《新三板市值管理》之“市值”的解決方案

目前國內(nèi)大多數(shù)市值管理方案，歸根到底都是圍繞著公司短期內(nèi)的股價(jià)做文章，缺少對掛牌公司市值持續(xù)成長的、中長期的管理策略和規(guī)劃。國內(nèi)市值管理還存在缺乏市值管理理念、市值管理戰(zhàn)略、市值管理組織體系、市值管理團(tuán)隊(duì)等現(xiàn)實(shí)問題。

市值管理是基于公司市值信號，綜合運(yùn)用多種科學(xué)的、合規(guī)的價(jià)值經(jīng)營方式和手段，以達(dá)到公司價(jià)值創(chuàng)造最大化、價(jià)值實(shí)現(xiàn)最優(yōu)化的一種戰(zhàn)略管理行為。

市值管理是推動(dòng)公司實(shí)體經(jīng)營與資本運(yùn)營良性互動(dòng)的重要手段。市值管理的核心是價(jià)值管理，是價(jià)值創(chuàng)造與股東價(jià)值實(shí)現(xiàn)。目標(biāo)是追求可持續(xù)的上市公司市值最大化。其本質(zhì)是一種長效戰(zhàn)略管理機(jī)制。

政策效應(yīng)最優(yōu)化是市值管理的前提，價(jià)值創(chuàng)造是市值管理的基礎(chǔ)，價(jià)值經(jīng)營是市值管理的手段，價(jià)值實(shí)現(xiàn)是市值管理的目標(biāo)，風(fēng)險(xiǎn)可控且最低化是市值管理的保障。

市值就是掛牌公司、上市公司的“市價(jià)”、“身價(jià)”，是公司股東的“市價(jià)”、“身價(jià)”，反映了掛牌公司、上市公司的實(shí)時(shí)市場價(jià)值。

要做到企業(yè)價(jià)值最大化，必須關(guān)注掛牌公司市值管理的“四大變量”，建立和完善“市值管理報(bào)告”制度，建立“市值管理”常態(tài)化機(jī)制，構(gòu)建市值管理的“組織架構(gòu)”，做到“知己知彼”，不斷提升和改進(jìn)掛牌公司市值持續(xù)成長的空間。

雖說“市值管理就是管理公司的一切”，但企業(yè)需要把和市值相關(guān)的所有重要因素都進(jìn)行有效地管理。第一，在主營業(yè)務(wù)上下功夫，保證主營業(yè)務(wù)持續(xù)盈利、利潤持續(xù)增長；第二，在其他業(yè)務(wù)收入上增加開源；第三，找到好的標(biāo)的公司收購，實(shí)現(xiàn)競爭優(yōu)勢進(jìn)一步增強(qiáng)。第一次定增為第二次定增打基礎(chǔ)，第二次定增是為第三次打基礎(chǔ)的，以此類推，環(huán)環(huán)相扣。但真正在做市值管理規(guī)劃與設(shè)計(jì)時(shí)，往往會(huì)覺得無從下手。

任何總量的提升，只需提升其關(guān)鍵影響變量即可。

市值的兩大公式：

市值=股份×股價(jià)

市值=凈利潤×市盈率

如上述公式所示，影響“市值”關(guān)鍵的“四大”變量分別是股份、股價(jià)、凈利潤、市盈率。所有企業(yè)管理的目標(biāo)、出發(fā)點(diǎn)就是為了讓這四個(gè)指標(biāo)最優(yōu)化或最大化。

股份是掛牌公司章程確定的，代表股東所有權(quán)的股本總額，這是公司股東權(quán)益構(gòu)成的最重要部分之一，包括普通股和優(yōu)先股。股份隨著送股、配股和增發(fā)而變化（增加）；在股價(jià)相對不變的情形下，市值高低取決于股份總額大小（見圖2-1）。

