基本面分析2

三、通貨膨脹與利率

作為這個世界上唯一的非信用貨幣，黃金與紙幣，存款等貨幣形式不同，其自身具有非常高的價值，而不像其他貨幣只是價值的代表，而其本身的價值微乎其微。在極端情況下，貨幣會等同于紙，但黃金在任何時候都不會失去其作為貴金屬的價值。因此，可以說黃金可以作為價值永恒的代表。這一意義最明顯的體現即是黃金在通貨膨脹時代的投資價值——紙幣等會因通脹而貶值，而黃金確不會。以英國著名的裁縫街的西裝為例，數百年來的價格都是五、六盎司黃金的水準，這是黃金購買力歷久不變的明證。而數百年前幾十英鎊可以買套西裝，但現在只能買只袖子了。因此，在貨幣流動性泛濫，通脹橫行的年代，黃金就會因其對抗通脹的特性而備受投資者青睞。

對金價有重要影響的是扣除通脹后的實際利率水平，扣除通貨膨脹后的實際利率是持有黃金的機會成本，實際利率為負的時期,人們更愿意持有黃金。

例子: 實際利率=名義利率-通貨膨脹率。假設通貨膨脹率=4%, 銀行名義存款利率=3%, 實際利率=-1%, 100元存款一年后本息共計104元。104元 < 一年前100元。下圖為1969年-2003年間，黃金價格與實際利率在的對比圖，從圖中我們可以看出，在整個1970年代，實際利率絕大部分時間低于1%（圖中紅橫線），同期金價走出了一個大爆發的牛市。而在1980年代和1990年代，大部分時間實際利率在1%以上，這期間金價則在連續20年的大熊市中艱難行進。另外在2001年-2003年間，實際利率又低于1%水平，而這幾年恰是金價大牛市的開端。

四、原油與相關市場

（1）原油市場：

國際大宗商品市場上，原油是最為重要的大宗商品之一。原油對于黃金的意義在于，油價的上漲將推生通貨膨脹，從而彰顯黃金對抗通脹的價值。從歷史數據上看，近30年，一盎司黃金平均可兌換15桶原油油價與金價呈80%左右的正相關關系。

圖一：油價與金價對比圖：

圖二：油價歷史走勢圖：

從上圖中可以看出，原油價格自2002年1月約20美元/桶，最高漲至2006年7月78美元左右。促使油價颮升的原因之一是世界經濟連續平穩快速增長，不論是美國還是以中國為的新興市場國家，經濟表現都非常良好，使得對原油的需求大增。而供給方面的因素則是世界原油產業脆弱的供需平衡，由于剩余產能有限，再加上地緣局勢動蕩，市場對原油供給可能中斷的擔憂一直未去，從而推升了油價至二十多年來高點。

雖然當前原油價格仍處在對前期上漲趨勢的修正之中，但供給與需求脆弱平衡的局面在較長一段時間內仍將持續，因此油價難以出現再深幅的下跌，高位運行且再起風云依然值得期待。

同樣的，國際大宗商品市場上其他商品價格的上漲，對于金價也有同樣的作用。金價始于2000年的這輪牛市，伴隨的是國際大宗商品市場，以原油，銅等為首的能源，金屬及部分農產品價格的大幅上漲。從1804-2004年世界商品價格走勢圖上來看，2000年左右恰是世界商品價格又一輪歷史性大牛市的開端。而在這兩百年間，總計已有5次超級別的牛市，最短的持續時間為15年，最長的則是40年。每一次大牛市都伴隨的戰爭和政治局勢的緊張：19世紀初是1812年的英法戰爭；19實際60年代是美國內戰；二十世紀的三次商品大市的重要促成因素分別是一站，二戰和冷戰。而當前，美國在全球范圍內的“反恐戰爭”，已在阿富汗，伊拉克打響了，這意味著世界局勢的緊張與動蕩局面將長時期的持續下去。

（2）股市與商品市場：

美國股市與商品價格已多次演繹“蹺蹺板”的關系，20世紀已經發生了三個商品大牛市（1906-1923年、1933-1953年、1968-1982年），平均每個牛市持續17年多一點。在這個三個商品大牛市期間，對應的情況是美國股市的長期熊市和通貨膨脹的長期上升。

