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「張大爺?shù)募屣灁偂古c資產(chǎn)證券化有什么必然聯(lián)系？ [原創(chuàng) 2015-12-10 0:00:00]
 買(mǎi)面包車(chē)需要七萬(wàn)塊錢(qián)，找銀行借吧，銀行嫌張大爺一個(gè)老頭沒(méi)什么值錢(qián)的東西抵押，怕他跑路，而且這么小額的貸款沒(méi)什么搞頭，不愿貸款。 隔壁老王看張大爺發(fā)愁，就想了個(gè)辦法： 你看，你現(xiàn)在一天能有五百塊流入，一個(gè)月的現(xiàn)金流就是一萬(wàn)五。要不這樣吧，我明天就掏給你七萬(wàn)塊，未來(lái)五個(gè)月的賺的錢(qián)就直接打我卡上，也即是說(shuō)現(xiàn)金流就歸我了。 其實(shí)老王自己也沒(méi)錢(qián)，但他找到了李二叔宋三嬸，說(shuō)我找了個(gè)好項(xiàng)目，你們來(lái)投資，只要一次性把錢(qián)投給我，每個(gè)月都能返本金和利息。 鄰里們有些擔(dān)心，說(shuō)你又不是開(kāi)銀行的，怎么能保證按時(shí)還錢(qián)？老王說(shuō)，別擔(dān)心，張大爺每個(gè)月賺的錢(qián)都會(huì)給我，再說(shuō)了，張大爺兒子在城里打工，每個(gè)月都往家里寄錢(qián)，就算張大爺賴賬大不了找他兒子要啊！ 有人知道這個(gè)收益是要靠張大爺賣(mài)煎餅賺出來(lái)的，問(wèn)萬(wàn)一煎餅不賺錢(qián)了咋辦，張大爺自己出來(lái)說(shuō)話了，你們投資的保證書(shū)啊，我也簽一張，投資一萬(wàn)塊，要是賠錢(qián)了，先從我這賠，優(yōu)先保證還上你們的錢(qián)！
這里煎餅攤產(chǎn)生的現(xiàn)金流，就是基礎(chǔ)資產(chǎn)。 老王寫(xiě)的保證書(shū)，就是資產(chǎn)支持證券。 萬(wàn)一張大爺賴賬，他兒子拿自己的錢(qián)出來(lái)抵債，叫外部增信。 張大爺自己也投一萬(wàn)塊，煎餅不賺錢(qián)的話先從那一萬(wàn)塊里虧，也就是自己持有了劣后級(jí)，其他投資者持有的是優(yōu)先級(jí)，這一過(guò)程叫內(nèi)部增信。 老王干的活，看著好像是空手套白狼一樣，其實(shí)就是投行。 鄰里們知道只要拿著保證書(shū)就可以每月收到錢(qián)，于是手頭緊的時(shí)候就把保證書(shū)賣(mài)出去抵錢(qián)，這樣一來(lái)證券就交易起來(lái)了，大抵如此。 趙大麻子自己沒(méi)什么錢(qián)，于是他也想辦法動(dòng)員鄉(xiāng)親們給自己投資。劉大麻子說(shuō)，我這里有個(gè)好項(xiàng)目，我要去隔壁村賣(mài)老王印的保證書(shū)，大家來(lái)捧個(gè)場(chǎng)，賺錢(qián)了我每月給你們收益。 看到這里是不是覺(jué)得很熟悉？這里能賺錢(qián)的保證書(shū)，其實(shí)和之前能賺錢(qián)的煎餅攤一樣，也是”基礎(chǔ)資產(chǎn)“，都能產(chǎn)生現(xiàn)金流。 攤煎餅產(chǎn)生的現(xiàn)金流，成為了持有老王保證書(shū)的收益，而去隔壁村賣(mài)老王保證書(shū)收益帶來(lái)的現(xiàn)金流，又成了趙大麻子保證書(shū)的收益。 然后還可以繼續(xù)一層一層往上套。 有一天，城管來(lái)了，把張大爺?shù)募屣灁傇伊耍瑥埓鬆數(shù)膬鹤釉诔抢镦捂奖蛔ミM(jìn)監(jiān)獄了，沒(méi)有現(xiàn)金流了，老王印的保證書(shū)成為廢紙，沒(méi)有收益了，于是趙大麻子印的保證書(shū)也成了廢紙。 這些廢紙，就是08年壓垮雷曼兄弟的”衍生品“ 這個(gè)平靜的小縣城，就這樣發(fā)生了由一個(gè)城管引發(fā)的金融危機(jī)。 簡(jiǎn)單用一個(gè)圖說(shuō)明這個(gè)煎餅攤證券化的交易結(jié)構(gòu)： 
