宏觀政策評價報告2017（上）

本報告分為上下兩部分，上半部分是引言和2016年中國經濟形勢分析，下半部分是2016年宏觀政策評價以及2017年經濟形勢展望和宏觀政策建議。作者為中國人民大學經濟學院副院長陳彥斌教授。

本報告下半部分請關注：宏觀政策評價報告2017（下）。

一、引言

宏觀經濟政策（本報告簡稱為宏觀政策）在中國通常也被稱為宏觀調控，這個術語是在政策實踐過程中逐漸形成的，體現出與時俱進的特點。1984年中共十二屆三中全會首次提出了“宏觀調節”的概念，1988年中共十三屆三中全會正式使用了“宏觀調控”的概念，1993年中共十四屆三中全會進一步提出了“建立以間接手段為主的完善的宏觀調控體系”。在中國，宏觀政策的內容比較寬泛，除了貨幣政策和財政政策之外，還包括投資政策、產業政策、土地政策和區域政策等內容，最近又加入了宏觀審慎政策等多種新政策。這些政策可以統稱為廣義的宏觀政策。

雖然廣義宏觀政策的內容越來越寬泛，但是符合宏觀政策本質（對短期經濟波動進行逆周期調節）的主要是貨幣政策和財政政策等政策，它們一般被稱為狹義的宏觀政策。宏觀政策的廣泛運用源于凱恩斯主義的興起。凱恩斯主義者認為，當經濟體受到總需求或總供給等外部沖擊時，由于價格與工資粘性及公眾“動物精神”的存在，市場資源配置不會在受到沖擊后迅速回到均衡狀態，從而導致經濟呈現出擴張或緊縮的短期波動現象。因此，政府需要通過宏觀政策緩沖外部沖擊，從而實現對短期波動的逆周期調節，而這要求調控工具具有靈活有效、時滯較短等特點。理論與各國政策實踐均表明，以貨幣政策和財政政策等為核心的狹義宏觀政策最適合用來對短期經濟波動進行逆周期調節。

十八大以來，中國也越來越聚焦于狹義的宏觀政策，尤其強調貨幣政策和財政政策在宏觀政策體系中的主體地位。十八屆三中全會明確指出，要健全“以財政政策和貨幣政策為主要手段的宏觀調控體系”。國家“十三五”規劃也要求，宏觀政策要“完善以財政政策、貨幣政策為主，產業政策、區域政策、投資政策、消費政策、價格政策協調配合的政策體系”。此外，中國正在推進以市場化為導向的經濟體制改革，因此也應該構建以市場化為導向的宏觀政策體系，只有這樣經濟體制和宏觀政策體系才能相互匹配，真正提高宏觀政策效率。而狹義的宏觀政策比廣義的宏觀政策更加滿足市場化導向的特點。有鑒于此，本報告主要評價狹義的宏觀政策。

本報告將在“大宏觀”視角下，結合現代宏觀經濟理論和中國國情對2016年的宏觀政策進行系統全面的評價。本報告將有助于更好地提高宏觀政策的效率，以更小的代價促進中國經濟又好又快又穩的發展，從而早日實現中華民族偉大復興的中國夢。報告分為三大部分，第一部分從五大方面簡要分析2016年中國宏觀經濟的運行情況，第二部分從七大維度對2016年中國的宏觀政策進行詳細評價，第三部分在展望2017年經濟走勢的基礎上對宏觀政策提出針對性建議。

二、2016年中國宏觀經濟運行情況：五大方面

在世界經濟新平庸和中國經濟新常態的背景下，2016年中國經濟依然保持了平穩較快的發展態勢。2016年前三季度中國經濟增速穩定在6.7%，預計全年也將達到6.7%左右，在世界主要經濟體中位居前列。相比之下，2016年發達經濟體平均經濟增速僅為1.6%，其中美國經濟增速為1.6%，歐元區為1.7%，日本為0.5%；新興市場平均經濟增速也不過4.2%，其中南非僅增長0.1%，俄羅斯和巴西更是出現了負增長，增速分別為-0.8%和-3.3%。

