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001市場傳奇丹尼斯 起初作房地產經紀的威斯坦，1972年經人介紹轉作期貨經紀。初期經歷慘痛失敗后，他潛心鉆研交易技巧。經過八年的勝敗起落后，從1980 年起，他的交易技術逐步從成熟晉升至優秀的行列。威斯坦兼容并蓄地使用各門各派的技術分析工具，包括蠟燭圖、移動平均線、波浪理論、江恩理論、神奇數字、循環周期、相反意見、以及各類擺動指標。他認為每種工具都有獨特的用途，在特定場合可以大派用場，因而要在適當的時候選用適當的分析工具。至于如何選擇，他強調經驗和靈感。 從1980年至1988年的八、九年間，威斯坦虧損的記錄幾乎空白。從1980年以來，竟從沒有過虧損的月份，甚至以星期為單位，也沒有出現過赤字。實在令人驚奇。實際上，在1987年和1988年兩年間，他只有過三個虧損的交易日；當時最近的1000次交易中只有17次失手，其中9次是因為報價機故障而被迫提前平倉。威斯坦創造了接近長勝的記錄。他還曾參加芝加哥期權交易所舉辦的期權交易競賽，成功地在三個月中把10萬美元本金變為90萬。純粹以技術取勝，成績驕人。然而，不少象威斯坦這樣的優秀作手，在談及理查德·丹尼斯時都表示望塵莫及、不敢相比。 丹尼斯曾在期貨交易所擔任跑單員傳遞單據，深受交易吸引。1970年夏天，他以1200美元購入中美期貨交易所的會員資格，以400美元作為投機的資本，開始其投機生涯。小小資金變成巨大財富，1987年10月之前的全盛期，他的財產在減去龐大的慈善和政治捐款后，仍然有接近二億美元之多。丹尼斯在交易中勝負不形于色，善于從市場經歷中總結規律和經驗教訓，及時調整自身定位和交易策略，逐步使交易技術臻于化境。 學生時代的他在做跑單員的暑期工時，就曾多次以工薪投入交易。但常常一敗涂地。他認為這段經歷對他尤其珍貴。初入行時的成績越差，對今后的影響可能越好。未經過考驗的交易者難以長期在投機市場立足。有人在黃金飛漲時獲得暴利，以后便成為黃金好友，傾向于固執地持有好倉，當然會影響成績。1973年大豆暴漲300%，給人印象深刻，經歷這番漲勢的交易者即使不曾從中漁利，也不會輕易成為大豆淡友。經驗不足，易受外界影響。如果心存成見，不能冷靜分析，自然難以出人頭地。 1970年夏，丹尼斯以借來的400美元作資本，買入玉米合約。不久即發生了玉米枯萎癥，期價飛漲。丹尼斯的資金迅速增長到3000美元，首戰告捷。但教訓馬上降臨了。一天，他一入市即輸去300美元，心神恍惚之間，反手買賣，再次賠錢。他又以最初的方向入市，結果第三次敗北。計算下來，一日之內虧損1000美元，合總資金的三分之一。認真檢討后，丹尼斯從中學到很多。他從反面領悟了資金管理的作用，懂得了交易中絕對要保持心情穩定，不順手時切忌急于再次入市。 丹尼斯的成績穩步上升。1973年的大豆牛市中，他賺足了金錢，可以進入芝加哥期貨交易所。在當時的牛市中，大豆連續十日漲停是常見的事，但很多交易者認為連漲四、五天已經不可思議了。而丹尼斯寧愿在漲停板處買進，順勢而為，并讓利潤充分增長。大豆交易后，丹尼斯有過兩次逆市操作，結果卻使他更堅定了對順勢交易的體會，決心屏棄逆市行為。1974年，丹尼斯在60美分的高價位賣空期糖。入市后，期糖繼續走高，最高漲至11月的66美分才轉頭向下，七個月后跌到12美分以下。此單的利潤數以千萬計，但是最初的逆市經驗并不愉快。 在期糖的熊市期間，他又在6美分的價位嘗試買進，然而經驗苦不堪言。前次的巨額利潤竟不抵此番的損失，總體計算，出現了龐大的赤字。原因在于期貨合約的溢價。在期糖的熊市階段，遠月的合約高于近月，當臨近交割月須換月買進遠月合約時，可能要付出一美分的溢價，如以四美分賣出三月合約而以五美分買進七月合約。七月合約到期之前，類似損失再度發生。逆市買進期糖合約，每次轉期都要付出額外的溢價，徒增虧損，導致兩邊失利。丹尼斯告誡要避免逆市交易，強調順勢交易以及贏錢要贏到盡頭。
在多年的投機生涯中，丹尼斯出盡風頭，給人的感覺是常?？梢栽谧畹忘c買進，然后在最高峰反手賣空。實際上丹尼斯認為此類買賣得益不多，他積聚的巨額利潤，并非依賴準確地測中大市頂點或底部。據他估計，他本人95%的利潤來自5%的交易。他深信讓利潤充分發展的道理。1978年，丹尼斯的交易成績不佳，經歷了一個調整階段。他總結出兩個原因：一是因為當年大部分市場處于橫行狀態，假突破的市勢多不勝數，未能提供可靠的趨勢令其展露身手；二是因為他脫離交易池，轉而在寫字樓遙控交易，喪失了可獲得各種信息和第一手資料的優勢。在場外遙控交易，可以同時買賣多種商品及外匯和利率期貨，長遠看來是明智的抉擇。針對環境和條件的變化，他相應地把交易策略逐漸調整為以中長線交易為主。 80年代，丹尼斯成為期貨市場叱咤風云的人物，落單入場經常可以帶動市勢。他的成績繼續提高，平均每年都從市場賺取5000萬以上的利潤。1987年股災中，丹尼斯遭受重挫。旗下基金由損失近半，個人帳戶也遭同樣敗績。他的投入主要放在賣空債券上。股災后利率下調，債券沖高，雖有風險控制，但一時難以止住，所以損失慘重。對此他淡然處之。他的過人之處就在于可以不動聲色，泰然面對逆境，全無情緒上的波動。他了解“重大損失無可避免”的現實。情感波動對交易并無益處，過于關注反將影響大局。勝敗過于介懷，倒表示對自己信心不足。實際上，交易順手時他不會過分喜悅，運氣欠佳時，感情上所受的挫傷自然減弱。1988年，理查德·丹尼斯淡出交易場，留下一座傳奇豐碑。 002坦普雷頓煩惱多 坦普雷頓出生于田納西州的曼徹斯特，家境貧寒。大蕭條年代中，當他還在耶魯大學讀二年級時，他的父親已無力再為他支付學習費用。坦普雷頓靠獎學金艱苦地完成了學業，畢業后又赴牛津求學兩年，然后回到田納西。最終，他來到紐約，在一家地震探測公司工作。 坦普雷頓的處境在紐約得到改善，這得益于二戰的機遇、老板的資助和他本人的遠見卓識和驚人魄力。1939年歐洲戰事全面爆發。坦普雷頓堅信10年來的低迷股市即將結束，一切皆有可能展現繁榮，尤其那些被人忽視的股票更可能成為最佳的投資選擇。他分析后認為，股價便宜得出奇，那些賣價低于1美元的股票最有投資價值。如果有什么可以使美國經濟走出蕭條，那么在歐洲進行的戰爭將擔負起這一歷史使命。所有股票即將漲升。于是坦普雷頓向老板求援，終于籌措到一萬美元的資金，作為他投資的全部資本。 年輕的坦普雷頓勝算在握，立即打電話給他的股票經紀人朋友。他指示經紀人在紐約股票交易所和美國股票交易所中尋找買進賣價不超過1美元的股票，每只股票買入價值100美元的股數。這種指令對經紀人來說無疑是勞而無功的苦差。若非與坦普雷頓相熟，經紀人很可能會拒絕。不久，經紀人回報說已經買到兩大交易所中所有瀕臨破產的公司各100美元的股票。坦普雷頓補充說要所有低于1美元的股票，不管公司破產與否，一概買進100美元。倒霉的經紀人回到市場再次交易，最終完成了坦普雷頓的委托。坦普雷頓一共買進104家公司的股票各值100美元上下的股數，其中34家已經破產。 