 諸位可能看到這就要問(wèn)了，為什么資產(chǎn)證券化期限就可以動(dòng)輒幾十年呢？原因就在于流動(dòng)性：資產(chǎn)支持證券可以公開(kāi)交易。例子中，鄉(xiāng)親們可以互相買(mǎi)賣(mài)老王發(fā)行的保證書(shū)，不一定非一直放在床底下等幾十年后到期了才能拿到全部收益。人在江湖漂，那能不挨刀？誰(shuí)都有手頭缺錢(qián)的時(shí)候，遇到急著花錢(qián)，手里持有證券總是很容易變現(xiàn)的，就跟買(mǎi)賣(mài)股票一樣，開(kāi)個(gè)戶，敲幾個(gè)數(shù)，一下就賣(mài)出去了，不用找接盤(pán)俠找半天。試想一下，如果手里拿的是一張三十年后還錢(qián)的借條，恐怕就沒(méi)這么容易出手變現(xiàn)了。正是因?yàn)檩^強(qiáng)的流動(dòng)性，才保證了期限上的靈活，兩者是相輔相成的。 離開(kāi)風(fēng)險(xiǎn)談收益，那絕對(duì)是耍流氓，我所了解的資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)主要有幾個(gè)方面： 1.基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn) 不管怎么說(shuō)，實(shí)打?qū)嵉姆孔印⒌仄ぁ⒃O(shè)備值多少錢(qián)還是比較有數(shù)的，以其作為抵押，不能說(shuō)絕對(duì)，但至少有八九成把握能賣(mài)了換錢(qián)。但資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，聽(tīng)起來(lái)就更加虛頭八腦一些，實(shí)際上也的確更容易魚(yú)龍混雜。比如國(guó)外比較流行的信用卡還款證券化，是信用卡公司把未來(lái)能收到的信用卡還款作為基礎(chǔ)資產(chǎn)來(lái)融資的產(chǎn)品，細(xì)究下去，產(chǎn)生現(xiàn)金流的是千萬(wàn)個(gè)使用信用卡消費(fèi)的個(gè)人。難免其中有一些管不住自己的剁手黨，月初買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)月底發(fā)現(xiàn)欠一屁股債，難免有的人本來(lái)就已經(jīng)在惡意透支了，刷卡爽過(guò)一次以后就打算躲到天涯海角賴賬。由于基礎(chǔ)資產(chǎn)的構(gòu)成太復(fù)雜了，很難做到像貸款一樣仔細(xì)審查具體的資信情況。另一方面，基礎(chǔ)權(quán)益人（比如例子中的張大爺）也有可能為了讓基礎(chǔ)資產(chǎn)”看上去很美“而有所隱瞞。比如，張大爺能實(shí)現(xiàn)每天五百塊的銷(xiāo)售額，可能是因?yàn)楦浇〕越诌@個(gè)月在整治，到下個(gè)月重新開(kāi)張了，張大爺?shù)目驮淳蜁?huì)少很多。這些信息上的不對(duì)稱，也可能導(dǎo)致基礎(chǔ)資產(chǎn)實(shí)際質(zhì)量低于預(yù)期，媒人說(shuō)得好像范冰冰，真娶回家，掀開(kāi)蓋頭一看，尼瑪是羅玉鳳== 零八年金融危機(jī)，很大原因就是評(píng)估資產(chǎn)質(zhì)量的評(píng)級(jí)公司和金融巨頭互相勾結(jié)，粉飾出好看的”賣(mài)家秀“，而當(dāng)市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)到手的其實(shí)就是"買(mǎi)家秀”水準(zhǔn)的東西時(shí)，就開(kāi)始慌了。 2. 