與此同時，2016年中國經濟也表現出了一些企穩跡象。一是，工業生產者出廠價格指數（PPI）同比降幅自年初以來持續收窄，并從9月份開始由負轉正，結束了長達54個月的下降態勢。二是，工業企業盈利狀況明顯改善，1—10月份規模以上工業企業利潤總額同比增長8.6%，扭轉了2015年工業企業利潤負增長的局面。三是，工業增加值和固定資產投資增速等多項指標停止下滑，觸底企穩。比如，工業增加值增速止住了新常態以來的快速下滑態勢，自今年3月份以來持續保持在6%以上。

總的來說，2016年中國“經濟運行保持在合理區間，質量效益提升，經濟結構繼續優化，改革開放取得新突破，人民生活水平進一步提高，環境質量得到改善”，供給側結構性改革等重大舉措穩步推進并取得了一定成效。本報告從總供給、總需求、產業、部門效益和價格總水平等五大方面對中國宏觀經濟運行態勢進行系統評估后發現，2016年中國宏觀經濟有所回暖，但尚不穩固。

1.從總供給的視角來看，中國經濟仍然存在負產出缺口，而且扣除房地產的“超常”拉動效應之后經濟增速將跌出目標區間

表面上看，2016年中國經濟增速達到6.7%左右，完成了6.5%—7%的增長目標。但是，通過深入分析可知，這并不意味著中國經濟已經全面回暖。

第一，2016年中國經濟仍然存在負產出缺口。

一個國家經濟運行的理想狀態是實際增速與潛在增速相符，產出缺口為零。究其原因，潛在增速是一個國家在資本存量、勞動力、人力資本和技術等資源實現最優配置條件下經濟所能達到的增長速度。若實際增速高于潛在增速，表明經濟處于過熱狀態；反之，則表明經濟出現了蕭條跡象。因此，只通過實際增速無法準確判斷一個國家的經濟運行態勢，將實際增速與潛在增速進行比較并分析是否存在產出缺口以及產出缺口的大小，才能夠科學合理地判斷經濟運行態勢。

本報告詳細測算了中國的潛在增速，測算結果表明，雖然新常態以來中國潛在增速有所下滑，但2016年仍然達到了7.4%左右。據此可知，2016年中國經濟實際增速與潛在增速之間存在著0.7個百分點左右的負產出缺口，而且與2015年相比負產出缺口并沒有收窄。可見，中國宏觀經濟并沒有真正擺脫下行壓力。

第二，扣除房地產的“超常”拉動效應，2016年的經濟增速將跌出目標區間。

2016年以來，四大一線城市和“二線四小龍”等部分城市的房價持續大幅上漲，房價泡沫化跡象明顯。截至10月底，70個大中城市中有14個城市的房價同比漲幅超過20%，南京、合肥和廈門的房價同比漲幅更是超過40%。

房價快速上漲帶動了房地產行業的繁榮發展。2015年房地產行業增加值同比增速為3.8%，而2016年前三季度房地產行業增加值增速則升至8.9%。通過進一步測算可以發現，2016年前三季度房地產拉動GDP增長0.58個百分點，比2015年提高了多達0.35個百分點（表1）。但是，一二線城市已經呈現出房價泡沫化風險，三四線城市則出現了住房供給過剩風險（陳小亮，2016），因此類似于2016年這樣的發展態勢是難以持續的。如果房地產對經濟的拉動效果維持在2015年的水平，那么2016年前三季度經濟增速將會降至6.35%，跌出6.5%—7%的目標區間。需要注意的是，房地產業具有很強的產業關聯性，既與鋼鐵、水泥等上游產業相關聯，又與家電、室內裝潢等下游產業相關聯，還與金融業、商業等服務業相關聯（王國軍和劉水杏，2004；陳彥斌和閆衍，2014）。如果再將房地產對這些行業的拉動效應剔除，那么2016年中國經濟增速將進一步下降。

