農業現代化或成一號文件核心內容 9股藏暴漲因子

　　2015年中央一號文件將連續第12年聚焦“三農”問題。

　　昨日閉幕的中央農村工作會議重點討論了農業現代化這一主題，并討論了《中共中央國務院關于進一步深化農村改革加快推進農業現代化的若干意見(討論稿)》，按以往慣例，這一討論稿經討論修改后，會正式形成2015年中央一號文件。

　　2014年的一號文件以“全面深化農村改革，加快推進農業現代化”為主題，對農村改革進行全面部署。而2015年一號文件預計將延續深化改革的思路，加快轉變農業生產方式。

　　中國人民大學農業與農村發展學院教授鄭風田對上證報記者說，“過去提農業現代化是可以付出一切代價來確保糧食數量安全，而現在農業現代化內涵明顯不同了，更強調以比較少的資源代價來確保可持續發展，數量質量效益并重。”

　　農業現代化，是國家現代化的基礎和支撐，目前仍是突出“短板”。會議強調，挖掘農民這個最大群體的消費潛力，可以更好發揮消費的基礎作用；農業農村基礎設施和公共服務落后，有巨大新增投資需求，用好這個空間，可以更好發揮投資的關鍵作用；做大做強農業產業，可以形成很多新產業、新業態、新模式，培育新的經濟增長點。

　　對推進農業現代化，會議給出了方向：一是大力發展農業產業化。促進一二三產業融合互動；二是積極發展多種形式適度規模經營。引導和規范土地經營權有序流轉，發展各類新型農業經營主體，避免“非糧化”“非農化”；三是建設資源節約、環境友好農業；四是加大農業政策和資金投入力度。統籌整合涉農資金，創新農業投融資機制，健全金融支農制度；五是用好兩個市場兩種資源。

　　在中央農村工作會議期間套開的全國農業工作會議，則細化了明年工作重點：2015年要堅持以穩糧增收調結構、提質增效轉方式為主線，深化農村改革，推進科技創新，加快建設現代農業。持續提高農業科技進步貢獻率和農業資源利用率。

　　在土地制度改革方面提出，引導土地經營權有序流轉，發展農業適度規模經營；擴大土地承包經營權確權登記頒證試點，夯實農業經營體制創新基礎；推進農村集體產權制度改革，保護農民財產權益。(上海證券報)

　　農業現代化9只概念股價值解析

　　農發種業：成長的困惑，農發種業發展問題解疑

　　類別：公司 研究機構：長江證券股份有限公司 研究員：陳佳 日期：2014-12-08

　　事件描述。

　　市場對于農發種業的質疑主要有兩點：1、中國種行是否還有優質的種業并購標的可供公司外延擴張。2、農發種業實行的外延擴張戰略是否能夠形成足夠有效的協同效應。本篇報告將針對上述兩點做出正面解答。

　　事件評論。

　　中國種業市場仍具有優質的并購標的與可觀的并購利潤空間。我們假設種業前10 強難以被并購，中國種業前50 強凈利潤總額扣除前10 強之后，凈利潤仍達到23 億元(2012 年)，接近前5 強種企利潤總和的2 倍，因此中國種業可潛在并購的利潤空間依然充足；此外，在56 家中國種業骨干企業中，僅有11 家為上市公司或其子公司，未上市優質種企數量依然可觀。此外，未來中國種子企業的競爭力強弱必定聚焦于種質資源的豐富程度，而中國當下的種業外延式擴張亦是種質資源儲備的必由之路。

　　農發種業通過兼并重組快速搭建農資平臺，后期協同效應將逐步顯現。通過對國外農資行業巨頭發展歷程的研究，我們發現，在其進行大規模兼并重組的過程中，協同效應在短期內并未充分體現，但隨著農資一體化模式與平臺的逐步形成，國際農資巨頭的凈利潤開始出現快速增長。因此，我們認為，農發種業目前正處于平臺搭建的過程中，在中部省份雖然形成了一定的區域銷售優勢，但子公司短期內仍各自為戰，致使協同效應發揮有限，然而未來隨著農發種業通過快速的兼并重組，農資一體化模式形成之后，農發種業以種業為核心，帶動農藥、化肥等業務銷售的的協同效將得以充分發揮，也必將帶動提升公司核心競爭力，驅動公司業績增長。

　　我們堅定看好公司未來發展。這主要基于：1、根據國際經驗，農資一體化的商業模式是未來大型種企的發展趨勢；2、中國的農村土地規模化流轉將是大勢所趨，農資一體化平臺的構建將是農資企業在土改機遇下尋求突破的切入點；3、公司“種子+化肥+農藥”的農資產一體央企平臺化已現雛形，在此基礎上的農資綜合服務平臺的構建值得積極期待；4、公司通過兼并重組將能夠驅動公司業績快速增長，真正做大做強。

