(37)如何選擇出大牛股（二）

   上文中，講了大牛股所具備的財務系統，本篇中，我們根據上面的財務共同性，結合其他方面，來形成自己選擇大牛股的系統。   

    投資千萬不要太看重市盈率市凈率，僅因股票的PE低、PB小就做投資決策，注定不會創造優秀的回報。盈利可以變虧損，賬面的機器設備存貨也許一文不值。巴菲特、彼得林奇、曹仁超、歐奈爾等等這些成功的投資人從來沒說過，投資看看市盈率市凈率就行。中國遠洋2007年每股收益2.05元，2008年1季報0.6元，中報1.39元，股價20塊錢動態PE似乎只有7.2倍。投資者若因此買入中國遠洋，那三個月后股價只剩7塊，虧65%，三年以后股價6.6元，仍虧67%，今年中國遠洋中報虧損27億！再看看寶鋼股份，現在市凈率只有0.83倍，標準的打折貨。現在花5塊錢買入，公司即使清算每股也能賺0.98塊。但是投資者要仔細想想，寶鋼凈資產1046億，但有固定資產1173億，存貨432億。清算的話，你一分錢都拿不到，而只能領到一點點的機器廠房還有鋼鐵，這些賬面的資產真的值那個價嗎？也許只是一堆破銅爛鐵呢。買股票應該盡量尋找那些未來牛市可能的領漲股、優秀企業，而不是隨波逐流、步履蹣跚的大盤股、平庸企業。中小投資者的目標是要獲得大幅超越市場的優秀回報，而不是一般的市場平均收益。 

                       
      我的股票投資系統相對比較復雜，一直都是一邊閱讀一邊思考一邊投資，巴菲特、彼得林奇、歐奈爾、曹仁超、西格爾對我的影響很大。經過自己的分析總結，形成了一套自己的投資系統。

    1、股票的市盈率小于過去三年每股收益的復合增長比率，即PEG＜1，且本年度的PEG＜0.75。比如30倍市盈率的股票，過去三年每股收益的復合增長率要≥30%，且本年度預計的每股收益增長率≥40%。  

      2、主要考慮輕資產型和弱周期性企業，且行業空間或企業發展空間要大。過去三年的盈利增長應該平滑穩定，不能有虧損，不能波動太大。最好是每年平穩增長，今年加速增長。企業發展空間至少應該是現在的3-5倍以上。比如前年利潤增長60%，去年無增長甚至虧損的股票，不考慮。而前幾年平均增長30%，今年增長達50%的股票則很值得考慮。    

     3、凈資產收益率≥15%，凈利率≥16%，毛利率≥30%，期間費用率≤25%，資產負債率≤40%，三年平均經營現金流量≥凈利潤，應收賬款/營業收入≤15%且賬齡一年以內≥90%，存貨與營業成本比率同行業領先，且年度存貨增長率/凈利潤增長率≤1.2，扣除非經常性損益的凈利潤增長率≥主營業務收入增長率，其他應收款、其他應付款、其他與經營活動相關的現金流和營業外支出處于可接受水平。上述財務指標越好、符合越多且持續時間越長越值得考慮，而超過兩個以上未達條件，或者單個指標長期（兩到三年）大幅落后于行業標準，隱含較大風險時，不考慮。個別行業如商業零售凈利率一般都只有3%-6%，則特殊情況特殊對待。  

      4、只選擇市盈率在20-50倍的股票，除特殊情況，不考慮20倍以下市盈率的股票。這一方面隱含了過去三年股票的復合凈利潤增長率不低于20%，一方面也排除了那些PEG＜1，而又陷入低增長或存在市盈率陷阱的股票。這是有事實依據的，歐奈爾研究了美股1880年以來漲幅最大的100只大牛股，發現95%以上的股票，主升期的市盈率都在25-50倍之間。    

     5、股價接近新高或創歷史新高，且股價上升時成交量放大的股票。歐奈爾的杯柄走勢，杯底成交量萎縮或放量滯跌，杯右邊放量上漲，柄部調整成交萎縮，柄部突破放量，是標準的杯柄突破買入信號（其實就是頭肩底信號）。杯柄形態顧名思義，就是股價走勢看上去像一個茶杯，右邊有一個茶杯柄。下圖是魚躍醫療08年7月-09年4月的周線圖和09年1月-3月的日線圖。魚躍在上證指數1664點到2100點的第一波上漲中，股價翻番并創出歷史新高，在隨后的市場調整中形成柄部，最終在09年3月17日形成杯柄突破，股價再創歷史新高。此時買點大約是27元，動態PE達40倍，估值似乎很高。但在未來的1年零8個月，魚躍上漲了近五倍，復權股價達132.34元。    