2.從總需求的視角來看，投資、消費和出口三駕馬車均較為疲軟，民間投資增速更是出現了斷崖式下滑

第一，就投資而言，在民間投資增速大幅下滑情況下，全國固定資產投資主要依靠國企投資與房地產投資勉強支撐，投資增速較去年明顯下滑。

與2015年相比，2016年投資增速下滑態勢非常明顯。1—11月份全國固定資產投資增速僅為8.3%，比2015年下降了1.7個百分點。上一次出現投資增速跌破9%的情況還是在1999年，受東亞金融危機的影響當時全年投資增速為6.3%。雖然從9月份開始全國固定資產投資增速出現反彈跡象，但是依舊處于新常態以來的絕對低位。

全國固定資產投資增速下降主要歸咎于民間投資增速的斷崖式下滑。過去幾年，民間投資一直是全國固定資產投資增長的核心支撐力量，民間投資占全國固定資產投資的比重已經由2009年的不足50%持續上升至2015年的64.2%。但是，2016年以來這一情況發生了明顯的變化，1—11月份民間投資同比僅增長3.1%，增速比去年大幅下降了7.0個百分點之多。相應地，1—11月份民間投資占全國固定資產投資的比重下降至61.5%，比2015年同期降低了3.1個百分點。

在民間投資大幅下滑的態勢下，全國固定資產投資主要由國有及國有控股投資和房地產投資支撐。其一，在民間投資增速下滑的態勢下，積極財政政策引導國有及國有控股投資大幅增加，1—11月份國有及國有控股投資增速高達20.2%，比去年提高了9.3個百分點。其二，受房地產市場銷售火爆的帶動，房地產開發投資增速時隔兩年后再次出現回升，1—11月份房地產開發投資同比增長6.5%，比去年提高了5.5個百分點。毫無疑問，如果國有及國有控股投資和房地產投資增速都保持2015年的增長速度，那么2016年全國固定資產投資增速將進一步下滑。

此外，從固定資產投資到位資金與新開工項目計劃投資增速可以清晰地看出，投資增長的內在動力依然較為匱乏。就到位資金而言，2016年1—11月份，固定資產投資到位資金同比增長5.4%，增速比去年下降了2.3個百分點。而且，自4月份以來固定資產投資到位資金增速呈現出明顯的下行態勢。就新開工項目而言，雖然2016年新開工項目計劃投資保持了較高增速，但這主要是受去年低基數的影響，由此導致今年增速“虛高”。而且，新開工項目計劃投資增速也已經由年初的40%以上下滑至11月末的21.0%。由此不難發現，當前企業投資積極性不高，投資的內在動力仍較為疲軟。

第二，就消費而言，消費增速持續下滑，若剔除價格與政策刺激因素的影響，消費疲軟的跡象將進一步顯現。

2016年社會消費品零售總額名義增速延續了此前的下行態勢，1—11月份同比增長10.4%，增速比去年下降了0.3個百分點，跌至2004年以來的最低點。由此表明，之所以消費能夠在總需求層面上成為驅動中國經濟增長的第一動力，本質上是因為投資與出口兩大動力快速減弱，而非消費動力出現實質性增強。

值得注意的是，價格因素和政策刺激因素對2016年的消費需求起到了明顯的拉動效果，將二者剔除之后消費增速將進一步下滑。其一，2016年以來CPI和PPI等價格指數均有所回升，由此對社會消費品零售總額名義增速形成了一定的支撐。據測算，2016年1—11月社會消費品零售總額實際增速僅為9.6%，因此價格指數回升將社會消費品零售總額名義增速拉高了0.8個百分點。其二，由于小排量汽車購置稅優惠政策將在今年底到期，所以部分汽車消費需求被提前透支，由此顯著地刺激了今年的汽車消費。2016年1—11月份汽車銷售總額增速達到了9.5%，拉動社會消費品零售總額增長1.1個百分點，拉動效應比2015年提高了0.5個百分點。如果剔除二者的影響，2016年社會消費品零售總額實際增速將下滑至9.1%，比2015年大幅下降1.5個百分點。