　　重申“推薦”評級。預計公司14~15 年EPS 分別為0.16 元、0.20 元(暫不考慮定增帶來股本變化及河南穎泰對公司產生業績的增厚，待公布業績承諾后，再做盈利預測調整)；總體上，我們堅定看好公司農資一體化平臺發展前景，給予“推薦”評級。

　　隆平高科：預收款增長44%，業績增長無憂

　　類別：公司 研究機構：齊魯證券有限公司 研究員：謝剛，張俊宇 日期：2014-11-14

　　投資要點

　　事件：隆平高科公布2014年三季報，公司期內實現營業收入8.21億元，同比下降9.87%，歸屬上市股東凈利潤1.16億元，同比增長101%，折合EPS0.12元，扣非后凈利潤3741萬元，同比增長73.92%(凈利潤大幅增長主要來自于收購并表了部分少數股東權益，并表凈利潤增厚所致)；其中Q3單季實現收入9491萬元，同比增長44.29%，歸屬上市公司股東凈利潤-1596萬元，折合EPS 約0.016元，符合預期。

　　公司 Q3單季出現虧損是由于種子普遍的銷售淡季虧損，前三季度收入下降主要由于新疆紅安業務規模收縮所致，與種業景氣無關。前三季度新疆紅安收入下降42.53%，至少帶來公司1億元左右的營收下降，但由于辣椒加工業務本身毛利率較低，因此對公司整體利潤影響較小，公司前三季度綜合毛利率水平31.72%，較去年同期提升2個百分比，公司正在按既定方針，執行“收縮非主業，聚焦主業”戰略部署。

　　對于旗下種業公司來講，三季度屬經營淡季，并無種業銷售收入入賬，因此在三季度傳統淡季，我們一般最為關鍵的指標是預收款情況，因其決定了接下來的2014/15年推廣季的公司銷售情況及業績增速。根據隆平高科三季度，公司期末預收款達到2.25億元，較去年同期增長44%，表明公司2014/2015推廣季種子預售良好，為4季度以及2015年1季度的業績增長打下堅實基礎。我們認為在此預收款增速條件下，公司4季度實現30%增長，單季業績將實現2.5億元，全年3.6億元的業績承諾基本能夠完成。

　　未來兩個推廣季，隆平高科將擁有內生增長和外延式擴張的雙重保障，業績將保持穩定增長態勢。(1)2014年全行業制種下降，行業供需格局好轉，種子價格企穩回升；(2)公司雜交水稻和雜交玉米產品線逐步豐富，預計在年底和明年將陸續推出更多的優質品種，保障公司推廣面積的持續增長；(3)2015-2016年將是行業外延式擴張的大年，公司在定增完成后，擁有充裕的資金實力進行行業整合。

　　中信集團入主后，隆平高科成為種業國家隊主力成員，手持36億現金，技術與渠道的并購整合，國內與國外的協同發展，借助國內轉基因技術研究的大幕即將拉開之契機，世界級種業龍頭正揚帆起航。(1)依托于中信集團旗下中信并購基金的產業資本優勢，隆平高科將成為國內種業整合的領軍企業；(2)現代種業基金參股隆平高科，隆平高科或將是國家級的現代種業基金的重要退出平臺；(3)依托于中信集團在海外深厚的產業布局優勢，隆平高科未來的整合目標將不局限于國內市場，海外的并購整合成為隆平高科未來最大的看點。

　　我們持續看好公司中長期的發展，隆平高科憑借其多年來在雜交水稻以及雜交玉米領域奠定的堅實基礎，借助外部資本力量，正逐步向世界級的種業巨頭邁進。(1)公司將繼續加強自身雜交水稻領域的研發和銷售優勢，布局國內和國外市場；(2)通過并購整合獲得更多的研發技術和產品線擴張，未來在生物技術、轉基因作物、以及其他大田作物領域，公司將獲得更多的資源儲備；(3)通過并購整合加速國際市場拓展的步伐。

　　按增發完成后股本計算，預計公司2014-2016年EPS 分別為0.29、0.44和0.54元，按2015年50XPE計算，目標價設定為22元，維持“買入”評級。盡管短期內公司相對估值較高，但是我們看好公司中長期的業務擴展和業績增長潛力，在全球化的并購整合完成后，公司市值有望向更高層次邁進。我們認為公司新品種推出、并購預期都將成為未來股價上漲的催化劑。

　　風險因素：新品種推出時間低于預期，并購整合進展不暢。

　　*ST大荒：以美日數據映射中國耕地資源價值重估空間-只會更高

　　類別：公司 研究機構：長江證券股份有限公司 研究員：陳佳 日期：2014-12-09

　　現階段，市場對土地流轉的質疑主要聚焦于土改利好如何在企業層面兌現。從土地資源的角度來看，一方面，土地流轉將明顯提升耕地價值，土地資源價值必將重估。另一方面，土地流轉持續推進背景下，耕地租金增速會高于過去。而對于上述兩點，我們也通過美國、日本經驗得到了驗證。