    歐奈爾說，股價走勢就好比X光片，醫生治病要看X光，價值投資人同樣應該看看股票的價格走勢。而杯柄走勢，則是他總結的歷史上數百只大牛股爆發時的共同形態特征。在1997-2000年和2003-2007年美股兩輪牛市中，他抓住了眾多翻20倍乃至60倍的大牛股。他的經歷和曹仁超很像，從個人起步致富，買下紐交所的會員席位，創立對沖基金公司，創辦《投資者商業日報》，此報刊在美國的風頭甚至蓋過《華爾街日報》。這些年他的投資回報也遠超巴菲特。  

       

  6、嚴格止損，止損是投資股票的根本原則。新介入的股票虧超5%嚴重關切，虧超10%立馬止損，特殊情況或極

端情形來不及時，虧超15%認賠出局是極限。股票再好，基本面也可以變壞，杯柄突破也可能失敗，所以對市場心存敬畏，嚴格止損是必須的。對于杯柄突破買入的股票，一般虧損8%就應止損，歐奈爾說真正的大牛股一般突破后調整幅度很少會超過買入點的8%；對于盈利的股票，股價自高點跌幅超過15%考慮止盈。大幅盈利（至少80%以上）的股票止盈點可放大至股價跌幅的25%。未到止盈點或股票基本面無大變化，則此股票一直持有，不考慮賣出。

     有些投資者很不喜歡止損，做了錯事不承認。虧10%賺11%可回本，虧20%賺25%也可回本，但虧33%得賺50%才能回本，虧50%得賺100%才能回本，而虧75%得賺400%才能回本，難度可想而知。每一輪熊市都要淘汰一大批投資者，不恪守止損原則是他們失敗的根本原因。2008年的熊市，我大規模止損了三次，累積虧損不到20%。牛市看不出誰在裸泳，而熊市是考驗投資者成熟與否最好的試金石。    

     千萬不要因為巴菲特說過越跌越買，彼得林奇說過能承受股票跌幅50%，你就想當然的認為止損不是價值投資者應該做的事情。巴菲特的判斷力和分析能力你不能及，彼得林奇的勤奮和思維能力你也不能及。巴菲特投十億美元即便虧50%對總資產影響也不大，彼得林奇投資經常持有數百只股票，某只股票跌50%對他會有多大影響呢。而你總共才幾萬、幾十萬乃至幾百萬資金，持有不過幾只股票，某股如果虧50%，你還能睡得著覺嗎？    上文中，講了大牛股所具備的財務系統，本篇中，我們根據上面的財務共同性，結合其他方面，來形成自己選擇大牛股的系統。   

    投資千萬不要太看重市盈率市凈率，僅因股票的PE低、PB小就做投資決策，注定不會創造優秀的回報。盈利可以變虧損，賬面的機器設備存貨也許一文不值。巴菲特、彼得林奇、曹仁超、歐奈爾等等這些成功的投資人從來沒說過，投資看看市盈率市凈率就行。中國遠洋2007年每股收益2.05元，2008年1季報0.6元，中報1.39元，股價20塊錢動態PE似乎只有7.2倍。投資者若因此買入中國遠洋，那三個月后股價只剩7塊，虧65%，三年以后股價6.6元，仍虧67%，今年中國遠洋中報虧損27億！再看看寶鋼股份，現在市凈率只有0.83倍，標準的打折貨。現在花5塊錢買入，公司即使清算每股也能賺0.98塊。但是投資者要仔細想想，寶鋼凈資產1046億，但有固定資產1173億，存貨432億。清算的話，你一分錢都拿不到，而只能領到一點點的機器廠房還有鋼鐵，這些賬面的資產真的值那個價嗎？也許只是一堆破銅爛鐵呢。買股票應該盡量尋找那些未來牛市可能的領漲股、優秀企業，而不是隨波逐流、步履蹣跚的大盤股、平庸企業。中小投資者的目標是要獲得大幅超越市場的優秀回報，而不是一般的市場平均收益。 

                       
      我的股票投資系統相對比較復雜，一直都是一邊閱讀一邊思考一邊投資，巴菲特、彼得林奇、歐奈爾、曹仁超、西格爾對我的影響很大。經過自己的分析總結，形成了一套自己的投資系統。

    1、股票的市盈率小于過去三年每股收益的復合增長比率，即PEG＜1，且本年度的PEG＜0.75。比如30倍市盈率的股票，過去三年每股收益的復合增長率要≥30%，且本年度預計的每股收益增長率≥40%。  

      2、主要考慮輕資產型和弱周期性企業，且行業空間或企業發展空間要大。過去三年的盈利增長應該平滑穩定，不能有虧損，不能波動太大。最好是每年平穩增長，今年加速增長。企業發展空間至少應該是現在的3-5倍以上。比如前年利潤增長60%，去年無增長甚至虧損的股票，不考慮。而前幾年平均增長30%，今年增長達50%的股票則很值得考慮。    

