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來源 | 高毅資產管理 作者 | 高毅資產董事總經理 馮柳（網名“茅臺03”） 編者按：在網絡論壇里大名鼎鼎的 “茅臺03”一直是個神秘人物，直到今年出任高毅資產董事總經理，很多人才知道他的更多情況，比如真名叫馮柳，在過去12年投資經歷中獲得了超高收益。他的投資風格偏向長期投資、集中投資、逆向投資和大消費類投資等。 “茅臺03”不但投資很強，方法論也很為專業投資者所贊譽。他過往寫過多篇博文，講股票投資研究方法，文章素有“康德哲學風”，有點難讀懂，但句句是精髓。下面這篇是“茅臺03”近期感悟，與讀者諸君分享。 正文： 研究有邊際效益問題，要找效益大的地方投入，不同階段有不同的研究要求，大部分時候只要同步于市場進行理解就可以了，但被市場多頻次演繹后就得在市場認識的基礎上進行超越、要和市場比深度和遠度，極端共識區域就得盡量找市場認識的相反點、要和市場比角度，這幾個層次的難度是遞進的，所以要有階段認識能力相輔助才容易進行。 各方面都完美的系統是不可能長期存在的，放棄效率和短期安全的系統往往才會是長期安全和可重復的，這不太符合人性，也就保證了系統的獨特和有效性，也有利于將精力放在長期要素和戰略點的思考上。 研究有三個著力點：產品研究（可以幫助理解生意模式和估值模式）、格局研究（可以幫助理解發展路徑和可把握程度）、股價階段分析（可以幫助解決視角力度以及預期的程度理解） 階段分析能解決賠率分布問題，基本面研究可以解決空間、方向和信心問題，階段認識是相對次要的輔助工具，不能夸大但也不能沒有。 守正出奇求變，研究上的“正”就是邏輯風格，這個要穩定，不能功利性的變來變去，但視角要靈活，這是“奇”，要不停的轉換視角去看待問題。再就是要有挖掘變化的能力，這是超額收益的來源。 盡量尋找虛實結合的標的，實是落腳點和確定性，絕不能錯；虛是展望、是臆想，也是大利潤的來源，上面說的求變就是這意思，既然是變化中的那自然不能太追求準確，有個大概就可以了，對了是命好，錯了就拉倒，所以要嚴肅活潑的進行研究，嚴謹的尋找確定性，也要敢于不那么嚴謹的擁抱不確定，沖它而來但別為它過分支付。 漲跌都能令人堅定的才是好標的，跌令實的更實，因為價錢便宜了，漲令虛處顯得確定，因為得到市場的確認和佐證了，這就是虛實結合帶來的效果，如果漲幾十個點就讓人有想賣的感覺，那就說明虛處不足，就不太可能是好選擇，最后也許連那幾十個點也不容易掙到。反過來也是一樣，跌了不敢重倉加的就說明實處不夠，要多檢討下自己對確定性的把握能力。一般來說，長牛好票都是那種能持續化虛為實、以實展虛且不斷良性循環的。 研究時應先把前提定好，是戰略考慮還是戰術選擇，如果是戰略考慮那就不要去管什么價格包含或預期差，如果是戰術動作就應對市場進行分析，著重于市場理解。戰術戰略一致性的機會實現起來會更簡單輕松。戰略決定期要以企業質量為先，非戰略決定期要以市場的預期包含程度為先。 最好在跌的時候研究票，即便是上升過程也盡量選擇回調的時候做研究，不是從操作角度，而是從研究的冷靜客觀和時間從容出發，負面情緒下得出的樂觀判斷也比正面情緒下的樂觀判斷更容易準確也謹慎。 信息的價值與被市場演繹的頻次負相關，但不能以市場是否都知道該信息來衡量其有效性，只要未對其進行恰當的演繹，則該信息是否被廣為人知并不重要，畢竟會有很多因素壓抑市場對信息的體現和理解。反之，即便是市場完全未知的信息，如果股價已經演繹過了，其價值仍舊要相應的給予折扣。 頂底兩端是最重要范疇，這個清楚了才會有方向感，所以要對各重要階段的頂底進行標注，找出當時對應的基本面和估值體系，然后將其與當下對比，找出不同和相同的地方，建立基本面坐標體系，這樣可以有參照，就容易有方向感，這需要對基本面和整個估值體系及邏輯和市場心理進行理解。頂底是一個范圍，這個范圍可以很寬，不能用一個數量來界定，關鍵看在你邏輯風格中是否可逆。 不同投資周期的研究要求也是不同的，長線落腳點是事實與可能性，中線落腳點是預期與市場的匹配，短線落腳點是情緒及信息擾動，這三點經常會不統一，但有時會相通，只是呈現方式與周全性不同。 市場在不斷變化，企業也在不斷變化，變化是常態，所以任何時候都要多方向的反復審視，對世界有敬畏心，這個敬畏就是要認識到事物總是在不斷變化和出現意外的，所以要盡量讓自己處于有保護的狀態，盡量多的假設極端情況下的可靠性。 |
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