|
引言 次貸危機使美國及全球經濟面臨一定的衰退壓力；同時，近期我國部分地區又發生了雨雪冰凍災情，這些因素都可能對中國經濟增長產生負面影響。在這種情況下，貨幣政策、財政政策將如何運作？ 貨幣政策 貨幣政策在不同的時期，根據變化了的情況，也可以有不同的力度。現在出現的金融危機，即使貨幣政策采取緊縮性選擇，其緊縮力度也受到限制。通縮的現實威脅使得緊縮性的貨幣政策選擇只能是漸進的微調，這在一定程度上制約著貨幣政策作用程度。 今年，我國將實施從緊的貨幣政策。什么是從緊的貨幣政策？ 穩健的貨幣政策，就是保持貨幣增長速度符合經濟增長的需要，并不明確地擴張或收縮總需求。而從緊的貨幣政策，則是適當收縮貨幣供給，從而使總需求的規模得以控制，當前，就是要防止在外匯儲備大規模增長的背景下貨幣增長速度過快。對于股市來說，這就帶來了兩方面的影響：首先，現在很多上市公司都有很強烈的擴張愿望，反映在企業行為上，就是會千方百計地增加投資、擴大生產規模。而投資者對于這些公司未來股價走勢的預期，大都也是建立在生產擴大、效益提高的基礎之上。隨著從緊的貨幣政策的實施，企業信貸規模必然會受到限制，它的擴張也就難以避免被收緊。 在從緊的貨幣政策背景下，那些投資品行業大型企業的發展速度可能會放慢。權重股之所以在這兩年的行情中表現活躍，其中的一大原因就在于它們受益于流動性過剩所導致的資金寬松，能夠以較低的成本獲得資金，從而加快擴張。現在看來，這方面的條件已經出現了某些改變。因此，股市上的投資者有必要從這一角度重新認識某些權重股的價值。 宏觀經濟政策，包括貨幣政策，都屬于“短期政策”，是要在不斷變化著的情況下保持總供求關系的平衡，所以它的重要特點就是相機抉擇，不斷調整。美聯儲幾個月前還在升息，現在則大幅度降息，就是一個相機抉擇的例子。國際、國內形勢發生了變化，我們當然也應該根據實際情況在政策的方向和力度方面進行及時的調整，而不應該把宏觀政策當成一個長期的戰略來加以實施。以前我們有過那種政策過于僵化的教訓。美國金融危機可能通過貿易的渠道導致我們增長趨緩，而在資本與金融方面，則可能導致我們進一步面臨流動性過剩、投資過多的問題。美國的刺激經濟政策會導致美元更加泛濫，利率更加寬松，導致人民幣升值壓力加大，熱錢流入的規模可能加大。這也正是我們的貨幣政策還不能放松、還要采取措施控制流動性增長的一個重要原因。今年三季度以來，股市的流動性已經出現趨緊的狀況。而明年由于要貫徹從緊的貨幣政策，會進一步收縮流動性。在這樣的大背景下，股市的資金供應很可能受到抑制，特別是生產性企業大量投資股市(包括通過購買基金的方式間接投資股市)的狀況會明顯減少。 總體而言，2008年中國貨幣政策實現了各種具體政策目標。在中國經濟形勢風云變幻的情況下，央行審時度勢、應對及時，對貨幣政策進行果斷調整，適應了當前經濟發展的需要。 實行從緊的貨幣政策，核心是回籠貨幣，減少貨幣供給。其對股市影響不能是直接的而只能是間接的。股市再融資受限。 實行從緊的貨幣政策，股市再融資將會受限。短期內會影響企業特別是中小企業的融資。從緊的貨幣政策，間接影響到企業未來的贏利空間，因為企業的信貸成本上升。利率提高了，房地產商從銀行貸款的成本上升了一點，但如果房價一直在猛漲的話，那一點增加的成本根本看不出來，一下子就抵消了。對股市直接的影響談不上，間接的，要有一個過程。下面從貨幣政策的手段談談對股票市場的影響。 貨幣政策的手段有存款準備率 、利率政策 、再貼現率調整、公開市場業務和匯率變動。