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IPO包括境內(nèi)IPO和境外IPO，境外IPO主要集中在香港、新加坡和美國(guó)的紐約證券交易所及納斯達(dá)克證券交易所。本文就這幾個(gè)地區(qū)的市場(chǎng)進(jìn)行了對(duì)比，同時(shí)也對(duì)新三板市場(chǎng)進(jìn)行了介紹。
首先，讓我們看看資本市場(chǎng)專(zhuān)家涂成洲怎么看主板、創(chuàng)業(yè)板、新三板，上哪個(gè)板塊好？看完視頻之后，你是否對(duì)主板、創(chuàng)業(yè)板、新三板有所了解？下面讓我們更加全面認(rèn)識(shí)各個(gè)地區(qū)的市場(chǎng)。
境內(nèi)IPO 在我國(guó)境內(nèi)IPO退出的市場(chǎng)有主板市場(chǎng)、中小板市場(chǎng)和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)。 主板、中小板市場(chǎng)是指?jìng)鹘y(tǒng)意義上的證券市場(chǎng)（通常指股票市場(chǎng)），是一個(gè)國(guó)家或地區(qū)證券發(fā)行、上市及交易的主要場(chǎng)所。主板市場(chǎng)是資本市場(chǎng)中最重要的組成部分，很大程度上能夠反映經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r，有“國(guó)民經(jīng)濟(jì)晴雨表”之稱(chēng)。主板市場(chǎng)對(duì)發(fā)行人的營(yíng)業(yè)期限、股本大小、盈利水平、最低市值等方面的要求標(biāo)準(zhǔn)較高，上市企業(yè)多為大型成熟企業(yè)，具有較大的資本規(guī)模以及穩(wěn)定的盈利能力。 創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)是專(zhuān)為暫時(shí)無(wú)法在主板上市的中小企業(yè)供融資途徑和成長(zhǎng)空間的證券交易市場(chǎng)，在創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)上市的公司大多從事高科技業(yè)務(wù)，具有較高的成長(zhǎng)性，但往往成立時(shí)間較短規(guī)模較小，業(yè)績(jī)不突出，但有非常大的成長(zhǎng)空間。因此，創(chuàng)業(yè)板是一個(gè)門(mén)檻低、風(fēng)險(xiǎn)大、監(jiān)管?chē)?yán)格的股票市場(chǎng)，也是孵化科技型、成長(zhǎng)型企業(yè)的搖籃。 境內(nèi)IPO的條件 | 市場(chǎng) | 主板、中小板 | 創(chuàng)業(yè)板 |
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| 經(jīng)營(yíng)時(shí)間 | 持續(xù)經(jīng)營(yíng)3年以上。 | 持續(xù)經(jīng)營(yíng)3年以上。 | | 財(cái)務(wù)要求 | 最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度凈利潤(rùn)均為正數(shù)且累計(jì)超過(guò)3000萬(wàn)元。 | 最近兩年連續(xù)盈利，最近兩年凈利潤(rùn)累計(jì)超過(guò)1000萬(wàn)元，且持續(xù)增長(zhǎng)。 | | 最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)超過(guò)5000萬(wàn)元，或者最近3個(gè)會(huì)計(jì)年度營(yíng)業(yè)收入累計(jì)超過(guò)3億元。 | 最近一年盈利，且凈利潤(rùn)不少于500萬(wàn)元，最近一年?duì)I業(yè)收入不少于5000萬(wàn)元，最近兩年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率不低于30%。 | | 最近一期末不存在未彌補(bǔ)虧損。 | 最近一期末不存在未彌補(bǔ)虧損。 | | 最近一期末無(wú)形資產(chǎn)占凈資產(chǎn)的比例不高于20%。 | 最近一期末凈資產(chǎn)不少于2000萬(wàn)元。 | | 發(fā)行前股本總額不少于3000萬(wàn)元。 | 無(wú) | | 股本要求 | 發(fā)行后的股本總額不少于3000萬(wàn)元。 | 發(fā)行后的股本總額不少于3000萬(wàn)元。 | | 業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng) | 完整的業(yè)務(wù)體系，直接面向市場(chǎng)獨(dú)立經(jīng)營(yíng)的能力。 | 主要經(jīng)營(yíng)一種業(yè)務(wù)。 | | 公司管理 | 最近3年主營(yíng)業(yè)務(wù)、董事和高級(jí)管理人員無(wú)重大變動(dòng)，實(shí)際控制人沒(méi)有變更。 | 最近2年主營(yíng)業(yè)務(wù)、董事和高級(jí)管理人員無(wú)重大變動(dòng)，實(shí)際控制人沒(méi)有變更。 | | 董事會(huì)下設(shè)戰(zhàn)略、審計(jì)、薪酬委員會(huì)，各委員會(huì)至少指定一名獨(dú)立董事會(huì)成員擔(dān)任委員。 | 具備完善的公司治理結(jié)構(gòu)，依法建立健全股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)以及獨(dú)立董事、董事會(huì)秘書(shū)、審計(jì)委員會(huì)制度，相關(guān)機(jī)構(gòu)和人員能夠依法履行職責(zé)。 | | 至少三分之一的董事會(huì)成員為獨(dú)立董事。 |
境內(nèi)IPO退出的優(yōu)勢(shì) 境內(nèi)IPO退出的劣勢(shì) IPO退出面臨諸多風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)和投資者都將面對(duì)較大的不確定性，股東的股份交易都有一年的鎖定期，投資者在這一年的鎖定期后能否滿(mǎn)載而歸是需要承受一定的風(fēng)險(xiǎn)的。 IPO所需時(shí)間長(zhǎng)、退出成本高。企業(yè)在申請(qǐng)上市的過(guò)程中，需要會(huì)計(jì)師事務(wù)所，律師事務(wù)所，證券公司等中介機(jī)構(gòu)的共同合作，與這些機(jī)構(gòu)合作的環(huán)節(jié)花費(fèi)時(shí)間長(zhǎng)，且要支付較高的費(fèi)用。 監(jiān)管趨嚴(yán)，要通過(guò)IPO來(lái)退出變得比較難。
適合本土IPO退出的企業(yè)
美國(guó)證券市場(chǎng)IPO 美國(guó)擁有當(dāng)今最大最成熟的資本市場(chǎng)。全國(guó)性的證券市場(chǎng)主要包括：紐約證券交易所（NYSE）、全美證券交易所（AMEX）、納斯達(dá)克市場(chǎng)（NASDAQ）和招示板市場(chǎng)（OTCBB）。紐約聚集了世界上絕大部分的游資和風(fēng)險(xiǎn)基金，股票總市值幾乎占了全世界的一半，季度成交額更是占了全球的60％以上。 對(duì)中國(guó)的中小企業(yè)而言，在美國(guó)上市最適宜的方法是采用買(mǎi)殼上市，因?yàn)闊o(wú)論在時(shí)間上還是費(fèi)用上，買(mǎi)殼上市都比IPO要少很多。2013年數(shù)據(jù)顯示IPO的前期費(fèi)用一般為100-150萬(wàn)美元，時(shí)間一年左右，而買(mǎi)殼上市的前期費(fèi)用一般為45-75萬(wàn)美元左右，時(shí)間一般為4-6個(gè)月。 紐交所和納斯達(dá)克上市條件 | 市場(chǎng) | 紐約證券交易所 | 納斯達(dá)克全國(guó)板股市 | 納斯達(dá)克小板股市 |
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| 凈資產(chǎn) | 4000萬(wàn)美元 | 600萬(wàn)美元 | 500萬(wàn)美元 | | 市值(總股本乘以股票價(jià)格) | 1億美元 | N/A | 3000萬(wàn)美元 | | 最低凈收入 | N/A | N/A | 75萬(wàn)美元 | | 稅前收入 | 1億美元(最近2年每年不少于2500萬(wàn)美元) | 100萬(wàn)美元 | N/A | | 最少公眾流通股數(shù) | 250萬(wàn) | 110萬(wàn) | 100萬(wàn) | | 流通股市值 | 1億美元 | 800萬(wàn)美元 | 500萬(wàn)美元 | | 申請(qǐng)時(shí)最低股票價(jià)格 | N/A | 5美元 | 4美元 | | 公眾持股人數(shù)每人100股以上 | 5000人 | 400人 | 300人 | | 經(jīng)營(yíng)年限 | 連續(xù)3年盈利 |
| 1年或市值5000萬(wàn)美元 |
