握呢？巴菲特通過對20世紀整整100年間美國股市的走勢進行研究發現，美國股市整體走勢在與宏觀經濟形勢背離的同時，同樣具有某種周期性規律。只要正確把握這種周期性規律，就能包賺不賠。 巴菲特認為，投資者在這其中最重要的是學會定量分析，從而判斷股市是否過熱或過冷，避免隨波逐流陷入股市的群體性瘋狂。 在這里，巴菲特向美國投資者推薦了一個非常簡單而又非常適用的股市整體定量分析指標--所有上市公司總市值占國民生產總值（GNP）的比率。這個指標雖然簡單，卻是在任何時候評判上市公司價值是否合理的理想指標。 它的原理是，如果投資者財富的增長速度高于美國宏觀經濟增長速度，就認為該指標會不斷上升，直到無窮大，事實上這是不可能的。巴菲特認為，當這個指標在70%~80%時就可以買入股票，如果該指標達到200%你還在買股票的話，那就無異于玩火自焚了。 遺憾的是，由于我國股市的發展歷史還很短，這一指標在我國股市中的判斷不是很吻合，投資者不要照搬照抄。 【巴菲特智慧結晶】 巴菲特認為，只有長期投資才能取得高回報。但他同時又認為，這種長期投資的期限并沒有規定，很重要的是要踏準節拍。為此，他提出了一個非常簡單而又實用的判斷依據--股市整體定量分析指標。 打盹時賺的錢比醒著時更多
我們的投資組合還是沒有多大變動，我們打盹時賺的錢比起醒著時多很多。按兵不動對我們來說是一項明智的行為，就像是我們或其它經理人不可能因為謠傳美國聯邦儲備委員會可能調整貼放利率，或是華爾街上那幫土匪大幅改變他們對股市前景的看法，就決定把旗下高獲利的金雞母賣來賣去一樣，我們也不會對擁有部分所有權的好公司股票任意出脫。
--沃倫·巴菲特 【巴菲特現身說法】 巴菲特認為，投資者不準備持有10年的股票不要買。從他自己的投資經歷看，他在打盹時賺的錢要比醒著的時候多很多。所以他開玩笑說，他寧可每天睡著了打盹，也不愿意醒著。 巴菲特在伯克希爾公司1996年年報致股東的一封信中說，當年伯克希爾公司的投資組合并沒有多大變動，因為根據他的經驗，他在打盹時賺的錢比醒著的時候要多很多。 所以他說，按兵不動就是一種明智的投資行為。就像他和其他經理人不可能因為只是聽說美國聯邦儲備委員會可能要調整利率了，或者美國華爾街上的那些投資機構大幅度改變了對股市發展前景的看法，就把手中擁有的好股票頻繁買進賣出一樣，投資者更應當關心的是能否以合理價格取得擁有絕對競爭優勢和德才兼備管理層的好股票。只要這些股票的本質沒有任何改變，就應該一直持有下去。 按照這樣的思路進行投資，巴菲特說，投資者到最后會發現自己的絕大多數股票實際上集中在少數幾只好股票身上。這個道理很好理解，這就像籃球俱樂部把投資集中在一群大學明星籃球隊員中20%最具發展潛力的球員身上一樣，這里完全符合"二八定律"。 巴菲特介紹說，無論買下整個公司還是擁有部分股票，大家都會發現他偏愛那些變化不大的企業和產業。原因很簡單，因為這些企業能夠擁有10年、20年以上的競爭優勢，而那些發展變化快速的產業環境或許能讓投資者一夜暴富，卻無法提供他所想要的那種穩定性。 比較而言，他寧可希望擁有這種具有長期競爭優勢的穩定型發展企業，也不希望買到那種上竄下跳的黑馬型股票，后者只會讓人擔驚受怕。 也正因如此，巴菲特擁有的股票都具有這種穩定性，所以每天晚上他都能心安理得地睡覺，并且希望睡覺的時間更長一些，因為他在睡著的時候賺的錢比醒著的時候更多。當然，這只是他一個玩笑的說法。 