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包鋼稀土(600111)2014年半年報點評:1H14業績不及預期 基本面疲弱 下調盈利 和評級至'回避' 投資建議 下調公司2014/2015 年盈利預測，下調評級至回避，以反映持續低迷的行業前景和公司向冶煉企業的角色轉換。 理由 包鋼稀土1H14 年實現收入23.8 億元，同比-51%，歸屬于母公司凈利潤2.8 億元，折合每股收益0.11 元，同比-74%，不及我們的預期。評論：1）營業收入同比下降主要是由于產品銷售結構變化，其中售價較低的鑭鈰產品銷量較多（降價去庫存），售價較高的鐠釹產品和中重稀土產品銷量較少（需求疲弱）；2）稀土冶煉產品毛利率同比上升1ppt 至38%；3）有效稅率上升10ppt 至31%。 稀土價格尚未見底，配額取消有望轉移國內過剩。年初以來在收儲預期刺激下稀土價格一度走高，但由于海內外需求持續疲弱，價格出現回落（氧化鐠釹自2 月高點下跌8%）。向前看，由于需求尚無改善跡象，整合依舊效果有限，預計價格仍有小幅下跌空間。3 月WTO 裁定中國敗訴，專家預計最快出口配額或將于明年初取消，關稅也將相應下調，屆時國內過剩產能有望向國外轉移。 專注冶煉分離業務，未來盈利面臨壓力。包鋼集團年初正式發布公告未來將把上游資源整合入包鋼股份，而包鋼稀土將主要負責稀土冶煉及分離業務。預計從2015 年開始公司將開始從包鋼股份采購稀土礦漿，而采購價格也將更貼近市場化定價，單位礦石成本將提高17%，約60 元/噸（考慮資源稅），影響凈利約2 億元。 盈利預測與估值 下調2014/15 年盈利預測28%/11%至0.34/0.29 元（-48%/-16%YoY）。預計2014/15 稀土價格（氧化鐠釹）-1%/-1% YoY，單位成本+5%/+9% YoY（2015 年成本包括尾礦漲價），產量0%/0% YoY。維持A 股目標價18.7 元（對應2014e 目標P/E 為55x，較當前股價尚有19%的下跌空間）。 下調評級至“回避”。年初以來需求和價格整體維持疲弱；隨著公司角色向冶煉分離企業轉型，盈利也將進一步承壓。3QTD，市場對加強整合和收儲的預期推升股價17%，目前 2014PE 已達68x。我們認為稀土價格將低位徘徊較長時間，公司盈利難有顯著改善。下調公司評級至“回避”。 風險 稀土價格超預期下跌，收儲進程緩慢。
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