貨幣數(shù)據(jù)大幅低于預(yù)期，預(yù)計(jì)貨幣政策邊際放松——7月金融數(shù)據(jù)評(píng)論2016-08-15 邊泉水 魏鳳 國金證券研究所
主要結(jié)論 1、企業(yè)部門信貸出現(xiàn)非正常狀態(tài)的負(fù)增長。在上半年信貸社融高增長、托底經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長的背景下，7月信貸驟減，且結(jié)構(gòu)堪憂，其中居民中長期貸款絕對(duì)量（4773億）超過全部信貸總額（4636億），企業(yè)貸款出現(xiàn)近十年來首次負(fù)增長（-26億，其中短期-2011億，中長期1514億）。居民、企業(yè)部門信貸兩重天，反映了實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門非常疲弱，而房地產(chǎn)等虛擬經(jīng)濟(jì)部門相對(duì)活躍。 2、最讓市場吃驚的是，M2大幅下行到10.2%，既有企業(yè)信貸疲弱的原因，也有央行收緊貨幣政策原因。1）我們猜測，地方基建平臺(tái)6月信貸較多，7月資金需求下降；2）民營企業(yè)投資意愿進(jìn)一步下降，對(duì)經(jīng)濟(jì)增長的前景變得更加悲觀了；3）商業(yè)銀行的對(duì)企業(yè)的放貸變得更加謹(jǐn)慎了，在去杠桿、調(diào)結(jié)構(gòu)的背景下，商業(yè)銀行可能對(duì)不符合條件的貸款不予以展期；4）在6月份信貸高達(dá)1.4萬億后，央行在7月收緊了貨幣政策，基礎(chǔ)貨幣增長下降。 3、7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)增長下行壓力較大，宏觀政策穩(wěn)增長的壓力上升，貨幣政策也存在邊際放松的要求。從增長角度看，M2增速下降后，現(xiàn)在M2與名義GDP增速差被壓縮到3個(gè)百分點(diǎn)，而去年和上半年在5個(gè)百分點(diǎn)左右。考慮到未來PPI同比增長改善，我們預(yù)計(jì)4季度名義GDP增長將顯著提高至8.1%。如果不進(jìn)行貨幣政策的適當(dāng)放松提高M(jìn)2增長，二者的差將在四季度被進(jìn)一步壓縮到2個(gè)百分點(diǎn)。也就是說，相對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長，貨幣供應(yīng)變得偏緊了。當(dāng)年，弗里德曼在研究大蕭條時(shí)指出，貨幣供應(yīng)緊是大蕭條的主要原因，值得警惕。 4、結(jié)合通脹下行、匯率暫穩(wěn)的內(nèi)外部環(huán)境，我們認(rèn)為貨幣政策邊際寬松的空間再度打開。不能完全否定寬貨幣的積極作用，其價(jià)值在于，它為松財(cái)政和結(jié)構(gòu)性改革提供了有利的貨幣環(huán)境，沒有貨幣和信貸的支持，積極的財(cái)政政策難以達(dá)到預(yù)期效果。我們預(yù)計(jì)，最終形勢比人強(qiáng)，貨幣政策可能不得不邊際放松。考慮到央行剛表達(dá)過短期可能不降準(zhǔn)，我們判斷，央行可能加大再貸款的力度。但是，由于再貸款上半年的量太大了，預(yù)計(jì)未來降準(zhǔn)仍可期待。 |
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