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——如果有人告訴你，對于周期股，只要市盈率高的時候買進(jìn)，市盈率低的時候賣出，那就簡單得太離譜了。 對于周期股來說，市盈率或許不是最好的估值指標(biāo)，更多人喜歡市銷率這個指標(biāo)，或者市凈率。在了解如何選擇周期股前，首先要正確認(rèn)識為什么會有周期，什么是周期股，周期股有哪幾類。 一、為什么會有周期？ 市場經(jīng)濟(jì)生來就是有周期的，只要是市場經(jīng)濟(jì)所產(chǎn)生的產(chǎn)品和服務(wù)，都是具有周期的。只有“強(qiáng)周期”和“弱周期”之分，沒有“周期”和“非周期”之分。 市場經(jīng)濟(jì)通過價格手段來調(diào)節(jié)需求和供給，因而產(chǎn)生周期。簡單點(diǎn)說，當(dāng)產(chǎn)品供求不平衡時，價格就會從均衡狀態(tài)發(fā)生變動，出現(xiàn)價格的波動，從而調(diào)節(jié)供給與需求。譬如：某樣商品供不應(yīng)求，那么首先該商品會出現(xiàn)漲價，使得人們對該商品的需求減少。同時，由于漲價帶來了更多的利潤，使得廠家生產(chǎn)更多的該商品，或者更多的競爭者加入到該商品的生產(chǎn)領(lǐng)域，使得供給增加。兩種力量疊加，使得供給重新歸于平衡。 好了，講重點(diǎn)。由于價格調(diào)節(jié)機(jī)制需要時間，才能完成出清（即達(dá)到供求平衡）。價格機(jī)制發(fā)生作用的這個時間差，產(chǎn)生了周期。這個時間差總是存在的，不可能瞬間達(dá)到平衡。所以說，只有“強(qiáng)周期”和“弱周期”之分，沒有“周期”和“非周期”之分。 1、供給端 這個時間差主要是有供給端產(chǎn)生的。比如，生產(chǎn)某樣日化用品，需要生產(chǎn)周期（小周期），如果人力的利用率達(dá)到上限，則需要聘請新的生產(chǎn)工人，培訓(xùn)上崗都需要時間（中等周期），如果固定資產(chǎn)（機(jī)械、廠房等）產(chǎn)能利用達(dá)到上限，則還需要建設(shè)周期（主要是固定資產(chǎn)的建設(shè)，大周期）。 此外，產(chǎn)品的生產(chǎn)周期并不都如日化品那樣，例如房地產(chǎn)，生產(chǎn)周期長，而生產(chǎn)工人的周期相對反而較短。 2、需求端 同樣的，需求端也會有一定的周期，這主要取決于人的可支配收入的變化。這通常與經(jīng)濟(jì)周期相關(guān)。在經(jīng)濟(jì)不景氣時期，公司經(jīng)營不善，會有裁員、減薪（雖然工資有一定的剛性），特別是私營業(yè)主及個體工商戶的收入也將減少。隨著生產(chǎn)率的提高，人們的可支配收入的基本趨勢是向上的，但中間也存在波動。 此外，一些具有投資、投機(jī)需求的產(chǎn)品，比如房地產(chǎn)，也會發(fā)生價格越漲，需求反而越高（一定程度內(nèi)）的情況。 3、經(jīng)濟(jì)周期 企業(yè)和行業(yè)的周期，也隨經(jīng)濟(jì)周期的波動而波動。經(jīng)濟(jì)周期會影響上下游，會影響需求端（消費(fèi)者）。而所謂經(jīng)濟(jì)周期，其實(shí)也是各行各業(yè)的供給端周期和需求端周期的疊加。 二、什么是周期股？ 通常把強(qiáng)周期的股票叫做周期股。 那么怎么樣又算強(qiáng)周期呢？通常，價格的調(diào)節(jié)機(jī)制發(fā)生作用所需的時間越長，那么其周期性也就越強(qiáng)。 三、周期股有哪幾類？ 