第三，就出口而言，在全球經濟復蘇乏力的背景下，出口形勢依舊低迷。

表面上看，2016年中國對外貿易仍然為順差，但這并不意味著中國出口的表現良好，因為目前中國的貿易順差是“衰退式順差”，即進口下降速度快于出口下降而產生的順差。事實上，2016年中國的出口總額仍然在繼續減少，如果以人民幣計價，1—11月份中國的出口總額同比下降了1.8%，降幅與去年持平，并未呈現出改善跡象。如果以美元計價，1—11月份出口總額同比更是下降多達7.5%，降幅比去年擴大了4.7個百分點，這主要是因為2016年以來人民幣兌美元出現較大幅度貶值。

中國出口形勢持續低迷主要是因為全球經濟增長乏力導致外部需求疲軟。IMF預測結果顯示，2016年全球平均經濟增速為3.1%，比2015年下滑0.1個百分點，已降至2010年以來的最低點。中國部分主要貿易伙伴國的經濟下滑態勢更為明顯，其中美國經濟增速從2015年的2.6%大幅下降至2016年的1.6%，歐盟經濟增速也從2.3%下降到了1.9%。正是因為外部需求持續萎靡，中國出口所面臨的下行壓力始終難以得到改善。

3.從產業的視角來看，工業生產雖然觸底企穩，但增長勢頭并不穩固

2016年以來，工業增加值增速在1—2月份降至近六年的最低點之后，觸底企穩的跡象較為明顯，3月份增速反彈至6.8%，此后一直保持在6.0%—6.3%的區間內。據此，一些觀點認為工業領域已經企穩向好。但是本報告認為，當前工業領域企穩的勢頭并不穩固。

第一，2016年1—11月份工業增加值增長6.0%，比2015年下降了0.1個百分點。而且，在工業領域的三大門類中，僅電力、熱力、燃氣及水生產和供應業增加值增速有所上升，而采礦業和制造業增加值增速均呈現出下滑態勢，分別下降了3.6個和0.1個百分點。由此可見，當前工業增長的企穩勢頭能否持續存在一定的不確定性。

第二，工業中最為重要的制造業運行態勢依然欠佳。1—11月份制造業增加值同比增長6.9%，增速比去年下降0.1個百分點。而且，這其中還包含了今年汽車制造業繁榮發展的拉動效應。1—11月份汽車制造業增加值增速達到了15.5%，比去年大幅提高了8.8個百分點。不過，汽車制造業的繁榮主要是受短期政策的刺激，不具有可持續性。剔除汽車制造業的影響，制造業增加值增速的下滑態勢會更顯著，可見制造業依舊沒有全面回暖。

第三，中小企業的采購經理人指數（PMI）依舊偏低，反映出工業增長的內在動力仍然不足。2016年以來制造業PMI指數持續回升，11月份已經達到了51.7%，這也是2014年8月份以來的最高點。但是，進一步區分企業規模就會發現，2016年制造業PMI指數回升主要是因為大型企業的PMI指數顯著改善，而中型企業PMI指數始終徘徊在50%的榮枯線附近，小型企業PMI指數更是一直顯著低于50%。一般而言，中小企業的景氣度比大型企業更能反映工業增長的內在動力。因此，當前中小企業PMI指數在低位徘徊意味著工業增長的內在動力依舊匱乏。

