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yangyang3435 2010-01-26

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價值投資者終極修煉的十條法則

價值投資者終極修煉的十條法則
——夕飲冰

1、什么是價值投資？

——價值投資對理性投資者來說是一種購買比內在價值和企業(yè)價值低很得多的資產的藝術。

“一個投資的操作包括徹底的分析、對本金的保證和適當的回報。不符合這些要求的操作都屬投機。”——格雷厄姆《智慧投資人》。

——價值投資需要大量的研究和分析，為任何一種資產計算出保守的價值。

“如果不是為了尋找至少證明投入的資金是正確的價值的行為，那投資又是什么呢？明明知道付出的成本已經高出合適的價值，而寄望以更高的價格賣出，就是地道的投機（這不違法、也不算不道德，只是就我們的觀點，這是金融催肥）。——巴菲特1992年致股東的信

抵御強烈的投機沖動

——投機即是不知道股票的價值就買入，希望很快就能以更高的價格轉手。投資依靠的是對其它投資者行為的預測。

——投機只關注你能賺多少，而不關注你能賠多少。

——投機沖動（即以很多理由購買資產的愿望，就是不以充分且徹底的分析為基礎確定低估的股票）是獲得快速回報的愿望造成的結果，要加以抵制。

——好消息：許多市場的參與者都是投機者。投機可以給耐心的價值投資者創(chuàng)造機會。

安全邊際是核心概念

“將穩(wěn)健的投資觀念濃縮成四個字，是一種挑戰(zhàn)，我們甘冒不諱地提出一句箴言：安全邊際。”——格雷厄姆《智慧投資人》

為什么安全邊際如此重要？因為：

——估值是一個不精確的藝術；

——未來是不可預測的；

——擁有安全邊際，為你的壞運氣、不適當的擇時和判斷錯誤提供保護。

2、黃金規(guī)則：別賠錢

這是偉大的忠告，但這三字到底意味意什么？

——對于區(qū)別短期市場波動和永久性資金損失非常重要；

——避免錯誤。投資決策的質量要遠遠大于數量；

——一旦你發(fā)現你在起始的投資主題上犯了錯誤，或者投資標的已經到了它的價值水平，馬上賣掉；

——保持耐心。市場需要時間才能提供一個與你能力圈相符的真正的好機會。催化劑需要時間使你在投資標的中看到的價值得以體現。

3、公司估值是關鍵

“公司估值有三步：企業(yè)經營、人和價格。”——Mason Hawkins，長葉基金

問你自己如下幾個問題：

——你理解這個公司和其所處行業(yè)嗎？

——這是一項好生意嗎？有可持續(xù)的競爭優(yōu)勢嗎？有健康的資產負債表嗎？能長久地保持增長嗎？

——管理團隊是否在過去表現了他們的能力、他們的道德和能為股東謀利？

——這只股票真的便宜嗎？有否安全邊際？

“價值投資沒任何深奧可言。它是確定一只股票隱含價值，然后以一個相對于其合理價格的折扣價買入的過程。”——卡拉曼《安全邊際》

不要等待催化劑

百搭牌（形容事先難以預測、但是卻對局勢發(fā)展至關重要的決定性因素）：你能想到幾種潛在的催化劑能引起市場認識到你所看到的價值嗎？如果你能想起幾種潛在的催化劑，不要等待發(fā)現哪一個發(fā)生而購買股票。

“在買入低估的股票前等待催化劑的出現會導致買入已處合理價格的股票。”

——Bob Olstein

有許多情況可以釋放股票中的價值，購并、分拆、重組、更換管理層、出售資產，或者簡單的一些好消息！

4、建立一個能力圈

沒有人能天生理解各種商業(yè)模式。每個人的能力圈都由一個點開始。

為了拓寬你的能力圈，要研究和學習各種商業(yè)模式是如何運作的。我們經常遇到的商業(yè)模式如下：

鐵路、餐廳、服務、房地產（租貸、開發(fā)、酒店）、軟件、生產（重工業(yè)、輕工業(yè)、設計）、銀行、資產管理、經紀、Subscriber（報紙、寬帶、電信）、藥品、知識產權（專利、品牌）、天然資源、運輸和物流。

