以圖說租賃：國際融資租賃的發展史（連載1）

galton_g 2016-07-19

展開全文

導言

“以歷史為鑒，可以知興替”，“以圖說租賃”將主要講述國際融資租賃的發展史，希望能以實證的角度對中國融資租賃市場的發展有所啟發。主要圍繞四個問題：

1、融資租賃發展的商業動力，以及在實業中應用的擴散過程。核心觀點是：融資租賃的發展，第一動力來自于實業（設備使用者和設備供應商）的需求，而不是監管的套利，其附著的產業隨著實業發展而不斷變化。

2、商法、稅法、監管和會計如何塑造融資租賃行業。核心觀點是：雖然規則出來的時候經常受到抵制，然而規則對融資租賃的發展有很大的正面作用，既驅動了融資租賃的普及（進入主流市場），也驅動了產品的創新。

3、國際融資租賃行業生命周期特征：萌芽、成長、成熟、衰退、重生。核心觀點是：歐美融資租賃市場經歷了很長的萌芽期，80年代開始快速外延成長，92年成為成熟行業開始內生式增長，98年達到最高峰，其后歷經大規模倒閉和安然事件挫折而衰退，卻在次貸危機中一枝獨秀，2009年開始在資本市場上進入第二春。

4、這個行業做對過什么，做錯過什么，對中國融資租賃市場有哪些啟發。核心觀點是：與實業結合則興旺，玩金融工程則遭殃；提高服務能力則盛，監管套利就載跟斗；鳳凰涅槃，每次都帶著創新而重生，簡單原因是有源自實業真實的需求。

農具是最早的租賃標的物

最早用于租賃的設備是農具，有據可查4000多年前就在古伊朗出現。古埃及、古巴比倫都有設備租賃。

但共同的特征是：私人財產權得到法律的明確保護。有兩點啟示：1）租賃是基于資產的生意；2）私人財產的保護是租賃發展的根本。

The Alta Group的創始人John Deane先生曾說他70年代初在美國剛入行的時候，他的父親以為租賃是非法的而反對他從事租賃行業，可見私人財產租賃權的合法性何等重要。30、40年代美國的租賃業務受到銀行的排擠。

設備租賃和大航海時代

來到16世紀的大航海時代。在歐美市場，船舶金融租賃完全獨立于設備租賃，這是專業分工的威力。其實，船舶租賃是一種古老的、純粹的設備租賃，承載全球貿易幾百年的發展史，主體、經營模式、規則都已形成一個相對獨立的小圈子，但其本質仍是一種設備租賃。船舶租賃的發展與16、17世紀西歐國際貿易強國的全球性擴張相關，也與造船技術、船舶使用的推廣直接相關，由此可見租賃行業依托的一直是資產。

西方航運界對中國銀行系租賃公司成為船東非常好奇。有一次，在紐約參加Marine Money的會議，就有人曾問中國銀行系租賃公司為什么能進入船舶租賃，如何在船舶租賃中盈利，是否準備自己的船隊？

可以把中國銀行系租賃公司進入船舶租賃看做本質的回歸，只是西方市場已經非常成熟和細分，只有專業公司才能生存。但是如何長期經營得好，確實需要戰略設計和能力建設，這是有數百年經驗的行業。長期，指的是“百年”，很多個經濟周期。

設備租賃與船舶租賃的淵源至今仍可見，比如租賃協議的絕對責任條款'Pay Come Hell or High Water'，即是來自于早期的租船協議。這指的意思是：“不管船去了地獄還是在海上，承租人都得付租金。”

從船舶租賃的發展史來看，設備租賃的法律環境并不是一直存在的，即使是思想開放的英國也用了幾百年時間才承認私人財產租賃的合法性。私人財產租賃的合法性是融資租賃行業的基礎！

設備租賃和美國的淘金時代和運河時代

前面兩張圖講的是古代租賃，從農具到船舶。近代租賃的主要發源地在美國，近代租賃一直隨著產業的發展而演進，隨著與產業的融合而擴散。

美國18世紀的淘金時代，橫跨全國、從東部到西部的運輸主要通過馬車，馬車租賃是當時設備租賃的主要標的物，雖然現在沒有人做馬車租賃了。我們可以看到，在美國非常著名的商業銀行Wells Fargo富國銀行的標志就是馬車，富國租賃公司擁有北美第2大銀行系租賃公司，把設備金融和租賃作為核心的“對公業務”。富國銀行是從黃金運輸起家的。

到了19世紀運河時代，連接五大湖的大運河將中部的主要糧產區生產的產品運輸到東部的港口，也就是從芝加哥到紐約。設備租賃緊緊跟住了當時的實業需求，內河船舶租賃使用開始流行。

設備租賃和鐵路大發展

到了19世紀末，進入鐵路大發展時期。一個行業發展的早期，面臨結果的高不確定性，需要大量的資本性投入，大量企業家作為私營鐵路運營商進入到這個領域。

這些企業家沒有足夠的資本和抵押物，在一般的商業銀行也沒有足夠的信用資質獲得信貸支持。同時對于設備制造商，自身的資產負債表也無法支撐大量的應收賬款。鐵路運營商找到當時積極創新的華爾街投行，制造了紐約計劃，即由投資銀行發行設備信托憑證（Equipment Trust Certificate）給風險偏好較高的投資人，募集到資金，從制造商處購買機車。鐵路運營商向投資銀行分期付款，換取設備的立刻使用權，一旦付款額達到了設備成本（加一些利息），即全額償付，受托人就將設備的所有權轉移給鐵路運營商。這種模式非常類似于現代美國設備租賃業的“附條件銷售”。

紐約計劃大大促進了當時鐵路的大發展，但出現了一個問題，即“紐約計劃”項下資產的破產隔離問題。當鐵路運營商破產時，根據有些州的法律（如賓夕法尼亞），如一般債務人對“附條件銷售”不知情，可以要求用所采購的設備抵償債務。

“所有權瑕疵”是設備租賃業的致命問題，中國融資租賃市場面對的問題成熟市場也曾經歷過，我們有機會從國際市場中找到智慧。