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私募排排網(wǎng)專訪言起投資管理咨詢有限公司總經(jīng)理 言程序(專欄) 全球量化交易策略 多元化投資策略 私募排排網(wǎng)：請您介紹一下貴公司的情況? 言程序：言起投資管理咨詢有限公司由言程序交易團隊組成，投資全球經(jīng)歷10余年，2010年進入大陸市場建構(gòu)量化交易渠道，成員橫跨經(jīng)濟、統(tǒng)計、物理、計算機工程及金融工程領(lǐng)域，進行程序化日內(nèi)、隔夜、價差、期現(xiàn)套利、α策略、價值型投資，交易以來保持良好的收益與風(fēng)控。2013年正式成立上海言起投資管理咨詢有限公司，致力于基金產(chǎn)品運作。 言起以全自動化的交易方式，秉除了交易時人性的弱點，以客觀、準確地數(shù)據(jù)化分析進行交易。更因期貨多空皆宜的特性，靈活掌握長短期趨勢，操作時可動態(tài)調(diào)整部位并順勢操作，使利潤極大化，風(fēng)險極小化。同時配合多元商品及策略組合，透過策略組合互補，降低單一策略獲利回調(diào)時的財務(wù)壓力及投資風(fēng)險，建構(gòu)穩(wěn)定績效之投資組合，免除過度優(yōu)化，提高投資組合市場適應(yīng)性。配合風(fēng)險控管系統(tǒng)，嚴密管理投資與交易風(fēng)險，并透過保護型投資策略，保護本金并求報酬最大化。 截止至今，言起投資已多個客戶和企業(yè)提供多種財富資產(chǎn)管理產(chǎn)品和解決方案，管理著2億人民幣的私募產(chǎn)品，另外有總計4億的券商、期貨商資產(chǎn)管理產(chǎn)品正在發(fā)行中。 私募排排網(wǎng)：貴公司的投研團隊情況如何? 言程序：目前公司員工人數(shù)15人，橫跨物理、經(jīng)濟、統(tǒng)計、計算機工程及財務(wù)工程領(lǐng)域，有策略研發(fā)者、策略撰寫者、計算機工程人員、統(tǒng)計人員、風(fēng)控人員，操作商品涵蓋全球期貨及股票，操作策略包含日內(nèi)、隔夜、價差、期現(xiàn)套利、α策略、價值型投資。 我是公司的總經(jīng)理、言程序交易團隊代表，現(xiàn)為全球量化交易私募基金經(jīng)理、期貨日報專欄作家、央視CCTV期貨時間大賽-策略提供者、第七屆全國期貨實盤賽量化基金經(jīng)理大賽評審。 私募排排網(wǎng)：您認為歸功團隊的特色和優(yōu)勢在哪里? 言程序：(1)采用計算機全自動化交易，避免人性不穩(wěn)定的風(fēng)險 言起投資管理咨詢有限公司擁有全球化的資產(chǎn)管理的經(jīng)驗，采用全球量化交易策略，以多元化投資策略模組分散投資風(fēng)險。策略模組是由團隊經(jīng)過完善的投資分析所挑選出，再依照策略間的低相關(guān)特性，組合出適合的投資組合。言程序交易團采用計算機全自動化交易工具執(zhí)行投資動作，透過一致化的交易規(guī)則，免除追漲殺跌的操作，避免因情緒反應(yīng)所造成的非理性下單而造成虧損。公司算法交易和其他交易策略處于領(lǐng)先水平，操作策略包含日內(nèi)、隔夜、價差、期現(xiàn)套利、α策略、價值型投資，在大陸市場有逾3年的交易紀錄，投資業(yè)績有目共睹。 (2)橫跨股票及期貨的互動交易策略和算法交易 言起擁有海外交易多年的歷史經(jīng)驗以全自動化的交易方式，秉除了交易時人性的弱點，以客觀、準確地數(shù)據(jù)化分析進行交易。更因期貨多空皆宜的特性，靈活掌握長短期趨勢，操作時可動態(tài)調(diào)整部位并順勢操作，使利潤極大化，風(fēng)險極小化。產(chǎn)品皆以套利策略為主、趨勢策略為輔，其中動態(tài)Alpha plus策略：尋找能夠跑贏滬深300 標的的一攬子股票，通過買入現(xiàn)貨，擇時賣空股指期貨對沖的方法，賺取現(xiàn)貨跑贏期貨的利潤。動態(tài)剩余資金在可控風(fēng)險下再利用股指期貨杠桿獲得超額收益。 