此后幾年間，坦普雷頓繼續為他的老板工作，直到他用投資利潤的八分之一購買了一位老投資顧問退休時出售的投資咨詢公司。事實證明坦普雷頓的投資決策相當成功。104家股票的平均持有期為四年，結果總贏利超過4萬美元，相當于他投入資本的四倍！不少戰例甚為經典，如他以1美元買進標準汽油卻以40美元賣出，以12美分買進的800股密蘇里太平洋最后賣到5美元一股。坦普雷頓積累了自己的第一桶金，在事業上可以有更大的選擇空間。他買下的小投資咨詢公司只有八個客戶，畢竟太少了。坦普雷頓靠自己的積蓄度過一段艱難的日子。隨著他的投資才干的美譽逐漸傳播，客戶陸續上門。此后，坦普雷頓再也沒有為缺少客戶而發過愁。 坦普雷頓于二戰期間的成功投資經歷為他后來的操作模式奠定了基礎。他堅持只買進那些被人拋棄的股票并耐心地持有平均四年的時間。一般投資者注重取得成長型股票長期的增長業績，卻忽略了它的最初階段，而這個階段正蘊藏著投資者對股票市場利潤的最高期望。很少有人能象坦普雷頓那樣買進未被發現的價值并在四年的周期內賣出獲利。轉載請通過作者同意！轉載請注明作者和出處！生涯策略基金 csfund.cn
坦普雷頓樂于僅管理較小的資金。操作小型資金使他感到進退自如，哪怕是投資10萬美元于一家小公司也可以大大改善他的基金的表現。如果他感到不安，可以隨時賣出股票而保留現金。而這些都是大資金的管理者無法做到的。選擇廉價股票還使他可以跨越許多市場。他熟悉日本、加拿大的股市就如同他熟悉美國市場的程度。他還了解瑞士、德國、荷蘭、比利時、澳大利亞和南非的股票市場。最重要的是他不必堅持握有那些家喻戶曉的大公司股票。利潤豐厚、市盈率低的小型專業公司通常比大規模但平庸、組織管理復雜的、股價較高的公司更安全、更適合投資。坦普雷頓經常買進他的客戶聽都沒有聽過的公司的股票，而且準備能買到多少就買多少。大資金的管理者則避開這些小公司，因為他們怕對這些公司了解不充分。即使他們準備大量參與，花費時間在小公司上也不經濟。轉載請通過作者同意！轉載請注明作者和出處！生涯策略基金 csfund.cn 按照自己的軌跡，坦普雷頓走得很瀟灑。據一份截至1978年12月31日的統計資料，在以往的20年中，投資于他的基金的每1000美元都增長到2萬美元，居同期所有基金表現之首。同樣令人驚嘆的是，在一份基金刊物對400多只基金的排名中，坦普雷頓的基金竟同時位于牛市盈利最大前20名內和熊市時期最小虧損頭5名中。 公司越來越壯大，要管理的資金大到坦普雷頓不希望的規模。為了改變緊張的工作狀態，他賣掉公司，隱居巴拿馬。但是他的成績和聲名使自己的打算落空。新客戶不斷上門，他管理的資金迅速擴大。他決定調整策略，重掌大船。他逐步涉足那些大名鼎鼎的公司股票，直接同業內最優秀的人士對陣。但是他的原則不會改變，那就是在多個市場搜尋那些以盡可能低于其真實價值的價格出售的公司股票。
003巴費特侃生意經
沃倫·巴費特的投資方式和原則代表了一條通向成功的投資途徑，而且與他本人的性格和特長極其默契地互相配合。巴費特的投資組合中有廣播電視、報紙、軟飲料、制造、保險和銀行等行業。1964年，他控制了伯克謝爾·哈薩維公司，并停止了該公司原先從事的染織生意，轉而購買其他公司的股份。在他的指導下，哈薩維公司改造成了一家控股投資公司。三十多年來，哈薩維的股票從最初的7.60美元漲到現在的數萬美元，成為紐約股票交易所中最昂貴的股票。 巴費特于1930年出生在內布拉斯加的奧馬哈。11歲時他就初涉股海，后師從哥倫比亞大學的傳奇人物本杰明·格拉罕教授學習證券操作。巴費特喜歡安寧，交際不廣但固定。他在奧馬哈長大，也希望留在那里。年屆六旬的他至今仍住在他27歲時為自己在奧馬哈購置的房產中。巴費特認為奧馬哈遠離紐約、芝加哥等大城市的喧囂，更有利于開動腦筋，不會受太多的刺激而被迫作出反應。他的辦公室里沒有電腦，也沒有顯示價格瞬息萬變的報價機。但他的助手說他思考的速度比電腦還快，別人跟都跟不上，這種想在人先的優勢加上他的價值投資策略，造就了他的斐然成績。 巴費特選股和投資的訣竅在于以低廉的價格買進并耐心地持有。他在給合伙人的信中這樣寫道：“我們投資哲學的基石是--永不寄希望于賣個好價。只要買進的價格有吸引力，以平平的價格賣出也能有好收益。”1969年，美國股市過熱，股價高昂，巴費特找不到合適的投資機會。他索性賣掉持有13年的股票，連本帶利發還投資者。奧馬哈市的百萬富翁一下子就多出50幾人。
另一句名言可以說明巴費特的投資偏好：“你應該去投資傻瓜也能經營得出色的公司，因為總有一天會有傻瓜升到經營公司的位置?！彼徽J為一家基本情況糟透了的企業，僅僅依靠每個人兢兢業業就能活泛的成功，或者可以依靠經營好手就可改觀，因為行業本身的名聲無法改變。 巴費特基本上是一個習慣的奴隸，但他把自己的這個特點變成了投資方式上的一個優點，即只投資于自己熟悉的行業和公司，長期持有。他不是一個喜歡獵奇的人。他遠離那些技術型的公司，而投資于他可以提前十年就能預見到誰是贏家的行業領域。他不懂生物工程、電腦軟件以及激光纖維，所以即使前景再美好，他也不投。然而技術領域廣袤無垠，隨著時間推移，更多的企業和資產會受到技術的影響，雖然吉列、可口可樂等公司可能稍微安全一些。 在具體操作上，巴費特以打棒球為例說明他的見解。當你手握棒球時，你不必考慮你對每一擲球的反應，也不該后悔那些沒有擊到的好球。換言之，你根本無須對每次股票或其他投資機會形成評價，也不必因某一只股票劇烈上漲而你事先沒有買進就感覺遭受了挫折。他說，在你一生當中，你只有幾十次機會可以在市場上擊到好球，所以應當認真準備功課，這樣才能保證你能確實地抓住機會，擊球得分。 巴費特的日程中從不安排會議。他很善于說不，了解自己喜歡什么。不管他做什么，結果都好得令人難以置信。日常，他喜歡坐在辦公室里閱讀和思索。他肯定還有一些更喜歡做的事情，但是肯定不多。他常年居住在寧靜的奧馬哈--他出生的地方。他已同一群人交往熟了，所以他喜歡和這些人共處，度過時光。他非常熱愛自己的工作，與人談起自己的工作時，他的態度也很謙虛平和。他感覺自己十分幸運，因為生而逢時，自己的才能可以獲得如此高的認可。假如生活在別的年代，他的技巧可能不會派上用場。 雖然擁有巨大財富，他卻并沒有消費多少，而他的后代也將只繼承其中的一小部分。他認為大巨大財產傳給孩子，對社會、對孩子都是弊大于利。巴費特說，他希望給孩子足夠的錢，好幫助他們有所作為，但不會給他們足夠的錢而使他們不必有所作為。他確信自己的財富將有益于社會。 004債券神童鮑德溫 檢驗上述概念的有效性的一個方法就是來研究下面兩個交易者的故事。這兩個人都在相互對立的兩極之上，而且都非常成功。通過這兩人的經驗和故事，我們可以獲得許多關于上述交易原則的極其有益的智慧。這兩個人分別是湯姆·鮑德溫，人稱“國債期貨最大的個人場內交易者”，和J·彼得·斯泰德爾梅耶，數十年資歷的資深場內交易者，據稱“異常成功”。 湯姆·鮑德溫從1980年代早期開始從事交易，以大約2萬美元起步，在1982年末的凈值達到100萬美元。他管理自己的起動資金，在短短幾年交易時間里變成2000萬美元之多。他的交易基本是短線。