　　從美日兩國的歷史經驗來看，農用土地的市場化流轉與運營將推動耕地、牧場等農業用地價值與租金的上漲。美國農場土地名義價格在1935-2012年間增長了78 倍，5 年復合增速為31%；1997 年至2014 年美國耕地價格的年復合增速達到7.14%。日本耕地價格在農業大規模反哺期也出現快速拉升的現象，中等耕地價格由1960 年的1.98 萬日元/畝上漲至1975年的28.18 萬日元/畝，年均復合增速為19%。

　　以美日數據映射中國耕地資源價值重估空間——只會更高。目前，美國耕地資源單價折合人民幣為4154 元/畝，1990 年的日本農地價格約為人民幣4 萬元/畝。以土地資源儲備最為豐富的*ST 大荒為例，根據美國耕地單價測算*ST 大荒耕地資源價值將達到538 億元人民幣，而根據日本土地價格測算*ST 大荒耕地資源價值將達到4725 億元人民幣；此外，北大荒農墾集團層面擁有還3117 畝的土地資源，根據美國耕地價格測算得出的價值在1295 億元。根據日本單價計算則高達12718 億元。考慮農地資源的稀缺性(美國人均耕地為7.41 畝/人，日本為0.45 畝/人，中國為1.18畝/人)，我們認為，參考美國耕地單價計算的北大荒耕地資源價值僅僅只是一個起點，在土地流轉大范圍鋪開的背景下，其耕地資源價值將呈現進一步上升態勢。

　　規模化經營效率提升帶動土地租金快速上漲。土地流轉政策支持下，土地租金管制放開。隨著規模化經營程度不斷提升，農業經營效率提升必然帶來土地租金的上漲。2013 年*ST 大荒土地承包費為22.87 億元，畝均219.3元。而根據我們草根調研獲悉，全國土地小范圍流轉的單位土地租金水平已經達到400 元/畝左右，而較高地區流轉租金金額已達到700-800 元/畝。

　　隨著土地流轉的進一步推進，公司土地租金增長速度將得到進一步提升？ 給予“推薦”評級。我們預計公司2014、2015 年的EPS 分別為0.69 元、0.67 元(14 年公司業績包含資產剝離產生的投資收益)；我們看好土地流轉背景下北大荒耕地資源價值的重估，給予公司“推薦”評級。

　　風險提示：(1)土地流轉政策推行不及預期；(2)公司租金漲幅小于預期。現階段，市場對土地流轉的質疑主要聚焦于土改利好如何在企業層面兌現。從土地資源的角度來看，一方面，土地流轉將明顯提升耕地價值，土地資源價值必將重估。另一方面，土地流轉持續推進背景下，耕地租金增速會高于過去。而對于上述兩點，我們也通過美國、日本經驗得到了驗證。

   順鑫農業：行業通道逆轉助推快速發展

　　類別：公司 研究機構：中國銀河證券股份有限公司 研究員：董俊峰，李琰 日期：2014-12-10

　　核心觀點：

　　1。事件

　　公告第六屆董事會第十八次會議決議。

　　2。我們的分析與判斷。

　　(一)牛市逆轉基本面悲觀預期在望。

　　我們在《白酒行業：牛市有望逆轉基本面悲觀預期》提出基本面觀點，即近兩年來我們第一次從行業基本面角度，開始強烈推薦白酒板塊，核心觀點是，行業銷售景氣度下降通道被牛市逆轉，預計持平概率較大。

　　(二)戰略聚焦做大做強酒肉主業。

　　個人消費為主的中低端白酒占比穩步提高，未來有望成為行業新的亮點。在這個仍然為零散型結構的細分市場，牛欄山作為相對強勢的品牌拉力型白酒，有望搶占擴張先機，加快“1(北京市)+4(天津、保定、呼市、滄州)+5(山東、河南、山西、內蒙、遼寧)”億元板塊戰略區域的布局、培養與滲透，預計未來幾年銷售收入增速超過20%。肉制品加工產業鏈隨著養殖景氣度上升和升級肉制品產能，盈利能力有望大幅提高。

　　(三)酒肉產業鏈優勢突出。

　　作為農業產業化國家重點龍頭企業，公司牛欄山酒廠白酒銷售量在上市公司中位居前列，公司下屬的小店畜禽良種場為國家生豬核心育種場，“小店”商標被評為中國馳名商標，“小店”牌種豬在行業內已具有較高的市場地位。鵬程食品是北京市最大的安全豬肉生產基地之一，單廠屠宰量居同行業前列。公司充分利用“種豬繁育—商品豬養殖—生豬屠宰—肉食品加工—冷鏈物流”完整產業鏈的優勢，制定最佳屠宰加工量、利用冷庫逆周期操作，從而抑制成本波動對盈利水平所造成的影響。