如何擴大能力圈

——每種商業(yè)模式有其各自的贏利模式、會計慣例和獨特的可變的臨界值，需要投資人去了解；

——學習每種商業(yè)模式的細微差別，以對不同的商業(yè)模式采用正確的分析工具；

——首先從你感興趣的、或者你已經了解的商業(yè)模式開始；

——如果你閱讀行業(yè)前十公司的年度報告，你就會從這個行業(yè)中學到很多，競爭者、機會和風險；

——如果你發(fā)現一個行業(yè)或者一個板塊難以理解，或者你不喜歡這個行業(yè)的經濟情況，那就換下一個；

——在多年以后，你的能力圈就能夠覆蓋至少6到8個不同的行業(yè)或者商業(yè)模式。

5、等待完美的投擲

——偉大的主意是很稀少的。當市場扔給你一個完美的機會，迅速揮桿投資相當數量是值得的；

——在倉位（concentration）方面確定你的舒適水平是非常重要的，但要想每個月都發(fā)現至少一個偉大的主意是困難的；

——每個主意都要基于徹底的價值檢驗進行估測。內在的商業(yè)風險、你的信心水平、低估的級別以及貢獻于安全邊際的所有因素都應該在考慮范圍內；

——大多數價值投資者采用集中投資。持有的數目可能會有所不同，最成功的價值經理傳統(tǒng)上把倉位集中于他們的前十年主意。典型的價值投資者在他們疥十個主意里放置50%的資產。

6、把市場變成你的奴隸

——獨立思考，學會信任你自己的判斷；

“別相信年紀超過30歲的任何人，不要信任30歲和小于30歲的人。獨立去做。”——Joel Greenblatt，《你能成為股市天才》

——把投資當成是購買企業(yè)，而不是交易股票；

——除了利用它偶爾的錯誤，忽略這個市場；

——波動不同于風險。波動提供機會；

——看企業(yè)，而不是股票。

“別人恐懼你貪婪，別人貪婪你恐懼。”——巴菲特

7、做一個絕對回報投資人

——對于理性投資人來說，絕對回報是唯一有意義的回報。“你不可能消費你的相對業(yè)績。”

——絕對回報投資人購買那些失寵的股票，因為它們便宜。相對回報投資人買那些廣受歡迎的股票，這意味著股票已經達到了合理的價位；

——Trying to keep pace in all environments promotes poor decisions and increased the chanced of making mistakes;

——集中于結論，讓結果照顧自己；

——價值投資者可能在下跌的市場中保護資金以擊敗市場，并在上升的市場中產生絕對的回報；

“我們的勝出都是在下跌的市場中，在上升的市場中，我們只是保持不掉隊。”——Tweedy Browne，2006年一季報

8、猶疑不定時，持有現金

——相對回報投資者為了不落后于基準，通常不關心價值而選擇近乎滿倉操作；

——絕對回報投資者在找不到低估的股票時會嚴守紀律持有現金，他們知道，機會對于有耐心的投資者來講早晚會來。

“持有現金什么也不做，等待真正的機會到來是一種安全的方式。”——卡拉曼

9、知道何時賣出

有四個賣出的原因：

——當股票價格趨于合理，已經沒有安全邊際來避免重大的損失；

——當有一個更好的機會出現；

——當原來的公平價值估測的瑕疵很明顯；

——當公司的基本面出現嚴重惡化，或者新的風險因素出現嚴重降低的內在價值，或者威脅到安全邊際。

價值投資者通常不使用自動停損來告訴他們賣出。只要價值依然完整無缺，價值投資者在股價下跌時，通常會向下攤平。

10、去投資者的天堂有很多條路

價值來自于很多形式。你可以選擇你擅長的一些領域，或者你可以選擇或利用所有類型的價值機會。下面列出16種價值投資方式。

失寵藍籌股、煙蒂股、失寵周期股、Net-Nets、廉價股、現金折扣、反轉點、下降的現金牛、被忽視的小盤股、古怪的公司、跌倒的成長天使、sum-of-the-part、合理價格的成長股、激進者的機會、分拆、破產后。

（這一點更需要進行更徹底些的研究和總結，并總結哪些大師擅長哪些方法。）

————選于2008年5月28日于Value Investing forum的報告

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硬蛋發(fā)表于 2009-12-13 14:08 | 只看該作者

去投資者的天堂有很多條路。價值來自于很多形式。你可以選擇你擅長的一些領域，或者你可以選擇或利用所有類型的價值機會。下面列出16種價值投資方式。失寵藍籌股、煙蒂股、失寵周期股、Net-Nets、廉價股、現金折扣、反轉點、下降的現金牛、被忽視的小盤股、古怪的公司、跌倒的成長天使、sum-of-the-part、合理價格的成長股、激進者的機會、分拆、破產后。
這段話歸納的很好，值得讓人深思。當然有更多的方法，我們也可以稱之為價值投資方式。在中國現在這個市場上，或許王亞偉的很多方法也可稱之為價值投資方式。我們不懈求證的是完整地交易模式、理性的交易模式、絕對有效的交易模式。投資人在辨別任何一種投資方法時，要弄明白完整的理論邏輯，買進和賣出的交易說明，在你對此進行求證之后，要嚴格執(zhí)行而不受個人情感、外部環(huán)境的影響。