企業家如何應對市值的波動？

        一次股價的上漲，對上市公司意味著什么？對于當前2300點的A股市場，企業家應采取何種應對措施？在資本市場改革的大背景下，上市公司應如何布局未來幾年的資本戰略？

        2012年5月7日，TCL集團發布公告，董事長李東生以1200萬元增持總股本的0.07%，他表示增持是基于對公司未來持續穩定發展的信心，本次增持后，李東生持有公司股份4.65億股，占總股本5.49%。而在去年1月到5月，TCL集團因傳聞涉足風能開發、涉礦等概念，股價漲幅接近100%，6月24日，李東生借機啟動4,000萬股減持計劃。

        利用二級市場的周期，通過股價波動的“一買一賣”等股權吞吐動作，大股東股權幾乎不變的情況下，獲利可能超過千萬。企業登陸資本市場后，面臨著一個與上市前完全不同的市場，資本市場與產品市場有不同的游戲規則和玩法。在當前不斷推行市場化改革的A股中，市值已經變成了現代公司的一種生存方式和價值實現形態，很多公司只熟悉產品市場和利潤概念，不熟悉資本市場和市值概念，而面對復雜的市場波動與起伏時，作為企業家，對待市值的波動應該做出何種應對措施？

一、確立對市值重要性的認識

        市值是一種企業生存方式和成長機制，估值溢價是企業的核心競爭優勢。市值是企業競爭的制空權，誰在市值上失勢，遲早在競爭中敗北。當上市公司因不重視市值而導致低估時，則會帶來諸多潛在風險，甚至可能被競爭對手在二級市場收集股票甚至被舉牌。

1、市值是企業競爭的制高點

        如果不懂市值，企業的經營思維將停留在供研產銷的產品經營層面上，而不能適應現代產業變遷和企業競爭的新形勢，最終在企業競爭中落后，甚至被資本整合。2012年4月，視屏行業的排名前兩位的優酷網與土豆網進行換股合并，完成合并后土豆將退市，成為優酷的股東之一。回顧兩者的資本戰略，優酷幾乎步步領先：優酷上市前共融資1.6億，2010年年底IPO融資2.03億美元，后增發完成4億美元再融資，前后共融資約8億美元；土豆上市前融資0.8億，2011年8月IPO融資1.6億美元，前后共融資約2.5億美元；兩者融資額相差超過3倍，兩者合并前，兩者收入相差不到1倍，但市值相差約7倍。從結果來看，表面上是合并，實則為優酷通過換股形式，利用市值優勢將土豆吞并。

        市值大小直接影響融資成本、規模和速率，此直接決定公司對產業機會的覆蓋和布局，同時影響公司的品牌、信譽等級、公信力、人才和資源感召力等因素，從而間接影響公司經營。當行業中出現新的市場機會時，擁有市值優勢的公司可以通過增發股票等方式進行融資，從資本層面源源不斷的為產業競爭提供彈藥。觸摸屏行業龍頭萊寶高科2011年年底啟動了一項17億定向增發融資，募投主要方向為一體化電容式觸摸屏（On-Lens）項目，該技術是當前觸摸屏企業技術爭奪的制高點，萊寶高科17億再融資的資本量級幾乎是同行某些公司的總市值。

2、市值是一種股東盈利模式

        市值是把未來可能掙到的利潤反映在今天的股權價格里，通過上市與市值的放大，可以促成股東財富實現的加速與套現。中國上市公司市值管理研究中心最新發布的《2012年度中國上市公司市值管理績效評價報告》顯示，蘇寧電器的董事長張近東的連續7年成為A股市場自然人股東的市值首富。

        上市公司股東的重要盈利模式之一是通過市值的波動進行股權吞吐。在股價高時減持、套現、增發、配股、換股并購；在股價低時啟動股權激勵、回購、增持、收購、注入集團資產、引入戰略投資者。阿里巴巴集團的B2B業務在香港上市，由于VIE問題與出口走弱等影響，阿里巴巴股價在2011年年底時幾乎跌至上市以來的低點，今年2月，馬云啟動阿里巴巴私有化退市方案，其希望在低點完成股權的吸納，并解決與雅虎之間的股權問題，而更關鍵的問題在于，當時阿里巴巴2011年凈利潤22億，市值不足400億，在港股估值只有18倍，但同樣是電子商務，在A股上市的生意寶和焦點科技市盈率分別接近60倍和30倍，未來阿里巴巴很可能通過轉板IPO獲得更高的資本溢價。

        通過市值的估值溢價，上市公司平臺將有明顯的資產溢價能力。藍色光標上市后進行了系列換股及現金收購，2012年4月，藍色光標作價4.4億元收購今久廣告100%股權。今久廣告收購價格為市盈率9.57倍，藍色光標的股價二級市場動態估值長期處于30至40倍之間，存在明顯的資產注入溢價效應。自藍色光標2010年3月上市掛牌以來，通過一系列的產業并購與整合，股價最高漲幅超過120%。