在今年九次提高準備金率以后，一些商業銀行包括四大國有銀行內部流動性已經有緊缺跡象。2月份我國CPI漲幅高達8.7%。作為治理通脹的直接負責部門，央行圍繞著宏觀調控“防過熱、防通脹”的經濟工作重點，嚴格控制信貸規模，甚至在東部沿海地區出現中小企業大量經營困難或倒閉的情況下，依然對貨幣供應“嚴防死守”。 10次提高存款準備率,6次提高利率 （一）存款準備率 我國的存款準備金率從理論上說是會比其他國家高一些。 存款準備金是指金融機構為保證客戶提取存款和資金清算需要而準備的資金，金融機構按規定向中央銀行繳納的存款準備金占其存款總額的比例就是存款準備金率。存款準備金制度是在中央銀行體制下建立起來的，存款準備金制度的初始作用是保證存款的支付和清算，之后才逐漸演變成為貨幣政策工具，中央銀行通過調整存款準備金率，影響金融機構的信貸資金供應能力，從而間接調控貨幣供應量。 存款準備金率，目前已達到13.5%的歷史高位，盡管仍可上調，但上調空間不可能大于今年。10月份以來，央行又進行了三次“雙率”齊降。其中，11月27日，金融機構一年期人民幣存貸款基準利率各下調108個基點，同時宣布于2008年12月5日起進行存款準備金率下調。從2008年10月30日起，一年期存款基準利率由現行的3.87%下調至3.60%，下調0.27個百分點；一年期貸款基準利率由現行的6.93%下調至6.66%，下調0.27個百分點；其他各檔次存、貸款基準利率相應調整。個人住房公積金貸款利率保持不變。早盤A股受到降息的影響高開,隨后圍繞周三的收盤點位反復震蕩。午后,受港股的急漲影響,中國平安等金融股,安徽馬鋼等鋼鐵股等品種出現大幅漲升行情,指數急速拉高,最高至1788點，但飚升后明顯出現買盤不足的趨勢,在此影響下,A股尾盤沖高回落。 從2008年11月27日起，下調金融機構一年期人民幣存貸款基準利率各1.08個百分點，其他期限檔次存貸款基準利率作相應調整。同時，下調中央銀行再貸款、再貼現等利率。兩市股指大幅高開，三率齊降的利好一步將股指帶上2000點，但隨著中石化、工行、神華等權重股逐步回落，對股指有所拖累，大盤再度出現幾波回落走勢，并跌破10日均線支撐，部分個股在經過上午調整后有向上突破跡象，兩市成交量再超千億。 （二）提高利率是緊縮性政策，再貼現率調整對資產市場是利空的 利率政策是我國貨幣政策的重要組成部分，也是貨幣政策實施的主要手段之一。調整中央銀行基準利率，包括：再貸款利率、再貼現利率、存款準備金利率，、超額存款準備金利率 利空是指能夠促使股價下跌的信息，如股票上市公司經營業績惡化、銀行緊縮、銀行利率調高、經濟衰退、通貨膨脹、天災人禍等，以及其他政治、經濟軍事、外交等方面促使股價下跌的不利消息。往往會導致股市大盤的整體下跌，不斷的利空消息會造成股市價格不斷下跌，形成“熊市”。對于空頭有利，能刺激股價下跌。 加息就是典型的緊縮宏觀調控政策，所以會導致利空。在利率和貨幣供給量雙重政策目標選擇的條件下，利率提高，使貨幣需求量下降，在貨幣供給量鎖定的條件下，又會出現流動性過剩。全球股市升溫，中國流動性過剩。從目前看來，中國流動性過剩問題似乎并沒有對我國經濟產生“海嘯式”的影響，而且，正是這場人心惶惶的“泡沫危機”給銀行業帶來了不少的業績增長。上海銀行副行長王世豪用一組數據展示了流動性過剩給銀行業所帶來的滾滾財源。 （三）公開市場業務 公開市場業務是央行貫徹貨幣政策目標的主要工具之一，是指央行在公開市場(銀行間債券市場)上買入或出售債券、國庫券和其他金融工具，向金融系統投入或撤走準備金，用來調節信用規模、貨幣供給量和利率以實現其金融控制和調節的活動。 