　　3。投資建議。

　　關注國企改革背景下的未來收購、整合同業優質資產。公司未來將向白酒和肉類產業鏈集中，增強主業盈利能力，我們認為將有效提升估值水平，帶來業績和估值的雙重提升，即“戴維斯雙擊”。預計凈利潤CAGR13-16高達56%，2014-16年EPS 分別為0.69、1.02和1.31元/股，維持“推薦”評級。

　　深度分析詳見9月29日《順鑫農業(000860)深度分析：集中主業提升估值國企改革再添擴張》。

　　亞盛集團：總體發展進度繼續放緩

　　類別：公司 研究機構：信達證券股份有限公司 研究員：康敬東 日期：2014-09-01

　　事件：近日，公司公布2014年中期報告。為此我們點評如下：

　　點評：

　　收入持平利潤下降。2014年上半年公司實現收入8.48億元，與去年中期持平。實現主營業務利潤2.26億元，同比增長5.06%，實現歸屬母公司凈利潤1.13億元，同比下滑12.76%。上半年公司實現EPS6分錢，每股經營活動現金1分錢。占公司收入比重86.1%的農業板塊實現收入7.3億元，同比下降6.67%，毛利率38.32%，增加2.98個百分點；占公司收入比重11.2%的工業板塊收入0.94億元，同比增長4.94%，毛利率25.4%，減少2.61個百分點；占公司收入比重2.2% 的貿易板塊收入下降22.46%，毛利率11.63%，減少8.88個百分點；占公司收入比重0.1%的其它業務收入116萬元， 同比增長43.88%，毛利率1.6%，增加27.74個百分點。上半年農業、工業毛利貢獻比重分別為90.5%、8.6%。

　　期間費用增大。2014年上半年公司期間費用率繼年報上升后繼續攀升，其中管理費用率為9.7%，較年初提高3.4個百分點，其中2季度單季管理費用率達13.3%，而去年第二季度為9.63%。財務費用和營業費用均處于近年來高點。我們預計期間費用高企的局面將延續至年底。

　　總體發展進度繼續放緩。上半年，公司主要產業分布地區如白銀、玉門、敦煌等地，遭遇了持續低溫、凍害、沙塵、雨雪等天氣，果品、苜蓿及其他一些農作物，開花、出苗等依然受到了不同程度的影響，可能會影響秋收產量；節水滴灌業務面臨激烈的市場競爭挑戰；在作物結構調整和統一經營方面，推進的速度依然不快；統一經營經營方面受產業和產品結構調整速度不快及其它因素影響，推進難度加大；受區域市場環境和作物結構調整等方面的影響，公司外向型產業基地拓展步伐減緩； 20萬畝苜蓿草基地建設項目今年受當地土地流轉市場價格的變化，和當地集中連片地的減少等因素的影響，原計劃2014年實施流轉8萬畝的目標沒有實現，實際完成3萬畝，比計劃低63%。此外受市場環境的變化， 公司12萬噸冷鏈物流項目建設放緩；30萬畝現代農業節水滴灌項目尚未實施完畢。

　　盈利預測及評級：受農產品價格依然萎糜，以及公司受外界環境影響發展總體放緩，公司業績增長明顯低于預期。我們判斷公司仍然處于夯實發展基礎的階段，統一經營發展模式正面臨著市場和時間的多重考驗，當前暫時處于回調整理區間。我們預計公司14~16年銷售收入分別為24/28/30億元，歸屬母公司凈利潤分別為2.9/4.9/5.2億元，對應公司2014~2016年每股收益為0.15/0.25/0.27元，較上篇報告預測EPS 分別下降33%/7%/8%。對應2014年8月28日收盤價(6.75元)對應未來三年的市盈率分別為46/27/ 25倍。維持對公司“增持” 評級。

　　風險因素：農產品價格持續低迷、公司新建項目以及統一經營面積低于預期、統一經營模式面臨風險等。

　　大北農：2015年是“智慧大北農”落地開啟之年

　　類別：公司 研究機構：齊魯證券有限公司 研究員：謝剛，陳奇 日期：2014-12-16

　　投資要點

　　12月13日大北農發布對外投資公告：其中新建錦州、福泉、婁底、吉林大北農總計72萬噸飼料產能項目，投資成立北京農信金融信息服務公司、增資北京農博數碼科技公司。

　　結合大北農農業信息化和區域跟蹤最新調研情況，我們對上述點評如下： (一)、“智慧大北農”穩步推進，2015年是綜合服務戰略升級落地開啟之年。

　　我們此前強調大北農“未來 2-3年還是以養殖鏈的互聯網生態圈建設為核心，致力于打造‘三網一通’生態圈”，其中包括智農通(鏈接各垂直平臺和功能，類似于微信)、豬管網(養殖技術服務接口和大數據)、農信網(畜禽鏈中互聯網金融)、智農網(包括屠宰、經銷商等畜禽鏈綜合服務平臺).