3、市值是企業進入資本經營的體現

        現代企業成長的一個典型形態：以股票或其他證券支付對價，開展并購和重組，吞并競爭對手、整合市場份額和能力、占領資源、進入和拓展新的成長領域。通過資本市場持續融資，做強做大主營業務，并通過持續的資本優勢進行產業布局，進一步強化公司的戰略選擇、明確公司的成長空間，再通過產業布局和業績的實現，反推市值的持續增長，再繼續新一輪的資本與產業的反哺，實現資本與產業的雙向互動，進入資本經營階段。

二、認識與利用資本市場特性

        市值是企業未來現金流的折現，但其未來的現金流又往往取決于其今天怎么被折現。市值表現為每年的盈利與市盈率的乘積，所以市值的決定因素有二，一是企業的盈利能力；二是市場對企業的市盈率估值。如果將企業內部的盈利能力看做既定的靜態條件，則企業市值的短期波動來自于估值的變化，而估值的變化是未來盈利能力預期的反映，兩者互為因果，并相互影響。對于市盈率的影響因素，其核心因素有三：所選市場、股市周期、企業特性。

        所選市場決定企業估值水平的中樞。選擇哪個市場作為上市地點直接決定了上市公司估值的中樞水平，同樣一個行業，在紐交所上市可能10倍，在香港聯交所上市可能15倍，在國內創業板上市可能30倍。并且，不同的市場具備的再融資能力與二級市場交易量活躍程度不同。不同的市場有不同的特點與生態，不同行業的上市公司需針對自身的條件與可行性選擇上市的板塊。2011年年底盛大網絡啟動納斯達克退市計劃，未來很可能回歸估值更好的A股市場。上市地點的選擇是企業資本戰略的關鍵一環，也是企業市值最大化的關鍵因素之一。

        周期決定企業估值水平的波動。資本市場總是呈周期性波動，表現出顯著的主題遷演和熱點興衰。對股東財富和企業經營來說，股市周期跟產業周期一樣重要，有時甚至更重要。當下A股市場的熱點概念中，金融改革概念成為近期受到資金的反復炒作，2012年4月，在溫州啟動金融改革試點，提出深化地方金融機構改革，隨之二級市場中相關個股表現活躍，“金改概念股”浙江東日18個交易日漲幅超過200%。

        企業特性決定企業估值水平的溢價。同一個行業的兩家上市公司在二級市場中可能會有不同的估值，此可能與其業績預期、商業模式、股本結構、股東構成、管理層風格等因素有關。蘇寧電器以良好的成長性成為中小板的標桿性企業之一。蘇寧上市后7年的凈利潤復合增長率為67.6%，明顯高于行業平均水平，高成長性的業績預期直接對其估值起到了積極作用。作為家電制造行業的流通環節，蘇寧具備標準化與復制能力的連鎖渠道，代表了家電行業產業位勢轉移與變遷的方向，其準備進一步在電子商務行業發力，所以蘇寧的估值長期高于家電制造行業。蘇寧上市后的7年中，市值的復合增長率接近70%，最高市值接近1200億，上市后共融資超過70億，超過上市以來的凈利潤總和。

        對于市值的波動，任何上市公司都面臨的兩個問題：1、公司的市值有無上漲空間？2、怎樣讓公司的市值上漲？此進一步涉及兩個關鍵命題：1、股價的漲跌是為什么？2、股價漲跌之后做什么？一次莫名的二級市場炒作帶來的股價上漲，可能帶來的機會是一次再融資的窗口，利用市值放大的契機啟動增發進行再融資，通過資本支持反哺產業布局，再通過產業布局帶來的業績實現支持股價進一步上漲。一次股價的炒作也許就意味著一次產業整合的機會。作為上市公司，市場的波動與周期不可左右，但可以利用，應該利用，必須利用。

三、提前布局資本戰略

        面對資本市場的周期與波動，上市公司應提前布局資本戰略。當前上證指數處于2300點左右的波動區間，從長期看，目前無論是估值還是指數，都處于相對低點，結合目前的外部環境，企業應提前規劃，利用資本市場周期，實現跨越式發展，或者啟動上市戰略，或者參與股權投資，或者在二級市場上收購競爭對手和上下游公司的股票，順勢而為，借力發力，甚至反周期進行行業的收購與整合。在二級市場處于相對低谷時，適時啟動股權激勵、回購、增持、注入集團資產，在股價低位拿足股權，以籌備2-3年后的資本發力。