以擴張或收縮銀行體系內的準備金數量，最終達到對一國貨幣供應的影響。 當政府傾向于實施較為寬松的貨幣政策時，中央銀行就會大量的購進有價證券，從而促使市場上貨幣供給量增加。這會推動利率下調，資金成本降低，從而企業和個人的投資和消費熱情高漲，生產擴張，利潤增加，進而推動股票價格上漲；反之，當政府傾向于實施較為緊縮的貨幣政策時，中央銀行就會大量的賣出有價證券，從而促使市場上貨幣供給量減少，這會推動利率上調，資金成本增加，從而企業和個人的投資和消費熱情下降，生產收縮，利潤減少，股票價格將下跌。 另外，第三產業一直是中國經濟增長中的“短腿”，在新的條件下它有望加快發展，與此相關聯的上市公司顯然因此將獲得較大的空間。而從股市的實際情況來看，醫藥行業由于全民醫保的推進，常用普藥需求的擴大，因此很可能會迎來行業發展中的一個高潮。在從緊的貨幣政策條件下，投資者在關注投資品行業的同時，也應該更多地關注廣義的消費品行業。而且，與其把關注點放在消費升級上，不如調整為普通消費。因為，在推進民生經濟的過程中，普通消費品行業可能存在更大的發展空間。中央銀行的公開市場業務之所以強調公開市場業務對股票市場的影響，還在于中央銀行公開市場業務的運作是直接以公債為操作對象，從而直接關系到公債市場的供求變動，影響到公債市場的波動。公開市場業務在央行的諸多貨幣政策工具中，公開市場業務對股票市場的心理沖擊最小。在股票市場風聲鶴唳的情況下，既能收縮流動性，又能避免對市場產生重大沖擊的貨幣手段自然成為首選。 （四）匯率變動 匯率工具比較靈活，但如果有預期地加速升值必然導致海外熱錢涌入，加劇國內流動性過剩管理的難度。從中長期來看，中國經濟仍將保持較為強勁增長勢頭，宏觀經濟持續向好為股市走好奠定了堅實的基礎，尤其是隨著國務院《意見》的出臺，意味著中國股市政策環境已開始全面轉暖，因此即使市場展開中級調整，估計調整的幅度也比較有限。從短期分析，當某種貨幣存在升值預期，從國外的經歷來看，匯率與股市的關系是：預期本國貨幣升值———熱錢流入———股市上漲———吸引更多熱錢流入———加大升值壓力———匯率升值———熱錢流出———股市大幅下挫。這種股市大起大落的系統風險不利于股市融資、資產配置、定價等功能的發揮，減弱其對經濟發展的促進作用。 從長期分析，宏觀經濟增速的減退和股市對經濟促進作用的減弱必將影響到股市主體上市公司，進而影響整個證券市場發展。人民幣匯率穩定對股市的影響：升值預期的短期推動影響很小、有限利率上升空間有利于演繹股市的中長期上升趨勢。 運用貨幣政策所采取的主要措施包括七個方面： 第一，控制貨幣發行。第二，控制和調節對政府的貸款。第三，推行公開市場業務。第四，改變存款準備金率。第五，調整再貼現率。第六，選擇性信用管制。第七，直接信用管制。 由于國家在08年實行從緊的貨幣政策，許多銀行貸款增長受限，作為銀行貸款業務重頭戲的房地產業務，由于國家07年多種措施實行降溫調控，當前新房和二手房市場交易大幅萎縮08年從緊的貨幣政策將令銀行提供的房貸大幅收縮，這對房地產開發商尤其是中小型開發商影響很大，由于股市再融資將會受限，用于競地和開發建設的資金將靠銀行放貸，但卻出現大幅減少，地產商的日子08年不好過，該行業的分化與集成將加劇。首當其沖的是負債率高、資金實力欠缺的一些中小地產商，如果融資成本不斷提高，再加上銷售不暢，資金回籠阻滯，那么對實力平平的地產企業來說，影響很大。