分類方法有很多種，簡單的講最重要的分類方法： 1、無差異化產(chǎn)品和服務(wù) 這一類的產(chǎn)品和服務(wù)其實(shí)有很多。例如：煤炭石油天燃?xì)怆娏Φ饶茉础⒔饘僖睙挘ò夹g(shù)含量偏低的加工品），水泥，大部分農(nóng)業(yè)，航運(yùn)、空運(yùn)及公路運(yùn)輸（鐵路運(yùn)輸不同）、保險（指產(chǎn)品，不包括服務(wù)）等 因為產(chǎn)品或服務(wù)本身沒有太大的差異，想在這一類行業(yè)中脫穎而出，價格就成為最大的利器。因此企業(yè)必須尋求更低的成本。低成本的來源大致有以下幾種： 1、更低的人工成本（生產(chǎn)），管理費(fèi)用，或營銷費(fèi)用； 2、更低的運(yùn)輸成本，如離原料產(chǎn)地較近，或產(chǎn)地臨港口等；（往往單位質(zhì)量產(chǎn)品的價值量較低時，運(yùn)輸在成本中的占比較大） 3、更低的財務(wù)成本，如負(fù)債率低，融資成本低等； 4、規(guī)模效應(yīng)；（需要注意并不是所有的大規(guī)模都會產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng)，有時產(chǎn)生的是規(guī)模不經(jīng)濟(jì)）； 5、更有效率的生產(chǎn)工藝； 6、更低的原材料成本；如冶煉企業(yè)自有礦山，或自有電廠（鋁是耗電大戶）； 7、稅收優(yōu)勢等等 無差異化的產(chǎn)品和服務(wù)，往往品牌溢價能力很低。品牌不是競爭中的主要優(yōu)勢。要想在競爭中獲得優(yōu)勢，你必須找到他獲取低成本的原因。 需要注意的是，這里的低成本，不是永恒不變的。例如：前幾年海外礦石便宜的時候，臨海的冶煉廠可能有成本優(yōu)勢，幾年后或許海外礦石漲價，這一優(yōu)勢甚至可能變成劣勢；又如，人力成本的變化，甚至?xí)沟卯a(chǎn)業(yè)在國與國之間發(fā)生轉(zhuǎn)移。 一項項去對比各項成本，有時候任務(wù)太繁瑣，有沒有簡單的方法呢？當(dāng)然有，就是在相同產(chǎn)品的企業(yè)之間，比較其凈利率（不是毛利率）。凈利率高的有成本優(yōu)勢。同時，要注意其折舊規(guī)則以及費(fèi)用資本化等貓膩。 2、有差異化的產(chǎn)品和服務(wù) 這一類的產(chǎn)品和服務(wù)，品牌效應(yīng)較強(qiáng)。差異化越大，品牌所能起到的作用，所能帶來的溢價能力也就越強(qiáng)。 這一類的產(chǎn)品或服務(wù)更多，例如汽車、白酒等等，不一一舉例。 另外，產(chǎn)品或服務(wù)的信息不對稱越強(qiáng)，品牌效應(yīng)也越強(qiáng)。比方說，你購買的產(chǎn)品比較復(fù)雜，你不知道這個產(chǎn)品是好是壞，正所謂“買的沒有賣的精”，這時就需要一個“品牌”。再例如，你將幾個集裝箱的貨物從上海港運(yùn)往深圳港，這時你就只要看到貨的時間、價格等少數(shù)幾個項目就行，選哪家航運(yùn)公司并不那么重要。作為買家的你，這時可能再給貨物買一個保險。那么同樣的，你只需知道保險的條款、保費(fèi)及承保額度等少數(shù)幾個項目就行。對于保險這個產(chǎn)品（非指保險公司的償付能力）而言，也是不具備差異化的。 3、補(bǔ)充 金融業(yè) 金融業(yè)主要包括銀行、保險、信托、基金、融資租賃、擔(dān)保公司、財務(wù)公司等。金融業(yè)的一大特點(diǎn)，就是“跟錢和資本打交道”。 金融業(yè)來說，產(chǎn)品本身是缺乏差異化的。