春季攻勢或將展開 誰是主攻目標

　　雖然美股再創三年來的新高，道瓊斯指數持續八連陽，但A股市場卻不為之所動，依然出現了小幅低開的格局，其中上證指數以2769點開盤，小幅低開4點。開盤后雖由于水利板塊、高鐵板塊的降溫等因素而有所走低，其中上證指數最低探至2760點。但醫藥股以及小盤股反復活躍，市場再度企穩回升，上證指數更是收復2800點，大漲近50點，量能漸趨放大。

　　由此可見，今日A股市場出現兩個積極的信號，一是成交量漸趨放大，從而意味著新增資金的介入。二是小盤股漸趨活躍，不僅僅在于新股的元力股份漲停板，而且還在于創業板等小盤股為代表的指數出現了企穩回升的領漲態勢，這說明了兩個積極現象，一是大盤趨勢已開始活躍，二是個股行情漸向小盤股轉移。因此，今日A股市場的走勢將相對活躍，看來，春季行情已漸展開，不過，個股行情主要集中在小盤股，尤其是近期上市的新股板塊中，故在操作中，建議投資者積極關注優質小盤新股。

　　風格轉換并不現實 局部機會看政策

　　由于宏觀緊縮對銀行、地產行業構成持續壓制，而其它權重類周期性行業也不具備估值優勢，我們認為市場很難實現風格轉換，大盤仍將延續反復震蕩的格局。投資者應回避受調控政策壓制的行業，順應政策導向，從國家大力投入與支持的新興產業、大消費與民生工程中尋找局部性機會。

　　風格轉換并不現實

　　滬深300指數今年動態市盈率僅有12.1倍，橫向比較其PEG也明顯低于絕大多數海外市場。很顯然，偏低的市場估值已經反映了投資者對未來利空因素的預期。在目前的點位，我們并不認為市場存在顯著的回調動力。事實上，更值得我們考慮的是，市場究竟存在多大的估值提升動力？

　　分析滬深300指數的行業權重可以發現，銀行、有色金屬、采掘、機械設備、房地產與交運設備行業所占權重達到51.2%。這些周期性權重行業的表現對指數存在舉足輕重的影響。而從動態市盈率來看，有色金屬、機械設備的估值處于偏高水平，交運設備與采掘行業估值優勢也并不明顯。真正算得上估值洼地的行業僅有銀行和房地產，其動態市盈率分別為7.7倍和10.9倍。

　　不過，我們依然認為，銀行與房地產行業不具備估值修復的條件。中短期來看，這兩個行業受制于宏觀緊縮，負面因素將持續不斷，而從長期來看，資產質量與利率市場化將對銀行盈利能力構成挑戰，房產稅的推出也意味著房地產作為支柱產業的地位已開始松動，未來盈利能力將大幅下降。事實上，銀行與房地產板塊在1月份的反彈行情中均只是“曇花一現”，這也表明主流資金對這兩個行業的謹慎觀點并未發生根本改變。

　　綜合來看，權重類周期性行業的估值提升空間較為有限，所謂的“風格轉換”很難成為現實。周期性行業的投資機會僅存在于個別細分行業中。

　　機會仍看政策導向

　　回顧1月份行情，水利建設、高鐵、海洋裝備等板塊表現突出，并涌現出不少牛股。這些行業的共同特征是，均受到政策大力支持，且未來投資規模巨大。總的來看，去年以來行情的脈絡一直沒有發生改變，都是依據政策導向，順應“經濟轉型、改善民生”的線索，把握未來的經濟熱點。

　　由于外需復蘇較為緩慢，而且在政策重壓下，房地產行業對經濟的拉動作用也將趨弱，這些因素都決定了政策在提振內需、發展新興產業方面將有持續的扶持。因此，節能環保、高端裝備制造、三網融合、高鐵等新興產業，食品飲料、醫藥、傳媒等大消費行業，以及水利水電建設、城鎮化建設等民生工程，都孕育著巨大的投資機會。

　　傳統周期性行業在指數中占據過大權重，這決定了未來較長時間內股指很難出現可觀的系統性機會，盈利機會在于對局部機會的把握。建議投資者回避受宏觀政策壓制的銀行、地產等行業，順應政策導向，積極關注國家大力投入與支持的新興產業、大消費與民生工程，尋找發展前景良好、估值合理的優質個股。（國都證券）