由于受到貨幣從緊政策的影響，在港上市的工行、建行、中行、招行、SOHO和世茂地產等H股，08年業績增長將受到一定影響，這些中資銀行和地產股的吸引力將會較去年下降，一旦有不利消息傳出，可能成為投資者甩賣的對象。中國現在是貨幣流動性過剩，金融資產流動性不足。人民幣有可能成為一種溢價金融結算的工具，這對人民幣做大做強是一個很好的機會。 財政政策 財政政策要繼續保持穩健。股市資金并不會因為僅僅金融資產收益的變化而向銀行系統不停地回流，股市價格也不會因此大幅度下跌。 近來財政部一系列措施，比如，出口退稅的部分取消、資產交易印花稅的導入、利息稅征收減免的法律障礙的掃除、1.55萬億元特別國債的發行等，都引起了社會各界普遍的關注。出口退稅政策在目前中國經濟的轉型過程中，有利于消除惡性的價格競爭和消除尋租動機，有利于產業結構升級，有利于改變國際收支的失衡結構。最終，有利于資本市場按照價值投資的理念來選擇財富保值的方法。 財政政策手段是指為了實現既定的財政政策目標而選擇的具體工具或方式方法。財政政策手段主要包括預算、稅收、國債、財政支出等 實施穩健的財政政策 財政政策是除貨幣以外政府調控宏觀經濟的另一種基本手段。它對股市的影響也相當大。下面從稅收、國債二個方面進行論述。 （一）稅收。稅收是主要的財政政策手段。稅收是國家為維持其存在、實現其職能而憑借其政治權力，按照法律預先規定的標準，強制地、無償地、固定地取得財政收入的一種手段，也是國家參予國民收入分配的一種方式。國家財政通過稅收總量和結構的變化，可以調節證券投資和實際投資規模，抑制社會投資總需求膨脹或者補償有效投資需求的不足。所以，當新基金入市的消息被確認后，市場才恢復了信心。而利息稅的減免還沒有具體實施，再加上股市的收益相對儲蓄利率較高時，這種負面的心理影響就會較小。 其次，在短期和中期內，兩稅的影響，并不會僅僅因為金融資產收益的變化就造成股市資金的大規模向銀行系統的回流，從而導致股市價格的大幅度下跌。因為理性的消費者不是光看單個資產的收益和風險，而是看自己持有的組合(比如，存款和股票等)的總收益和總風險會發生怎樣的變化。最后說說特別國債發行的“特別”意義。6月29日人大常委會通過發行1.55萬億國債的決定。通過購買外匯儲備來降低央行的匯率風險(即打開了外匯在海外運作的市場，又吸收了國內過剩的流動性)，這有利于中國資本市場的健康發展，也更有利于我國財政政策今后更加有效、有序地實施。但市場對這一舉措的反應卻正好相反，梳理一下，主要原因有以下兩個方面： （二）國債。通過國債發行吸收國內流動性，然后將它用作海外投資，在目前中國的投資回報率預期要高于海外投資收益率的情況下，動用財政部的長期國債工具來吸收短期的流動性，不要說經濟上不劃算，而且實際效果也可能微乎其微。本次國債發行的“技術”難關此起彼伏。發行方式、發行節奏、發行國債的依賴行為等問題，都會對債市、銀行間市場和股市產生不小的沖擊，甚至對財政政策的效率和有效性也產生消極影響。國家預算是財政政策手段中的基本手段，它全面反映國家財政收支的規模和平衡狀況，綜合體現各種財政手段的運用結果，制約著其他資金的活動。 財政政策在緩解流動性的規模問題上不僅效果有限，而且成本也較大。相反，其在改變產業結構和國家的內需生成機制上具有不可替代的重要作用。所以，財政政策的主要目的并不是為了直接緩解流動性過剩的規模問題，而主要是用來改變中國經濟的增長模式，從根本上解決經濟失衡所產生的流動性過剩的“結構問題”，并不存在任何打壓中國股市發展的目的。 總結 需要強調的是，實施穩健的財政政策和從緊的貨幣政策，最終目的還是為了保持經濟平穩較快發展的好勢頭。2008年的中國經濟，完全有希望在這一政策的推動下，取得又好又快的增長。 在這個意義上，必須明確一穩一緊的政策，本身并不是針對股市的，對于股市來說也不是什么利空。它能夠引導股市克服過去曾經有過的急躁與過熱情緒，平穩、健康地運行，更好地在實現資產優化配置、資源優化組合方面發揮作用，同時也真正成為反映經濟運行的晴雨表。