        迎合A股市場化改革趨勢，發育上市公司董辦的組織能力。在二級市場中，往往代表產業變遷方向的商業模式能夠拿到更高的市盈率估值，上市公司應學會感知和利用資本市場對公司戰略與資本投向的導航作用，從中觀察方向、發現機會，以市值最大化作為戰略選擇的依據。面對股價的波動，企業應建立從二級市場對企業內部的反射機制，既對企業的二級市場股票價格保持監控與反饋，同時又對產業變遷、戰略方向具備嚴謹的知識結構與分析能力。國內市值戰略較為領先的萬科集團，在董事會辦公室下設了市值管理部門，即時反饋二級市場股價變化，并在內部建立了實時的信息反饋機制。此兩點對企業對接資本市場事務的能力提出了較高要求，即是企業家的思維與眼光，同時也是企業資本市場能力組織化運作的組成部分之一，上市公司應充分重視董事會辦公室在其資本戰略規劃下的能力發育。

四、構建和諧的資本市場生態系統

        每一個上市公司都有一些相關的機構與其共同存在于資本市場上，這些機構有監管、PE、私募、公募、散戶、賣方研究員、財經公關、媒體及其他中介等，我們把他們稱為一個上市公司的資本市場生態圈。對于上市公司，是否能夠構建和諧的資本市場生態系統，將是其得到估值溢價與資本戰略推進的關鍵。將這幾個群體分類，即是所謂的4R關系（AR監管者關系、IR投資者關系、RR研究員關系、MR媒體關系），處理這四類機構的方法與角色各有不同，上市公司應看清各類機構未來的變遷趨勢，以此理順自身的資本市場生態圈。

        市場化與國際化是監管方向，規范化監管將進一步趨嚴。A股市場化改革進一步推進，頂層制度逐漸向成熟資本市場靠攏。新主席上任后推出了系列新政，政策導向將從二級市場的增量和存量兩個維度逐步與成熟市場對接，通過提高信息透明度，加強公眾投資者和社會各界的監督，向成熟資本市場監管制度進一步靠攏。監管政策將進一步平衡上市公司與二級市場的利益，在一、二級市場博弈中，二級市場投資者所占權重及話語權將增大。上市公司應具備充分的前瞻性，以市場化改革為契機，推動自身規范性運營，理順上市公司與監管機構的關系，尤其是針對上市公司的重大經營性信息披露、內部控制、大小非增減持、募集資金管理等被重點監管的規范性工作。在監管改革的趨勢下，以信息透明與風險控制為導向的規范性運作將成為上市公司資本事務工作規范性管理的重要課題。

        上市公司估值將出現分化，投資者關系管理將成為溢價關鍵。資本市場進一步推進市場化改革后，上市公司數量將增多，資金流動性將進一步稀缺，上市公司估值將逐步回落并出現分化。信息披露透明，預期管理到位，價值挖掘充分的公司將獲得估值溢價，上市公司應充分重視與二級市場投資者的溝通工作，投資價值的有效識別與傳遞是新股定價中的關鍵，若兩者無法有效對接，將導致市值被低估。如何準確傳遞有效的投資價值將是擬上市公司估值溢價的關鍵之一。在企業上市后，面臨著路演、業績說明會等信息傳播的系統性籌備與規劃，協助機構投資者看懂企業、理解行業，完成價值認知，是投資者關系管理的核心，未來成熟的市值管理一定不是買賣雙方的相互勾結與坐莊，而是基于買方對上市企業投資價值的深度理解與價值認知。

        研究員是上市公司對二級市場進行預期管理的有效途徑。賣方分析師發布的調研報告對機構投資者的決策有很大的影響力。投資者關系管理的主要任務之一就是要讓更多地分析師來關注自己的公司，并定期發布調研報告，引起更多投資人的興趣。在當前信息過度的市場中，上市公司應充分重視研究員意見領袖的溝通，并找到能夠深度理解上市公司投資價值的標桿研究員，并通過其持續的跟蹤與深入的信息解讀，獲得資本市場的關注。

        維護核心媒體圈子有助于上市公司引導輿論情緒。媒體關系對公司的品牌，市場聲譽，短期股價波動有較大影響。媒體的信息解讀方式是“見風就是雨”，并且對散戶的行為決策影響明顯，尤其對小盤股來說，散戶買賣決策會對股價波動影響較大。有些上市公司對媒體的信息解讀相對放任，結果常常導致對散戶的情緒起到推波助瀾的作用。對于上市公司來說，建立核心的媒體圈子，是有效疏導散戶輿論的有效途徑，并在突發事件時，能找到有效的信息輸出途徑，緩解輿論被動局面。

        市值的最大化并非是上市公司助推股價短期波動的市場炒作，而是企業的長期發展與布局中的核心命題，并在資本與產業的互動中，完成組織能力發育，產業機會布局。利用市值的波動尋找自身發展的機會，建立長效機制，包括組織體系的有效和人才隊伍的成長等，不斷積累市值管理的經驗，全面提升公司的資本市場信譽和品牌聲譽，率先探尋上市公司在中國資本市場上市值管理的標桿模式。和君對上市公司客戶市值管理體系理解的16個字總結為：選對市場、分析周期、做好自己、與“狼”共舞。