他交易巨大的頭寸，經常與大型、著名機構持相反頭寸進行交易，有時每天交易多達6000張國債期貨合約。他著眼于以大頭寸博取較小的價位變動。他頻繁地打破眾多被許多交易者視為“神圣”的常規。盡管有人聲言他的成功純屬幸運，實際是在自取滅亡，但他堅持下來了。如訪談中所述：鮑德溫同樣以其鎮靜操作的能力和更經常地處在市場正確的方向（而不是錯誤方向）的能力而聞名。 自己是技術派還是基本派？鮑德溫觀察兩種因素，但實際上是技術派。他不得不這樣，他必須要知道支持和阻力在哪里。他也必須知道基本因素意味著什么。但是，一般說來，基本因素發生在市場交易時間之外，所以他無從利用新信息。而在交易進行期間，他所能做的一切就是利用技術支持和阻力水平?；緮祿嶋H上運動著市場，除非市場內部正在進行一場大的運動。即使看到國債的圖表上漲，非常完美地與趨勢線相吻合--或者說表現出幾何學的美感，他也會非常信任基本數據。他這樣看待市場：技術方面在白天運動著市場，而基本因素在夜間運動市場，因為交易者很少有機會在交易時間利用基本數據。 他跟蹤記錄所有的高點和低點以及移動平均線在什么位置。他記住市場一周的所有高點和低點。他說必須記住上次跌落下來到這里時發生了什么，或者前次上漲到這點時市場是如何表現的。如果熱愛這行當，那它就不是辛苦的工作。他的表現與眾不同。他不喜歡在市場來到趨勢線的支撐時買進，相反，他喜歡在那里賣出。如果買進，如果市場能夠穿透它，就全完了。但是事實經常是他在底部做多而在頂部放空。原因是：當市場看來最強的時候--這時它可能在頂部--大規模的指令進來買，而經紀人們都看著他，他就賣給他們。他說簡直不能相信在市場每天的頂部和底部有多大的成交。 但是奇怪的是，每個人都認為那是他做過的最傻的事。他們告誡他，說他太稚嫩，不該那樣做。他們說從來沒有見過一個新手這樣做。他們教訓他，他就附和他們，告訴他們“僅此一回，下不為例”云云。鮑德溫認識到需要忽略他人的意見。從根本上講，他的策略是減小自己的風險。他喜歡極小風險的交易。規模大而風險小的交易常常帶來巨大的利潤。他愿意承擔的虧損占自己全部凈值的百分之十。他說自己可能設定這個限制，但是并不認為真會虧掉它。在虧損的交易日的結尾，他會有安慰自己的思想--“這只是我凈值的百分之十”。他曾經一天中虧損最多的金額是31.25萬美元。他并沒有因此給自己放假休息一天--他不相信這種理論。他不認為在自己不景氣時需要離開。他的情緒控制得很好。當虧損較大時，他從來沒有驚慌過，因為當一個人驚慌時會虧損太多金錢。情況經常是這樣：最好的策略就是感覺最不舒服的事情。 說到趨勢的價值，鮑德溫認為沒有人能比市場更大。他認為太多人都沒有真正懂得這個哲學道理。他認為這已經一遍遍地證實過。市場走向它想要去的地方，不管是誰擋在路中央或者什么擋在路中央。這也是為什么一個人應該象做一手交易那樣做十手交易。重視趨勢，這是他開始賺錢時的方式。大多數場內交易者以對市場沒有觀點為榮，但是他最終被迫持有觀點，因為他站在交易池的一處，很少有連續的指令傳來，所以進出交易并不總是十分容易。他需要知道市場正在去向何方。 市場上重復著歷史。通常市場傾向于一遍又一遍地做著相同的事情--或者至少二到三次。它傾向于兩三次向上走到一個阻力位，然后穿過阻力；也傾向于向下兩到三次走到一個支撐位，然后穿透支撐。他注重迅速行動和杜絕猶疑。他一般是在事先就知道自己將在什么位置買進和賣出。如果他認為應該發生的事情真的發生了，那他就去做。這只是一瞬間的事，他知道這是正確的，一點不猶豫--如果猶豫，機會就跑了。行動中，他也學會了遵守紀律，學會了在某一時刻必須要說“我錯了”。 很多人認為他是國債交易池里最大的場內交易者。但他淡然處之，認為世事多變。他有一套理論解釋交易者為什么會達到特定的水平。是因為每個人都抵達一個“滿意”的水平。每個人都是從一手合約開始——如果他們想要成功，就應當這樣。
005圖表贏家施瓦茨 繼承戴恩斯衣缽的是盡人皆知的喬·格蘭維爾。格蘭維爾出版投資通訊，參加電視講談，巡回各地發表演說。他的預測出現在新聞頭條，預測本身就可以帶動市場。1982年的大熊市中，格蘭維爾號召他的追隨者們在道·瓊斯指數800點以下賣出了結，并轉手賣空。事實證明8月13日的767點正是指數的底部。到1983年底，指數躍上1300點，許多個股漲了200~300%。他的訂戶如果遵從他的建議進行交易，可能會賠得無力繼續訂閱他的投資通訊。 接下來，波浪專家柏徹特在領導市場數年之后，也犯了喪失群眾的錯誤。大概不止是方法和個人因素問題，市場群體領導者注定身敗名裂的命運恐怕是無法抗拒的。人們取笑技術分析，說從未遇到一位富有的圖表分析家。但是有一位富有的圖表分析家名叫馬丁·施瓦茨，認識他會讓反對技術分析的人們在發表言論之前稍微多加一些思考。 1979年前的十年間，施瓦茨在完成資料分析員的工作之余，也混跡投機市場，嘗試自己炒作。十年中，他敗績不斷。長年累月地賠錢，使他經常處于破產的邊緣。他從失敗中尋找自身的原因，總結出寶貴的兩點經驗：第一，要使用適合自己的方法；第二，端正態度，把自尊同交易分離開來。在擺脫困境之前，施瓦茨純粹倚賴基本分析方法的指導，限于個人原因，入市交易屢戰屢敗。同時為了顧及過分的自尊，他經常要證實自己看法的正確，結果增加了交易的負擔，累及戰績，一事無成。 施瓦茨開始潛心鉆研圖表等技術分析手段，結果發現使用起來得心應手，漸入佳境。技術分析和基本分析并無孰高孰下之分，關鍵在于技術分析與施瓦茨的性格配合貼切，可以融為一體。運用自如，自然事半功倍。他也認識到市場之中最重要的是贏取利潤，看法正確與否，實在無關緊要。輸錢才是第一位需要糾正的錯誤。他不再與人爭辯市場的方向，出錯后也能及時認錯離場，然后順勢而為。心情輕松，冷眼觀潮，成績也扶搖直上。 1979年，施瓦茨辭去資料分析員的工作，成為專職交易者。他投入7萬美元買賣股指期貨，當年贏利10萬，翌年再賺60萬。1981年以后，他每年的純利均高于七位數。其間他在商品領域投入4萬美元，贏利累計超過2000萬。偶有虧損，也始終控制在3%以內。施瓦茨印象最深的交易是1987年股災中的操作。1987年10月16日星期五，道·瓊斯指數下跌108點，創當時單日下跌最大幅度的紀錄。施瓦茨正持有SP指數期貨的多頭頭寸，因計算失誤而持倉度過周末。假期中，他意識到自己正在逆市而為。 19日星期一，SP最高269點，施瓦茨于267.50處果斷賣出了結所持頭寸。清點損失，共輸掉31.5萬美元。當日SP暴跌，道·瓊斯指數更跌足500點。倘若拖延或加死碼，當日損失有可能達到500萬。施瓦茨的父親曾經歷1929年起的大蕭條，施瓦茨對那之后十年的艱苦生活也有耳聞。所以，他平倉之后馬上離場回家，照顧家人。下午1:30，當時道·瓊斯指數已下跌275點，施瓦茨趕去銀行取回金條。半個小時之后又去銀行提取現金，做好一切防范措施。保住錢財已升至第一位，根本無暇顧及在股市暴跌中交易賺錢。當時盛傳金融系統瀕臨崩潰，銀行可能倒閉。能安然度過，實屬萬幸。 10月21日星期三，施瓦茨信心恢復，在股市反彈至阻力區時，加入交易，賣空SP指數期貨。