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對一個(gè)企業(yè)估值有各種辦法，有現(xiàn)金流折算法，有市盈率法，有市凈率法，有股息率法‥‥‥ 這些計(jì)算法各有利弊，都有一定的出錯(cuò)概率，而且對未來的分析預(yù)測都相當(dāng)主觀，用博友客觀化投資的話來說：“基本分析比技術(shù)分析還要主觀”。對于這些方法我都有仔細(xì)研究過，也不知道是我學(xué)得不精還是運(yùn)用不得法，都覺得不是很好用，具體運(yùn)用時(shí)只好用各種方法對一個(gè)企業(yè)做一個(gè)綜合的判斷，設(shè)定一個(gè)大致區(qū)間：高估區(qū)間、低估區(qū)間、合理區(qū)間（或者叫搞不清是高估還是低估，看不懂的區(qū)間）。 然后用巴菲特的精典名言安慰自己：“模糊的正確遠(yuǎn)勝于精確的錯(cuò)誤”。（估計(jì)巴菲特也是用這樣的話在安慰自己，同道中人啊） 通過對世界成熟市場的深入研究，我越來越認(rèn)同三大觀點(diǎn)：主動(dòng)性投資很難戰(zhàn)勝指數(shù)化投資；通脹是投資的大敵；只有投資那些能長期跑贏指數(shù)的超級(jí)冠軍才能取得最終勝利。 有了這個(gè)思路后，挑選玄鐵重劍型企業(yè)就容易了很多。 步驟如下： 1、挑選那些能夠長期戰(zhàn)勝通脹且獲利能力較高的行業(yè)； 2、從優(yōu)選行業(yè)中挑選獲勝概率較大的龍頭企業(yè)； 3、從優(yōu)選企業(yè)中挑選發(fā)展前景較好或者價(jià)值大大低估的具體投資對象，定期進(jìn)行比較分析； 具體如下： 1、能夠長期戰(zhàn)勝通脹且獲利能力較高的行業(yè)，主要有以下幾種類型： （1）有著無限需求、增長無極限的兩個(gè)行業(yè)：食品、酒類等消費(fèi)行業(yè)或醫(yī)藥、醫(yī)療等保健行業(yè)。從歷史數(shù)據(jù)來看，這兩個(gè)行業(yè)產(chǎn)生的超級(jí)長跑冠軍最多； （2）以錢生錢的輕資產(chǎn)行業(yè)：銀行、保險(xiǎn)、券商等金融行業(yè)； （3）石油、煤炭等資源型行業(yè)、地產(chǎn)行業(yè)。 2、從優(yōu)選行業(yè)中挑選獲勝概率較大的龍頭企業(yè)。 優(yōu)選行業(yè)設(shè)定了獲勝概率較高的投資圈后，具體選擇什么樣的企業(yè)就需要仔細(xì)考慮了。一般來說，這些優(yōu)選行業(yè)的龍頭就是首選對象。 具體理由如下： （1）優(yōu)秀是一種慣性； 一個(gè)企業(yè)之所以能夠成為行業(yè)龍頭，是因?yàn)樗L期以來聚集了行業(yè)內(nèi)最優(yōu)秀的人力資源，有最好的企業(yè)管理，各方面一直處于良性循環(huán)中。而這種優(yōu)秀通常會(huì)形成一種慣性，就像有著良好學(xué)習(xí)習(xí)慣的優(yōu)秀學(xué)生，每次考試不管難易程度如何，始終都能考到班級(jí)的前幾名。 （2）發(fā)展快速的小企業(yè)傾向于失敗； 行業(yè)龍頭通常規(guī)模較大，發(fā)展速度較快，但就短期增長速度而言，通常比不上行業(yè)中一些小企業(yè)，甚至不如一些起死回生的落后企業(yè)，但這種小企業(yè)、落后企業(yè)通常都有一些致命弱點(diǎn)，一旦行業(yè)突然遭受災(zāi)難，最先撐不下去的往往是那些跳得最快的短命兔子。 投資是一項(xiàng)避免短期風(fēng)險(xiǎn)獲取長期收益的交易活動(dòng)，在投資的田地里，你是選擇種上一些長得快死得也快的雜草，還是長得慢活得長的大樹呢？ （3）比較典型的重劍型企業(yè)； 貴州茅臺(tái)、五糧液、張?jiān)！⑶鄭u啤酒；云南白藥、同仁堂、華蘭生物、天壇生物；工商銀行、招商銀行、中國人壽、中國平安、中信證券；中國石油、中國神華、萬科等 3、從優(yōu)選企業(yè)中挑選發(fā)展前景較好或者價(jià)值大大低估的具體投資對象，定期進(jìn)行比較分析； 各個(gè)龍頭所處的行業(yè)競爭環(huán)境、市場份額、發(fā)展前景有很大不同，得仔細(xì)分析比較。 如：酒類的行業(yè)龍頭的市盈率歷來要高于資源類龍頭的市盈率，不能就此判斷酒類龍頭高估，資源類低估；而即使同屬于酒類行業(yè)的龍頭，不能因?yàn)榘拙菩袠I(yè)的龍頭-貴州茅臺(tái)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)好于啤酒行業(yè)的龍頭-青島啤酒，就簡單認(rèn)為茅臺(tái)比青啤價(jià)值高（具體分析詳見“小小辛巴的挖掘龍頭”）。 比較時(shí)要注意做好以下兩個(gè)方面的分析： （1）確定企業(yè)的合理價(jià)值。 當(dāng)你能夠確定一個(gè)企業(yè)的合理估值時(shí)，你就知道什么是價(jià)格偏高，什么是價(jià)格偏低，也就能夠衡量投資的安全邊際。 就像前面所說的，估值有很多方法，小小辛巴在本文中僅以較為流行的市盈率法進(jìn)行說明。 一般來說，發(fā)展快速收益增長確定的，以35倍動(dòng)態(tài)市盈率為合理值，25倍以下為低估，45倍以上為高估，如酒類行業(yè)、制藥行業(yè)。需要注意的是，這里所說的35倍動(dòng)態(tài)市盈率只是一個(gè)大概估計(jì)值，之所以以35倍為合理，是因?yàn)閺拈L期歷史來看，能夠保持30％左右的連續(xù)數(shù)年增長基本上是優(yōu)秀企業(yè)增長速度的極限了（具體分析詳見“小小辛巴的復(fù)利成王”），根據(jù)彼得·林奇的分析法，30％的年增長速度的合理估值就是30倍市盈率，考慮到這些企業(yè)的市場口碑、投資者的習(xí)慣性高估以及牛市中這些企業(yè)的例行性虛增部分業(yè)績，35倍基本上是合理估值區(qū)。 收益起伏較大且周期性較為明顯的，正常發(fā)展階段以20倍動(dòng)態(tài)市盈率為合理估值，15倍以下為低估，30倍以上為高估；如：銀行、保險(xiǎn)、證券、煤炭、地產(chǎn)等行業(yè)。 注意：大周期的末期及蕭條時(shí)期，市盈率法得限制使用，多用市凈率法。 （2）對企業(yè)估值后，進(jìn)行比較與選擇時(shí)，對安全邊際的重視要始終重于對成長的預(yù)期。 重劍型龍頭企業(yè)通常都有一定的增長速度，有的較快，有的較慢，市場出于對成長的偏好，通常會(huì)給成長較快的龍頭以較高的乘數(shù)。 對此，交易者要尤為當(dāng)心，市場樂觀時(shí)會(huì)把股價(jià)抬到驚人的高，失望時(shí)，同樣會(huì)把股價(jià)打到驚人的低。不是說，成長性高的龍頭企業(yè)不能買，而是要提醒自己不可過高地寄希望不切實(shí)際的增長，不可以過高的市盈率買入成長性龍頭企業(yè)。林園提出過一個(gè)觀點(diǎn)，不管預(yù)估企業(yè)有多么快的成長，永遠(yuǎn)不要以超過40倍的市盈率買入。這種觀點(diǎn)有一定道理。 安全邊際的重視永遠(yuǎn)高于對成長的預(yù)期，牢記巴菲特所強(qiáng)調(diào)的“我是百分之八十五的格萊厄姆與百分之十五的費(fèi)雪。” |
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