股市快牛或推遲降準(zhǔn)到來

　　一定程度的股票上漲是決策層樂于預(yù)見的，然而，當(dāng)前股票市場(chǎng)過熱，這樣的快牛勢(shì)頭缺乏實(shí)體經(jīng)濟(jì)支撐，容易對(duì)金融穩(wěn)定造成沖擊。部分證據(jù)顯示，當(dāng)前央行貨幣政策正將面臨兩難，降息降準(zhǔn)或?qū)⑼七t。

股市快牛或推遲降準(zhǔn)到來

　　11月宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)近日出爐，經(jīng)濟(jì)整體呈現(xiàn)下行態(tài)勢(shì)，工業(yè)生產(chǎn)、投資、對(duì)外貿(mào)易等數(shù)據(jù)繼續(xù)放緩，消費(fèi)略有提升，但仍保持低位，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行符合筆者早前的判斷，即四季度宏觀經(jīng)濟(jì)未必會(huì)有所反彈，房地產(chǎn)銷售回暖對(duì)投資與經(jīng)濟(jì)的帶動(dòng)效應(yīng)或最早將在明年一季度呈現(xiàn)。與此同時(shí)，11月通脹數(shù)據(jù)不及預(yù)期，CPI回落至5年新低，而PPI連續(xù)33個(gè)月通縮，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)于央行[微博]貨幣政策加碼的預(yù)期。

　　然而，部分證據(jù)卻顯示，當(dāng)前央行貨幣政策正將面臨兩難，降息降準(zhǔn)或?qū)⑼七t。支持筆者做出上述判斷的主要有以下幾點(diǎn)因素：一是11月金融信貸數(shù)據(jù)的大幅增加。近日央行公布的數(shù)據(jù)顯示，11月社會(huì)融資規(guī)模達(dá)到1.15萬億元，比上月多4656億元，當(dāng)月人民幣(6.1895, -0.0010, -0.02%)貸款增加8527億元，同比多增2281億元，均超出預(yù)期。

　　二是當(dāng)前股票市場(chǎng)過熱的局面。實(shí)際上，一定程度的股票上漲是決策層樂于預(yù)見的，畢竟中國股市已有很長一段處于熊市，藍(lán)籌股被低估，同時(shí)，股市反彈有利于降低企業(yè)融資成本，補(bǔ)充企業(yè)資本金進(jìn)而降低企業(yè)杠桿率過高的風(fēng)險(xiǎn)。然而，過去兩周的上漲幅度是驚人的，據(jù)統(tǒng)計(jì)，12月滬深股市日均成交超過9300億元，本周二，A股更以12665億元的總量刷新史上最大單日成交紀(jì)錄。與此同時(shí)，滬深兩市總市值突破35萬億元，創(chuàng)下歷史新高。

　　這樣的快牛勢(shì)頭缺乏實(shí)體經(jīng)濟(jì)支撐，也與杠桿化產(chǎn)品的大量使用有關(guān)，容易對(duì)金融穩(wěn)定造成沖擊。截至12月11日，市場(chǎng)融資融券余額為9414.56億元，較上一交易日增加了56.53億元，按照這一速度，年內(nèi)融資余額突破萬億元規(guī)模幾成定局。
　　而實(shí)際上，這一數(shù)字在本輪行情啟動(dòng)前的4月末剛剛超過了4000億元，增長之快令人吃驚。與此同時(shí)，杠桿基金、銀行傘狀信托產(chǎn)等也在借助杠桿推波助瀾，可以說，本輪市場(chǎng)短期神話背后有諸多非理性因素，是蘊(yùn)含著一定風(fēng)險(xiǎn)。

　　實(shí)際上，筆者早前曾多次探討央行貨幣政策框架，談到貨幣政策的困境在于六大目標(biāo)需要協(xié)調(diào)，實(shí)際上，協(xié)調(diào)是很十分困難的，當(dāng)前央行有極大的意圖保證金融穩(wěn)定，而早前降息引發(fā)市場(chǎng)的反應(yīng)超出了決策者的預(yù)期，因此，預(yù)計(jì)短期內(nèi)，央行采取降準(zhǔn)的概率正在降低，以防止資產(chǎn)泡沫的形成以及資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)對(duì)金融穩(wěn)定的影響。

　　當(dāng)然，面對(duì)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)疲軟的態(tài)勢(shì)，宏觀政策仍然需要有所作為，正如中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上所提，相對(duì)于兩難的貨幣政策而言，加大財(cái)政的力度確有必要，畢竟今年財(cái)政赤字目標(biāo)尚有較大空間，財(cái)政存款又高達(dá)4.8萬億，此時(shí)增加民生支出，對(duì)于穩(wěn)增長，調(diào)結(jié)構(gòu)均具有重要意義。

　　(本文作者介紹：瑞穗證券亞洲公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，復(fù)旦大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院客座教授，中國新供給經(jīng)濟(jì)學(xué)50人論壇成員，中國金融40人論壇特邀成員。)