　　而本次投資計劃中，(1)農博科技屬于原有公司對外信息化平臺，更多是獨立運作，通過旗下三大業務主線：農博網、農博互動商務(農博通及供求平臺)、農博增值服務(如網絡招聘、網絡出版等)，提供網絡媒體、在線用戶增值、無線增值服務等一系列網絡服務。本次項目完成后，農博科技資本將增至2億元，公司主要是計劃統籌公司旗下的豬管網、智農網、農信網、農博網四大網絡平臺的運營管理，融合現有成熟對外平臺農博網和內部“三網一通”。(2)投資成立北京農信金融信息服務公司，標志農信網操作進入獨立公司運營階段。主要目的在于依托公司的農信網平臺，借助公司遍布全國的推廣服務網絡及協助客戶融資的充分經驗，并同時與銀行、基金、擔保公司、支付公司等金融機構合作，為公司及廣大的農村種養殖戶提供包括金融產品的信息服務、金融資產的交易、咨詢、資信管理和財富管理服務。

　　“智慧大北農”的關鍵點、盈利模式和推進節奏：(1)智慧大北農的關鍵在于“免費、大數據、平臺戰略”。其中通過豬管網管豬、智農網完成交易是免費的、短期只通過農富寶沉淀資金收取管理費；通過豬管網和智農網產生行業大數據，利用數據挖掘和開發，作為智慧大北農核心壁壘。通過“三網一通”形成畜禽鏈生態圈，以智農通為平臺連接各種功能。(2)盈利模式在于為大北農帶來產品銷售增加和平臺利潤。

　　豬管網和智農網系列產品的強大服務功能增加大北農實體產品的客戶粘性，提升銷量；“三網一通”平臺本身收費，如智慧豬場向屠宰場、生豬銷售機構收取信息費用、農富貸向經銷商和養殖戶提供貸款收取利息等。

　　(3)2015年是綜合服務戰略升級落地開啟之年。草根調研預計，2014年是籌備年、2015年是投入年、2016年是推廣年。其中農信金融在2015年借助大北農推廣網絡進行大規模拓展、其收入利潤并表，農信網當前存量是6億元，未來規劃是100億元；規劃豬管網人數由當前40萬頭母豬提升至2015年200萬。

　　未來大北農將成為專門針對農村鄉鎮的“信息流、物流、資金流”體系，成為高科技、互聯網化、類金融的現代農業綜合服務企業。當前大公司建設綜合服務平臺是戰略升級的重要步驟(由養豬綜合服務平臺升級為依托移動互聯網的農村綜合服務平臺)，未來3-5年是逐步落地之年。

　　(二)、本次新增產能投放窺探：優勢區域強化(東北)、空白區域增加布點(西南、中南等).

　　分區域來看，2013-14年公司銷售區域多點開花，但受制于景氣低迷，強勢增長點確實同比減少。其中預計：福建和東北大區服務到位市場基礎扎實，依舊強者恒強，凈利潤貢獻過億，不過2014年增速明顯東北快于福建(市占率較高也牽制了增長速度)；江西、廣東、華北等大區凈利潤貢獻都超過5000萬、其中華北2014年是明顯提升，高達30%；而新擴張區域廣西、四川、云南投入大量營銷資源后效果顯著，同時因基數較低，增速普遍在30-50%。

　　實際上本次新增72萬噸產能就是按照上述區域分布來投放，其中強勢區域東北地區中新增錦州和吉林大北農36萬噸，而原空白區域西南等地，新增貴州產能、并考慮區域空間較小還輔以增加婁底項目已覆蓋中南。

　　(三)、2015年大北農有望迎來高增長、其中2015Q2是業績加速時點。

　　從盈利看，按照飼料景氣度判斷，Q3是行業絕對低點，當前大北農盈利環比改善，特別是Q4費用率下降導致業績增速(15%)快于收入(5%左右)，而且趨勢將至少持續到15年年底，為期1-2年盈利上升周期拐點已經到來。考慮到2015年低基數，我們認為公司明年業績增速超過40-50%是大概率事件，其中收入增長40-50%、毛利率提升0.5-1%、費用增速控制在15%以內。

　　收入角度：14年生豬養殖嚴重虧損時公司收入同比增速降至10%以內，隨著2015年豬價轉暖，明年收入增速大概率會提升至40%甚至更高；毛利率角度：隨著豬價上漲，補欄積極性提高，養殖戶投入積極性提高，高檔的乳豬教槽料、保育料銷量增速會明顯快于普通豬料，拉動整體毛利率提升；期間費用角度：整體看，14年上半年公司人數增長接近100%，但15年公司成本控制明顯增強，業務人員數量預計環比下滑10-20%(如Q3調研江西就發現上述問題)，整體費用增速將會自2014年Q4開始下降，其中Q4會控制在15%以內，2015年全年可能控制在10%左右。

