2013年中期醫藥行業投資策略報告:聚焦優勢品種,穿越政策迷霧行業經營分析:業績增長穩健,跨行業比較優勢明顯。1-4月醫藥工業收入和利潤同比增速分別為20.3%和19.2%,較去年保持穩定,預計全年利潤增速前高后低約在15-18%。樣本醫院終端用藥今年Q1受高基數、商業稅票審查和新目錄出臺前觀望等因素影響增速較慢,預計全年將前低后高。醫藥上市公司今年Q1盈利增速穩健達12.2%,但跨行業比較優勢明顯。
廣東新規模式激進,政策迷霧重現。走過風平浪靜的一季度,行業政策自二季度開始轉陰。廣東5月出臺招標新規,嚴厲程度超預期,引發激烈反對,未來走向值得密切關注。2013-14是藥品招標大年,將影響2014-15年的行業盈利面。按照經驗,地方政府出于控費和政績壓力會出臺較為極端的政策,但因脫離現狀,在執行層面的可操作性大打折扣,會得到一定糾偏。預計在多方壓力之下廣東新規會有一定程度修正,全國推廣可能性不大。未來要關注各地招標。
藥價政策的影響往往通過藥品結構的變化而被消化。歷史上對行業盈利產生重大影響的是反商業賄賂和抗生素限用政策,這些政策影響了行業根本:醫生處方。藥品降價在“以藥養醫”的體制下,通過高價藥的使用上升被行業消化。
政策不確定性增加,優勢品種價值凸顯。藥品價格趨勢性下降,反襯出創新品種、獨家品種的價值,同時招標頻率的提高也將加快新藥導入市場。我們認為,優勢品種一是競爭少、具有“定價權”、其次要有大治療領域。優勢品種往往是抗腫瘤、心腦血管、糖尿病、中樞神經系統藥物。從產品儲備的角度進行遴選,看好天士力(丹參多酚酸/益氣復脈粉針/糖敏靈);恒瑞醫藥(阿帕替尼、法米替尼、PEGG-CSF);華東醫藥(阿卡波糖、百令膠囊);康緣藥業(熱毒寧、銀杏內酯);雙鷺藥業(來那度胺);常山藥業(依諾肝素、西地那非);益佰制藥(米槁心樂滴丸、洛鉑、百祥藥業)。
投資建議:板塊年初以來大幅跑贏大盤,估值溢價率高企,但宏觀經濟疲弱醫藥成長性溢價得到支撐。在此階段,板塊上有壓力,下有支撐,建議采取積極防御策略,在調整中逐漸收集優勢品種。推薦:1)處方藥:不利政策考驗產品梯隊,推薦具有優勢品種的企業:天士力、益佰、常山、華東、恒瑞、雙鷺、昆藥;2)藥用消費品:符合醫療保健需求,受政策干擾小,推薦管理團隊優秀,不斷創新的云南白藥;3)醫療器械:受政策干擾小,推薦受益于縣級醫院改革,模式創新的和佳股份。
風險提示:醫?？刭M、招標、二次議價、估值風險。 |