關于這一點，巴菲特其實早在20歲時就有這種想法了。他說，如果你擁有1美元、每年增值1美元，期限是20年，這時候有兩種選擇：一是把你的1美元賣出去然后重新進行投資，當然，這時候你是必須支付稅款和交易費用的；另一種選擇是你什么也不做，就這樣靜靜地等待20年時間過去。要知道，這兩種選擇的結果大相徑庭。 第一種選擇你看起來很忙，而且每年都有收獲，可是20年過去后你所得到的投資回報卻只有2.5萬美元。由于每年都要賣出、買入1次股票，所以這20年中你必須作出40項決定，而且每一項決定都不能錯，這樣才能保證年年獲利。而在第二種選擇下，你什么都不用做，最終所能得到的投資回報卻可以高達69.2萬美元（請注意，美國的股票交易要交34%的所得稅，這個數據在我國測算時會有所不同）。 巴菲特由此認為，投資者購買股票應該從一個較長的時期來考察。這就像馬拉松比賽一樣，只有第一個跑完全程的人才能稱得上冠軍。他說，"量子基金"和"老虎基金"都曾經在投資市場這個馬拉松比賽中取得過階段性第一，但都沒能跑完全程，所以它們是很遺憾的。 巴菲特承認，投資者希望手中擁有的股票能夠長期獲得穩定的投資回報，但任何產業都會發生變化，并不是所有希望都能變成現實的。但即使如此，也不能否認他的投資觀念就有什么錯。 他舉例說，1996年喜詩糖果公司的經營狀況就和1972年他買入該公司時有很大不同，這是很正常的。20多年過去后，喜詩糖果公司的生產設備、產品品種、銷售渠道都發生了重大變化，唯一不變的是消費者依然喜歡購買盒裝巧克力，而購買盒裝巧克力的首選品牌就是喜詩糖果，這一點可從來沒有發生過變化。不要說在這20年間，就是從20世紀20年代該公司創立以來就一直沒有發生過變化，而巴菲特估計，這在今后的幾十年間也不會有什么改變。 巴菲特為什么要舉這個例子呢？他的言外之意是說，他購買喜詩糖果公司股票有把握預測它的未來，那就是一如既往。正因如此，他對買入這樣的股票感到放心，晚上睡覺時可以高枕無憂。因為這樣的股票放上多少年都不會"變質"，總是會取得穩定的獲利回報。 巴菲特不無幽默地說，人人都希望改變現實。作為公民的一分子，他和查理·芒格同樣希望有新的觀念、新的產品、新的方法提高自己的生活水準，因為這對自己有好處。不過，從投資者身份來說，他和查理·芒格把熱門股票的態度看作是像在太空探險一樣。如果有投資者愿意對這樣的太空探險勇敢地進行嘗試，他們會給予喝彩，可是如果要他們自己去親自上陣，那還是算了吧。 其實，這不就是我們絕大多數投資者的真實寫照嗎？當電視、電影里出現一些驚險動作比如雜技表演，你會覺得很好看，可是如果要你去冒這樣的險，絕大多數人都會退避三舍的。既然如此，你為什么就不把自己的投資當一回事、非要去冒險不可呢？！ 【巴菲特智慧結晶】 巴菲特認為，股票投資與其忙得直不起腰來，不如采取一種偷懶的方式獲利更多。這里的關鍵是要選擇到一只好股票，然后就放在那里按兵不動。他自己的投資經歷就充分說明了這種方式的可行性。 長期投資能減少摩擦成本 巴菲特認為，投資者不準備持有10年的股票不要買。頻繁的買進賣出會大大增加股票投資的摩擦成本，從而變相降低投資回報率。