公司也由著自主研究與開發(fā)的軟硬件交易平臺，在交易速度、下單算法方面由著領(lǐng)先業(yè)界的水準，并且在實盤交易，與私募產(chǎn)品中更添優(yōu)勢。 (3)嚴格的風(fēng)險控制流程與體系 在趨勢模型和震蕩模型中產(chǎn)生自然對沖，在長期策略和日內(nèi)交易中互相制衡，一切以資金安全尋找最佳安全邊際。根據(jù)強弱變化的需要，制定一系列套利模型來保障資金的穩(wěn)定性收益。在注重交易策略和技術(shù)開發(fā)的同時，我們也嚴格對風(fēng)險進行控制，獨立開發(fā)了一整套風(fēng)控體系，該系統(tǒng)幫助公司在策略運行期間很好的規(guī)避了風(fēng)險。風(fēng)險控管系統(tǒng)力求將清盤風(fēng)險降到最低。 通過家族財富基金讓更多人參與 私募排排網(wǎng)：簡單介紹下您個人成長經(jīng)歷?按理念的形成分幾個階段，您如何劃分? 言程序：人生有兩段重大虧損的經(jīng)驗，第一次來自于主觀交易，讓我意識到人為的情緒與貪婪。在北京讀初中，港澳讀高中，臺灣讀本科統(tǒng)計系。也許是想替父親爭口氣，從小就對金融有興趣，高三開始鉆研技術(shù)分析，大學(xué)開始做投資，迅速累積到百萬利潤，當(dāng)初程序化是沒有那么的先進，包括說你只能看出訊號，你必須要人為跟著下單。那還是會碰到人，只要碰到人就會有人性的弱點。直到我將所有的獲利在一次違反紀律的情況下出現(xiàn)重大的虧損，我再次意識到需要計算機的自動下單,在我“清醒時”設(shè)定的條件下,有紀律的執(zhí)行我的策略。 在07、08年的時候，我們招攬了非常多的交易員，交易員可能來了數(shù)百位，我們規(guī)定每個人都要把自己的交易方法、理念做分享，這是很難的事情。因為一般交易員都會把自己的交易模式藏在心底，他認為這是他賺錢的工具。但是實際上，真正我們了解到這個行業(yè)的時候，其實交易的方式不可能一成不變的，永遠都是要通過討論的方式，慢慢改良自己的交易。今天你分享給我，我明天分享給你，兩個人加起來，1+1很可能會大于2，這是很重要的事情。但是大多數(shù)的團隊或者說個人是做不到的。所以數(shù)百位的程序員最后就剩下十幾位。我們自己統(tǒng)計過，大概200-500名，能夠成為一名優(yōu)秀的交易員的人只有一個。所以我們也很幸運得到了這樣的團隊成員，這些團隊成員各司其職，就像苗人煉蠱一樣，把百毒蟲放在蠱里面，百日之后活下來的就是最厲害的，那就是蠱。我們都是從死人堆爬出來的。在08年金融大海嘯的時候，我們的財富獲得了倍增。 我們知道，我們之前的理念是可以被證實的。之后我們創(chuàng)建了家族財富基金，應(yīng)該說是整個團隊創(chuàng)建了這個家族財富基金，我們投資過程當(dāng)中，除了投資人的錢，我們也把我們還有我們的交易員，甚至我們這些人的家族的錢都會放入這個產(chǎn)品當(dāng)中，原因是因為，這些錢必須要找到一個安全的避風(fēng)港，要夠穩(wěn)健，可以持續(xù)盈利。我們在市場上找不到這樣的商品，我們必須要靠自己創(chuàng)建。唯有量化，我們很清楚的知道，量化是通過我們的理念，去完善我們的規(guī)模，這些資金在進入之后，我們也知道，只有獲利過程當(dāng)中，才可以保護到我們的家族、家人。這個概念我們一直存在，擁有或認同我們相同理念的人就會不斷的進入到我們的家族財富基金當(dāng)中。現(xiàn)在我父親、我的家庭、還有整個家族的資金都參與其中，這給我感到無比的自豪。 這樣一路走來，我們的步伐沒有變，但是一步一步的達到我們所期望達到的理念。我們也通過基金，也有非常良好的績效展示。再一次驗證這樣的理念，是可以讓投資人參考的。 產(chǎn)品以套利策略為主 趨勢策略為輔 私募排排網(wǎng)：貴公司的投資理念和投資策略是怎么樣的? 言程序：寧走十步遙，不行一步險。操作策略包含日內(nèi)、隔夜、價差、期現(xiàn)套利、α策略、價值型投資，在大陸市場有逾3年的交易紀錄，投資業(yè)績有目共睹。 