圖2-1　股份變化因素

（1）掛牌公司利用利潤或公積金送（轉(zhuǎn)）股是股本擴(kuò)張的重要手段，但須與掛牌公司的業(yè)績增長同步統(tǒng)籌考慮和設(shè)計(jì)。股份增加了，業(yè)績?nèi)舨荒芡皆黾樱抗墒找鏈p少了，進(jìn)而會(huì)影響股價(jià)，從而直接影響掛牌公司的市值大小。

（2）股本過小會(huì)造成流動(dòng)性不足。從新三板做市商制度來說，假設(shè)股本是“貨”，券商是股份最大的批發(fā)商，一般投資機(jī)構(gòu)是股份的小批發(fā)，個(gè)人投資人類似個(gè)人終端用戶。一般掛牌企業(yè)往往會(huì)受制于券商，券商類似全國總代，大量股份的購置會(huì)讓企業(yè)在定價(jià)權(quán)上喪失主動(dòng)，所以，“代理權(quán)”不能給一家企業(yè)，要給多家企業(yè)（做市商）。

（3）股份管理的方式和手段，如送紅股、配股、增發(fā)、減持、管理層股權(quán)激勵(lì)以及并購等，須統(tǒng)籌規(guī)劃和設(shè)計(jì)。增發(fā)股份的目的是融資，要充分利用股市周期特點(diǎn)，在股本有序擴(kuò)張的背景下，以合適的增發(fā)額度獲得較低成本的、更多的融資；充分利用股市周期特點(diǎn)，在符合法規(guī)規(guī)定的前提下，在合適的“時(shí)機(jī)”和“點(diǎn)位”增持和減持，以維護(hù)掛牌公司的合理市值；管理層的股權(quán)激勵(lì)方案與業(yè)績增長掛鉤，其行權(quán)持續(xù)的業(yè)績增長和股價(jià)統(tǒng)籌設(shè)計(jì)，均是股份管理策略中需要重點(diǎn)考慮的方面。

公積送股的關(guān)鍵在于送股的比例、時(shí)機(jī)；股東增持要關(guān)注增持時(shí)間與價(jià)格；股東減持要注意減持時(shí)間與堅(jiān)持比例；并購重組需要關(guān)注時(shí)機(jī)與模式。

市值管理等于股價(jià)管理嗎？

從公式看，市值＝股份×股價(jià)。股本相對不變（掛牌公司股本總額在一定期時(shí)期內(nèi)是相對穩(wěn)定和不變的）時(shí)，股價(jià)高低直接影響市值大小。所以，從這個(gè)意義上講，股價(jià)管理和維護(hù)是市值管理的重要環(huán)節(jié)，但股價(jià)管理與股價(jià)操縱完全不可同日而語。市值管理是掛牌公司的長期的常態(tài)化的戰(zhàn)略管理行為，而非短期的推高股價(jià)的工具和手段。

（1）做好公司“基本面”，通過構(gòu)建使公司市值持續(xù)成長的模式、系統(tǒng)和團(tuán)隊(duì)，從而使公司穩(wěn)定持續(xù)地盈利，是“維護(hù)股價(jià)”的最基本和最重要的方法。

（2）股價(jià)受企業(yè)利潤水平、利潤增幅、市場周期、投資者關(guān)系、媒體信息披露以及股市周期和外部環(huán)境的影響（見圖2-2）。據(jù)我們研究，新三板真正交易最活躍的股票價(jià)格是在曲線的兩頭，7元以下較活躍，最活躍是3元以下，因?yàn)樾氯鍎?chuàng)新領(lǐng)域、新行業(yè)較多，或存在罕見黑馬，會(huì)降低交易風(fēng)險(xiǎn)，所以，投資人會(huì)傾向購買便宜的。而28元以上的股票非常活躍，換手率也很高，這是真價(jià)值。中間數(shù)值的換手率極低，幾乎沒有，如果股份不夠，很容易讓股價(jià)在中間部分，難以獲得投資人的青睞。