　　就節奏而言，按照我們對于2014-15年豬價景氣大幅向上的判斷，那么畜禽鏈投資可分為三個階段：豬價向上——補欄積極——存欄+盈利雙升，第三階段中飼料股最受益。我們判斷上述過程基本出現在2015年Q3-4，并持續到2016年年中。同時優質公司盈利彈性更多和豬價相關，而非存欄相關，如大北農等銷售收入增速明顯和豬價同步，而非滯后1-2個季度。因此，2015年2季度都將是行業盈利彈性擴張之時。

　　長期看，對于大北農競爭優勢的持續性，齊魯農業一直是資本市場最樂觀派，看好公司不斷創新的綜合服務模式(包括財富共同體)符合畜禽鏈趨勢、業內領先的激勵制度和組織架構鑄就的長期核心競爭優勢。

　　生豬養殖規模化(2008-2020)大背景下，大北農作為豬飼料行業佼佼者，不僅受益于市場份額快速提升，并能通過行業內獨具優勢的“信息服務+交易服務+管理(ERP)服務+技術服務+供應鏈共享”的養殖綜合服務平臺，以產品線的完善和增值服務為主線，實現銷量和利潤份額的快速提升。長期看，我們投資的是人、是管理團隊，公司充滿激情的創業文化、充分的激勵制度、高效精細的管理體系保障了公司的長期成長， 公司過去6年(2006-2012)年均40%以上的凈利潤增長是對管理團隊過往績效的最佳闡釋。

　　最后，我們預計當前因豬價低于預期影響，2014Q4利潤環比改善明顯，但同比數據依然未有起色(5%)，不過我們對于2015年飼料景氣和大北農盈利大幅改善非常確定，特別是2015年Q2后盈利同比激增。同時當前受到農業信息化主題炒作，大北農作為農業內公司信息化程度最高、互聯網思維最前沿的公司理應是本輪機會的最大受益者。我們維持公司是農業股首推標的判斷，繼續推薦農業盈利拐點和信息化主題共振機會。

　　維持大北農2014-16年盈利預測EPS 為 0.51、0.79、1.04元，維持“買入”評級，目標價20元，對應2015年25xPE.

　　吉峰農機：經濟工作會議強調農業向集約發展轉變，利好公司轉型

　　類別：公司 研究機構：華安證券股份有限公司 研究員：王俊杰 日期：2014-12-08

　　事件：中央政治局2015年12月5日召開會議，分析研究2015年經濟工作。會議強調，要推進新型工業化、信息化、城鎮化、農業現代化同步發展，……加快轉變農業發展方式，從主要追求產量增長和拼資源、拼消耗的粗放經營，向數量質量效益并重、注重提高競爭力、注重可持續的集約發展轉變。

　　主要觀點：

　　政策推動農業集約化轉變利好農機流通行業。

　　當前我國農業生產機械化率不到60%，遠低于日韓100%的農機化率，未來提升空間巨大，限制我國農機化率提升的一個重要原因為我國農業生產的分散化，今年中央經濟工作會議第一次提出農業生產集約化轉變，表示政策將會在未來一年內加快推進農業集約化生產，這與目前正在進行的農村耕地確權和土地流轉是一脈相承，將會大大促進農機需求的快速增長，利好農機流通行業的發展。

　　公司競爭優勢突出，目前處于轉型期。

　　公司主營農機連鎖經營，目前在農機流通行業市場占有率第一，為行業龍頭，競爭優勢突出。公司在全國擁有190多家直營店，覆蓋全國2600多家終端網點；公司具備絕大多數主流農機代理權，上市之后迅速在全國范圍內獲得優質農機銷售代理權，目前基本覆蓋主流農機代理權；公司具備集農機展示、銷售、售后、培訓、融資租賃等于一體綜合服務能力。公司于2010年進入工程機械流通行業，恰逢行業頂部，近幾年受工程機械行業斷崖式下滑的影響，公司業績下滑明顯甚至出現嚴重虧損。公司近期正進行工程機械業務剝離，專注于農機流通，回歸優勢領域，此外，公司還戰略性進入經濟作物農機、畜牧業農機和輕型農具領域，我們看好公司未來回歸農機流通領域的發展前景。