●從1年到19年：聽聽股市的脈搏（轉）
可怕的俄羅斯通脹 俄羅斯在獨立后的10年改革中，經歷了4次大的通貨膨脹，使本國國民的財富蕩然無存，把所有中產階級都變成了無產者，他們一生的積蓄在瞬間被通貨膨脹蒸發了，凡是持有盧布的人財富都大大縮水。 俄羅斯之所以經濟能復蘇，是因為地下蘊藏著大量的石油，占世界石油儲量的20%。俄羅斯還有世界儲量最多的天然氣，他們可以靠賣石油和賣天然氣來支撐。 因為經歷過多年通貨膨脹，俄羅斯人嚇得不敢把錢存在銀行，他們把錢裝進一個布袋。每天上班的時候拎上這個錢袋子，放在身邊，然后開始工作，下班時再拿走。只要一聽到通貨膨脹的消息，第一件事就是沖進商場把東西買回家，買的都是吃的東西。到今天俄羅斯還是這個樣子，可見通貨膨脹給人造成的痛楚是多么深重，人們一生的勞動積蓄都會在通貨膨脹中化為烏有。 通貨膨脹真的非常可怕。如果物價指數一直往上升，到了一定程度，一旦不可控就進入惡性通貨膨脹。這時錢沒有購買力，像廢紙一樣。通貨膨脹等于變相地讓所有人再給政府繳了一次稅。通脹率有多高，我們就繳了多高的稅。例如，本來國民的財富占70%，政府占30%，因為通貨膨脹政府不斷往外發鈔票，結果國民財富變成60%，政府財富變成40%。如果再發鈔票，國民變50%，政府變50%。政府發鈔越多，國民的財富就會越變越少，因為政府只發鈔票，卻沒有那么多東西可買。 中國改革開放30年，走出了一條強國富民的道路；而俄羅斯的改革多年，俄羅斯人貧富懸殊、食品短缺，通貨膨脹率比我國高得太多。所以大家千萬不要因為中國經濟今天有點問題，就指責政府，不是這樣的。中國政府在30年的改革當中，已經給中國經濟起飛鋪下了一條康莊大道，和過去相比，我們都變得富裕了多少？可以說是天壤之別。 面對通貨膨脹，政府該怎么辦？ 中國政府一定要認真地對待這個問題。怎么能保證民生，能讓普通百姓的生活水平不下降？給農民補貼嗎？給進城務工農民工加薪嗎？給我們所有人都加薪嗎？政府加息還是給農民財政補貼？還是發國債？不管政府究竟怎么選擇、怎么做，政府必須要做，如果不做，物價就降不下來。如果政府不去做，物價就會一直漲下去。 政府要在幾難中做出選擇，政府不是動用財政政策給予補貼，也就是漲工資，或者動用貨幣政策，那就得加息。我國法定準備金率從7%提到16.5%，已經達到歷史高位，目的是收縮銀行信貸，不讓錢從銀行流出來。政府再用貨幣手段只能是加息了。如果加息，企業的日子就難過了，我們貸款買房的個人，還貸的月供就高了，一旦還不上，就會變成銀行的資產。所以，通貨膨脹不是一件小事，怎么能控制住通脹，這是我國政府非常關注的問題。 既然治理通貨膨脹壓力這么大，那就應該把這輪通貨膨脹的源頭先搞清楚。我們通常說“開源節流”，這里我們能不能借用一下，倒過來說，搞一套辦法，叫“節源開流”呢？這是什么意思呢？ “節源” 什么是“源”？說的是資金之源。通貨膨脹無非是錢多了貨少了，所以首先要搞清楚錢在哪里。 這輪物價上漲，錢有幾大主力： 第一，1.6萬億外匯儲備。