價值投資者能實現(xiàn)500%的年化收益嗎？

這個世界上，各行各業(yè)有一定水平的人比較容易自負(fù)，自以為老子天下第一。實際上所謂山外有山，人外有人，多數(shù)人不過是井底之蛙，根本不了解各個領(lǐng)域的基本法則。

以金庸小說中的故事為例，《笑傲江湖》中的梅莊莊主之一禿筆翁以在搏斗中將一套書法融入其中為傲。后任我行一語點破，真正戰(zhàn)斗中都是以命相搏，生死就在一絲一毫之間，居然還在那里有閑心賣弄書法，真是NO ZUO NO DIE，那么多年在江湖中居然沒有死，恐怕是因為隱居，而不是真的運氣好或是功夫好。禿筆翁一聽就汗。

禿筆翁忘了武藝最要緊的是提升實力，而不是為了好看，練武藝不是為了提高飯量。那么數(shù)千萬人進股市是為了干什么？一切與賺錢無關(guān)，或與賺錢相矛盾的，都是沒有必要的。有這么一幫人，并沒有在股市中白手起家成為億萬富翁，卻自以為是，不動動腦子想一想別人所用的方法，張口就否定，這都算有道德的；更有一幫可能是私生子的身份，從小心理變態(tài)，更喜歡罵兩句，唯恐別人不知自己的老底。當(dāng)然，也確實有一些股市成功人士，他們有自己的盈利法寶，所以即使思想上有一定的局限性，不想學(xué)習(xí)新東西，增加或改善盈利的辦法，也無可厚非。不過多數(shù)人，根本沒有固步自封的資格。

我以前是價值投資者的時候，對一些人上市公司經(jīng)營什么、是盈是虧、負(fù)債率多少都不知道就買入，覺得簡直就是背著糞框低頭走路——找死（屎）。以前的中國股市價值投資還是可以取得明顯的超額收益的。我發(fā)現(xiàn)不論是但斌，還是張可興的私募，都曾大幅跑贏股指。但斌更是在2007年牛市末期出了一本《時間的玫瑰》。我以前作為價值投資者，收益還算可以，也能跑贏股指。但現(xiàn)在市場認(rèn)真做基本分析的機構(gòu)和個人都大幅增長，于是如果只是一個價值投資者，其實已經(jīng)落伍了。我自認(rèn)為對具體公司的分析還是比較擅長的，但看到部分價值投資者個人博客中的一些相似的內(nèi)容，感覺比我寫得更好，研究得更深的人數(shù)不勝數(shù)。再看看但斌和張可興的私募，最近幾年基本上沒有什么增長。（當(dāng)然，這個業(yè)績已經(jīng)不錯了）。不過如果有較多的人業(yè)績更好，就應(yīng)該反思。前兩天還有人說起某個牛人，說他的水平不在我之下，我心想，其實我是到2012年年底，才真正有了一點水平。在我進入股市的前13個年頭，居然還能賺了錢，其實就是運氣好，甚至可以說就是瞎混。

股市是合法的投資場所，買股票是合法的投資行為，在中國甚至賺了錢都不必繳印花稅之外的其他稅，但股票投資賺錢本質(zhì)上就是不勞而獲。股市交易不創(chuàng)造新的財富，只是財富的再分配罷了。所以價值投資者和股市投機者本質(zhì)上是同一類人，是社會的食利者或者說是有成為食利者的志向，說難聽點就是社會寄生蟲或希望成為這類寄生蟲。價值投資根本談不上高人一等，投機者有失敗的，也有成功的。就效果而言，其實價值投資是股市投資最沒有辦法的辦法，肯定能通過價值投資戰(zhàn)勝股市，不過價值投資至少有以下幾個缺陷：

1、價值投資不能解決買點的問題。

一只股票價格下跌到某一個區(qū)域，假設(shè)估值為合理。如果繼續(xù)下跌20%，就是低估20%。這時一些小農(nóng)思想沒有安全邊際意識（價值投資學(xué)藝不精）的價值投資者就會開始入市，但股價很有可能繼續(xù)下跌20%，第一批價值投資者有些沮喪，不過進一步買入，第二批具有安全邊際思維的價值投資入場買進；再下跌20%，第一批和第二批的價值投資者開始互相打氣，反復(fù)強調(diào)利好，淡化利空。這時候該股票開始一兩年的底部振蕩，價值投資者們開始練氣功。在真正的上漲啟動前，價值投機者入場，雖然也可能浮虧1成，但沒有經(jīng)過底部的煎熬就享受了估值恢復(fù)的較快升值。價值投資者是種樹、澆水的、除蟲、賣桃的，價值投資者和價值投機者一起吃桃子、數(shù)錢。

