低市盈率選股是價值陷阱

20%似乎就是個魔咒，任何企業無論多么偉大，長期都不可超越。而像巴菲特、索羅斯和林奇等超越20%的投資者，都成了投資史上的美麗神話。由此，不少投資者得出一個結論：PE超過20倍的股票都不值得投資，因為任何股票長期都無法保持20%以上增長。我在投資的前幾年，也犯過類似的錯誤。而且我相信，目前不少投資者正在犯同樣的錯誤。PE超過20倍的股票如果投資者看都不看，也不做細心的研究。那這么些年來的結果，將錯過A股市場諸如古井貢酒、山西汾酒、云南白藥、東阿阿膠、上海家化等絕大多數的大牛股。

長期來看，一個再偉大的企業確實無法保持十幾年幾十年20%以上的增速。但如果一個企業能幾年，十年都保持50%以上的增速，就同樣是一個偉大的企業（“沖浪型”企業--芒格）。市場從來不吝嗇給予這些企業高估值。芒格說：“你會遇到一種我稱之為“沖浪”的模型——當沖浪者順利沖上浪尖，并停留在那里，他能夠沖很長很長一段時間。無論是微軟、英特爾、NCR或者其它公司，都是如此。但如果沒沖上去，就會被海浪吞沒。......在漫長的人生中，你只要培養自己的智慧，抓住一兩次這樣的好機會，就能賺許許多多的錢。”我認為，對于這類極少數的企業，我們只需要在其業績高速增長期，以合理價格買入，直到高增長結束。而高增長結束之時，也是估值下降的開始。此時，公司雖然還在增長，但市盈率可以從幾十倍下降到十幾倍，甚至幾倍。如果投資者誤認為這是價值低估而早早買入，他將遭受“戴維斯雙殺”帶來的沉重打擊。即使投資者買在PE只有幾倍的低點，由于公司增長緩慢，股價也將長期維持在低位，這注定不會是一筆好的投資。

研究中外歷史上有名的大牛股，你會發現，PE20倍以下的標準基本與它們無緣，而PE30-40倍才是產生大牛股的沃土。微軟、思科、可口可樂、谷歌、百度、騰訊、茅臺、蘇寧等等，在公司成長的早中期PE幾乎都沒有低于20倍的時候，他們的PE普遍維持在30倍以上，像百度這類上市時PE近100倍，但這并沒影響其股價在未來翻十幾倍。即使是998點那樣的極端情況，茅臺、蘇寧照樣有21倍的PE。這些偉大公司在成長時期雖然PE較高，但其業績的高速成長和水漲船高的估值讓股價如火箭般騰飛。而你如果真的等到了他們PE20倍以下的機會，他們已經從黑馬股變成了白馬股，投資價值已經大幅度的降低。

當然，在眾多的成長型公司里面，只有極少數才是能維持幾年乃至十幾年高速成長的皇冠上的明珠。絕大多數都是假成長的平凡企業。我們需要細心的研究、嚴格的甄別。不能因為大多數是糟粕，大多數都是高估值，就否定明珠的價值。也不能因為自己的懶惰，不愿意研究，就對這些明珠視而不見。

我覺得，低市盈率的選股標準只適合于兩種情況，一種是市場大幅下跌之后所有股票都處于低估階段，比如998點和1664點的情況。一種是老牌的白馬股重新變為黑馬股，或者說是困境反轉型的公司。在市場已經普遍預期這類白馬股不會再高成長時，他們卻重新煥發了新春。比如蘋果公司，1997年斯蒂夫·喬布斯上臺執掌蘋果帥印，拋棄傳統電腦業務，推出了iPod、iPhone、iPad、iTune等極為成功的產品，十幾年來股價從4美元直沖400美元。這兩種情況所蘊含的機會，都需要極為高超的投資藝術才能夠抓住。尤其是第二種，其賭博性質遠大于投資性質。

除了上述兩種情況，大多數時候，低市盈率的股票代表的是被市場無情拋棄的股票。這其中的絕大部分不是昨日黃花，就是垃圾股，只有極少部分存在錯殺可能。有不少投資者誤認為，買入被市場拋棄的股票正是巴菲特“貪婪與恐懼”理論的真諦。但是，巴菲特有數十年的投資經驗，還有一套嚴格的選擇標準和投資準則。他能找到錯殺的股票，你敢拍胸脯說你也能嗎？況且，巴菲特大多數投資組合的建立并不是以別人有多恐懼為基準的。我想更多發生在投資者身上的是：在別人剛剛開始恐懼的時候，你就開始貪婪了。隨著所有人的恐懼越來越深，股價越來越低，你冒失的貪婪最終也將轉化為自身的恐懼。誰都無法預料，恐懼何時能夠結束！

所以說，低市盈率的選股標準是個硬性僵化的標準。按照目前A股運行的狀況，運用此標準，投資標的將只剩下金融、地產、鐵路、電力、鋼鐵等傳統型的老藍籌行業。這些都是睡大覺就可以發現的所謂價值低估的煙屁股。選擇這樣的股票，就選擇了價值陷阱。這兩年來已經有太多的人掉了進去，而且有些人很偏執，掉進去了也不會醒悟。為什么不換一種思考方式呢？巴菲特說，他反應比較慢，好多年才領悟，以合理的價格買下一家好公司要比用便宜的價格買下一家平庸的公司來的好得多。