你能提供的產(chǎn)品，其他金融企業(yè)也能提供（前提是都具有相關(guān)的業(yè)務(wù)牌照）。所以金融業(yè)的差異來自于服務(wù)這端口，以及金融業(yè)本身的資金能力（兌付能力）。 對于絕大多數(shù)的金融企業(yè)來說，玩的其實(shí)就是“收益覆蓋風(fēng)險”，以及“久期配對”的游戲。 四、兩類周期股在一輪周期中的表現(xiàn) 談到這里，你就知道為什么需要按以上方法將周期股分類了。 當(dāng)某一行業(yè)走向供過于求的低谷時，對于無差異化的產(chǎn)品，往往會出現(xiàn)全行業(yè)虧損這種局面。就是大家一起虧。這是為什么呢？低成本的企業(yè)難道不能保持盈利么？ 事實(shí)上，對于無差異化的行業(yè)，能保持盈利的企業(yè)是很少的。這是因為，企業(yè)生產(chǎn)存在固定成本，和浮動成本。企業(yè)只要生產(chǎn)產(chǎn)品的售價超出其浮動成本，就會繼續(xù)保持生產(chǎn)。（看不明白的需要惡補(bǔ)經(jīng)濟(jì)學(xué)）。如果停產(chǎn)，固定資產(chǎn)的折舊（固定成本）也會造成虧損。 固定成本在總成本中所占的比例越大，其能夠虧損的幅度越是能超出你的想象。而固定資產(chǎn)（如廠房、設(shè)備）所需的建設(shè)周期越長，那么這個寒冬也將越長。這是因為價格機(jī)制發(fā)生作用的這個時間差，更長。 很不幸，鋼鐵行業(yè)具備了以上產(chǎn)品幾乎無差異，固定成本高，建設(shè)周期長三個特點(diǎn)。所以，大家一起虧損，大家一起熬寒冬吧！ 對于有差異化的產(chǎn)品，在寒冬的時候，企業(yè)生存狀況有飽有饑，一部分不受市場和消費(fèi)者待見的產(chǎn)品會退出市場。從這一點(diǎn)上講，相對于無差異化產(chǎn)品，會早一步達(dá)到供需平衡，早一步走出冬天。 當(dāng)然，也不排除有差異化的產(chǎn)品在危機(jī)中全行業(yè)虧損的狀況出現(xiàn)。只是發(fā)生的幾率略小。 對于有差異化的行業(yè)，重點(diǎn)要看其在冬天的凈利率。這是因為： 在好的年頭，某些企業(yè)的凈利率會好，在冬天來臨時卻會被凍死。因為其差異化的某一類優(yōu)勢在寒冬不起作用。而這一類不起作用的優(yōu)勢，往往是低廉的價格（同時匹配較低的質(zhì)量）。在產(chǎn)品供不應(yīng)求時，較低質(zhì)量的產(chǎn)品也會被消化（因為供不應(yīng)求，你不買就可能買不到）；可是當(dāng)產(chǎn)品供過于求時，這類產(chǎn)品常常被市場拋棄。 五、行業(yè)復(fù)蘇要注意開工率 我們知道，當(dāng)周期行業(yè)走好時，也會是炙手可熱的。比如煤炭曾經(jīng)也走出十年的好光景。又比如汽車，房地產(chǎn)都持續(xù)走了十多年的好日子。當(dāng)你處于一輪長周期之中，你也許都會淡忘掉其周期性。這是應(yīng)該引起警惕的！ 插一句話，汽車行業(yè)在這十多年，本來應(yīng)該有好幾輪周期的，但一直向上，為什么呢？主要是某些階層收入上升，能消費(fèi)汽車的人越來越多，不斷上升的需求消化了“過?！钡漠a(chǎn)能。 當(dāng)某一行業(yè)進(jìn)入上升周期，供給會跟不上——因為新建的廠房（或其他因素）卻要一年甚至更長的時間才能投入使用。這使得價格提升只能抑制需求，短期內(nèi)不能起到增加供應(yīng)的作用。行業(yè)內(nèi)的企業(yè)利潤水平會保持在高位。如果此時恰巧需求是源源不斷上漲的，那么供不應(yīng)求的局面將更加劇烈。 許多人投資周期股，都想要找到這個轉(zhuǎn)折點(diǎn)。