　　盈利預測和估值。

　　我們維持之前的盈利預測，預計隨著公司對工程機械業務的剝離和對直營店的整合，公司2014年將會出現更大幅度的虧損，而2015年，隨著公司節源增效的逐步鋪開和戰略轉型的開展，公司業績將會大幅改善，預計2014-2016年營收分別為35.72/42.86/60.01億元，實現歸母凈利潤分別為-1.64億元、4930萬元和1.38億元，實現EPS分別為-0.52元、0.14元和0.45元。我們認為，公司未來進入新的農機流通業務將主要采取收購兼并模式，按照之前公司收購吉林金橋農機和遼寧匯豐的股權收購情況，公司一般可以使用約2000萬元左右的現金撬動約3億元的營收規模。公司目前現金余額約為3.5億元，假設公司原有業務產生的現金流可以維持公司正常的現金周轉，那么目前的3.5億元可以帶來公司約50億元的銷售規模增長。考慮到公司剝離工程機械業務之后的營收規模，50億元的銷售規模增長相當于在公司當前銷售收入的基礎上翻番，假設公司進入經濟作物和畜牧業農機流通領域能夠將公司銷售凈利率提升至4%，那么戰略轉型完成之后公司將可實現年凈利潤3.6億元的規模，給予公司20倍估值計算，公司總市值可達到72億元，維持“買入”評級，12個月目標價20.16元。

　　圣農發展：行業景氣度上行，公司產能穩健增長

　　類別：公司 研究機構：長城證券有限責任公司 研究員：王建虎 日期：2014-11-26

　　投資建議

　　我們預計2014-2016年公司歸屬母公司的凈利潤分別為2.21億、8.99億和8.61億，對應的EPS 分別為0.24元、0.99元和0.95元，對應PE 分別為61.7X、14.9X 和15.6X。行業角度，看好未來兩年公司所在白羽肉雞養殖行業景氣度提升；公司角度，看好公司作為行業龍頭，產能擴張，產業鏈延伸帶來的良好成長性，給予公司“推薦”評級。

　　投資要點

　　行業龍頭+優質客戶：公司位于福建省南平市，是白羽肉雞養殖行業的龍頭企業。公司創新性地在行業內建立了大規模一體化自養自宰的肉雞經營模式，建成了集飼料加工、祖代與父母代種雞養殖、種蛋孵化、肉雞飼養、肉雞屠宰加工與銷售為一體的完整的白羽肉雞產業鏈。公司下游客戶主要包括肯德基、麥當勞、雙匯、太太樂等，截止2013年，公司前五大客戶營業收入占比分別為14.37%、14.06%、12.05%、5.18%和3.06%。

　　公司成長性好，成長天花板尚早：2007年，公司肉雞屠宰加工數量為4229萬羽；2010年，隨著公司IPO 募集資金投資項目的達產，公司全年產量達到9036萬羽；2013年，屠宰加工肉雞首次超過2億羽，預計2014年公司全年可實現屠宰加工肉雞2.7億羽。公司近8年產量增加近7倍，產量年復合增長率超30%，但公司肉雞產銷率始終維持在97%以上。當前公司在肉雞這個大行業中市場占有率仍不足5%，未來成長空間仍然巨大。

　　KKR 參與公司定增，有利于公司短中長期發展：KKR 此次參與公司定增，參與價格為12.3元/股，參與方式為現金認購，認股數量為2億股，占本次發行完成后公司全部已發行股票數量的18.0034%，鎖定期為36個月。當前，公司引進外國投資者事項獲得商務部等部門批復，并于11月17日收到證監會出具的《中國證監會行政許可申請受理通知書》。KKR 此次以真金白銀參與公司定增，公司層面上是看好圣農發展的公司質地，公司以肉雞養殖為核心，注重食品安全管理，且有KFC 等優質客戶；行業層面上，近兩年祖代雞規模縮減，KKR 預計雞肉價格將在2015年2季度開始大幅上漲，認為公司后面三年的盈利有保障。我們認為，KKR 參與定增，短期看，資金到位后有助于緩解公司資金緊張、改善公司資產負債率并降低公司財務成本。中長期看，KKR 作為戰略投資者入股，提升公司管理水平，資本、產品、管理和平臺等提升到國際化的水平。

　　深度去產能，助力行業景氣度上行：首先，2013年末白羽肉雞產業聯盟協商定立了2014年引種配額為119萬頭，同比下降22.7%。從實際引種情況看，2014年引進54萬套，同比降39.3%，下降幅度甚于協會商定的幅度。其次，中國畜牧業協會信息顯示，截至7月底，中國白羽肉雞聯盟倡導的全國祖代雞減產工作已圓滿結束，各祖代雞企業積極號召，紛紛將存欄祖代雞按比例進行淘汰，多數企業超額完成任務，減產總數占在產存欄的10.5%。當前在產祖代雞產能約95萬套，已經低于行業共識供需平衡水平100萬套。

　　風險提示：定增能否順利完成、肉雞價格波動。

　　新研股份：異地擴張輻射東北，低成本再塑一個新“新研”，維持買入評級

　　類別：公司 研究機構：申銀萬國證券股份有限公司 研究員：宮衍海，趙金厚 日期：2014-11-04

　　公司發布《關于使用超募資金設立合資公司購買資產的公告》：公司與赤山集團于10 月31 日簽訂協議，擬將農牧機械制造基地和東北倉儲中心項目中的部分超募資金 1.5 億元變更投入到與赤山集團有限公司成立合資公司并購買相關資產。公司擬與赤山集團共同出資成立合資公司吉林新研牧神機械制造有限公司，并以合資公司作為主體出資不超過 9000 萬元購買赤山集團控股孫公司松原奧瑞海山機械制造公司的所有資產。