SP每次跳動至少1個大點，相當于每張合約500美元，比平常最小變動5個小點的25美元大了20倍，可謂驚心動魄。施瓦茨以小注碼開始，漸漸加碼。此次賣空，實際盈利接近2000萬美元，稱得上經典之作?，F實中，象施瓦茨這樣的交易好手并不廣為世人所知。施瓦茨由于參加斯坦福大學主辦的交易競賽，成績卓爾不群，才名聲大振。在十次競賽中，他以實力取勝，九次高居榜首，其余一次也與優勝者接近平手。在九次奪得冠軍的交易中，他每次的純利都高于其他選手的利潤總和，平均每次獲利210%。 006市場哲人斯坦利 克羅的成功在于他能夠憑借精湛的技術來分析市場，然后以超人的意志堅定不移地執行交易。1973年，克羅持有1974年5月期的大豆合約的多倉。他的研判結論是：大勢向下，近期橫盤，市場在5.20到5.60美元形成頭肩底。5.20至5.35之間的買壓支持強勁，他預期即將發生猛烈的上沖行情，5.65以上的收市將顯示十足牛市，而且將套住在5.20到5.60區間入市的空頭，表明一輪新的牛市階段的開始。這一輪漲勢將突破5.65沖到6.10~6.20水平，在那里將會遭遇強烈的抵抗。根據以上判斷，克羅開始大量建立多倉，平均成本在5.60左右。一般而言，逆大勢持巨倉不是克羅的作為。但是此次大跌，恰恰到達他測算的底部價位即獲得巨大買壓的支持；頭肩底的近期發展正在形成潛在的牛市；加之他對市場堅決看多，所以堅持多倉，但在5.30設置止損保護，以備不測。他預設指令進場，指示分別在5.92、6.06各平去四分之一的倉位，在6.16平去剩余的倉位，全部結清。轉載請通過作者同意！轉載請注明作者和出處！生涯策略基金 csfund.cn
市勢發展一如克羅所料。11月16日星期五，交易閉市高收在5.64，剛剛預備向上突破。19日星期一再跳空高開在5.70--實際證明為當日最低，收市在5.78。大勢突破了，空頭開始奪路而逃。市場整個星期只是上漲，周五收在6.31的漲停價上，一周之內竟然上漲了67美分。按預定計劃行事，克羅在周二的5.92平去四分之一的倉位，周三在6.06平去另外四分之一。因周五跳空高開，其余倉位在6.20至6.30之間平去。之后的走勢更證明克羅的正確預見。26日星期一，大豆開始暴跌，周二低見5.80。此后幾周升上6.15~6.50區間震蕩。而6.20~6.40的賣壓顯而易見，相當堅固。 “在多頭市場你總能找到許多很早就看漲的人，在空頭市場也總能找到許多很早就看跌的人，然而他們卻沒有從中賺到多少錢。能看對市場而穩如泰山的人才能賺大錢?！笨肆_篤信利弗摩爾所言：“錢是坐著賺來的，而不是操作賺來的?！彼麑嵺`著這句格言。 1974年12月中，克羅結清了5月份以來建立起的龐大的小麥多頭頭寸。1973年的12月間，小麥見底，然后連續漲升三個月，攜巨量沖上先前的中期高價后無力再升，轉而下滑。幾周內麥價一路下行，一輪漲勢幾乎盡數收回，而成交量逐漸萎縮?？肆_多年的經驗告訴他，決定性的時刻來到了。他開始買進，為自己，也為客戶，直到額度用盡、無法再買為止。從1974年5月到11月，小麥緩慢地上升，從3.60美元漲至5.00美元以上。他們的浮盈雖然豐厚，但是手握巨量倉位令克羅心神不寧。為了避免在價格回調時自己驚慌殺出，他決定到國外走走，以減輕心理壓力。轉載請通過作者同意！轉載請注明作者和出處！生涯策略基金 csfund.cn 8、9月間，克羅同妻子飛抵瑞士，在尼昂附近租了一間農舍，拒聽電話或閱讀報上的商品訊息。他們在瑞士期間，小麥價格落落漲漲，他又賺了幾十萬。回到紐約兩個星期，他想去感受市場脈搏，但又感到緊張，于是駕船到布洛克島和新港游玩兩周。再度返回紐約后，他感覺市場氣氛異樣。12月9日星期一，他清理存貨，打電話給經紀人，要他們謹慎從事，悄悄賣出了結。幾個小時之內，250萬蒲式耳小麥的多倉出盡，130余萬美元的盈利入帳。如果再捱久一點，接下來的六周之內他就會虧損150萬。 克羅的這次收獲是他三年連勝記錄的高潮。三年中，他自己的1.8萬美元的帳戶增長到100萬以上，陸續加入的合伙人的資本則從64.6萬美元增長到250萬美元。出清小麥的當天中午，克羅送給妻子一個驚喜：一輛勞斯萊斯。接著他們關掉了紐約的辦公室，離開美國，到歐洲居住。 1975年至1980年，克羅旅居瑞士和巴哈馬，研究金融市場，并寫有多冊專著。1981年后他重返華爾街，并逐漸把目光移向亞洲，因為他相信二十一世紀將是亞洲的金融世紀。他認為亞洲的交易者具有成功的潛質，很有進取心，充滿勇氣，可能是世界上最好的交易者。但是他們也有需要克服的缺點：當市場反轉時仍傾向于固執頭寸，不肯止損。 現在的市場同克羅的盛年時期有所不同，新的金融工具不斷涌現，逐漸成熟；計算機交易系統被廣泛應用；市場出現各種各樣的新理論和新技術?？肆_寶刀不老，仍不斷汲取新經驗、新技術，努力使自己跟上市場的步伐。他開始了交易生涯的嶄新階段。
007利普舒茨大手筆
1981年夏天，比爾·利普舒茨在所羅門兄弟投資公司謀到一份差事，負責剛剛興起不久的外匯期權交易。新入行的、勤奮的利普舒茨與所羅門公司新組建的外匯交易部同新興的外匯期權交易一起成長。多年以后，利普舒茨談起優秀交易員的品質時，仍然認為聰明和勤奮缺一不可，勤奮包括負責和專注。他從來都是這樣執行他的工作任務的：認真了解情況，認真分析評估，認真執行交易。他對人對己都是這樣嚴格要求的。但有一次例外。 1983年，費城證券交易所的外匯期權發展之初，利普舒茨代表公司在這里交易。一天，他發現有位場內交易人以低于市價100點的價格叫賣某期期權，就買了50張，并馬上在市場賣出，收獲無險之利。他再次詢價，看到這位交易人價位不改，仍在叫賣，就又買進50張。當時的費證所此種期權的日交易量不過二、三百張合約，而利普舒茨是場內唯一以50為正常交易額的外匯期權交易員。場內交易人仍然叫賣，利普舒茨再買，50張，50張，又50張。金曼公司加入進來，也以50張為單位買進。一下子，那位交易人賣出了三、四百張期權。利普舒茨明白是怎么回事，他問交易人是否愿意賣給他1000張。交易人不敢相信。利普舒茨才告訴他說他的報價錯了100點，并撤回除了第一筆以外的所有交易，使場內交易人逃過這次滅頂之災。利普舒茨是位極其勤奮、嚴謹的交易員，他撤消交易僅此一次，因為他認為使那位交易人就此破產的結局對交易所和外匯期權的早期發展非常不利，所以才網開一面。 代表一家著名的大公司在外匯市場這個最大的市場中交易八年，利普舒茨成績斐然。在從事交易的第一年中，他的盈利令人刮目相看，隨后的七年更是非同一般。據估計，八年中利普舒茨為所羅門兄弟公司贏利15億美元。 利普舒茨記憶較深的一次交易是1988年的買馬克拋美元。這次沒有盈利只有虧損，也是利普舒茨從事交易以來第一次心驚肉跳的時刻。這年秋天，馬克一直處于狹窄的價格區域，膠著延伸。利普舒茨持有的頭寸規模逐漸增大，市場仍然沒有明朗，而他以拋出30億美元買進馬克。就在這時，戈爾巴喬夫即將在聯合國會議上發表講演，具體內容尚不明了。利普舒茨判斷馬克可能保持橫行態勢。然而戈爾巴喬夫在講話中宣布裁軍政策，市場理解為美國也將采取相應行動，而削減軍備投入也將有補于預算赤字，這對美元十分利好。
