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2011：世界經濟仍將演繹“雙軌復蘇”與“曲線向上” 2010年，世界經濟進入金融危機爆發后的第三個年頭。雖然復蘇仍在延續，但“發達國家增長乏力、全球經濟雙軌復蘇”漸成主基調。美國經濟復蘇步履維艱、歐元區主權債務危機持續蔓延、新興經濟體拉響通脹警報……，這些都清晰地表明世界經濟仍處于危機后的深度調整之中，未來經濟復蘇之路并不平坦。 一、增長“前高后低”，世界經濟“雙軌復蘇” 縱觀2010年，世界經濟呈現“前高后低”走勢，上半年世界經濟折年率增長5%以上。今年下半年以來，受短期利好因素逐漸消失、財政鞏固計劃對增長的抑制效應逐步顯現以及主權債務危機等不確定性上升的綜合影響，全球經濟未能延續上半年超預期反彈的勢頭，復蘇動能有所減弱。IMF在10月公布的《全球經濟展望》中預測2010年全球經濟有望實現4.8%的年度增長，鑒于上半年全球經濟增長率高達5.25%，下半年全球經濟增長水平將較上半年顯著回落。 在全球經濟復蘇動能下降，復蘇漸進性與曲折性進一步顯現的背景下，全球經濟復蘇差異性也進一步擴大，逐漸走向分化：2010 年期間，代表全球GDP三分之一的新興經濟體，推動了三分之二的全球經濟增長。據IMF預測，新興經濟體2010年增長率將達到7.1%，創下金融危機以來的新高。相比之下，發達經濟體2010年增長速度為2.7%。與上世紀70年代以來3次世界性危機之后的復蘇相比，發達經濟體本次復蘇勢頭尤顯緩慢。 發達國家與新興發展中國家冷熱不均。通貨緊縮對發達國家短期經濟的風險更大，通貨膨脹則是新興經濟國家的當務之急，因此國際間宏觀經濟政策協調變得越發困難。 為刺激疲弱的經濟實現增長，三大經濟體陸續采取了傳統的和非傳統的擴張性貨幣政策。傳統貨幣政策方面。今年以來，美國和歐元區分別將政策利率維持在0至0.25%以及1%的歷史最低水平不變，而日本則在10月5日將政策利率從0.1%降至0至0.1%；非傳統貨幣政策方面，三大經濟體貨幣政策繼續擴大流動性，美國和日本重啟量化寬松，歐元區擴大流動性，發達國家普遍進入“量化寬松時代”。 為管理通脹及通脹預期，主要新興經濟體已經開始收緊貨幣政策，以“量化緊縮”對抗“量化寬松”。截至目前，印度2010年經過6次加息，已累計將回購利率上調1.5個百分點，達到6.25%。巴西央行從今年4月起已累計加息200個基點，目前基準利率已高達10.75%，中國也連續六次提高存款準備金率，并在四季度讓加息的“靴子”落地，然而政策的分道揚鑣將但這造成與發達經濟體的利率差異擴大，導致新興經濟體更多的跨境資本流入，本幣升值壓力增加，給宏觀決策帶來新的紛擾和兩難。 二、舊疾新患相并而生，未來全球影響依舊難料 縱觀當前世界經濟形勢變化，美國貨幣政策“外部性”問題、發達國家債務風險、新興市場通脹趨勢等，都對全球金融市場和宏觀經濟運行產生重大影響。目前看來，這些因素在短期內難以消弭，對未來全球經濟影響依舊難料。 1、嚴重依賴政策刺激凸顯全球內生增長動力嚴重不足 金融危機時期，各國出臺規模空前的救援措施，據聯合國統計，全球應對金融危機而采取的政府擔保的金融業救援行動的資金估計為20萬億美元左右，相當于世界GDP的30%。為應對經濟衰退，2008-2010年期間全球財政刺激措施總規模達2.6萬億美元，約占全球GDP的4.3%，然而，對經濟的刺激作用是短暫的，這些政策性的外生因素并沒有轉換成持續的、自主增長的內生動力，全球實體經濟的復蘇之路依舊曲折和艱難。盡管全球范圍內將有“二次政策刺激”來對沖“二次衰退風險”，但真正走出危機將一個漫長的過程，反映經濟自主增長動力的個人消費及企業投資盡管略有恢復，然而依然薄弱，一旦刺激性政策效應減弱，經濟增長很可能再次放緩。 2、主權債務問題和財政狀況惡化是發達國家的普遍難題 歐盟的金融救助以及嚴厲的財政緊縮計劃并未延緩希臘債務危機向歐洲其他國家蔓延的腳步，歐元區的債務問題顯示出“擴散性”特征。希臘、愛爾蘭不會是倒下的兩個壯士，西班牙、葡萄牙……歐債危機很可能再現“多米諾骨牌”效應，甚至拖垮歐元區核心國家的經濟。 更為嚴峻的是，當前債務問題和財政狀況惡化在發達國家同樣具有“普遍性”，并成為二戰后發達經濟體政府負債率上升最快、波及范圍最廣的一次。IMF的數據顯示，西方發達國家中鮮有達標者：美、英、德、法、日五國2010年預算赤字分別達到GDP的11.0%、11.4%、5.7%、8.2%、9.8%；而五國截至2009年年底的公債余額占GDP比例分別為83.2%、68.2%、72.5%、77.4%、217.7%，財政赤字水平較危機前都大幅提高，負債水平普遍比危機前的2007年提高了15%-20%。 美國主權債務問題更需高度警惕。美國財政部12月21日在年度財政報告中表示，美國政府2010財年赤字為13.5萬億美元，高于2009財年的11.5萬億美元和2008財年的10.2萬億美元。