第一上海：給予中國食品買入評級|給予|中國食品|買入

中國食品(506,買入)：預計14 年業績大幅減虧，國企改革帶來機會

　　四大業務板塊情況

　　1、飲料板塊向好：根據可口可樂季報顯示，中國14Q1 銷量同比增約12%，公司占可口可樂中國銷售的30%左右，借助于世界杯期間的各種活動，其汽水銷量將拉動整體飲料板塊出現較好增長；而PET、糖等原物料價格仍處低位，也將帶來飲料業績向好。2、廚房食品虧轉盈：根據我們調研，公司廚房食品的市場表現仍一般，但是由于調整與上游結算方式，加上終端價格滯后于散油價格下行，預計該板塊毛利率將有所改善，14 年上半年公司廚房食品業務將由虧轉盈。3、葡萄酒業務仍未觸底：從行業數據來看依然不樂觀，張裕2014 年Q1 其收入和利潤分別下滑18%和20%，受到三公消費減少和進口酒的影響，國產葡萄酒的價格、銷量和毛利率等都在下滑，我們認為公司仍將受到不利影響。4、休閑食品板塊虧損壓力仍大：國產巧克力和糖果品牌持續受到進口品牌沖擊，在外資強大的競爭壓力下，我們預計該業務產品的收入將持續受壓，加上固定費用無法大幅削減，預計公司該板塊將持續虧損。

　　預計14 和15 年的利潤虧損將大幅縮窄

　　我們預計公司除飲料板塊之外的其他板塊的收入表現依然疲軟，預計公司14 和15 年的收入將分別增長3.6%和5.3%，雖然葡萄酒和休閑板塊仍有較大虧損，但是飲料和廚房食品將貢獻盈利，故我們預計公司14 和15 年相較13 年會大幅減虧，但是仍將會虧損1.34 億和2300 萬港元(7.7500, 0.0004, 0.01%)。

　　目標價至3.52 港元，給予買入評級

　　由于公司業績表現欠佳，目前股價僅相當于公司0.3 倍的14 年PS 及1.0 倍PB，這在公司上市歷史上和上市公司橫向比較中皆屬于最低水平之一。我們認為盡管業績尚未全面恢復，但是最差的時間正逐步過去，新上任管理層也有巨大的扭虧動力和決心。根據新聞報道，中央巡視組已經結束了對中糧集團的審計，中國政府也將中糧集團列為首批參與國有資本投資公司試點的兩家央企之一，l 預計這可能會促進公司改革，此外公司列入港股通名單也將改善公司流通性，提升公司估值水平。我們以1.2 倍PB 為公司估值，得出目標價3.52 港元，較現價有22%的上升空間，給予買入評級。（雙雙）