紐約市場迅即攀升，八分鐘內利普舒茨虧損3000萬美元，陷于困境。他打算在東京開市時平去一半頭寸，然后逐步出清。他不能在紐約市場行動，因為即使是普通的日子里這么大的量也會令價格瘋漲，何況現在重大消息剛剛發布。他的策略是在紐約市場下午時分壓制美元。通常幾億美元拋出就能奏效，但今天他賣出3億美元后市場卻依舊上揚。他知道不能馬上平掉所有這些頭寸。利普舒茨起身向坐在后面數米之遙的公司總裁走去，向他匯報交易情況，說明已有虧損七至九千萬以及計劃采取的補救措施?？偛面偠ǖ卦儐柡吐犎∏闆r，最后信任地讓他放手去做，前后不過兩分鐘。
東京開市時，美元開始回落，利普舒茨依計劃平掉一半的頭寸。美元持續下跌，他在歐洲市場結清了所有頭寸，最后只虧損1800萬美元，當時看來卻象一次大勝仗。他對這次交易的懼怕不在于自己可能失業，而是因自己的判斷竟如此失誤，使自己陷于無法控制局面的處境中，而這在以前從未發生過。他當時第一個念頭是如何處理手中的頭寸，第二個念頭即讓公司管理層了解這筆交易。 通過這次經歷，他對所羅門兄弟公司愿意理解市場事件的態度深表尊敬。當你入市交易時，有時可能會有人遭到暗殺，有人會去聯合國講話，而你則可能處于不利的交易處境。這就是突發事件的影響，所羅門兄弟公司理解這一點。 長期進行大手交易，利普舒茨深感大資金在操作上具足優勢，并對外匯市場形成獨到見解。大資金流入市場，推動市場幾個百分點，充分體現其優越性。而外匯市場是個情緒化的市場，如果你能推動幾個百分點的變化，就很可能影響接下來幾天的市場情緒。離開市場時也并不需要全部頭寸同時撤出，并不比小資金更難操作。不過，大手交易雖然贏利，利普舒茨自己的小資金帳戶卻遭遇了不同的命運。 利普舒茨在康耐爾大學學習期間，他的祖母去世，給他留下100多種股票的投資組合，價值約12000美元。聰明、勤奮的利普舒茨一邊進修建筑和商業課程，一邊管理繼承的投資組合。帳戶峰值達到25萬美元，經營歷時五年，期間創造了許多成功戰例。但是，最后卻以幾乎全軍覆沒的局面結束。1982年9月23日，道·瓊斯指數下挫30點后止跌反升，高收20點，造就了市場底部。利普舒茨當時一直看空。他賣出看漲期權，在下跌過程中一路做金字塔加碼。市場突然反轉，他的帳戶幾天之內損失殆盡。利普舒茨撤掉這個帳戶。他認為這次交易是一個重大失誤。他痛惜自己居然作出這種方式的交易，卻不惋惜失去的金錢。從那以后，他決定專心做好在所羅門兄弟公司的交易，再不做自己的帳戶，因為那樣會分散精力。他也變得更能自制和控制風險。 他認為控制風險包括要確切地了解自己的交易處境，不把過多的資本集中在一筆大的交易或幾筆高度相關的交易，以及時刻注意變化著的風險回報比率。他自己帳戶的切身體會使他更認真地看待這些紀律。一次失利的交易可能削弱交易者的信心，影響他準備交易、分析信息的能力，這是金錢損失之外的附帶損失。利普舒茨從交易實踐中學會通過努力工作來修復受挫的交易信心，并適當縮小接下來的交易規模以幫助達到恢復狀態的目標。 在所羅門兄弟公司作為一位最優秀、最成功的外匯交易員服務了八年以后，利普舒茨離開那里，組成自己的投資管理公司做外匯交易。利普舒茨是又一類型的交易者。他的家里和辦公室到處都有報價機。在24小時都有交易進行的市場中，他實際上是把交易當作一樁樂事來做的。從夢中醒來，他也會看一眼報價機里有沒有特別的情況發生。他離開所羅門兄弟公司的原因多半也是想推掉行政事務，專心交易，但接替他的部門新經理負責期間，利普舒茨的交易受到限制，他索性退出公司，另起爐灶。自由了的利普舒茨把行政和公關事務委托他人處理，自己則潛心于龐大的外匯市場的連續交易中。 008 斯泰德爾梅耶 斯泰德爾梅耶認為了解自己和自己的系統十分重要。多數交易者基本做不出良好的交易決策。實際上，他們的交易策略十分蹩腳，使他們付出太多。人們交易失敗是因為他們不了解市場，不了解他們自己，也不了解他們所使用的工具。交易場上，成敗皆出于自身。人們一直在抱怨市場，而實際上責任全在個人身上。一個人總是自己擊敗自己。 “你”是必須要了解的事物，你必須是你，你必須對自己所發現的一切感到滿意。你可以試圖使自己進步，但是你需要了解自己的能力并駐留其中。你不可能長時間好于你自己的正常水平，你的交易策略也要反映這點。大多數交易者要求自己在所有時間內都處于自己潛能的巔峰。 使用正確方法的人可以成功。那些說不可能從交易獲利的人是推諉責任。他們做不到，所以才攻擊交易。交易中最重要的事情就是自己作決定。許多人自欺欺人，不做自己的決定。你需要獲得信息，好自己做決定，還要對所需要的信息作出酌量和調整。和大多數交易者不同，斯泰德爾梅耶不去努力預測球將落向何處。他從不關心，因為不管它將飛向何處，他都將處理好，他不會為此擔心。他說自己不是高超的高爾夫球手，所以走到擊球區時會憂慮：“不要把它擊到樹上，不要不它擊到湖心。如果擊偏怎么辦？”這樣就存在否定的思想。但是，尼哥拉斯走過去，拉成直角、擊球。不管球落在什么地方，他再去擊球。他有自信可以處理這種局面，而不管可能發生什么事情。在交易中道理相同。當斯泰德爾梅耶好好地交易時，他不會關心自己是否會承受金錢上的損失，因為他將會處理好它。沒有什么可以傷害他，因為不管發生什么，他都可以處理。 他也強調控制情緒的重要性。大多數人作出不理智或情緒化的決策。為什么當你要賣出一幢房屋時要先粉刷一遍？因為你知道人們在購買時會作出情緒化的決定，而不是基于價值的決定。在所有的交易中，你不得不把一些貌似價值的東西與市場聯系上。如果你在自己操作量水平之下交易，你會作出非情緒化的決策。象市場和工廠一樣，一個人的潛力也會上下波動。這又與“有嫉妒心”的人們聯系上了。不要因為旁邊的人的交易量大而憂慮，不要因為交易池里最富有或交易量最多的人而憂慮。
關于價格，他認為價格的歷史經常重演。如果價格跨越很長時間階段而一再出現，那是在幫助實現市場促成交易的作用。所以，如果人們接受了它，那片價格活動的區域就代表了那個時間框架里的價值。知道這種價值區域在什么地方，十分重要。所以，他實際上每天在價格低于價值區域的地方嘗試買進，在價格高于價值區域的地方嘗試賣出。
限制風險和虧損的作用重大。人們覺得他們承擔的風險越大，可能賺的越多。這純屬謬誤。實際上，你承擔的風險越大，你賺的就越少。斯泰德爾梅耶的知識和方法在減小了他的風險的同時，還使他具有獲勝的優勢，經過大量的樣本規模之后--1000次交易之類--結果就是一個肯定的數。他肯定能賺錢。換用二手車作例子，每個人條件相等，如果你知道這輛車值2000美元，那你在破產拍賣中以1000美元購得會承擔很大風險嗎？如果你是個機械師，了解它的價值，那你實際上不會冒什么風險。相反，你會獲得很大的回報。 不要試圖預測趨勢。如果一個人采用通常的方法來交易--觀察圖表、試圖預測未來--對或錯都是百分之五十的可能。但是好賠率的價值可以使他勝券在握。斯泰德爾梅耶說，自己做20次交易，其中只有12次是正確的。他在贏利的交易上賺了12900美元，8次虧損的交易加起來只有1800美元。在大多數交易中，他首先有強有力的理由。所以當他錯的時候，并不是很離譜。這就是交易成功的真正關鍵。表現的一致性在成功的交易中也具有重大價值。他不是先打出64桿，然后打出78桿。他很穩定。他打出70、69、71。所以他不是乘坐情緒過山車，而是在自己能力范圍內良好地表現。 斯泰德爾梅耶在許多方面與鮑德溫形成鮮明的對比。盡管兩人在許多方面是方法系列的兩個極端，但是他們共享成功和特性、態度和觀點，這些也加強了所講述的交易原則的價值。比較思想、態度和觀點的最佳辦法是，在市場最重要的一些事項上觀察他們的表述。嘗試對照所強調的交易原則來研究，然后看看是否收獲較大。