私募排排網(wǎng)：具體的投研流程是怎么樣的? 言程序：主要依靠各交易員不斷研發(fā)新策略，再經(jīng)過嚴格的風(fēng)控汰弱留強，獲利是嚴格止損后的自然結(jié)果。 私募排排網(wǎng)：選股的標準是什么(如果是量化，請說明量化的指標是什么)?會不會有行業(yè)或者板塊的偏好? 言程序：沒有行業(yè)或者板塊的偏好。 私募排排網(wǎng)：你們所有的策略主要包括哪些策略? 言程序：策略包含日內(nèi)、隔夜、價差、期現(xiàn)套利、α策略、價值型投資。言起投資擁有海外交易多年的歷史經(jīng)驗以全自動化的交易方式，秉除了交易時人性的弱點，以客觀、準確地數(shù)據(jù)化分析進行交易。更因期貨多空皆宜的特性，靈活掌握長短期趨勢，操作時可動態(tài)調(diào)整部位并順勢操作，使利潤極大化，風(fēng)險極小化。產(chǎn)品皆以套利策略為主、趨勢策略為輔，其中Alpha plus動態(tài)擇時避險策略：尋找能夠跑贏滬深300 標的的一籃子股票，通過買入現(xiàn)貨，擇時賣空股指期貨對沖的方法，賺取現(xiàn)貨跑贏期貨的利潤。動態(tài)剩余資金在可控風(fēng)險下再利用股指期貨杠桿獲得超額收益。 私募排排網(wǎng)：你們現(xiàn)在是完全程序化交易還是手動交易? 言程序：完全程序化交易。 私募排排網(wǎng)：你怎么看策略不斷優(yōu)化、新陳代謝的過程? 言程序：這是自然現(xiàn)象，市場會不斷成熟，策略也自然需要修正。不是策略錯了，而是市場變了。所以公司的最大資產(chǎn)是研發(fā)策略的交易員，而非策略本身，只有優(yōu)秀的交易員才能順應(yīng)市場的變化。 私募排排網(wǎng)：在交易中，您如何選品種?您一般同時操作多少個品種?偏好哪些品種? 言程序：我們首選市場容納量大的品種，故首選股指期貨及A股的投資組合。 風(fēng)控決定所有策略成敗 私募排排網(wǎng)：您的交易體系在單個品種和整個賬戶的倉位調(diào)節(jié)、資金管理上是如何設(shè)置和執(zhí)行的? 言程序：限制總敞口，或杠桿約在2倍以下。在此前提之下，各交易部門做多策略的投資組合。 私募排排網(wǎng)：貴公司如何做風(fēng)險控制? 言程序：策略的風(fēng)險控制 在趨勢模型和震蕩模型中產(chǎn)生自然對沖，在長期策略和日內(nèi)交易中互相制衡，一切以資金安全尋找最佳安全邊際。根據(jù)季節(jié)因素和強弱變化的需要，制定一系列跨品種、跨月套利模型來保障資金的穩(wěn)定性收益。 我們的風(fēng)險控制非常嚴格，會根據(jù)市場風(fēng)險情況和持有資金情況計算下單量，進行嚴格的控制風(fēng)險，讓客戶在承受1倍風(fēng)險的情況下，可以有2倍到3倍的回報。 倉位控制 趨勢模型隔夜倉位不超過操作本金的二倍杠桿，隨盈利額的增加而提高倉位的上限，隨虧損的增加降低倉位的上限。 額外措施 程序化交易在自動交易的同時必須全程人工監(jiān)控，風(fēng)控稽核人員作為第一道風(fēng)險監(jiān)控，首席風(fēng)險官監(jiān)督管理。 具體投資的風(fēng)險以及應(yīng)對之策如下：  主要策略采取的風(fēng)險控制措施如下：  即時風(fēng)險管理架構(gòu)： 第一層：交易部門自主管理，所有策略均已按風(fēng)險控制委員會所要求的風(fēng)控標準設(shè)定并寫入程序中，當(dāng)觸及止損線則程序自動止損平倉。 第二層：在交易部門的程序之外，另由電腦自動監(jiān)控，當(dāng)交易策略或交易部門觸及止損線，自動止損平倉。 第三層：風(fēng)控稽核人員即時監(jiān)控。 第四層：技術(shù)總監(jiān)根據(jù)風(fēng)控稽核人員回報，維運更新第二層電腦自動監(jiān)控系統(tǒng)。 私募排排網(wǎng)：持續(xù)盈利的核心原因是什么? 言程序：優(yōu)秀的各交易部門人才，不斷研發(fā)新的策略。 私募排排網(wǎng)：您追求每年百分之多少的業(yè)績回報?