目前這輪以原油、金屬和部分農產品為代表的全球性商品大牛市起自2000年左右，至今已經持續了6年多。美國股市由于高科技泡沫破滅，自2000年最后一次創出歷史新高后開始處于調整下跌過程中，特別是納斯達克指數，目前僅為歷史高點的1/2。

作為股票的替代投資手段，黃金價格與美國股市也曾較高的負相關關系，下圖為道瓊斯指數與金價的在1987-2001年間的對比圖，在美國的股票市場的歷史性大牛市十，金價正走在長達20年的漫漫熊途之上。

（3）商品價格指數：

整個商品市場的價格趨勢對金價有很重要的影響，因此分析和跟蹤商品價格趨勢就成為投資者必須面對和解決的問題。商品投資者通常以分析商品價格指數作為研判商品價格趨勢的重要手段，這里我們簡單介紹一下商品價格指數的相關知識。

以商品價格為基礎的商品指數在國際上已有近50年的歷史，在這近半個世紀當中，商品指數無論在商品市場中還是在對宏觀經濟的分析指導中，都扮演了極其重要的角色。

最早出現的商品指數是1957年由美國商品研究局（Commodity Research Bureau）依據世界市場上22種基本的經濟敏感商品價格編制的一種期貨價格指數，通常簡稱為CRB指數。CRB的期貨合約1986年在紐約商品交易所上市。

到了80年代至90年代初期，高盛公司、道瓊斯公司和標準普爾公司等也紛紛推出了自己的商品期貨價格指數，并且引入了加權編制的方法，對指數中的商品成分賦予相應的權重。這些指數就是目前備受市場關注的高盛商品期貨價格指數(GSCI)、道瓊斯商品期貨價格指數(DJ-AIG)、標準普爾商品期貨價格指數(SPCI)。

從90年代開始至今，隨著全球經濟、金融一體化程度的不斷提高，為滿足各類期貨交易商套保和投機的潛在需求，商品期貨指數的發展進入了又一個蓬勃發展的新階段，如LME編制的LMEX金屬期貨指數（1999年1月），CBOT創造的更具靈活性和多樣化的X－fund基金指數（2002年2月）等。

目前很多著名的商品價格指數本身就已經成為期貨市場的交易品種。最近幾年CRB指數、高盛商品指數的期貨合約交易十分活躍，已經成為各類商品投資基金的重要交易工具。其中能源占主要權重的高盛商品指數更是在商品牛市中成為耀眼的明星。

國際商品指數不但在商品期貨市場、證券市場領域具有強大的影響力，也為宏觀經濟調控提供預警信號。研究發現，商品指數大多領先于CPI和PPI。商品指數走勢和宏觀經濟的走勢具有高度的相關性。當經濟進入增長期，商品指數就會走出牛市行情；當經濟進入萎縮期，伴隨而來的就是商品指數的熊市。從這個角度看，商品指數的走勢成為宏觀經濟走向的一個縮影。

五、地緣政治局勢

黃金歷史上就是避險的最佳手段，所謂“大炮一響，黃金萬兩”，即是對黃金避險價值的完美詮釋。任何一次的戰爭或政治局勢的動蕩往往都會促漲金價，而突發性的時間往往會讓金價短期內大幅飚升。1980年的元月21日金價達到歷史高點，每盎司850美元。其中一個重要因素之一是當時世界局勢動亂——1979年11月發生了伊朗挾持美國人質事件，12月蘇聯入侵阿富汗，從而使得金價每日以30-50美元速度飆升。

下面我們就以海灣戰爭為例，分析戰爭對黃金價格走勢的影響：

例子：

如上圖所示，在1990年的2月初，世界金價曾經沖破420美元的大關，但在隨后的半年內幾乎是一路暴跌，并在1990年6月掉到345.85美元／盎司，創下1986以來的歷史新低。這一期間金價下跌的主要原因是原蘇聯經濟狀況惡化，人們猜測蘇聯政府可能會拋售其黃金儲備，以償還外債，結果導致市場出現崩潰性下挫。