009麥克凱的交易心理學
蘭迪·麥克凱從1972年5月開始操作自己的外匯期貨交易，開端不錯。2000美元的帳戶在第一年底增長到7萬美元，以后連年贏利，直到1986年才首次出現年度虧損。而這之前的連續七年間，他每年都為自己的帳戶賺進百萬美元以上的利潤。在他20年的交易生涯中，18個年頭是贏利年。1982年起他還為好友代理，其中兩個戶頭均已從最初的1萬美元象滾雪球一樣超過了百萬元的水平。麥克凱除了擁有成功的交易者所表現出的紀律性和交易技術以外，還有自己獨特的市場觀點。他在大學主修心理學，使他判斷市場和操作交易時帶有心理醫生的眼光。 麥克凱在大學主修的課程旨在培養診所心理醫生。學習期間他更喜歡玩橋牌之類的智力游戲。學習的同時，他在芝加哥商業交易所打工，擔任跑單員。出入市場的兩年中，他發現了市場中許多的心理現象，價格在參加交易的人們的心態基礎上變動。他從市場中真真切切地看到了諸如焦慮、貪婪、恐懼等心理，并懷著極大的興趣觀察客戶們心態的變化過程，觀察他們的情緒如何轉換成指令單并最終進入市場形成價格運動。他對這種游戲逐漸著了迷。當他的哥哥給他提供機會時，他欣然接受，于1972年進入交易場，并且幾乎連年贏利。 1976年的一次交易使麥克凱跨入一個新階段。英國政府為了避免英鎊走強而出現進口數量增加的局面，宣布將不會允許英鎊升值超過1.72美元的水平。當時英鎊兌美元在1.65上下。政府聲明發表之后，英鎊沒有下跌，反而迅速攀上1.72美元，然后滑落到1.68，在反彈上1.72。每次上到1.72就會回落，但跌幅越來越窄，后來僅僅在1.72線下狹窄的價位區間交易。麥克凱認識的每個人幾乎都認為此時正是賣空英鎊的好機會，風險近似于零，因為英國政府決不會放任英鎊漲過1.72美元的界限。但麥克凱不這樣想。他認為政府公布利空消息而市場不跌反升，表明英鎊現時定有巨大需求，而此時可能是百年不遇的進貨良機，或可造就一生的重大轉折。在這之前麥克凱一次最多交易三、四十張合約，而這次，他買進二百張。雖然從分析上看，麥克凱信心十足，但他的持倉比往常大幾倍，又令他心神不安。入市后，他與市場保持經常聯系，有時夜間醒來也撥通電話詢問報價。一天早上，他聽到電話那邊報出1.7250的價格，居然不敢相信。確認無誤后，他興奮異常，立即通知哥哥及朋友這個好消息。麥克凱信心大增，又買進更多合約。三、四個月后，英鎊升上1.90美元的水平。他認為1.90將成為心理關口，而且1.90也是在圖表上的一個重要阻擋價位。麥克凱在此價位欣然出清存貨，自己贏利130萬美元。此前他的最大盈利不過10萬，更重要的是他已上升到百張合約級的交易者。 麥克凱從一開始就有自己的目標，即盡快成為一名大交易者。因為當時的交易太容易獲利了，但肯定不會永遠如此，總有一天從市場贏利要付出更艱辛的勞動。事實證明麥克凱確有先見之明，80年代的市場開始變得復雜了。70年代的高通脹導致價格的大幅變動，并吸引眾多投資者參與其中。而80年代通脹率趨低的走勢預示著較少的大幅運動。那些實際發生的價格波動一波三折，難以捉摸。同時，多數的價格運動均向下行走，投機大眾習慣作多頭，便紛紛退出市場，只剩下那些更專業的交易者們互相殘殺，難度自然加大了。不單單交易難度增加，交易方式也有所改變。70年代的價格運動巨大而明顯，交易者只要跳上趨勢戰車就可穩操勝券，時機抉擇的重要性較小。80年代中僅僅跟隨趨勢就能賺錢的機會少了，交易者需要花費更多的精力在出入市場時機的選擇上。麥克凱認為，在70年代，交易成功中預測后市占90%的重要地位，具體操作占10%；而80年代中，預測占25%，操作占75%。 麥克凱基本上是一位技術型的交易者，基本分析只對他的大勢交易策略起著協助精確化的作用。他運用基本分析并非在常規意義上直接用來分析市場，而是觀察市場如何對基本面消息作出反應。交易操作和自我監控上，他也有自己的體驗。 1979年的黃金大漲勢與麥克凱擦肩而過。他焦慮萬分，一方面錯失了歷史上最劇烈的價格運動，另一方面他存在銀行的現金飛速貶值。麥克凱情緒沮喪，每天都在想，如果昨天買了就好了。最后他忍不住買了50張合約，第二天黃金低開150美元，麥克凱損失75萬美元。但是精神折磨結束了，他的心情好多了。加入市場的頭十年中，麥克凱還是對錯過一次交易良機耿耿于懷，后來逐漸變得更成熟，不再有那種感覺了。他學會了要對自己正在交易的市場運動更加關注，而不是去關注自己未參與的市場。
麥克凱從一開始交易便非常成功，他認為原因在于他對自己過去的交易戰例常?；仡?、分析，并在現時交易中應用以往經驗來辨別哪些交易可能演變成虧損的交易，及時采取措施中止或避免可能失敗的交易。他從不讓虧損的交易失去控制，相反，他有效地限制虧損占資產的比例，確保連續虧損二、三十次也不會因帳戶資金短缺而被逐出場外。他正常的交易計劃承擔資金5~10%的虧損，一旦虧損產生，下一次交易他會把限制降到4%，再失再降至2%。如果一再賠錢，他會一直減小他的交易規模。處于巔峰狀態時，他可以一次買賣3000張合約，低谷中他可能只做10張合約的交易。 他認為根據自己的狀態調整交易規模是他成功的要素之一。他實際上是把自己也當作一種趨勢來分析。他說，當交易順手時，交易者心態良好，判斷、操作質量較佳；當交易不利時，交易者往往開始產生主觀愿望，這時他們不是參加他們認為可行的交易，而是做他們希望可行的交易。為了從不利的頭腦狀態中走出來，唯一的途徑就是通過贏利，當然這時的規模不宜過大。 麥克凱進一步分析自己的性格同交易方式之間的協調關系。他幼年時受環境和教育作用，相當保守。成年后打工掙錢，自己養活自己，獲得自由，變得更象一個冒險家。他的交易風格融合了他性格中對立的兩個傾向。他保留自己性格中的冒險傾向，用于交易；同時保留性格中的保守傾向，用于資金管理。他的資金管理技術相當保守，從不用任何帳戶上的全部資金去冒險。一個人的性格如何并不必然導向交易的成功或失敗，關鍵在于他是否從眾多的交易方式中選出最適合自己的那一種。交易者若要尋求成功，就要選擇適合自己性格的交易方式。 0010 艾克哈特看市場 威廉·艾克哈特曾是理查德·丹尼斯的合伙人，二人還因爭論成功的交易技術可否傳授而設計并推出培訓新人試驗的“海龜計劃”。艾克哈特原來主張傳授交易技術根本不可能奏效，但事后他承認自己錯了。海龜計劃成效顯著。新交易員們循序漸進，交易技巧日臻成熟，交易操作也相當成功。