     3、凈資產收益率≥15%，凈利率≥16%，毛利率≥30%，期間費用率≤25%，資產負債率≤40%，三年平均經營現金流量≥凈利潤，應收賬款/營業收入≤15%且賬齡一年以內≥90%，存貨與營業成本比率同行業領先，且年度存貨增長率/凈利潤增長率≤1.2，扣除非經常性損益的凈利潤增長率≥主營業務收入增長率，其他應收款、其他應付款、其他與經營活動相關的現金流和營業外支出處于可接受水平。上述財務指標越好、符合越多且持續時間越長越值得考慮，而超過兩個以上未達條件，或者單個指標長期（兩到三年）大幅落后于行業標準，隱含較大風險時，不考慮。個別行業如商業零售凈利率一般都只有3%-6%，則特殊情況特殊對待。  

      4、只選擇市盈率在20-50倍的股票，除特殊情況，不考慮20倍以下市盈率的股票。這一方面隱含了過去三年股票的復合凈利潤增長率不低于20%，一方面也排除了那些PEG＜1，而又陷入低增長或存在市盈率陷阱的股票。這是有事實依據的，歐奈爾研究了美股1880年以來漲幅最大的100只大牛股，發現95%以上的股票，主升期的市盈率都在25-50倍之間。    

     5、股價接近新高或創歷史新高，且股價上升時成交量放大的股票。歐奈爾的杯柄走勢，杯底成交量萎縮或放量滯跌，杯右邊放量上漲，柄部調整成交萎縮，柄部突破放量，是標準的杯柄突破買入信號（其實就是頭肩底信號）。杯柄形態顧名思義，就是股價走勢看上去像一個茶杯，右邊有一個茶杯柄。下圖是魚躍醫療08年7月-09年4月的周線圖和09年1月-3月的日線圖。魚躍在上證指數1664點到2100點的第一波上漲中，股價翻番并創出歷史新高，在隨后的市場調整中形成柄部，最終在09年3月17日形成杯柄突破，股價再創歷史新高。此時買點大約是27元，動態PE達40倍，估值似乎很高。但在未來的1年零8個月，魚躍上漲了近五倍，復權股價達132.34元。    

    歐奈爾說，股價走勢就好比X光片，醫生治病要看X光，價值投資人同樣應該看看股票的價格走勢。而杯柄走勢，則是他總結的歷史上數百只大牛股爆發時的共同形態特征。在1997-2000年和2003-2007年美股兩輪牛市中，他抓住了眾多翻20倍乃至60倍的大牛股。他的經歷和曹仁超很像，從個人起步致富，買下紐交所的會員席位，創立對沖基金公司，創辦《投資者商業日報》，此報刊在美國的風頭甚至蓋過《華爾街日報》。這些年他的投資回報也遠超巴菲特。  

       

  6、嚴格止損，止損是投資股票的根本原則。新介入的股票虧超5%嚴重關切，虧超10%立馬止損，特殊情況或極

端情形來不及時，虧超15%認賠出局是極限。股票再好，基本面也可以變壞，杯柄突破也可能失敗，所以對市場心存敬畏，嚴格止損是必須的。對于杯柄突破買入的股票，一般虧損8%就應止損，歐奈爾說真正的大牛股一般突破后調整幅度很少會超過買入點的8%；對于盈利的股票，股價自高點跌幅超過15%考慮止盈。大幅盈利（至少80%以上）的股票止盈點可放大至股價跌幅的25%。未到止盈點或股票基本面無大變化，則此股票一直持有，不考慮賣出。

     有些投資者很不喜歡止損，做了錯事不承認。虧10%賺11%可回本，虧20%賺25%也可回本，但虧33%得賺50%才能回本，虧50%得賺100%才能回本，而虧75%得賺400%才能回本，難度可想而知。每一輪熊市都要淘汰一大批投資者，不恪守止損原則是他們失敗的根本原因。2008年的熊市，我大規模止損了三次，累積虧損不到20%。牛市看不出誰在裸泳，而熊市是考驗投資者成熟與否最好的試金石。    

     千萬不要因為巴菲特說過越跌越買，彼得林奇說過能承受股票跌幅50%，你就想當然的認為止損不是價值投資者應該做的事情。巴菲特的判斷力和分析能力你不能及，彼得林奇的勤奮和思維能力你也不能及。巴菲特投十億美元即便虧50%對總資產影響也不大，彼得林奇投資經常持有數百只股票，某只股票跌50%對他會有多大影響呢。而你總共才幾萬、幾十萬乃至幾百萬資金，持有不過幾只股票，某股如果虧50%，你還能睡得著覺嗎？