巴菲特在伯克希爾公司2005年年報致股東的一封信中說，怎樣才能使投資收益最大化呢？在他看來，對于伯克希爾公司和其他美國股票投資者來說，過去這些年來要大把大把地賺錢簡直是輕而易舉的，其中的一大秘訣就是長期投資。 他說，一個真正稱得上長期投資的例子是，道·瓊斯工業指數從1899年12月31日的66點上漲到1999年12月31日的11497點，這整整100年間上漲了173倍，看起來升幅非常大，其實原因很簡單，那就是20世紀美國的企業經營非常出色。投資者只要憑借企業繁榮的東風，躺在那里持股不動，就可以賺得盆滿缽滿。 巴菲特說，絕大多數投資者都沒能賺到這樣大的投資回報，這不能怪別人，只能怪自己。因為正是投資者受到了一系列傷害，才在相當大的程度上減少了本該屬于他們的投資回報。 巴菲特這里所指的一系列傷害，主要是指股票投資中的頻繁買進賣出。他說，這可以從一個最基本的事實來理解：在大多數情況下，投資者所能得到的投資回報應該和企業在這期間所能獲得的收益同步。 也就是說，如果投資者100%擁有這家公司，而該公司在這10年間的積累增長了10倍，那么毫無疑問，這10倍資金積累都是這位投資者的。同樣的道理，如果有1萬名股東擁有該上市公司，那么這筆資金積累就應該是這1萬名股東按照持股比例進行分配的。 然而現實是，這1萬名股東中有的賺到了平均數，有的超過平均數，有的甚至還造成了虧損。投資者A通過聰明的買入賣出，能夠得到比B更多的投資收益，但總體來看，這些A們和B們的盈虧是相等的。當股市上漲時，所有投資者都覺得自己賺錢了，但其中有一個投資者要拋出該股票，必定需要得到其他投資者的接盤才能實現交易。所以，如果不考慮摩擦成本的話，他們的盈虧是相等的。 現在的問題是，由于摩擦成本的存在，股東獲得的收益肯定要小于公司的資金積累。巴菲特的看法是，這種摩擦成本有越來越高的趨勢，相比而言，投資者未來的收益水平卻要遠遠低于過去的收益水平，當然更要低于該上市公司總的收益水平了。 巴菲特在伯克希爾公司2005年年報中，以美國人最容易理解的一個故事對此進行了解釋。他說，你可以想像一下，如果美國所有的上市公司都被某一個家庭擁有，并且這種情形將永遠持續下去，姑且稱之為Gotrocks。這個家庭在把投資所得分紅納稅后，將會由于這些公司所獲得的利潤越來越多而變得越來越富有。就目前而言，美國所有上市公司的年利潤大約為7000億美元，這就是說，這個家庭每年都有差不多7000億美元的收入。當然，其中必須有一部分要用于生活開支，但這個家庭每年的積蓄還是會以穩定復利不斷增長的。并且，在這個Gotrocks大家庭里，所有人的財富都會以同樣的速度增長，一切都顯得協調有序。 然而有一天，終于來了一群伶牙俐齒的家伙，百般勸說這個大家庭中的每一個人去賣掉某只股票，同時買入另一只股票，以此來獲得比其他家庭成員更好的投資回報。當然，這些熱心人并不是來"學雷鋒"的，他們在為這些家庭成員熱心買賣股票的同時，是要收取相應手續費的。容易看出，巴菲特這里所說的這些熱心人是指證券公司。 這樣，隨著這些家庭成員的交易次數越來越多，熱心人從中收取的傭金也越來越多，所有家庭成員從企業總收益中分到的份額就越來越少，摩擦成本就這樣產生了。 毫無疑問，這些家庭成員也不是傻瓜。一段時間過去后，他們中的大多數人會發現在這種"打敗我兄弟"（beat-my-brother）的游戲中，這些熱心人做得并不好，自己并不能取得比別人更多的投資收益，于是又來了另一批熱心人。第二批熱心人對他們說，你們靠自己的力量是無法戰勝其他人的，必須依靠我們這些專家，因為我們做得更專業，會幫你們取得更多的投資回報。 容易看出，巴菲特這里所指的第二批熱心人，就是各種各樣的基金?？