而很多人，往往一看到需求強(qiáng)勁上升，或者銷量增長，就一腳踩了進(jìn)去。這里需要注意開工率陷阱：比如說某一行業(yè)的開工率60%，需求增加時，開工率可能增加到70%，價格也會略微提升。但是仍舊是處于供過于求狀態(tài)。說不定過不久又會陷入寒冬。 再細(xì)化一點(diǎn)，簡單的一個模型舉例： 1】、某工廠生產(chǎn)產(chǎn)品A，有一條生產(chǎn)線，工人分兩班倒，一天生產(chǎn)16個小時，開工率67%。當(dāng)需求上升時，工廠或許只需要讓每個班的工人加班一小時，就能夠滿足需求，這樣很快就能跟上市場的節(jié)奏（這個時點(diǎn)踩進(jìn)來的投資者不少）。當(dāng)需求繼續(xù)上升，工廠發(fā)現(xiàn)加班已經(jīng)不能滿足需要，必須重新招聘工人，三班倒（簡單剔除機(jī)械維修，一天生產(chǎn)24小時，開工率100%）。這時新工人必須接受培訓(xùn)，才能上崗。（這是短周期）。在這之前，價格都只是緩慢上升，或者穩(wěn)定不變。期間也許會面臨倉庫中的原材料備貨不足等因素，而產(chǎn)生價格短期波動。 由于新增工人，對工人的需求增加，工人的工資也會水漲船高。很多其他方面的成本也會陡升（如原材料由于供求關(guān)系漲價）。這一階段，生產(chǎn)A的企業(yè)未必能占到便宜。 2】、再過一段時間，發(fā)現(xiàn)需求仍然在上升，這時企業(yè)的生產(chǎn)已經(jīng)不能滿足需求，價格開始較快上漲。這是的價格上漲，只能抑制需求，不能帶來更多的供應(yīng)。這時企業(yè)的利潤較多，也考慮新上一條生產(chǎn)線。 在新的生產(chǎn)線投產(chǎn)前，新的供應(yīng)都無法出現(xiàn)。這是一個中等的周期。 3】、再過一段時間，需求如果繼續(xù)上升，企業(yè)雖增加了一條生產(chǎn)線，但發(fā)現(xiàn)自己的生產(chǎn)仍不能滿足需求。而廠房內(nèi)已經(jīng)容不下第三條生產(chǎn)線。這時企業(yè)利潤較高，趨利的本質(zhì)使得企業(yè)新建廠房，新投入生產(chǎn)線。這時就需要買地、報規(guī)、環(huán)評等一系列手續(xù)。（長周期）。 4】、需求在新的生產(chǎn)線投入前，都得不到滿足。較高的價格產(chǎn)生了較高的利潤。其他產(chǎn)業(yè)紛紛進(jìn)入。以前養(yǎng)豬的，制藥的，等等等等，各行各業(yè)都來生產(chǎn)產(chǎn)品A。 六、周期向下也一樣 向上的周期越強(qiáng)烈，時間越長，通常向下的周期也會越強(qiáng)烈，時間越長。 好日子盆滿缽滿，壞日子褲衩輸光。 這時，需要注意的三點(diǎn)： 1、產(chǎn)品有無差異 2、固定成本在總成本中所占比重 3、建設(shè)周期是長是短 七、有的周期，向下以后就再也不會回來 最常見的，例如：該產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移到第三國家。 又如，產(chǎn)品的生命周期。例如：自行車、膠卷等。 八、金融業(yè)的周期 金融業(yè)因為是經(jīng)營“錢”的行業(yè)，不需要投入生產(chǎn)的設(shè)備，應(yīng)對供需的反應(yīng)速度也較快，跟普通的周期行業(yè)有所不同。 金融業(yè)的周期往往跟隨經(jīng)濟(jì)周期，三言兩語講不清楚，以后有時間再慢慢道來。 |
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