現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn) 有時(shí)，就算基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量很好，也不存在披露上的動(dòng)手腳，但市場(chǎng)就是存在風(fēng)險(xiǎn)的，攤上小概率的”黑天鵝“事件，誰(shuí)也扛不住。事前，誰(shuí)也不能保證自己投資的核電項(xiàng)目是不是下一個(gè)福島，投資的乳業(yè)項(xiàng)目是不是下一個(gè)三鹿。盡管存在內(nèi)/外部增信，但這一層安全墊也有被擊穿的風(fēng)險(xiǎn)。例如，例子中的張大爺，自己投資一萬(wàn)塊作為”劣后級(jí)“用來(lái)吸收風(fēng)險(xiǎn)，如果現(xiàn)金流比預(yù)計(jì)少了一萬(wàn)塊，就還虧不到鄉(xiāng)親們的優(yōu)先級(jí)投資頭上，但世上的事誰(shuí)說(shuō)得準(zhǔn)呢？萬(wàn)一城管來(lái)了，一萬(wàn)塊的安全墊估計(jì)也是要側(cè)漏的。（優(yōu)先級(jí)+劣后級(jí)）/劣后級(jí)的數(shù)值，就是大家耳熟能詳?shù)摹备軛U率“，張大爺能用一萬(wàn)塊錢(qián)的投資，”翹起“總共六萬(wàn)塊的資本，就叫做六倍的杠桿。杠桿越高，融資能力越強(qiáng)，但違約起來(lái)血本無(wú)歸的風(fēng)險(xiǎn)也就越大。我國(guó)股市前段時(shí)間的走勢(shì)，就是用”兩融“實(shí)現(xiàn)了高杠桿，翹得很高很高，摔得很慘很慘。 3.系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn) 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，講的是整個(gè)金融市場(chǎng)都是彼此手牽著手牽著手牽著手，一榮俱榮一損俱損的。正如趙大麻子把隔壁老王發(fā)行的證券再打個(gè)包再次進(jìn)行證券化一樣，一種金融產(chǎn)品，可能是另一種的原材料。一種產(chǎn)品發(fā)生了違約，其他與其相關(guān)的金融產(chǎn)品的違約風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)增加。 或許你可以說(shuō)，反正證券是有流動(dòng)性的，萬(wàn)一覺(jué)得大事不好了大不了賣(mài)掉保平安嘛!沒(méi)錯(cuò)，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)就是這樣蔓延開(kāi)來(lái)的，一旦對(duì)違約的恐懼導(dǎo)致想賣(mài)的人越來(lái)越多，接盤(pán)俠越來(lái)越少，本來(lái)有價(jià)值的證券就會(huì)越來(lái)越不值錢(qián)，最終沒(méi)人肯買(mǎi)了，對(duì)違約的恐懼就成為了真實(shí)的違約。所以系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)很大程度上是“自我實(shí)現(xiàn)的”。而當(dāng)以億萬(wàn)計(jì)的金融產(chǎn)品，都建立在搖搖欲墜的不安全的基礎(chǔ)資產(chǎn)之上時(shí)，大崩盤(pán)就難以避免了。 最后，關(guān)于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，我想到了《喪鐘為誰(shuí)而鳴》中的一段話： “沒(méi)有人是一座孤島 孑然自保 每個(gè)人都是大陸的一片 整體的一角 如果海水沖掉懸崖的一塊 歐洲就減小 ...... 因此 不要問(wèn)喪鐘為誰(shuí)而鳴 它就為你而敲" -- |
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