在蘇寧、茅臺一路下跌的過程中，無數(shù)價值投資者的博客中旗幟鮮明地聲表示被嚴(yán)重低估了。但股市不是價值投資者開的，更沒有禁止投機者入市，證監(jiān)會沒有任何法律要求市場參與者在熊市中狠斗“懼”字一閃念。股價的漲跌在比較長的時間內(nèi)取決于供求關(guān)系。在2003年，巴菲特大舉建倉中國石油之前，因為亞洲金融危機的暴跌造成的負(fù)面影響，香港的H股指數(shù)長期就是四五倍的整體市盈率，香港的各類投資者就是不買。當(dāng)巴菲特根據(jù)法律公布自己已經(jīng)持有5%的中國石油后，香港也算很有名的曹仁超公開表示巴菲特腦子有病。

巴菲特算是公認(rèn)的價值投資者了，但實際上他不論是入股高盛、通用電氣，還是美國銀行，都在時機上把握不好，入市過早。不少根本沒有資格和高盛等大公司談股息高達15%的優(yōu)先股條件的散戶，完全可以比巴菲特買得更便宜。我要不是開戶時間稍微晚了一兩個月，我買的美國銀行的價格，可以比巴菲特優(yōu)先股附帶認(rèn)股權(quán)證的行權(quán)價低三分之一。巴菲特對羅杰斯對市場趨勢拐點的把握能力贊嘆不已，這說明巴菲特沒有這個能力。

另有一個很有名的例子，就是溫莎基金的聶夫買入花旗銀行后，花旗銀行一路下跌，再下跌，聶夫越跌越買，最后花旗股價反轉(zhuǎn)，聶夫大獲成功，這一投資成為經(jīng)典。但有多少越跌越買的基金經(jīng)理被炒了魷魚，或為了避免被炒魷魚而停止買進甚至止損？最起碼聶夫這位投資大師級的人物，并沒有表現(xiàn)出比較明顯的擇時能力。

還有彼得林奇，他在著作中說自己買了不少股票，有很多年了，但股價就是不漲，雖然基本面非常好。他說自己買的漲得不錯的股票，往往都是在買了兩三年之后。可見，林奇這位價值投資大師也沒有表現(xiàn)出優(yōu)異的擇時能力。

價值投資根本無從解決買點的問題。僅僅是價值被低估，往往傻瓜都能看得出來，價值投資者僅僅就是傻瓜的水平，這一點要清醒，不要以為自己是股市的主人。

2、價值投資也解決不了賣點的問題。

價值投資者的一般做法是當(dāng)公司股價高估時，就賣出，越高估，賣得越多。在熊市這樣做出錯的概率不大，不過在牛市中，很可能犯大錯誤。哪一個階段最容易賺錢？當(dāng)然是牛市的中后期，泡沫以最快的速度膨脹的時期。（我在2007年沒有經(jīng)驗，受價值投資的毒害，3400點就開始賣股票，一直賣到5500點。雖然我在四五千點就判斷要跌破3000點，但這真沒什么可吹噓的，在更清醒的市場人看來，就是錯過了最賺錢的時光。）就股票而言，上漲的中后期已經(jīng)不需要太多資金去推動了，往往縮量就能創(chuàng)新高，因為上漲已經(jīng)是市場的“共識”了。

股市自有股市的規(guī)律，人們在其他領(lǐng)域的成功，和股市的成功沒有必然的關(guān)系。我記得大概是2006或是2007年，蘇寧電器自2004年上市到當(dāng)時，已經(jīng)大漲特漲很多倍了，當(dāng)小非一解禁，就有蘇寧的小非大量賣股票，因為看上去已經(jīng)漲了很多了。但2007年蘇寧漲得更猛，2009年更是創(chuàng)了新高。馬化騰是騰訊的大概第二大股東，他幾次賣騰訊，都是在階段性底部賣出。這些即使是公司最熟悉的股東，對股價的了解也很不擅長，因為對股市的規(guī)律不了解。