為此您愿意承擔(dān)多大的資金回撤? 言程序：我們并未追求報酬，我們追求的是嚴控風(fēng)險。我們總是先看風(fēng)險，而獲利只是嚴控風(fēng)險后自然的結(jié)果。愿意承擔(dān)多大的資金回撤是投資者自行評估決定的，以我們過去的經(jīng)驗，一份的風(fēng)險，我們預(yù)期能得到2~3倍的報酬。 尋找報酬/風(fēng)險比最高的投資機會 私募排排網(wǎng)：不少市場中性策略基金去年收益頗高，近幾個月都有持續(xù)性的回撤，與整體市場的結(jié)構(gòu)性行情以及策略的非完全中性(例如行業(yè)非中性等)可能都有關(guān)系，這是否也是言起過往業(yè)績比較突出的一個原因? 言程序：我們的優(yōu)勢是各部門的交易人才，不論市場條件如何變化，我們總是有人能找到獲利的策略。市場會不斷改變，優(yōu)秀的交易員才能順應(yīng)時勢。 私募排排網(wǎng)：較高的收益與今年的回撤，表現(xiàn)出與海外股票市場中性策略基金不相符的風(fēng)險收益特征，所以今年以來，很多客戶對于國內(nèi)的市場中性的基金質(zhì)疑聲音也比較多，言起怎么看這個事情? 言程序：太多資金追逐相同的標的或投資方法，報酬率會下降是很自然的事情。 私募排排網(wǎng)：言起投資過往的杠桿倍數(shù)大概做到多大? 言程序：在尚未獲利前，大約是在1倍左右。獲利后，大約在一點多倍，不到2倍的水平以下，算是低的了。過去的報酬，都是在這低持倉水平下所達到的成果。 私募排排網(wǎng)：市場中性基金的運作過程較為復(fù)雜，基金經(jīng)理必須構(gòu)建嚴謹?shù)娘L(fēng)險對沖模型進行估算以保證能達到貝塔的完全對沖，否則仍會留下系統(tǒng)性風(fēng)險，言起這邊如何確保這方面的風(fēng)險? 言程序：風(fēng)險就是波動率，想要獲利，一定要承擔(dān)風(fēng)險，完全無風(fēng)險的純套利策略，報酬率都和定存利率差不多。如果投資想要獲利，就要承擔(dān)能負擔(dān)的風(fēng)險，然后去尋找報酬/風(fēng)險比最高的投資機會。一般來說，這個比例只能平均每年能達到1以上就算及格了，以我們自己過去的實際投資結(jié)果，團隊大約能做到接近3的水平。 私募排排網(wǎng)：市場中性基金已經(jīng)規(guī)避掉了市場的系統(tǒng)性風(fēng)險，對于非系統(tǒng)性風(fēng)險，例如股票a收益的風(fēng)險，如何做控制?是否有團隊在做這方面的研究? 言程序：最簡單的方式就是投資組合，我們靠著限制單一個股票的持股比例來控制風(fēng)險。接著，選擇公司財務(wù)穩(wěn)健，股價不過高的股票，能大幅降底非系統(tǒng)性風(fēng)險。 私募排排網(wǎng)：雖然相對價值策略在過去一兩年得到高速的發(fā)展，但目前也面臨著蠻多的問題，您對相對價值策略的現(xiàn)狀有著怎樣的判斷?未來的格局會如何?會存在哪些機遇和困境? 言程序：相對價值策略同時持有股票多頭及空頭部位要占用兩份資金，另一方面，市場對于股票做空是相對不利的，成本太高，所以我們不著墨太多這樣的策略。在條件不均等的前提之下，我們做的是Alpha Plus動態(tài)擇時避險策略，用期貨的空方來代替股票的空方。 私募排排網(wǎng)：您覺得不同的量化交易者，在“業(yè)績的優(yōu)劣”上，主要比拼哪些方面? 言程序：一樣是追求「報酬/風(fēng)險」比最高的績效表現(xiàn)。 長期復(fù)利前提不在“攻” 而在于“守” 私募排排網(wǎng)：在金融投資領(lǐng)域，最大的誘惑就是“復(fù)利”，但有人認為“復(fù)利”是一個騙局、是不可能實現(xiàn)的，您覺得能否實現(xiàn)長期復(fù)利?若要實現(xiàn)，交易者必須具備哪些素質(zhì)和能力? 言程序：長期的復(fù)利當(dāng)然有可能，華人首富李嘉誠說，自他做生意以來50年從來沒有一年是賠錢的，其實他也是價值型投資者，他的平均年報酬率也不過20%多一點，投資界中靠著復(fù)利效果而成為全球首富的巴菲特也大約是這樣的報酬率。 