從1990年7月末8月初金價開始回升。特別是在1990年8月2日伊拉克入侵科威特的當天，倫敦金價從370.65美元跳躍到380.70美元，而后又爬上413.80美元的水平。并且直到1991年1月7日美英出兵之前一直在370到400美元之間波動。在這期間，金價主要隨著全世界為和平解決科威特問題的努力和政治斡旋而變化，人們對戰爭與和平的憂慮一直是金價的重要支撐力。

在聯合國安理會通過678號決議之后，對伊拉克提出了最后通諜，金價又開始向上振蕩。在安理會規定伊拉克必須撤軍的最后期限1991年1月16日，在戰爭恐慌的推動下金價再次突破400美元。但在1月17日“沙漠風暴”行動開始后，戰爭走向已經明朗，所以所謂的“戰爭溢價”迅速消失，倫敦金價在兩個交易日內便下降到380美元。1月24日，聯軍開始實施代號為“沙漠軍刀”的地面攻勢，2月26日伊拉克宣布無條件接受安理會678號決議，從科威特撤出其軍隊。在海灣緊張局勢基本得到解決的情況下，金價很快回歸到360美元左右的正常水平。

從以上的實例我們總結幾點戰爭對金價影響的特點：

在事實成為事實之前，預期主宰價格的波動：二戰以后的戰爭都是局部性的戰爭，對世界的影響都局限在一定范圍內，因此戰爭的溢價往往持續的時間不長。我們做兩項分類，一是突發性的戰爭爆發，因為普遍在人們的預期之外，所以對金價的影響也是爆發性的，金價往往走出快速上漲后快速下跌的走勢，如伊拉克突然入侵科威特，金價就表現為短時間內大幅飆升。第二是在人們預期內的戰爭爆發，則在戰爭真正爆發前，金價已經在跟隨預期走了，戰爭溢價已在價格上漲中體現出來，如上面海灣戰爭的例子，美伊開戰的結局非常明朗，因此實際上戰爭的爆發就已宣告了其對金價促漲作用的結束。

 

六、基本分析的不足與限制

投資者在進行黃金買賣之前，第一步要進行的就是基本面的分析。假如缺乏基本分析，投資者根本不可能知道市場的現狀，了解不到金市是處于收縮還是還會有所增長；市場狀況是否過熱；現在應該入市還是離市；投資的資金應該增加還是減少；市場趨向如何，所有這一切的基本因素分析都是不可缺少的步驟。

但是黃金的基本分析還存在著一定的局限性：

部分產金國家的資料難以獲得或時間滯后

部分產金國家，并不情愿向國際公布產金數字，或者數字的公布有一定的滯后期，專家的數字只能是估計得來。所以當這些國家在套取外匯時，其推出市場的黃金數量，完全可能使市場產生震蕩。基本分析在這方面的資料上，就顯得有些不全面。

公開市場，需求數字很難精確

黃金供應的數字，只需要將主要產金國家的每年產量相加，便可獲得較為有效的數字。。但是，需求方面數字的獲得就較為困難。比如有的企業會將金幣進行熔化，用于工業生產，從而使需求的數字含有重復計算的因素。所以，不可能用精確的數字來進行基本面的分析。

不能告訴我們入市的時機

我們經過基本面的分析以后，都知道金價是在大牛市階段。但是哪一天介入呢？現在做多，可能后天價格就會低得更多。等到下星期再買，可能現在就是最低價。因此，基本面分析只能告訴我門黃金價格的大勢所趨，而根本不能向我們提供入市的最佳時機。

捕捉不到近期的峰頂和谷底

即使是再大牛市階段，金價也會有起有落。假如可以把握每一浪的走勢，在高處吸納、在低處沽出，獲得的利潤必然要比簡單持有高得多。而基本分析，恰恰不能捕捉到這些細微的變化。正是基于基本分析只能分析市場的大勢所趨，而不能解答市價起起落落的原因。因此除了在黃金買賣中要進行基本分析以外，還要通過技術分析來進行補充。