圖2-2　股價(jià)變化因素

（3）股價(jià)是掛牌公司內(nèi)部價(jià)值在市場上的外在反映，股價(jià)高低是影響市值大小的重要因素，但市值管理不等于“維護(hù)股價(jià)”。證監(jiān)會(huì)明確指出了六類市場操縱行為：迎合市場炒作熱點(diǎn)，編題材講故事；制造、利用信息優(yōu)勢，多個(gè)主體或機(jī)構(gòu)聯(lián)合操縱股價(jià)；以市值管理名義內(nèi)外聯(lián)手操縱股價(jià)；公、私募等不同資管產(chǎn)品通過價(jià)格操縱，輸送不當(dāng)利益；利用“天價(jià)”標(biāo)桿股影響市場估值，聯(lián)合操縱多只或一類股票；市場操縱與內(nèi)幕交易等其他違法違規(guī)行為并行交織。

凈利潤管理是市值管理最重要的視角之一，因?yàn)閮衾麧櫴枪緝?nèi)生因素，是掛牌公司可以自我管理和控制的因素；而市盈率由于不同行業(yè)和周期不同，差距極大。我們從公式看，市值＝凈利潤×市盈率，在既定的市盈率水平下，凈利潤越高，市值就越大。緊盯公司核心業(yè)務(wù)并適時(shí)運(yùn)用并購手段，持續(xù)提高掛牌公司長期穩(wěn)定的凈利潤水平，是掛牌公司中長期市值管理戰(zhàn)略設(shè)計(jì)的重要環(huán)節(jié)。

（1）凈利潤管理的兩大核心戰(zhàn)略：穩(wěn)定持續(xù)提高核心業(yè)務(wù)盈利水平和并購重組。高利潤＝高市值；從資本市場角度看，換個(gè)角度同樣成立：高市值＝高利潤。因?yàn)閽炫乒究梢愿偷某杀景l(fā)行股份融資進(jìn)行并購，就是市場所說的“買利潤”。從一定意義上說，并購重組是市值管理中凈利潤管理最為有效和直接的、最為立竿見影的方法。

（2）基于凈利潤水平持續(xù)提高和凈利潤最大化，持續(xù)創(chuàng)新公司的商業(yè)模式；持續(xù)完善和提升公司的運(yùn)營系統(tǒng)“自運(yùn)營”；打造可以熟練掌握運(yùn)營系統(tǒng)、實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新商業(yè)模式的“核心團(tuán)隊(duì)”，進(jìn)而全面提升公司治理水平，是凈利潤管理的基礎(chǔ)“課題”和基本“策略”。

（3）影響掛牌公司凈利潤的因素有主營業(yè)務(wù)收入、主營利潤、并購重組、營業(yè)收入增長、三項(xiàng)費(fèi)用等（見圖2-3）。與市值管理相關(guān)的指標(biāo)是主營利潤同比增長、穩(wěn)定的增長預(yù)期；并購重組規(guī)劃以及利潤規(guī)劃；三項(xiàng)費(fèi)用結(jié)構(gòu)以及提質(zhì)增效計(jì)劃。特別要強(qiáng)調(diào)的是，很多時(shí)候，掛牌公司三項(xiàng)費(fèi)用的比例和結(jié)構(gòu)與同行業(yè)或細(xì)分行業(yè)同類掛牌公司存在很大的差異，進(jìn)而導(dǎo)致市盈率差別巨大，若干三項(xiàng)費(fèi)用占銷售收入比例明顯高于同行業(yè)水平，則內(nèi)部管理需要發(fā)送提質(zhì)增效的空間很大；另外，未分配利潤和資本公積的管理對很多掛牌公司來說還是新課題。

圖2-3　凈利潤變化因素

從公式看，市值＝凈利潤×市盈率。市盈率，通常大家談?wù)撟疃嗟氖恰癙E”（但此PE非彼“PE”）的數(shù)值，即每股收益與股價(jià)之比。掛牌公司即使每季度公布一次財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，每股收益在一定時(shí)間內(nèi)（如3個(gè)月內(nèi)）是不變的，股價(jià)也每天都在變化，因此，市盈率每天不同。