隨著時代變遷、市場演變以及他們管理的資金規模的擴張，他們也發展并運用自創的新交易方法體系。艾克哈特眼看著他的學生們都在操作著巨大規模的資金，比他操作的個人帳戶大若干倍，心里漸漸感覺不夠過癮，也開始尋求親手操作大資金的機會。 艾克哈特的個人帳戶從1978年至1990年的十幾年中，平均每年的增長速度超過60%，1986年至1990年的五年中也代理客戶交易，這期間的平均增長率為62%。最差的一年是1989年，虧損7%；成績最佳的1987年盈利達234%。 艾克哈特和丹尼斯還是大學的同學，丹尼斯進入交易場時，艾克哈特繼續攻讀學位，后來也入行交易。開始的幾年他即市交易，后來離開場內，在市場之外應用系統分析方法做交易。他深厚的數學功底對他幫助不淺。多年來他使用自己研制的交易系統，主要依據系統發出的訊號進行交易，并用自己對市場的判斷作為重要補充。這位數學家對無私的交易系統的研究獨有心得，但他對七情六欲的交易者的見解尤其精辟。 艾克哈特對需要人眼鑒別的形態并不青睞。他認為絕大多數的形態看上去很漂亮，但實際作用不大。人腦生來就可以創造形態，對形態敏感的眼睛也可以隨處發現形態。換言之，人們傾向于在圖表中發現比真正的形態多得多的“圖表形態”。而且人們并非客觀地、中立地看待圖表上的數據，他們瀏覽圖表時總是有所側重、有所偏愛。他們傾向于注意特別突出的事例，并在此基礎上形成自己的觀念，挑選有利的證據論證某一方法的完美和可行是人的天性，即使進一步做認真的人工研究也會存在偏差。他在做人工研究時，通常把自己的結論打20~50%的折扣。 談及智力在交易中的作用，艾克哈特說他看不出好的交易同智力之間有正比例的關系。有些杰出的交易者非常聰明，而有些并非如此。還有許多絕頂聰明的人卻是十足蹩腳的交易者。他認為中等智力已經足夠，更重要的是情緒品質。做交易不是造火箭，中等智力的人就可以學會怎樣做交易。但是學習在交易中如何做簡單，實際交易中照著做就不那么容易了。好的交易系統通常與常人的傾向背離，要做好交易就必須克服自己性格中平庸的習慣和傾向。在那些入了門的人們當中，只有很少一部分能夠成長為成功的交易者。資本有一種聚集的永久天性，即從多數人流向少數人手里。從長期的觀點看，大多數人是輸家。交易者要想獲勝就不得不象少數派那樣行動。如果你把常人的弱點帶進交易中去，你就會滑向多數派，無可避免地要輸錢。 艾克哈特引用決策論者的實驗結論來解釋導致失敗的常人習慣類型。這個實驗讓被試在固定的金額和簡單抽獎之間作出選擇，以觀察被試的選擇是否為理性驅動。結果發現人們一般選擇固定的收益而放棄可能獲得更高金額的抽彩，卻會避開固定金額的損失而選擇結果可能更糟的抽簽，因為他們希望僥幸逃避虧損。這些人類本能的傾向在市場中使交易者更愿意有盈利就走，有虧損就等。在社會文化中也強調這些態度，如“抓住機會”、“逆境中要堅定不移”等等。交易者要學會在獲利機會出現時冷眼觀望，在逆境中要撒腳逃開。市場中流行這樣一句話：有利就走，永不會破產。
但艾克哈特認為這句話完全不對。這正是無數交易者破產的真正原因。業余炒手破產是因為承受過大的損失，專業人士則因為接受小額利潤而破產。問題很簡單，人的本性傾向于增多獲利的機會而不是實際擴大盈利。增加贏錢交易的次數，減少賠錢交易的次數，這類愿望剛好不利于交易者。交易的成功率實際上是有關操作統計中最次要的數據。 人們還有一些認識上和情感上的因素導致他們以自己的方式自動地逆市而為。他們希望買到低價而賣出高價，但價格高低需要有個參照，于是他們傾向于把自己熟悉的價格看作正常的，價格遠離這個標準就屬于高或低。這種見解往往引導這些交易者在趨勢初露端倪時逆市操作，他們認為價格回回歸正常。但這經常是他們災難的開始。 艾克哈特認為成功的交易者和失敗的交易者之間的區別在于成功者避免了欠佳交易的滾雪球效應。虧損的交易可能破壞交易者的情緒控制，使其作出更多更糟的交易。艾克哈特認為，成功者能感受到賠錢的痛苦--在市場中感覺不到痛苦就無法生存。從損失中體驗痛苦，可以提高警覺，盡量避開以后可能遭受的厄運。有些千萬富翁用他們繼承的財產來做交易，最后他們輸掉了，全都因為賠錢的時候他們沒有感受到刺激，不覺得痛苦，認為自己承受得起。正象失去知覺的手放在爐火上可能燒成灰燼，不知痛苦的交易者也會把他們的資金賠完。要想成為成功的交易者，最好認為自己輸不起。以幾千美元起步做交易比一開始就拿幾百萬的勝算要高得多。 巨額利潤比巨大損失對情緒的破壞更危險。艾克哈特認為應該對巨額盈利保留戒心，不宜過分欣喜。他自己曾在長時間的贏利之后作出了他最糟的幾次交易。交易者在勝利不斷的情況下，常會認為自己正在做著了不起的工作，將會一步步上升；也會認為自己可以承受低質量的決策，結果挫折會馬上降臨。一般來講，虧損使人堅強，贏利讓人脆弱。 成功的交易者還要抵制市場的誘惑。市場就象一個專門講授蹩腳的交易技巧的教師，但是大多數人這一課程學得非常好。許多小至中額的利潤傾向于很快消失，所以市場教人迅速了結獲利；市場更多時間用在盤整而不是走趨勢，它就教人逢低買、逢高賣；市場在相同的價位一次次經過，好象每次都要回到以前到過的價位，它教人持住虧損的交易等候。人們被市場誘導成為高成功率的交易者，但在長期走勢中卻常常一敗涂地，因為現時最有效的可能就是長線中最有害的。 0011 醫師經理人舒特 年屆五十、出身哈佛的約翰·舒特身兼投資公司經理和精神科醫生二職，得以洞悉情緒誤區如何導致拙劣的投資決策。他的專業可以幫助投資者走出情緒誤區，在金融市場上避免致命的交易錯誤。在對投資者心理動力學長達20年的研究過程中，舒特認定有許多以前不為人知的力量會扭曲基本合理的市場決策，其中主要的有負疚感、被剝奪感和自戀情結。 通過觀察中上階層專業人士操作過程的兩年期課題研究，舒特發現了被負疚感驅動的至善論者的明顯傾向：他們過早地賣出贏利的股票而推遲賣出產生虧損的股票。他們本可以從高成長股票獲取可觀的利潤，卻感到自己不配享有這樣的成功。于是，在沃爾瑪還是一個小公司時，他們就早早地了結微利，而以150美元的價格買進IBM，然后看著它越走越低。他們因此感到慍怒和沮喪，心里罵自己活該。避免這種投資錯誤并不一定要在股價下跌時盡早賣出，也不一定應該例行公事地設置止損指令。當初買進時的理由是否依然有效？對此進行慎重的重新衡量是十分必要的。如果買進的理由依然存在，不妨在低價位補進更多；如果時過境遷，或者發現原先的理由根本就是錯誤，問問自己在低價位買進是否劃算，若回答為“否”，就不要勉強持住已有的股票，以免招致更大禍殃。 被剝奪感是舒特從他的醫師同事身上發現的失誤者的因素。醫生們倉促地作出交易決定，從高度集中的概念股中追求快速回報，而忽略了“適當分散投資”的基本常識。他們在經歷了十年或更長的低報酬的“學徒期”之后，心理上充滿遭受剝奪的感覺，因而決心要補償荒廢了的時光。但是不切實際的期望導致非理性的行為。幾年前，舒特的幾名外科醫生客戶涉足美國醫療的交易。1991年美國醫療的價格還在50多美元的水平時，他們就開始買進。到了下半年的120多時，他們還在繼續買。他們認為公司將會永遠擁有美國的醫療產品市場強生&強生公司的競爭視而不見。后來，醫生們在20美元賣出了所有股票。當美國醫療有有起色時，他們卻決不因為任何理由而再買它的股票了。可是，這幾個人在受挫后，又一窩蜂地買網景和美國在線的股票去了。