墒墙Y果怎么樣呢？基金隊伍的加入在投資者和上市公司之間橫插一杠，在活躍股票交易的同時大大增加了交易環節，使得摩擦成本更加提高了。因為原來的投資者還只要付出一道成本，現在則需要付出兩道。 當這個大家庭成員每人都聘請了專業人士后，整體財務狀況更是每況愈下，于是大家紛紛尋求更多幫助，這樣就找到了第三批熱心人，他們的身份是財務規劃或機構咨詢專家，并且很樂意向他們支付高昂的咨詢費用。就在他們的希望又將破滅時，第四批熱心人出現了，這就是巴菲特所說的"超級幫助者"。實際上，他們就是第二批人，只不過披上了對沖基金、私人股權投資公司的外殼，所以收取的報酬更高。結果大家都能想像得到，投資者依然是一連串的失望和無奈。 【巴菲特智慧結晶】 巴菲特認為，上述處境就是今天絕大多數投資者的遭遇。如果他們只是老老實實地躺在那里休息的話，所有上市公司的收益都會按比例裝進他們的腰包，根本不需要付出任何摩擦成本。 長期投資有助于實行三不主義
巴菲特認為，投資者不準備持有10年的股票不要買。因為只有長期投資才符合巴菲特的投資風格：不看大盤、不相信技術分析、不做預測，我們把它歸納為"三不主義"。 巴菲特在伯克希爾公司1992年年報致股東的一封信中說，他很喜歡買股票，不過賣股票又是另外一回事了。從這一點上看，就像有位旅行家住在一個小鎮上的小旅館里一樣，房間里連電視機也沒有，百無聊賴之中驀然看到桌子上有一本書。本想用它來打發時光的，可是一看這本名叫《在本小鎮可以做的事》的書里居然就只有一句話。巴菲特的意思是說，這位旅行家依然沒有任何事情可做。 巴菲特說這個故事的用意，就是說明投資者買入股票后要多看少動，具體地說就是不看大盤、不相信技術分析、不做股市預測，只做價值投資。別以為這種做法只適合于美國股市、在中國就不適用，完全不是這樣的。 中國有位著名的投資者，原來也和許多人一樣，是根據技術分析炒股的。整天坐在電腦前看技術圖形，做到最后業績一塌糊涂。他在1999年開始研究巴菲特，并且在實踐中努力用巴菲特的長期投資、價值投資理念來指導行動計劃，把穩賺不賠作為最重要的原則。從1999年開始到2007年大牛市之前的熊市中，他依然每年取得了30%以上的投資收益率。如果單純從數據看，這樣的業績已經超過巴菲特了。 那么，巴菲特為什么要實行"三不主義"呢？歸根到底，對于長期投資者來說，這三樣東西不但對你的股票投資沒有幫助，反而有害，因為它會動搖你的長期投資理念，最終使你無法獲得因為長期投資而得到的豐厚獲利。 先說看大盤。無論股市大盤表現如何，每天都有個股出現漲停、跌停，這就表明，僅僅看大盤做股票與操作什么樣的個股不一定有關系。就拿最熊市的股市來說，也照樣有年年創新高的個股。投資者只要持股不動，不看大盤甚至不看該個股，該是你的就是你的。 從這一點上看，除非你投資指數基金，否則，看大盤對股票投資尤其是長期投資者來說一點好處也沒有。 再說技術分析。股市投資中的技術分析理論1999年前在我國非常火爆，現在也有許多投資者癡迷于它，毫不夸張地說，有些投資者一生中學得最用功的功課就是波浪理論和江恩理論。 那么，技術分析在股市投資中究竟有沒有用呢？如果說它是騙人的，那當然有一棍子打死的意味；但如果說它在大多數情況下是騙人的，決不會冤枉了它。 究其原因在于，如果你根據技術分析來炒股，往往很容易在高位上被套牢。說穿了，這和瞎子算命沒什么兩樣。