（1）公司當(dāng)期的盈利狀況與股價(jià)的比即為靜態(tài)市盈率；若以一定時(shí)期內(nèi)業(yè)績預(yù)測即利潤作為計(jì)算市盈率的基礎(chǔ)，如1季度時(shí)按照半年度預(yù)測的業(yè)績?yōu)闃?biāo)準(zhǔn)計(jì)算市盈率，則為動(dòng)態(tài)市盈率。企業(yè)處在不同的發(fā)展階段，從事不同的行業(yè)，商業(yè)模式及盈利模式不同，各行業(yè)即使是在同一細(xì)分行業(yè)，各掛牌公司市盈率也有很大不同。

（2）掛牌公司規(guī)劃和追求“綠色市盈率”，即一定時(shí)期內(nèi)的“合理市盈率”，是市盈率管理最為重要的課題。市盈率不是越高越好，當(dāng)然，也不是越低越好。我們通過“新三板市值排行榜”數(shù)據(jù)分析和應(yīng)用系統(tǒng)，將標(biāo)的企業(yè)的市盈率與細(xì)分行業(yè)標(biāo)桿企業(yè)比較，參考“細(xì)分行業(yè)平均市盈率”，可以為標(biāo)的企業(yè)提供“綠色市盈率”規(guī)劃方案（如根據(jù)掛牌公司在管理型分類中第三和第四分類，可看到在同一個(gè)細(xì)分行業(yè)的掛牌公司數(shù)量及相關(guān)數(shù)據(jù)）。市盈率是一個(gè)公司未來利潤在“當(dāng)期”在資本市場的“折現(xiàn)率”。作為掛牌公司有50倍的市盈率，是說可把未來50年才能掙到的錢拿到“今天”來用（拿到的前提是這個(gè)市盈率融資和抵押拿到實(shí)實(shí)在在的現(xiàn)金）。這需要一個(gè)掛牌公司要有多么好的信用、多么好的商業(yè)模式和多么好的戰(zhàn)略及團(tuán)隊(duì)才可能實(shí)現(xiàn)呢？在增發(fā)、并購、增持減持及回購操作時(shí)，選擇和確定合理的市盈率對于順利實(shí)施方案意義重大。在上述所有環(huán)節(jié)中，以“市值管理”的戰(zhàn)略思維進(jìn)行規(guī)劃和統(tǒng)籌，將是對掛牌公司管理層戰(zhàn)略智慧的考驗(yàn)。

（3）我們重點(diǎn)說說“增發(fā)”與市盈率管理（市值管理）。增發(fā)，有公開增發(fā)和定向增發(fā)。新三板的“儲(chǔ)架發(fā)行制度”（即一次核批，一年內(nèi)根據(jù)公司融資和發(fā)展需要可多次增發(fā)）、優(yōu)先股制度都為掛牌公司通過“增發(fā)”，特別是“定向增發(fā)”，以協(xié)議定價(jià)而非公開競價(jià)進(jìn)行更加市場化的“并購”，提供了非常方便和低成本的工具和手段。掛牌公司可以通過定向增發(fā)方式吸收戰(zhàn)略投資者，可以通過定向增發(fā)方式購買（整合）上下游產(chǎn)業(yè)鏈上高價(jià)值的項(xiàng)目和公司，其資本市場的資源配置功能可以充分發(fā)揮出來；若能與新三板的做市商制度有效配合，挖掘做市商背后的資產(chǎn)、項(xiàng)目和資金資源，則對于構(gòu)架掛牌公司持續(xù)高成長、高盈利和市值持續(xù)高成長均意義非凡（見圖2-4）。

圖2-4　市盈率變化因素

掛牌企業(yè)的董事長、董秘需要與企業(yè)前十大的股東、投資的機(jī)構(gòu)、個(gè)人投資者定期互動(dòng)，例如把流通股前十大股東納入整個(gè)市值管理的常態(tài)溝通機(jī)制，定期或不定期與之互動(dòng)，讓他們對公司持續(xù)成長和持續(xù)盈利有穩(wěn)定的預(yù)期，讓常態(tài)工作機(jī)制貫穿整個(gè)市值管理全過程，以應(yīng)對未知或忽然而至的企業(yè)、品牌或高管的公關(guān)危機(jī)，持續(xù)增強(qiáng)投資者的信心。