自戀情結者中，有些人苛求永遠正確，不容有半點失誤。如果有些微錯誤發生，他們不是去檢查基本因素找原因，而是簡單地把出錯的股票挑出來拋掉。他們當中，有些人為賭性操縱，喜好在期貨、期權市場揮霍錢財。舒特建議這些人把投資組合的一小部分用于極度投機的股票當中，騰出大部分資源投向可采用“買入持有策略”的藍籌股和國庫券。這種分配可令投資者心理得到平衡。舒特沒有把自己明確歸于此類，實際上他擁有這種類型的投資組合：40%投資國債，其余投資股票。股票以伯克謝爾·哈薩維和圣·喬報業為核心，構成較穩固的資產結構。他的賭性被局限在少數小公司的股票中，如研制醫用激光設備的巔峰科技公司。 還有一些自戀情結者構成另一個極端，他們過度謹慎，過于害怕犯錯誤會遭人批評。舒特舉例說：有位專業人士繼承了1000萬美元的遺產，但是怯于調度投資，因為他害怕不能贏利而招致非議。舒特勸他投資指數基金，這樣他九泉之下的祖父就不會因為他錯選某了一只股票或共同基金而責備他了。謹慎過度會產生阻礙判斷的情緒。如何克服這種不良情緒呢？舒特認為，人不可能完全不犯錯誤，只能盡量少犯錯誤。無論如何，先測試一下自己對風險的承受能力，并在此基礎上建立自己的策略體系。如果這一步完成得正確，就不會過多地犯追漲殺跌的初級錯誤。如果無法控制自己的投資情緒，承認問題還不夠，關鍵是要停止交易操作，把資金投入有穩定業績記錄的共同基金。 0012 多特的交易信條 門羅·多特不喜歡吹噓自己的成功業績，他認為自己的職業就是給客戶賺錢。就象有人制造鞋帽、有人建造房屋，基金經理賺取金錢。他是為客戶賺錢的生意人。多特17歲時打暑期工接觸到期貨交易和電腦交易程序，上大學時已經明確志向，要成為一名出色的交易者，并開始朝這個目標努力。畢業后他進入一家期貨公司，先后擔任出市代表和交易管理人員，業余仍潛心研究電腦程序和交易技巧。他的工作卓有成效，但為了最終能夠自立門戶，他滿懷信心，退出公司，只身行自己的路。 起初他只為自己交易，1986年開始成為基金經理。在隨后的五年里，他的年均回報為67%，其間最大的虧損只有8%多一點。在所有的交易月份中，87%的月份是贏利的。多特從市場中賺錢的方式包含兩個因素：優勢和風險控制。多特認為交易需要擁有優勢，并知曉優勢何在。風險控制同樣重要。僅有好的風險控制并不會增加優勢，如果交易系統不好，仍然可能輸錢。但是有了好的交易系統，風險控制可以使成功和失敗區分開來。要賺錢需要有優勢并應用良好的風險控制。 多特研制和測試電腦交易程序，用來幫助自己做交易。他花費許多時間與精力做這項工作，并借鑒市場上出售的各種電腦交易程序，努力改進，使自己的程序更有優勢。一般的程序都屬于趨勢追隨系統，而多特的程序更注重以統計分析為基礎。他由程序幫忙的交易只占他的全部交易次數的50%左右。即使按照交易程序的建議來買賣，他也根據自己的經驗加以調整。他認為市場中有些東西無法進行程序化，所以他有同樣具有優勢的非程序交易方法。 多特與場內保持頻繁的電話聯絡。通常他們每分鐘都接到場內代表打來的電話，獲悉最新的場內動向和信息。場內信息可以幫助多特判斷市場，動態地再評估手上持倉的風險。如果他聽到消息說許多受尊敬的大交易者都在做著相同的舉動，就會考慮采取同樣舉措；要是他已經處于相同的方向，他會增大持倉的數量。 整數價位關口幾乎在任何市場中都起作用。多特喜歡在即將到達關口價位時順勢加入，然后讓助手們每人撥通一部場內經紀人的電話，聆聽交易大廳里的動靜：交易場面是否激動人心？下單的手筆是大是??？如果聲音不嘈雜、指令規模不大，他就平倉離場；如果喊叫瘋狂、指令大筆大筆下到場內，他就持住倉位，等待大勢破關而行。
多特還有一種交易策略，即利用場內信息渠道通暢的優勢，捕捉場內交易人制造的價格波動。場內交易人是只為自己的帳戶炒作的交易所會員，他們絕大多數都不留單過夜。當得悉價格變動主要系由于他們入市所造成時，他會反其道而行之。場內交易人在收市前總要平去持倉，這樣會使市場價格回到它來時的位置。 多特的信息渠道也能及時通報有關基本面變化或新聞發布等重要消息，但是他也受到自己交易規模的限制。他由于航船過于龐大，只得放棄一有不利便立即反應的選擇。1991年1月9日，國務卿貝克約見伊拉克大使，意在避免迫在眉睫的戰爭。此前，美國公眾對這次會談抱樂觀態度，誰都認為伊拉克再持續強硬是殊不明智的做法。多特預計新聞發布將增加和平氣氛，因而在SP指數期貨上建立大量多倉。會談結束后，貝克向報界發表聲明，開口便說：“非常遺憾……”交易者不待下文，拋售浪潮立即席卷股市和債市。多特即時聽到聲明，但是對他的交易規模來說已經太晚了。他在半個小時之內虧損了1200點，其中絕大部分是在頭十秒鐘中虧掉的。如果當時他就拋售平倉，下跌可能更猛，也很可能賣在當天的最低價上。關鍵在于交易規模的大小。如果只有很小的倉位，多特完全可以伺貝克金口一開就平倉出來。實際上多特一直等到市場平靜一點后才開始分批平倉，收市前全部平出。多特這天虧損950萬美元，但他必須認賠，因為他得遵守自己的風險控制紀律。 多特的風險控制是與優勢原則同樣重要的信條。他的風險控制有幾個界線：每筆交易的虧損不得超過總資產的1.5%，每天的虧損不得超過總資產的4%，每月的虧損不得超過10%；如果某月發生10%以上的損失就要停止交易操作，須等待新的月份開始才能繼續買賣。每個月初，多特還為自己確定當月每個市場上自己的最大持倉限制，從不越線。他的性格中也有一些脆弱的東西，但是他時刻不忘風險控制的原則。 當他在市場上賠大錢的時候，多特會感到對市場憤怒。他清楚這很不理智，就盡量控制。要做一個好的交易者，控制情緒、保持理智至關重要。多特多年來試圖根除憤怒情緒的反應，但是無法做到。他了解自己可能憤怒，但不會讓憤怒主宰自己。虧損時他會設計出平倉方案，讓助手代替操作，自己則退居一旁，力保交易被理智地執行完畢。 多特經常睡眠不佳，并非只有巨大虧損使他難以入睡，平常日子也是如此。如果有特大的盈利入帳，對他更是折磨，因為他可能興奮得徹夜難眠。重大的損失產生后，他一般在第二天會忘記一些，幾天后就完全恢復正常了。重大損失在精神上和肉體上都是一種折磨，他不愿過多地承受這種折磨或其他更糟的境遇，所以在風險控制上循規蹈矩，不敢有絲毫越軌。他要確保自己第二天可以繼續交易。 對多特來說，當一筆交易完成，即使產生虧損，他也會比在交易中感覺好很多。因為痛苦過去了，至少他知道了具體的數字，可以有一種放松的感覺。聽上去操作交易似乎是一件苦差，實際上多特對交易十分著迷，感到其中樂趣無窮。多特一年只留給自己十幾個假日，但又幾乎從不利用。畢竟生活中任何美好的東西都會讓人付出代價，犧牲假日是付給交易的代價。他保持著旺盛的工作熱情，說只有在對將來不再感到興奮和充滿信心時，才會放棄交易。 |
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