期權觀察：構建牛市垂直價差策略

2017-02-06  金玉靜 期貨日報

　　周一上證綜指放量微漲，尾盤報收于3156.98點，上漲0.54%，兩市成交放量至3292億元，增加890.5億元，成交量仍處于較低水平。創業板指漲幅較大，超跌反彈1.26%。盤面看，次新股板塊領漲，裝飾園林、PPP指數、上海本地重組指數等概念板塊漲幅靠前，而銀行、煤炭、有色等權重板塊走勢偏弱。標的資產方面，上證50ETF日內振蕩偏弱，尾盤報收于2.343，漲幅0.04%，成交量則小幅增至154.83萬手，短期內受5日與10日均線壓制。

　　期權市場成交保持低迷。全日累計成交386969張期權合約，較上一交易日減少18264張。其中，認購期權成交207060張，較上一交易日下降9.94%，認沽期權成交179909張，較上一交易日增加2.63%。日成交量PCR增至0.869，前一交易日為0.762，市場情緒偏空。持倉方面，上證50ETF期權總持倉量小幅增至1228865張，增加48034張。期權成交量最大的合約為2月2.35，多空雙方在2.35一線仍存在較大分歧。

　　認購期權隱含波動率小幅抬升，但認沽期權隱含波動率持續下降，導致認購期權隱含波動率反超認沽期權隱含波動率，認沽期權定價偏高情況大幅改善。標的資產實際波動率仍然低于期權隱含波動率。平值期權方面，50ETF購2月2.35期權的隱含波動率為11.10%，增加0.68個百分點；50ETF沽2月2.35期權的隱含波動率為9.90%，減少0.5個百分點。

　　因標的資產50ETF價格小幅上漲，波動率保持低位運行，僅有認購期權實值部分的價格小幅上漲，虛值認購期權價格小幅下跌。認沽期權價格則全線下跌，虛值部分跌幅較深，買實賣虛策略較為有效。2月平值認購合約50ETF購2月2.35收盤報0.0205，上漲2.5%；2月平值認沽合約50ETF沽2月2.35收盤報0.0220，下跌10.57%。

　　綜合來看，節后市場成交依舊清淡，做多波動率交易仍需等待時機。存量資金博弈狀態下，標的資產上行至2.40的概率較小。期權策略方面，建議投資者構建牛市垂直價差策略，買入2月購2.30期權合約，賣出2月購2.40期權合約。

　　（作者單位：民生期貨）