市值管理需要企業(yè)關(guān)注產(chǎn)業(yè)和資本兩個(gè)市場（見圖2-5）。產(chǎn)業(yè)市場需要企業(yè)家關(guān)注產(chǎn)業(yè)的整體規(guī)劃，在企業(yè)的核心能力、商業(yè)模式創(chuàng)新上，重視企業(yè)科學(xué)的盈利的財(cái)務(wù)模型建立、核心團(tuán)隊(duì)的組建，重點(diǎn)在于圍繞持續(xù)創(chuàng)利的能力，根據(jù)企業(yè)產(chǎn)業(yè)規(guī)劃目標(biāo)，適當(dāng)進(jìn)行并購、重組。這是當(dāng)下企業(yè)家相對較為了解、重視并在進(jìn)行的管理行為與關(guān)注重點(diǎn)，或因?yàn)闀r(shí)機(jī)、規(guī)模、發(fā)展等暫未發(fā)展到并購、重組。

圖2-5　產(chǎn)業(yè)市場與資本市場

對于資本市場而言，企業(yè)家要注意股東結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、主題管理、送轉(zhuǎn)能力、股市周期等，其核心是要做好股權(quán)增減持安排、做好分期融資計(jì)劃。

股東結(jié)構(gòu)　即使是同一個(gè)產(chǎn)業(yè)、做同樣的業(yè)務(wù)的兩家公司，如果它們的股東結(jié)構(gòu)不一樣的話，那么市盈率完全有可能不一樣，最典型的就是巴菲特效應(yīng)。

主題管理　就是企業(yè)所走的“概念方向”，目前的主體方向是“移動(dòng)醫(yī)療”、“互聯(lián)網(wǎng)+”、“先進(jìn)制造業(yè)”、“工業(yè)4.0”等不同的主題，包括業(yè)務(wù)、戰(zhàn)略風(fēng)格、所處板塊等，會(huì)帶來不同的市值效應(yīng)。在A股市場上，每個(gè)上市公司具有3～6個(gè)主題屬性。因?yàn)橘Y本市場的資金流向總是被一個(gè)個(gè)概念所牽引，每一次投機(jī)行情都始于某個(gè)概念的興起或某個(gè)概念的輪動(dòng)，所以，企業(yè)市值管理要根據(jù)投資者的預(yù)期來進(jìn)行主題的轉(zhuǎn)換。輪到相關(guān)主題時(shí)，短期個(gè)股漲幅集中全年漲幅的70%以上，這對于新三板掛牌企業(yè)同樣是一個(gè)參考。

送轉(zhuǎn)能力　是指送股能力。同樣的凈利潤、每股收益，高送轉(zhuǎn)概念股市盈率就高很多。每一家公司有兩個(gè)非常重要的指標(biāo)：“未分配利潤”、“資本公積金”。這兩個(gè)指標(biāo)在財(cái)務(wù)管理策略上非常有講究，在資本市場的交易估值方面同樣很重要。一個(gè)公司的送轉(zhuǎn)能力就通過這兩個(gè)指標(biāo)進(jìn)行評估。

一家企業(yè)股本金只有1000萬元，掛牌前以估值5億元完成一輪增發(fā)，形成了2500萬元的資本公積。從理論上來說，1股等于2.5股，因?yàn)橛谐掷m(xù)10送10、10送5的能力；從新三板要做到轉(zhuǎn)板IPO前，通過連續(xù)送紅股操作，讓股本增加到2500萬元，加上公開發(fā)行的25%股份，就可以達(dá)到創(chuàng)業(yè)板3000萬股本金的要求。

基于公司核心業(yè)務(wù)未來3～5年持續(xù)高速增長、預(yù)測銷售收入和利潤連續(xù)3年翻番的計(jì)劃，具備相對高估值連續(xù)融資的能力，若由于高估值增資形成巨量的資本公積進(jìn)而支持連續(xù)送紅股的操作，則公司的市值會(huì)持續(xù)提高。