3、價值投資不可能非常全面地了解上市公司，更不可能非常全面地了解影響整個股市最關(guān)鍵的一些因素

現(xiàn)在中國股市的不少價值投資者確實挺勤奮的，能閱讀所有跟蹤上市公司的公告，認(rèn)真分析財報，參考券商的報告，了解同類上市公司的經(jīng)營狀況，甚至還去調(diào)研。但即使具有孫悟空的智商和交能能力，也不可能完全了解上市公司的經(jīng)營狀況。而一些沒有公開的信息，恰恰是某一階段股價走向的關(guān)鍵因素。但股價的漲跌往往能反映出這些信息。

再說股市整體。由于人們思維方式的差異，和股票倉位不同的導(dǎo)致的對漲跌的不同傾向，同樣的事件，人們對股市的看法往往錯得離譜。以2005年的股改為例，我當(dāng)時看到的所有評論，沒有一個不認(rèn)為是利空的。還以股改為例，雖然市場根本不認(rèn)為是利空，但幽默的證監(jiān)會據(jù)說給券商打招呼，要為股市的大漲做好相應(yīng)的準(zhǔn)備。

到現(xiàn)在，幾乎九成的券商策略分析師在說股市的時候，總要扯一扯宏觀經(jīng)濟。這其實根本就沒有搞清楚股市是如何漲跌的表現(xiàn)。當(dāng)然，我知道有人根據(jù)技術(shù)分析，對股市的漲跌預(yù)測挺準(zhǔn)，但技術(shù)分析上不了臺面，于是就扯宏觀經(jīng)濟，再說結(jié)論，反正只是結(jié)論是正確的，就是大談從紅夢樓中賈寶玉亂搞女人和男人得到的啟發(fā)，都有人追捧。

4、價值投資不可能創(chuàng)造投資業(yè)績上的奇跡

上文說到的聶夫，30多年的復(fù)合回報率是13%，巴菲特沒有扣除浮存金的杠桿作用的復(fù)合收益率是20%多，扣除后的收益率其實也就是13%，林奇很牛，是29%，不過只干了13年就滿頭白發(fā)了。價值投資最牛的幾個人，就是這個業(yè)績。當(dāng)然，已經(jīng)很不錯了，但談不上什么奇跡。所有的投資奇跡，都不是價值投資者創(chuàng)造的。

丹尼斯將自己的投機技術(shù)免費教給一些學(xué)員，這些學(xué)員用這一套辦法，年化收益率是100%左右。這是價值投資根本無法實現(xiàn)的。

這里再說一個奇跡。最近收到某投資者的郵件，說他今年5月突然“得道”，發(fā)現(xiàn)了比較好的投資策略，年化收益率是多少呢？500%。用歷史數(shù)據(jù)測試，2011-2012年的累計收益不是百分之幾十，而是30倍。用于實戰(zhàn)，6月20日至8月1日的實際收益率在30%以上。而和我用同樣方法的某QQ群中的一位投友，直到上周，今年初開始的累計收益才有20%，這和我這部分倉位的收益率很接近。不僅如此，這位投資者測試數(shù)據(jù)中，基本沒有回撤，不論股市漲跌，累計收益率基本一直向上。

價值投資者有沒有可能創(chuàng)造這樣的業(yè)績？就讓一些價值投資的井底之蛙在那里得瑟吧。

這位能取得年化500%收益率的投資者，雖然他說的方法我目前無法實現(xiàn)，但他說的我能聽明白，其實也相當(dāng)簡單。他只用了一個不到1000行的程序就實現(xiàn)了。最關(guān)鍵的是一些價值投資者需要改變自己的思維方式。

一些低水平的投機者固然可憐，其實價值投資者的思維方式更僵化。我曾給某同事說起某券商根據(jù)某種策略，在2009年開始的熊市中有300%以上的模擬測試業(yè)績，他的回答和《富爸爸，窮爸爸》中，聽說別人取得好的投資收益時多數(shù)人的反應(yīng)（不是問如何辦到的，而是說“不可能”，“這是違法的”等等）差不多，說什么交易傭金如何，資金量大會導(dǎo)致交易滑價等。