舉個最簡單的例子來說，任何技術分析都不能判斷明天的股市是漲是跌，至多只是"猜謎語"。既然這樣，這種東西還有什么參考價值呢，還是不看為好。 最后看股市預測，準確地說這里是指股市的短期預測。股市預測是一門很深的學問，總體來看短期的股市預測誰也吃不準，與其如此，那還不如不要去枉費心機。尤其是這三兩天內的股市波動情況，你是無法準確預測的。這種短期預測對長期投資者而言，毫無價值。 讀者如果感興趣，可以到書店去看一看，目前書店里依然有2007年股市火爆時出版的股票書，信誓旦旦地預測當年的某月某日上證綜合指數將會突破10000點。這樣的預測靈驗嗎？事實作出了最好的回答。 相比而言，股市的長期預測相對容易，但這并沒有什么秘訣可言。因為說到底，股票市場從長期來看總是向上發展的，如果出現了暫時的下跌，也可以用"前途是光明的、道路是曲折的"來搪塞。如果你說上證綜合指數總有一天要突破10000點，這種預測做了也是白做。 那么，巴菲特是如何來進行長期預測的呢？舉個中國讀者最容易理解的例子來說：如果手機出現了，這時候巴菲特就會考慮是不是要賣掉手中原來持有的傳呼機公司股票；如果現在的消費者買相機都買數碼相機、沒人再去買原來的那種膠卷相機了，這時候他就會考慮是不是要賣掉手中原來擁有的膠卷相機公司股票。如果手中原來就沒有這樣的股票，那么今后就更不會去碰它了。 對于中國投資者來說，所謂長期預測如果能做到對世界經濟和中國經濟以及行業發展有一個以上的大致判斷就夠了。當然，僅僅依靠這樣的預測還是無法判斷能不能買入某股票的，投資者要做的功課主要應當放在對某只股票內在價值的判斷上。當該股票的內在價值大大高于其股價時，大膽買入這樣的股票并長期持有，就一定會獲得豐厚回報。 回過頭來看，中國投資者對長期持股特別反感，因為有的股票放在那里幾年股價反而越來越低。說實話，這并不是長期投資的錯，而是你沒有根據內在價值選股，或者你當初買入的價格太高了。 【巴菲特智慧結晶】 巴菲特認為，長期投資要耐得住寂寞，這就像出差到一個小鎮上住在小旅館里什么娛樂都沒有、只能躺著睡覺一樣。尤其是不要去看大盤、不相信技術分析、不去預測股市，這些對長期投資都沒有好處。 長期投資有助于戰勝機構主力 巴菲特認為，投資者不準備持有10年的股票不要買。因為投資者要想戰勝機構主力，唯一的辦法就是比耐性，做長期投資。你拖得起，機構主力可拖不起。如果要比快進快出，你未必是它們的對手。 巴菲特在伯克希爾公司1988年年報致股東的一封信中說，伯克希爾公司的投資理念決定了它希望它的投資者也能抱有長期投資的決心，而不是在買入股票時就已經做好了什么時候賣出股票的準備。他實在不理解為什么有些上市公司會希望股票交易量越大越好，這不是明擺著要讓公司股東組合變來變去嗎？他說，有誰聽說因為最近一個時期基督教沒什么"搞頭"，原來信基督教的那些人下個禮拜就去信佛教的？ 巴菲特的言外之意是說，投資者只有堅持長期投資才能和機構主力比耐性。要知道，在中國股市中，個人投資者是很懼怕機構主力的，有些個人投資者甚至唯機構主力的馬首是瞻，千方百計打聽的小道消息也主要是機構主力什么時間進貨、出貨了，是哪家機構主力？ 而巴菲特的觀點是，個人投資者完全不必打聽是不是真的有所謂機構主力，或者機構主力的股票操作策略。如果股市中根本不存在所謂機構主力，那么這種打聽就完全是捕風捉影；如果真的有這種所謂機構主力存在，那你只要掌握長期投資這一法寶，就能輕松戰勝它們。 