判斷一個(gè)公司送紅股的指標(biāo)有兩個(gè)，即每股公積金數(shù)量、每股未分配利潤數(shù)量。公積金可以直接送紅股，若具備持續(xù)10送10的能力，就能吸引更多投資者。而有高估值又說明投資者支持，股東就會(huì)更加踴躍地去購買定增的股份，從而形成更多公積金的積累，以至正向循環(huán)、相互影響、支持市值持續(xù)成長。

股權(quán)激勵(lì)是一個(gè)較為長期的主動(dòng)市值管理工具，股權(quán)激勵(lì)與并購重組組合對持續(xù)提升市值非常有利。而送紅股是短期內(nèi)非常有效的方法，利于一年內(nèi)市值增長。

股市周期　即資本市場的周期，有結(jié)構(gòu)性的熊市，在熊市里也有結(jié)構(gòu)性的牛市。在整個(gè)股市發(fā)展過程當(dāng)中，有大周期和小周期存在，每個(gè)周期里面又有不同的主題。這是影響市盈率較大的因素。

綜合美林投資時(shí)鐘和Martin J.Pring的研究，按照美國經(jīng)驗(yàn)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段，傳統(tǒng)的行業(yè)輪動(dòng)次序是：“金融與可選消費(fèi)—工業(yè)制成品—工業(yè)中間品—能源與大宗商品”（見圖2-6）。經(jīng)濟(jì)陷入衰退，政府實(shí)行寬松的貨幣政策，下調(diào)利率，釋放流動(dòng)性，信貸規(guī)模擴(kuò)張使金融股受益，同時(shí)信貸放松，支持消費(fèi)，下游需求的復(fù)蘇帶動(dòng)中游工業(yè)品，并最終向能源、大宗商品傳導(dǎo)。在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)，大多數(shù)情況下，小盤股以及價(jià)值型股票的反彈最大，收益率最好。所以，企業(yè)也可關(guān)注當(dāng)下經(jīng)濟(jì)所處的階段，來對企業(yè)未來的發(fā)展趨勢判斷做出必要的轉(zhuǎn)型或行業(yè)調(diào)整。

資本市場總是呈周期性波動(dòng)，表現(xiàn)出顯著的主題和熱點(diǎn)興衰，要有這樣的心態(tài)——“不可以左右，但可以利用；應(yīng)該利用，必須利用；波動(dòng)幅度越大，利用價(jià)值越高，利用難度越大”，努力把經(jīng)濟(jì)周期、股市周期、產(chǎn)業(yè)周期與公司盈利周期四重疊合。

圖2-6　經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇階段行業(yè)輪動(dòng)次序

我們做過調(diào)研，在2015年前的4年中，全國A股掛牌企業(yè)里，有六百多家實(shí)施過股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃。所有實(shí)施股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的公司在A股熊市中平均股價(jià)上升42.5%，因?yàn)楣蓹?quán)激勵(lì)的核心是在接受股權(quán)激勵(lì)的管理層中約定價(jià)格，超過價(jià)格或?qū)嵭幸欢I(yè)績績效條件才能行權(quán)，所以，管理層和董、監(jiān)、高會(huì)拼命把業(yè)績做好，這是應(yīng)對股市周期的很好的殺手锏。

投資者通常都會(huì)對上市公司大股東增減持非常敏感。對于上市公司的控制人來說，選擇對其有利的減持時(shí)點(diǎn)是一個(gè)自然選擇。當(dāng)市場觀察到上市公司的大股東或利益相關(guān)方進(jìn)行減持時(shí)，一般可以判斷此時(shí)的股價(jià)偏高，當(dāng)市場給予公司股票的估值太高，大股東往往會(huì)減持。但是，市場可能會(huì)對公司對外描繪展現(xiàn)的美好藍(lán)圖、良好前景寄予進(jìn)一步希望。通常高管的集體市價(jià)增持是公司價(jià)值被低估的強(qiáng)烈信號。當(dāng)然，也會(huì)存在精明投資人刻意增減持從中套利的現(xiàn)象，但基本上普遍會(huì)認(rèn)同前者增持則具有繼續(xù)增長空間、減持則意味估值過高。

