貴州茅臺走向“奢侈品” 漲價估值雙增長可期

　　貴州茅臺(600519)公布的2010年中報顯示，共生產(chǎn)茅臺酒及系列酒基酒26624噸，實現(xiàn)營業(yè)收入65.87億元，凈利潤30.998億元，分別同比增長7.87%、12.18%和11.09%；基本每股收益3.28元，預(yù)收賬款19億元，不分配。

　　公司進入平穩(wěn)增長期，第一高價白酒地位難以動搖。今年1-6月公司銷量增長7.87%，凈利潤增長11%，不僅低于目前已公布或預(yù)告的許多白酒上市公司，甚至遠不及同期全國白酒產(chǎn)量接近413萬噸增長逾29%的漲幅，也低于我們此前的預(yù)期。

　　不過我們認為，這只是表明公司的成長趨于平緩的趨勢十分明顯，并不表明公司從此一蹶不振，其醬香型白酒的龍頭風(fēng)范特別是第一高價白酒的地位仍然會在較長時期內(nèi)難以動搖。

　　茅臺酒終端價格不斷上揚，為公司提價帶來便利。近期茅臺高度酒(53°)終端價出現(xiàn)全國性的大幅上漲，尤其是經(jīng)濟發(fā)達的廣東更是爆出最高1198元/瓶的天價，較年初的730元上漲超過60%，730元這一茅臺限制價格被輕易大幅超越。背后的推力眾說紛紜，總體看主要在于越來越多的投資者看中茅臺酒本身的收藏價值或增值潛力，與公司股價較年初下降20%相比，收益率反差極大。這對于公司來說應(yīng)該是好事——為其出廠價的再次上漲騰出了較大空間。

　　銷售成本率和費用率下降，表明公司提價并不影響銷量和收入增長。年初公司宣布提價13%，本期銷售成本率同比從9.59%降至8.64%，下降0.95個百分點或9.91%，銷售費用率從12.47%降至11.78%，下降0.69個百分點或5.53%，表明茅臺酒價漲量增的基本趨勢沒有改變。

　　中秋臨近，白酒行業(yè)漲價預(yù)期強烈，公司有望再次提升出廠價，下半年業(yè)績穩(wěn)定增長甚至有望高于上半年。中秋開始白酒會迎來銷售消費雙高峰，提價是慣例，再者本次終端價上漲更是為公司再次提價提供便利，我們預(yù)期隨著原材料以及人工成本等的上漲，公司下半年仍會再次提價。

　　逐步走向中國白酒“奢侈品”的預(yù)期定位有望提振業(yè)績與估值雙增長。

　　一是源于茅臺酒的特殊產(chǎn)地?zé)o法復(fù)制這一優(yōu)勢與局限，未來產(chǎn)量擴張較為艱難，茅臺酒的稀缺性和需求剛性并重；

　　二是與國內(nèi)洋酒品牌動輒每瓶兩三千元相比，高度茅臺酒的終端零售價格還有較大上升空間；

　　三是目前茅臺酒作為投資品已被市場所認可，終端價格的不斷刷新預(yù)期較濃；

　　四是按照國稅局在2009年8月開始實施的白酒消費稅新規(guī)的規(guī)定，公司需將再提高出廠價。

　　如果茅臺酒走向“奢侈品”，成為中國白酒第一奢侈品，則公司會步入業(yè)績增長與估值均大幅提升的新時期。

　　基于目前白酒業(yè)市場的發(fā)展趨勢、茅臺酒供給緊張、漲價與走向奢侈品的預(yù)期，以及仍有19億元的預(yù)收賬款，我們維持公司2010年EPS6.5元左右的預(yù)測，以30倍PE測算股價可達196元左右，與當(dāng)前股價有30%以上的提升空間。假如公司在未來將產(chǎn)品定位于奢侈品，則更加看好漲價與估值雙增長預(yù)期，故維持“強烈推薦”的投資評級。