大部份的人都對于復(fù)利效果有嚴重誤解。要達到復(fù)利效果，重點不在于賺錢時能賺多少，重點在于“不虧錢”。要達到復(fù)利效果，最重要的是，每年結(jié)算都不能虧錢，別忘了，巴菲特的優(yōu)勢不在多頭市場，在多頭市場中他經(jīng)常輸給大盤，但在美盤一年大跌20%~30%的時候，他卻總是能達到年獲利率5%~10%以上，徹底擊敗大盤。長期復(fù)利效果的前提不在“攻”，而在于“守”。只要有任一年的報酬率達到負20%以上，很難達到長期復(fù)利效果。至于年年獲利的策略存在嗎?當(dāng)然存在，只是大部人的人都不愿相信而已。 A股擁有最多便宜的好股票 私募排排網(wǎng)：在您的投資體系中，是否注重對宏觀基本面的分析?基本面在您的體系中主要起怎樣的作用? 言程序：一般由上而下法從宏觀經(jīng)濟面到產(chǎn)業(yè)分析，再到個股研究。而我們直接對個股做研究，因為不論宏觀經(jīng)濟面如何，總是有競爭力強的公司能持續(xù)穩(wěn)定獲利，我們的工作正是專注于找到這樣的公司。 另外在做全球個股研究時，我們發(fā)現(xiàn)全球現(xiàn)在最值得投資的就是大陸股市，這里擁有最多便宜的好股票，這是從全球的角度觀察而得到的收獲。從本益比來看，現(xiàn)在買股甚至比20年前買股還便宜，應(yīng)該是投資人樂觀的時候了。 “新國九條”開啟大陸金融黃金十年 私募排排網(wǎng)：您對未來的宏觀基本面怎么判斷? 言程序：盡管歐美有些著名的學(xué)者唱衰大陸經(jīng)濟，但我們認為他們并不了情中國的實際情況。大陸的影子銀行和房地產(chǎn)問題不能直接和歐美相比，因為情況不同。事實上，我們認為沒有經(jīng)濟問題，只有政治問題。當(dāng)領(lǐng)導(dǎo)者是精厲圖治的時候，當(dāng)一個市場是走向開放的時候，只有變好，而不會變壞。我們看到領(lǐng)導(dǎo)者的改革決心，我們看到“新國九條”在領(lǐng)導(dǎo)市場開放，歷史一再告訴我們，這樣的市場是值得投資的，我們看到“新國九條”開啟了大陸金融的黃金十年，這或許是我們這輩子最好，最不能錯過的一場投資盛會! 最壞的日子已過 撿便宜的最好時機 私募排排網(wǎng)：您對接下來的市場行情怎么判斷?對于“今年是牛市起點”這個觀點您怎么看? 言程序：同意牛市起點的看法，上證已橫盤突破自2008年來的長期下降壓力線，從國際各市場的經(jīng)驗來看，至少最壞的日子已經(jīng)過去了，這是撿便宜的最好時機。1997亞洲金融風(fēng)暴，韓國的整體股市本益比也不過跌到10倍，若那時買韓股現(xiàn)在不知是多少倍的報酬率。前陣子，上證跌到不足9倍，這是一個更是一個好的買點。再配合上述的領(lǐng)導(dǎo)人及政策面開放，這一個必須要跟上的大潮流。如同市場所說的，20年要致富要做實業(yè)，10年前要致富要做房地產(chǎn)，而現(xiàn)在要致富要從金融業(yè)。 私募排排網(wǎng)：大盤藍籌股和創(chuàng)業(yè)板未來走勢分別怎么看? 言程序：為了追求大規(guī)模操作，我們專注在藍籌股等較大型的權(quán)值股，它必然會帶領(lǐng)著整個大盤上漲。至于創(chuàng)業(yè)板本益比經(jīng)常過高，我們較少著墨。 私募排排網(wǎng)：A股市場您最擔(dān)心的風(fēng)險是什么? 言程序：不管大漲大跌，我們都有能力獲利，比較擔(dān)心的反而是沒有波動，就像2014年的上半年，沒有波動的橫盤，沒有波動，就沒有獲利。但極度的波動率壓縮后，往往就是大行情的來臨。 言程序簡介： 言起投資總經(jīng)理、言程序交易團隊代表。現(xiàn)為全球量化交易私募基金經(jīng)理、期貨日報專欄作家、央視CCTV期貨時間大賽-策略提供者、第七屆全國期貨實盤賽量化基金經(jīng)理大賽評審。 |
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