這意味著有相應的超過10萬億人民幣從中央銀行流了出來，進入經濟領域。 第二，20萬億居民儲蓄。當然，這里面和第一部分有一定重合，第一部分中有些資金在國外的銀行儲蓄，有些在周邊國家手里，甚至在民間，比如許多泰國人就把人民幣存著不用。 第三，民間資本。平時銀行里看不見，藏在家里的地窖里。 第四，國際游資，也稱為熱錢。這些游資不知從哪里游過來，換成了人民幣，使我國外匯猛增。幾年前我國只有幾千億美元的外匯儲備，現在已經有1.6萬億美元。很多熱錢以貿易和投資的名義，甚至通過地下錢莊進來了，可謂防不勝防。 這四大力量多厲害，多龐大？尤其是后兩個，民間資本和國際熱錢的強大力量在于，經濟本來是大致平衡的，但民間資本和國際游資做出一致的利益判斷、一致的行動以后，會立即打破這種經濟平衡。它有巨大的示范效應，會讓20萬億儲蓄在銀行待不住，馬上想沖出來。 這些資金行動的前鋒部分是基于預期，它們判斷中國經濟一定會有大發展，于是提前行動，提前布局，買入房產、股票或者其他資產；尾隨部分是一旦這種趨勢形成，平衡被打破，便馬上跟進，推波助瀾。而20萬億居民儲蓄分散在很多人手上，無法提前一致行動，所以只能跟風，不是追漲，就是殺跌，注定如此。 所以，當老百姓還覺得中國經濟問題重重的時候，那些國外大資本卻已經看好中國，它們堅決投資中國。 這是兩難。你說中國經濟不好吧？我們努力改革開放30年，我們勤勤懇懇工作，創造了很多財富，還有很多機會。我國修的那些高速公路，有多少人的勞動在里面？有車在上面跑，有錢在上面賺。那些高速路通到的地方，政府和人民投入了多少錢？凡是高速公路通到的地方，地價能不漲嗎？ 上漲是順理成章、天經地義的事情。問題在于不要上漲過快，不要透支過多。 所以，政府的第一個思路很清楚，“節源”就是千方百計抑制國際資金游進中國。 “開流” 那“開流”是什么意思呢？就是開機會之流。 就像治水一樣，封堵是救一時之急，但不是長久之計。中國不可能完全不讓肥水流進外人田，把門關起來，不讓外面熱錢來，說我們這里錢太多，不需要了。 既然不能堵，就只有疏，把龐大的資金之流盡快地、成系統地疏導到各種各樣的機會上去。 這話說起來容易，做起來難。 難在哪里？難在我們沒有提前為中國的崛起做好準備，這些渠道不是一夜建立的。比如柜臺交易，就是老百姓可以小規模投資一些私人企業，可惜很多年前因為欺詐太多，我們潑臟水時連帶把孩子也潑出去了，中國人為自己的信譽付出了慘重代價；國債期貨交易當年也是這樣；信托公司也是這樣；“紙黃金”交易，黃金都漲到600多美元1盎司了，才開辦這項業務。沒有了財富效應，還有多少空間去真正形成一個有吸引力的市場呢？發行新股，股票狂漲，就是因為錢太多、股票太少。股市暴跌5年，新股發不出去，又錯失幾年大好時機。現在股指一暴跌，又不敢多發股票了。股指期貨很久不敢推出，瞻前顧后，股市一直沒有健康的自我制約機制，逼迫政府每次動用政策調控，把巨大的政府信用都押在里面；基金本來是個好東西，有很好的發展前景，無奈當年的基金黑幕記憶猶新，自己不珍惜信譽，也是代價慘重。 中國其實有很多投資渠道，在過去的歲月中幾乎一條一條都被堵死了。我們為自己的信用付出了慘重代價，迫使中國今天不得不頭痛醫頭、腳痛醫腳，政府短期行為頻頻出臺，走一步看一步。國際資本可是看了中國好幾十年，它們看明白了，既看明白中國累積了大量的勞動財富（20萬億），又沒有足夠的“河道”疏通，明擺著在等洪水暴發。 所以前面堵，“節源”無非是權宜之計。長久之計，是趕緊疏通，趕緊“開流”，開機會之流。這才是政府要做的事。
|
|
|