　　異地擴張輻射東北，低成本再造一個新研股份。公司目前已滿負荷生產，收購完成后，通過實施改、擴建工程，公司可新增2500 臺收割機產能(淡季還可生產整地機、動力旋轉耙等)，由此突破產能瓶頸。同時，東北地區是國內種植規模化程度最高，玉米機收水平最優的地區，新產能直接面向該市場，利于產、銷一條龍服務，并大幅節省了零部件和整機的運輸成本(此前公司在疆外采購零部件運回疆內制造再運出疆外銷售，年運費2300 萬元，新廠投產可降低運費成本1000 余萬元)。新廠投產后，公司疆內產能可為后續公司輻射中亞的戰略提供實施空間。根據公告測算，合資公司達到設計產能時，預計年銷售收入為6.75 億元，凈利潤1.05 億元，相當于公司13 年全年利潤額。

　　公司仍有持續擴張的潛力。本次合資公司注冊資本2.5 億元，計劃分三期繳付。首期出資1.5 億元，其中公司出資1.275 億元，占 85%股權。根據新公司生產運營情況；第二期增資至2 億元，第三期增資至2.5 億元。公司確保每年研制 1-2 個新產品，成為企業新的經濟增長點。此外，公司目前仍有過億元超募資金可使用，且資產負債率僅19%，大幅低于同類企業，外延擴張實力強。

　　投資建議：業績復合增速48.7%，維持“買入”評級。考慮到新增產能釋放節奏及后續銷售團隊整合的不確定性，我們暫不調整盈利預測。預計公司14-16年分別實現銷售收入6.08/8.87/12.51 億元，實現凈利潤1.1/1.58/2.43 億元，攤薄后EPS 0.30/0.44/0.67 元，市盈率45/30/20 倍。考慮到公司外延式擴張的潛力及歷史估值水平中樞(40X)和行業可比公司估值情況，給予一定的估值溢價，按15 年45 倍估值測算，目標價20 元，維持“買入”評級！

　　輝隆股份：產品結構優化逐漸顯現

　　類別：公司 研究機構：長城證券有限責任公司 研究員：楊超，余嫄嫄 日期：2014-11-03

　　預計2014-2016年EPS為0.23、0.42和0.58元，當前股價對應的PE為57.5倍、32.1倍和23.1倍，公司作為農資連鎖區域龍頭，近年盈利能力將不斷提升，參與土地流轉今年起將有收益，維持“推薦”評級。

　　公司發布三季報：2014年1-9月實現營業收入71.74億，同比下降10.12%；歸屬于上市公司股東的凈利潤0.87億，同比上升29.77%；實現每股收益0.18元，同比上升28.57%。其中三季度單季度實現收入27.40億，凈利潤0.31億，同比分別上升8.07%與95.66%。公司同時預告2014年全年實現歸屬于股東的凈利潤0.90億-1.17億，同比增長0%-30%，折合EPS0.19-0.25元，符合我們預期。

　　驗證拐點判斷，盈利開始改善：如我們之前指出，公司處在盈利拐點，利潤增速明顯高于收入增速，除了三季度化肥行業整體向好外，公司產品結構調整是主要原因：首先，農藥的銷售規模及比例不斷提升，盈利能力也將隨之向好。其次，公司復合肥項目相繼投產(一期30萬噸今年中期投產)，未來自身將具備水溶肥等高端產品生產與銷售能力；再次，普通單質肥的銷售規模將有所下降，避免之前的增收不增利情況。我們判斷后續還將繼續改善。

　　業務拓展為三個板塊，盈利能力將持續提升：除產品結構外，公司近年還處在業務的拐點，由之前的單一農資流通業務橫向延伸，初步構成目前農資、農業與工業生產三大業務板塊；其中農資連鎖業務將逐步轉型升級，以科技服務為中心、以網絡建設和品牌建設為基本點，由做行情向做模式轉變、由做品種向做品牌轉變、由經營服務型向服務經營型轉變，打開更大的盈利空間。

　　布局土地流轉初見成效：公司目前參與流轉土地2萬畝。全資子公司全椒生態農業經過3年的磨合和探索，預計今年下半年起實現盈利。另一方面，臨泉農業開發公司建設蔬菜溫室育秧中心，搭建高標準蔬菜大棚，種植有機蔬菜。我們認為，公司參與土地流轉，一方面是為了延伸公司業務板塊，打造農業產業化龍頭企業；另一方面，在土地流轉的大形勢下，農業生產的主體將由分散的個體農民變為種田種糧大戶和農村專業合作社，與公司未來計劃提供的綜合作物解決方案正好契合，公司幾項業務將相互促進，相得益彰。