4.從部門效益的視角來看，雖然工業企業收入增速加快，但是政府部門和居民部門收入增速均有所下滑

2016年企業部門的經營效益明顯改善：1—10月份全國規模以上工業企業主營業務收入同比增長3.9%，比去年提高了3.1個百分點；同期，利潤總額同比增長8.6%，更是比去年提高了多達10.9個百分點。其中，國有控股企業經營效益的改善幅度最大，1—10月份國有控股企業的主營業務收入增速和利潤總額增速分別比2015年提高了5.9個和26.7個百分點（表2）。究其原因，國有控股企業主要聚集于上游行業，PPI回升對國有控股企業經營效益的改善作用更明顯。

與企業部門不同，政府部門和居民部門收入增速都呈現出下滑態勢。就政府部門而言，1—11月份全國一般公共預算財政收入同比增長5.7%，比去年下降了2.7個百分點。其中，非稅收入增速下降較為明顯，1—11月份僅增長4.5%，比去年下降了6.1個百分點。雖然稅收收入增速比去年提高了1.2個百分點，但這主要是因為房地產市場火爆帶動了契稅、土地增值稅等相關稅收的增加，不具有可持續性。而且，4月份以來稅收收入增速已呈現逐步下滑的態勢。隨著房地產調控效果的逐步顯現，政府財政收入增長放緩的態勢可能會進一步加劇。就居民部門而言，2016年前三季度全國居民人均可支配收入增速較去年下降了1.1個百分點，同比僅增長6.3%。這是近6年來首次出現全國居民人均可支配收入增速低于GDP增速的情況，城鎮居民人均可支配收入增速更是下滑至5.7%的低位。

5.從價格總水平的視角來看，雖然CPI、PPI與GDP平減指數均有所回升，但并不意味著全面回暖

CPI漲幅回升與消費需求回暖關系不大，更多地是與食品價格大幅上升和供給端人工成本上升有關。2016年1—11月份CPI同比上漲2.0%，漲幅較去年提高了0.6個百分點，這主要由兩方面因素所致。一是，受年初豬肉供應不足以及部分地區氣候惡劣導致鮮菜供給緊張等因素的影響，食品價格大幅上漲。1—11月份食品價格同比漲幅達到了4.8%（1—4月份的漲幅更高達6.6%），比去年提高了2.5個百分點。二是，供給端人工成本持續上升，導致服務項目價格漲幅較大。1—11月份醫療服務、家庭服務以及教育服務的價格同比分別上漲了3.5%、4.3%和2.5%，均顯著高于整體CPI漲幅。

PPI快速回升主要源于煤炭和鋼鐵等上游行業價格的過快上漲，而非生產領域的全面回暖。2016年以來PPI持續回升，9月份由負轉正（此前已經連續54個月為負），到了11月份PPI同比漲幅已經高達3.3%。不過，PPI回暖主要是因為煤炭、鋼鐵以及有色金屬行業的出廠價格大幅上漲，而不是生產領域的全面回暖。以11月份為例，煤炭、鋼鐵以及有色金屬行業出廠價格同比分別上漲28.6%、22.2%和12.6%，三者合計拉動PPI上漲2.6個百分點，其他所有工業行業合計僅拉動PPI上漲0.7個百分點。而且，煤炭與鋼鐵等上游行業出廠價格快速上漲的態勢也難以持續。因為，煤炭與鋼鐵等價格上漲更多與短期內供給收縮以及投機性因素有關，長期而言這些行業產能過剩的狀況并沒有根本改變，價格下行壓力依然較大。因此，當前PPI快速回升的勢頭實際上并不穩固。

GDP平減指數的改善一定程度上得益于房地產行業平減指數的顯著上升。2016年前三季度，GDP平減指數升高至0.7%，與2015年的-0.5%相比漲幅較大。然而，GDP平減指數的回升一定程度上是由房地產行業的蓬勃發展所帶動，同期房地產行業的平減指數由4.9%大幅提高至7.3%，漲幅顯著高于GDP平減指數。因此，GDP平減指數回升同樣難以表明實體經濟已經全面回暖。