這頗有一點像龜兔賽跑的寓言故事。在股票投資中，消息靈通、動作迅速的機構主力當然是兔子，而那些面廣量大的個人投資者則是一只只小烏龜了。烏龜如果要在短時間內和兔子比速度，結果不言自明；可是如果要和兔子比耐力，最終結果就不好說了。最起碼，烏龜的壽命要大大長于兔子，當兔子一命嗚呼之后，烏龜依然可以在那里慢慢地匍匐著前進，這就是它最大的壽命優勢。 回到我們的話題上來。價值投資被許多人看作是投資領域中唯一可以稱得上"有道理"的東西。因為它可以用邏輯和理性來表述，而不像其他一些"定理"那樣，表面上說得天花亂墜，可實際上完全沒有規律可循。毫無疑問，任何投資都講求物有所值，到哪里都一樣。如果你硬要預測明天的股市是漲是跌，說起來道理一大通，但"事后諸葛亮，事前豬一樣"，完全不是這回事。 在個人投資者眼里，所謂的機構主力通常是指基金。基金的規模大，所以決定了它的股票操作手法和個人投資者有很大不同。雖然基金一度也高舉價值投資大旗，可是基金公司管理層卻是必須按照年度、季度來接受業績考核的。這一點是基金公司或者說基金操盤手的命門。 例如，只要股市下跌了20%，那么無論原來奉行價值投資還是長期投資理念的基金公司，都會視手中的股票如敝帚，哪怕是手中的藍籌股，這時候也會被當作垃圾一樣趕快出貨。道理很簡單，如果在接下來的業績考核中過不了關，這些基金公司經理都下崗了，哪里還有心思去考慮下一步的價值投資或長期投資呢？ 研究表明，目前我國的基金公司經理平均任職期限不到2年，所以，所有機構主力最怕的就是無法在短期內看到獲利。如果在業績考核時他們手里創造出來的業績低于市場平均水平，那就意味著他們隨時隨地有可能被淘汰出局。 從這一點上看，雖然機構主力也會唱一些價值投資、長期投資的高調，但絕不會沒有任何利益驅動地去追求長期業績，更不會去按照價值投資理念操作股票。他敢讓手中的股票套牢2年嗎？1年都不行的。 可是，對于個人投資者來說，正可以利用這一點和機構主力較較勁。巴菲特就是這方面的好手。 巴菲特投資股票的原則是"三低一高"：低市盈率、低市凈率、低財務杠桿、高股息分配，并且必須具有市場壟斷地位，而且這種市場壟斷優勢在可以預見的將來還不能被改變。 按照這樣的標準來選擇股票，符合要求的已經不多了；更何況巴菲特耐得住寂寞，他手中握有大量現金，股市低迷時不到真正物有所值決不輕易出手，這些都注定了他能買到內在價值大大高于股票價格的投資品種。 例如2002年2月21日納斯達克指數跌到1349點時，巴菲特仍然表示，"盡管股市跌了3年，普通股票已經大大增加了投資吸引力，但我們仍然認為，即使值得我們產生中等興趣的可投資股票也是寥寥無幾。"接下來，巴菲特不是逐步買入股票，而是一再減持股票，2003年年末時手里擁有的現金高達360億美元。 巴菲特無論買進股票還是賣出股票，都有極大的耐心和機構主力比拼，雖然伯克希爾公司本身就是一家規模龐大的機構主力。擁有這樣的耐心，只要假以時日，就能在內在價值的頂部買到自己心儀的股票，然后在內在價值的底部賣出手中的股票，這其中的差價就大了。 【巴菲特智慧結晶】 巴菲特認為，機構主力必須定期接受業績考核，所以他們雖然也嚷嚷著價值投資和長期投資，但不會真正付諸行動。相反，個人投資者就不用人為設置這樣的障礙，完全可以和機構主力比耐力。 |
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