業(yè)務 華熙生物科技是一家透明質(zhì)酸鈉（又名透明質(zhì)酸，玻尿酸，玻璃酸鈉，簡稱HA）的制造商及銷售商，主要從事開發(fā)，制造及銷售各種HA原料及終端產(chǎn)品兩塊。整體來說，HA原料占公司收入的三分之二，HA終端產(chǎn)品占公司收入的三分之一。 第一塊HA原料 HA是可在人體和動物多種組織中發(fā)現(xiàn)的自然存在物質(zhì)，一般存在于關(guān)節(jié)、眼球玻璃體、皮膚、臍帶及雞冠中。 HA因其本身具有的保水性、潤滑性、黏彈性、假塑性、可降解性及生物兼容性等諸多特性，在制藥、美容及保健產(chǎn)品 中被廣泛用作原料及輔料，華熙的HA原料產(chǎn)品主要分為三類。分別是醫(yī)藥級HA、化妝品級HA及食品級HA，是國內(nèi)HA原料的龍頭企業(yè)（市場占有率如下圖），公司擁有70余個產(chǎn)品型號，可滿足不同客戶的產(chǎn)品需求，同時還可應要求定制產(chǎn)品。 第二塊是以HA為主要成分及主要功能要求的終端產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、代理及銷售。 目前華熙已成功上市的主要產(chǎn)品有注射美容填充產(chǎn)品：注射用修飾透明質(zhì)酸鈉凝膠（商標名：潤百顏）、透明質(zhì)酸 醫(yī)學護膚品、醫(yī)用 HA凝膠（眼科用） （商標名：海視健）、骨關(guān)節(jié)腔注射針劑產(chǎn)品（商標名：海力達）等產(chǎn)品，涉及美容、制藥及日常生活等多方面。其中潤百顏為目前公司核心產(chǎn)品，該產(chǎn)品獲得美國FDA，韓國KFDA、歐洲CEP和中國CFDA的認證 2014 年玻尿酸終端產(chǎn)品的份額占比% 國內(nèi)主要玻尿酸終端產(chǎn)品情況 股權(quán)結(jié)構(gòu) AIM投資為公司董事會主席趙燕全資擁有。另外GIC的投資包括4億6500萬港元的可轉(zhuǎn)換債券和1億9400萬港元的新股。可轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)換價為 每股17.2港元。完成之后，GIC將持有公司總股份的約4.84％。目前公司的股東結(jié)構(gòu)如圖。 行業(yè)簡析 中國醫(yī)療美容這一塊它的主要的一個增長驅(qū)動力大概分為以下幾個方面： 第一個方面主要體現(xiàn)在我國人均可支配收入的提高，這也是醫(yī)療美容行業(yè)增長的主要動力。第二個方面是人們對美容的認識在逐步提升，且微創(chuàng)整形這種不是大手術(shù)的整形對身體傷害很小，更容易被消費者接受。第三個方面是微創(chuàng)注射整容行業(yè)更偏向消費屬性，在得到專業(yè)資質(zhì)認證之后，定價權(quán)基本由市場供給決定，不受制于整體醫(yī)藥招標降價和醫(yī)保控費的影響。最后國家老齡化使得更多的人面對皮膚老化的問題。 我國醫(yī)療美容行業(yè)和世界平均水平有一定的差距。2013年，國內(nèi)約有318萬女性接受美容手術(shù)，在6.7億女性中占比不到1%，2013年中國美容消費總額47.5億美金，美容消費總額僅占2013年國民總消費額的1.4%。未來行業(yè)仍然可以保持快速增長。我國2013年年人均醫(yī)療美容次數(shù)僅為2.4次/千人，遠低于韓國的13.5人次/千人，也 低于希臘的12.5和美國的9.9，低于世界平均水平3.3次/千人。具體到HA注射，我國平均0.6次/千人大幅低于美國的18次/千人。所以隨著生活水平的提升，醫(yī)療美容觀念的開放以及生活水平的提升，醫(yī)療美容行業(yè)提升空間很大。 而在非手術(shù)類的醫(yī)療整容行業(yè)中，玻尿酸注射很大。在美國，2014年1000多萬的消費者接受了手術(shù)類和非手術(shù)類的醫(yī)療美容消費。其中手術(shù)類占消費總額的60%，非手術(shù)類占40%。而在非手術(shù)類的醫(yī)療美容消費中，玻尿酸注射排名第二。下表為美國整形醫(yī)生協(xié)會統(tǒng)計了過去4年的所有整形醫(yī)生進行的非手術(shù)類醫(yī)療整形數(shù)量。 具體到玻尿酸注射市場，我國從2012至2016的年復合增長率大約為34.27%，增長十分迅速。 財務摘要
公司的營業(yè)收入2010年到2014年快速增長，從2010年的1.56億元增長到2014年的 4.81億元，增長率基本保持在30%以上。同時公司凈利潤也快速增長，從2010年的0.60億元上升到2014年的1.62億元，同比增長71%。收入和利潤的快速增長源于公司產(chǎn)品銷售的快速增長，以及終端產(chǎn)品的盈利能力的提升。 公司總體的毛利率處于非常高的水平，2014年為78%，凈利潤率為33.47%，較2013年 有大幅的提升，主要是因為公司2012年7月獲得CFDA認證之后開始產(chǎn)品團隊和渠道建設，市場推廣等活動導致13年成本費用較高。2014年成本費用相比于2013年下降近10%。 公司預計未來3-5年，原料藥行業(yè)的收入至少可以保持8-10%的增長，目標是10-15%的增長，對于終端產(chǎn)品公司目標是30%以上的增長，凈利潤增長25-30%。 估值
PS. 本文數(shù)據(jù)來源和部分內(nèi)容參考于公司年報，公司路演材料，國元證券報告，格隆匯網(wǎng)站和萬得資訊。 |
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