關(guān)鍵要看上市公司大股東減持的目的、在減持過程中所傳遞的信號以及其市值管理行為是否合法合規(guī)。一般來講，市值越小、股價(jià)越低，市盈率越高。大股東增持代表非常大的信心，通常是非常典型的市場信號；反之，減持會(huì)給市場帶來不穩(wěn)或不確定的信心。企業(yè)要做好減持安排，很重要的做法就是內(nèi)部約定，例如當(dāng)機(jī)構(gòu)、高管的股份不受交易限制時(shí)，內(nèi)部達(dá)成統(tǒng)一的約定，在一定價(jià)格范圍內(nèi)，前5或10大股東不會(huì)增、減持。

市值管理需要建立一套機(jī)制，包括內(nèi)部機(jī)制與外部機(jī)制。

企業(yè)內(nèi)部成長機(jī)制就是為了讓利潤得到持續(xù)增長的一種機(jī)制，這是一個(gè)階梯。對于新三板的掛牌企業(yè)而言，首先保證收入持續(xù)增長，接著保證利潤持續(xù)增長，讓股東權(quán)益得到增長，繼而推動(dòng)股價(jià)上升、市值持續(xù)上升（見圖2-7）。

圖2-7　市值成長內(nèi)部機(jī)制（利潤持續(xù)增長）

新三板掛牌企業(yè)多處于企業(yè)發(fā)展的成長期，具備一定經(jīng)營基礎(chǔ)和快速成長的公司將獲得市場的青睞。企業(yè)估值水平的高低很大程度上取決于其成長性，尤其對進(jìn)入成長期的中小企業(yè)而言，更是如此。因此，掛牌企業(yè)進(jìn)行業(yè)務(wù)規(guī)模和盈利快速增長將是最核心的命題。

另一種讓企業(yè)市值得到成長的內(nèi)部機(jī)制是通過并購重組，合并報(bào)表后讓權(quán)益增長，實(shí)現(xiàn)股價(jià)上升、市值持續(xù)上升（見圖2-8）。

圖2-8　市值成長內(nèi)部機(jī)制（并購重組）

相對于未掛牌的中小企業(yè)，新三板企業(yè)的一個(gè)突出優(yōu)勢就是具備直接融資能力和股票市值。通過積極有效地對外投資和并購重組，可以促進(jìn)企業(yè)的外延式增長，新三板市場將助力企業(yè)跨越式發(fā)展。新三板企業(yè)可以通過發(fā)行股份對價(jià)，收購具有產(chǎn)業(yè)協(xié)同性的上下游企業(yè)，也可以通過定向增發(fā)募集資金，進(jìn)行參股或控股投資。通過有效的資本運(yùn)作，掛牌企業(yè)可以快速組織產(chǎn)業(yè)資源，形成規(guī)模優(yōu)勢和產(chǎn)業(yè)壁壘，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營和資本雙輪驅(qū)動(dòng)下的快速成長。

高效的市值管理除了建立上述內(nèi)部機(jī)制外，還可以借助外部機(jī)制加以完善。

市值管理的目的是價(jià)值實(shí)現(xiàn)，基礎(chǔ)是做好企業(yè)自身，包括選擇產(chǎn)業(yè)及產(chǎn)品、做好產(chǎn)業(yè)和產(chǎn)品的規(guī)劃經(jīng)營。這些是價(jià)值塑造的過程，經(jīng)過價(jià)值描述、價(jià)值傳播，從遺忘到認(rèn)知，從認(rèn)知到認(rèn)同，最終得到價(jià)值實(shí)現(xiàn)。市值管理是一個(gè)企業(yè)的戰(zhàn)略管理行為，不能僅僅把其當(dāng)為一種工具備用。