隨著美國8580億美元減稅計劃的實施，還將不斷加大聯邦赤字水平，預計2011財年預算赤字可能再破萬億。而美國債務余額也達到13.8萬億美元，占全球債務余額的24%左右。近期國際信用評級公司穆迪已經發出警告，有可能下調美國長期主權債務評級。 3、全球流動性泛濫下新興經濟體通脹整體抬頭成為新風險 美聯儲重啟第二輪量化寬松貨幣政策，加大了美元的貶值壓力，致使全球流動性進一步泛濫。以M2口徑衡量，2000年，發達國家M2為4.5萬億美元，2008年升至9萬億美元，而今發達國家M2已升至10萬億美元，全球流動性甚至超過危機前的水平。 根據全球性金融機構組織國際金融協會（IIF）10月發布的最新預測，2010年凈流入新興市場國家的私人資本總額將達到8250億美元。受流動性推動，經濟增長較快以及全球初級產品價格上漲等因素，進入今年下半年，新興經濟體通脹整體抬頭開始成為全球面臨的一個新風險。根據國際貨幣基金組織數據，新興市場總體消費價格指數在去年下半年觸底后，今年開始出現反轉，并有進入新一輪上漲周期的跡象。數據顯示，在20個新興經濟體中有近2/3的國家實際利率為負值，價格總水平上漲的壓力極其巨大。據美林預計，今年中、印、俄、巴四國的通脹率將分別為3.2%、7.9%、6.1%和5.0%。同時，新興經濟體資產價格漲勢也較猛。2010年第二季度，亞太地區房地產價格同比漲幅高達14%，居全球之首，因此，“外堵熱錢，內防通脹”是新興經濟體的頭號大敵。 4、金融財政風險尚未根本消除，恐引發新的惡性循環 金融危機和債務危機對金融系統的風險并未消除，影響還在持續發酵。由于美國金融系統處于脆弱的修復期，信貸收縮狀況依然突出，美國商業銀行信貸連續幾個季度處于總量收縮狀態，盡管近期有所恢復，但銀行惜貸現象較為嚴重，貸款違約率及銀行資產隱性風險攀升。債務危機始終是歐洲的最大風險，主權債務和銀行業風險隱患都沒有得到根本解決。IMF預計，2010年歐洲銀行大約有5600億歐元債務到期，必須籌集1.6萬億歐元資金，這將有可能對歐洲銀行的再融資帶來負面影響。融資困難不僅會影響到銀行業的穩定，而且也會加劇銀行資產減計的風險，限制銀行放貸能力，波及實體經濟部門，形成新的惡性循環。 5、房價深陷低迷，發達國家房地產市場仍處于大底部區域 發達國家房地產市場投資崩潰，房價未來五年將處低位。發達國家過去十年的房地產周期與歷史上的經濟周期明顯不同，因為房地產周期變動被銀行的信貸強化了。寬松的貨幣條件和不受約束的金融創新使家庭融資變得更加容易，進而放大了家庭的投資杠桿。去杠桿化使本輪房地產衰退對宏觀經濟的影響“史無前例”，家庭去杠桿化的過程比公司或金融機構的去杠桿化過程緩慢得多,因為家庭資產負債表中的房地產價值占絕對比重，而出售房屋比出售股票和債券更加困難。因此，房地產市場復蘇比由公司資產負債表相關問題觸發的衰退復蘇更加艱難。全美地產經濟協會(NAR)預計，考慮到美國正面臨的止贖、就業不振和債務去杠桿化等諸多不利因素，10-15%的下跌似乎是一個合理的預期，美國房地產市場很可能面臨長期停滯。 6、發達國家結構性失業問題難解，就業復蘇嚴重滯后于經濟復蘇 .發達國家高失業率問題制約經濟復蘇。目前歐元區失業率維持在10%左右，日本也高于5%，美國失業率更是連續18個月處于9%以上，是大蕭條以來最嚴重的時期。此次經濟衰退與金融危機相伴，房地產市場大幅下挫，加上大量結構性失業的存在，使得就業復蘇明顯滯后于二戰以來的歷次經濟周期。失業率居高不下，不僅會影響到當期居民可支配收入，還會通過預期收入因素降低消費傾向，使得占發達國家總需求70%左右的居民消費支出增長緩慢，全球經濟復蘇的就業創造能力較危機前顯著下降，進而限制了內需的恢復力度。 三、2011：短期復蘇力度下降，長期復蘇趨勢不改 展望2011年，世界經濟形勢依舊極為復雜：全球經濟貨幣寬松、政府透支、結構失衡、美元走勢、大宗商品價格、通脹壓力、資本流動等多種因素交織，這將使未來全球經濟面臨更為復雜的形勢，特別是美國嚴重依賴政策刺激、歐洲債務危機積弊太久、日本陷入本幣升值和通縮的惡性循環，這決定了發達經濟體增長低迷，發展中經濟體增長較快的“南高北低”雙軌復蘇格局明年還將延續。伴隨著經濟增長引擎漸次從政策刺激、庫存變化轉向消費和貿易內生驅動，全球經濟在增速小幅回落后有望實現增長質量和可持續性的進一步提升。 總體看來，2011年全球經濟仍將曲線向上，IMF10月份發布的《全球經濟展望》預計，全球經濟仍將曲線向上，經濟總規模繼續擴大，從2010年的62.3萬億美元增加到64.7萬億美元。按照購買力平價法GDP加權，2011年世界經濟將增長4.2%，比2010年回落0.6個百分點，發達市場和新興市場經濟分別增長2.2%和6.4%和4%。其中，中國經濟增速今明兩年將達10.5%和9.6%。（張茉楠國家信息中心預測部副研究員、經濟學博士后） |
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