【澤平宏觀】經濟和物價有望延續溫和回升

 文：國泰君安宏觀任澤平、張慶昌

導讀：

在政府穩增長和房地產帶動下，4月經濟有望溫和回升。貨幣超發疊加產能過剩，PPI通縮改善，利好企業盈利，CPI通脹溫和，貨政觀察但不會緊縮。日元升美元弱，人民幣穩定。

摘要：

4月經濟將繼續回升。房地產銷售繼續向好（30大中城市同比61%），土地成交改善（30大中城市同比22%）；日均粗鋼產量環比繼續上升（7%）；全國高爐開工率提高（1.8%）。4月制造業PMI50.1，非制造業PMI53.5，雖然低于前值，但仍處在榮枯線上，經濟處于擴張狀態。一線房市銷售回調、債券違約頻發千億新債取消發行、建筑業訂單回落、貨政觀望等增加未來不確定性，預計經濟回升將持續到2季度末-3季度初，維持經濟短期W型、長期L型判斷。

預計固定資產投資累計同比11.0%，工業生產同比7.0%，消費同比10.5%。房地產銷售、土地購置繼續改善，房地產投資將繼續改善；外需低迷，制造業將繼續回落。穩增長政策脈沖疊加低基數，基建投資高增長有望持續。房地產、制造業和基建占固投80%左右，預計固投同比繼續改善。已公布的4月建筑業商務活動指數繼續大幅回升。4月高爐開工率上升，粗鋼產量上升，鋼廠庫存下降，鋼材及建材價格持續上行，微觀數據表明投資繼續改善。房地產相關消費改善，食品價格回落影響餐飲糧油食品等需求，消費走平。

預計CPI溫和回升至2.4%，PPI通縮改善至-3.9%。蔬價環比下降，豬價繼續上漲，農業部食品價格環比下降3.9%，但同比漲幅依然較大，非食品價格微升，翹尾因素上升，預計CPI同比小幅回升至2.4%。美元走軟、國內需求改善、庫存低位等，大宗價格上漲，全國主要生產資料市場價格整體延續上漲趨勢，PMI原材料購進價格較指數57.6，比上月回升2.3個百分點，為近兩年新高。預計PPI繼續改善。

預計人民幣新增貸款8500億，M2同比13.3%，社融1.8萬億。受前期信貸超市場預期投放、季節性稅收上繳及MPA等因素影響，4月份新增信貸小幅回落。但考慮到房地產銷售投資繼續改善，預計4月人民幣新增貸款為8500億。融資結構變化，股票債券融資受影響。2014年貨政寬松以來，先后推升股市、債市、一線房市、大宗期貨。一線房價受調控，二線城市銷售投資房價表現搶眼。

預計出口同比-3%，進口同比-8%，順差400億美元。4月美、日制造業PMI較上月均小幅回落，中國新出口訂單PMI回落0.1個百分點。4月21日商務部表示2016年外貿形勢壓力繼續加大。外需回落，出口可能降至-3%。4月中國進口PMI指數49.5，較上月回落0.6個百分點，進口增速可能下降。

預計人民幣匯率小幅雙向波動。4月美議息暫不加息，美國PMI指數匯率，美元大幅走軟。日寬松低于預期，日元大幅升值，疊加中國經濟短期向好、宏觀審慎管理等，預計人民幣匯率短期相對穩定。