業(yè)績(jī)超預(yù)期，單抗研發(fā)等亮點(diǎn)提升估值

　　事項(xiàng)：
　　2016H1復(fù)星醫(yī)藥實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入69.37億元（+17.15%），歸屬上市公司凈利潤(rùn)15.00億元（+15.10%），EPS0.65元。其中扣非后歸母凈利潤(rùn)11.19億元（+26.80%），經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流達(dá)到9.36億元（+38.17%），利潤(rùn)增速超出市場(chǎng)預(yù)期。分板塊看，藥品行業(yè)營(yíng)收48.49億元（+20.04%，剔除出售邯鄲制藥的影響），其2015年度19個(gè)銷售過(guò)億的制劑品種同比增長(zhǎng)26.45%，展現(xiàn)出主力品種強(qiáng)勁的增長(zhǎng)動(dòng)力；醫(yī)療服務(wù)7.53億（+11.67%），診斷與器械制造9.50億元（+14.15%），診斷與器械代理受獨(dú)家代理的達(dá)芬奇手術(shù)機(jī)器人影響實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.71億元（+31.41%）。
　　主要觀點(diǎn)
　　1.優(yōu)化銷售結(jié)構(gòu)，營(yíng)銷體系建設(shè)及供應(yīng)鏈整合效果顯現(xiàn)，提升估值水平
　　集團(tuán)的六大疾病領(lǐng)域，心血管、代謝及消化系統(tǒng)、中樞神經(jīng)系統(tǒng)、血液系統(tǒng)、抗感染、抗腫瘤等形成了比較完善的產(chǎn)品布局。2015年度19個(gè)銷售過(guò)億產(chǎn)品今年上半年?duì)I收增速達(dá)到26.45%，重要品種整體實(shí)現(xiàn)超越藥品行業(yè)1.5倍以上的增速，心血管系統(tǒng)的優(yōu)帝爾（前列地爾干乳）和代謝系統(tǒng)的優(yōu)立通（非布司他片）同比增幅均超過(guò)100%；醫(yī)藥工業(yè)整體增速達(dá)到了20.04%，超越行業(yè)1倍左右的增速。
　　2.加大新藥研發(fā)力度，單抗藥物研發(fā)即將進(jìn)入收獲期，提升估值水平
　　集團(tuán)研發(fā)人員超過(guò)900人，上半年研發(fā)投入4.89億元，占比營(yíng)收7%，屬于行業(yè)內(nèi)非常高的水平，已經(jīng)形成上海、重慶、美國(guó)舊金山和臺(tái)灣等四大研發(fā)平臺(tái)。在研新藥、仿制藥及生物類似藥及疫苗等項(xiàng)目172項(xiàng)。其中重組抗HER2人源化單抗、重組抗TNFα全人單抗、重組抗VEGF人源化單抗進(jìn)入臨床研究階段，重組人鼠嵌合抗CD20單抗（利妥昔單抗類似物）已進(jìn)入臨床III期臨床，1.1類創(chuàng)新藥PA-824已向SFDA提交臨床申請(qǐng)。我們預(yù)計(jì)2018年公司單抗生物藥將進(jìn)入收獲階段。
　　3.未來(lái)將加大醫(yī)療器械等領(lǐng)域的布局，提升估值水平
　　醫(yī)療器械等是未來(lái)發(fā)展的大勢(shì)所趨。公司將推動(dòng)基因診斷子公司亞能生物和激光美容公司Alma香港上市的步伐；獨(dú)家代理達(dá)芬奇手術(shù)機(jī)器人處于爆發(fā)式增長(zhǎng)階段，達(dá)芬奇機(jī)器人上半年完成8000余臺(tái)手術(shù)，增速49%。這只是布局的開(kāi)始，未來(lái)將繼續(xù)積極尋求國(guó)內(nèi)外優(yōu)秀診斷企業(yè)的投資機(jī)會(huì)。
　　4.投資建議：
　　由于公司在藥品、器械、服務(wù)和流通等領(lǐng)域多元化布局，使得市場(chǎng)給予公司的估值水平過(guò)于保守。我們認(rèn)為公司這幾塊業(yè)務(wù)均是國(guó)內(nèi)最優(yōu)秀的布局，市場(chǎng)低估了公司的發(fā)展?jié)摿ΑｎA(yù)計(jì)2016-2018年凈利潤(rùn)28.67/34.03/40.39億元，對(duì)應(yīng)EPS1.24/1.47/1.75元，對(duì)應(yīng)PE為17/15/12倍，給予“強(qiáng)烈推薦”的投資評(píng)級(jí)。
　　5.風(fēng)險(xiǎn)提示：藥品行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致增速下滑