美國(guó)上市的優(yōu)勢(shì) 時(shí)間短（3-9個(gè)月）企業(yè)申請(qǐng)?jiān)趪?guó)內(nèi)上市最快也要3年以上的時(shí)間，5年以上的例子也是屢見(jiàn)不鮮，而在美國(guó)上市最長(zhǎng)不會(huì)超過(guò)9個(gè)月，如果超過(guò)9個(gè)月還沒(méi)有掛牌，那么一定是中介機(jī)構(gòu)的工作沒(méi)有做到位或能力有問(wèn)題。 零費(fèi)用、零風(fēng)險(xiǎn)，在國(guó)內(nèi)上市要花多少錢(qián)，是沒(méi)有數(shù)的，可能幾百萬(wàn)，也可能幾千萬(wàn)，錢(qián)花出去了，最終能不能上市還不一定，但去美國(guó)上市企業(yè)可以不花一分錢(qián)，全部費(fèi)用可由投行墊付，最后以股票的方式回報(bào)。 融資，在國(guó)內(nèi)無(wú)論是融資還是上市后的再融資，都要要經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)。而美國(guó)的資本市場(chǎng)融資和再融資完全是市場(chǎng)行為，無(wú)需任何人批準(zhǔn)，只要有人愿意買(mǎi)就可以。確保的融資基本上可以做到企業(yè)總市值的20%左右。例如：企業(yè)上一年度的純利潤(rùn)為5000萬(wàn)人民幣，乘以20倍市盈率，則總市值為10億人民幣，總市值的20%，即：2億人民幣（3000萬(wàn)美金左右）。 稅務(wù)，無(wú)論是在國(guó)內(nèi)上市，還是在香港或新加坡上市，遇到最麻煩的事情是“補(bǔ)稅”，在美國(guó)上市則不用馬上就補(bǔ)稅，可上市融資以后再慢慢“消化”，這是很多欠稅企業(yè)最“喜歡”的一種方式。
美國(guó)上市的劣勢(shì) 中美在地域、文化和法律上的差異。很多中國(guó)企業(yè)不考慮在美國(guó)上市的原因，是因?yàn)橹忻纼蓢?guó)在地域、文化、語(yǔ)言以及法律方面存在著巨大的差異，企業(yè)在上市過(guò)程中會(huì)遇到不少這些方面的障礙。 企業(yè)在美國(guó)獲得的認(rèn)知度有限。除非是大型或者是知名的中國(guó)企業(yè)，一般的中國(guó)企業(yè)在美國(guó)資本市場(chǎng)可以獲得的認(rèn)知度相比在中國(guó)香港或者新加坡來(lái)說(shuō)，應(yīng)該是比較有限的。因此，中國(guó)中小企業(yè)在美國(guó)可能會(huì)面臨認(rèn)知度不高，追捧較少的局面。 上市費(fèi)用相對(duì)較高。如果在美國(guó)選擇IPO上市，費(fèi)用可能會(huì)相對(duì)較高（大約1000-2000萬(wàn)人民幣，甚至更高，和中國(guó)香港相差不大），但如果選擇買(mǎi)殼上市，費(fèi)用則會(huì)降低不少。
適合在美國(guó)上市的企業(yè)
新加坡證券市場(chǎng)IPO 新加坡證券交易所作為亞洲的金融中心之一，新加坡證券交易市場(chǎng)是發(fā)展中國(guó)家和地區(qū)中一個(gè)比較有代表性的證券市場(chǎng)。近年來(lái)新加坡證交所發(fā)展迅速，這除了有新加坡強(qiáng)大的銀行體系的支持以外，新加坡在自然時(shí)區(qū)上的優(yōu)勢(shì)、發(fā)達(dá)的通訊基礎(chǔ)設(shè)施以及政府對(duì)外資運(yùn)用的較少限制，使新交所成為亞洲最國(guó)際化的交易所和亞太區(qū)首選的上市地之一。 新加坡上市條件 | 市場(chǎng) | 主板 | 創(chuàng)業(yè)板 |
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| 實(shí)收資本 | 無(wú)具體要求。 | 無(wú)具體要求。 | | 營(yíng)運(yùn)記錄 | 須具備三年業(yè)務(wù)記錄，發(fā)行人最近三年主要業(yè)務(wù)和管理層沒(méi)有發(fā)生重大變化，實(shí)際控制人沒(méi)有發(fā)生變更，并且需要采用美國(guó)或者新加坡的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則。 | 有至少三年的活躍經(jīng)營(yíng)記錄，所持業(yè)務(wù)在新加坡的公司，需有兩名獨(dú)立董事；業(yè)務(wù)不在新加坡的公司，有兩名常駐新加坡的獨(dú)立董事，一位全職在新加坡的執(zhí)行董事，并且每季度開(kāi)一次會(huì)議。 | | 盈利要求 | 過(guò)去三年稅前利潤(rùn)750萬(wàn)新元，每年至少100萬(wàn)新元，或者最近兩年稅前盈利1000萬(wàn)新元(1新元等于5元人民幣)。 | 并不要求一定有盈利，但會(huì)計(jì)師報(bào)告不能有重大保留意見(jiàn)，有效期為6個(gè)月。 | | 公眾持股要求 | 25%股票至少有1000名股東持有，大于3億新幣比例減持10%。 | 公眾持股至少為50萬(wàn)股，或發(fā)行繳足股本的15%(以高者為準(zhǔn))，至少500個(gè)公眾股東。 | | 市值要求 | 8000萬(wàn)新幣 | 無(wú)具體要求。 |
新加坡上市的優(yōu)勢(shì) 申請(qǐng)新加坡上市相對(duì)境內(nèi)上市而言時(shí)間較短、成功率更高。中國(guó)公司到新加坡上市由于上市程序相對(duì)簡(jiǎn)單，準(zhǔn)備時(shí)間較短，符合條件的擬上市公司一般都能在1年內(nèi)實(shí)現(xiàn)掛牌交易。 境外上市后再融資的靈活性強(qiáng)，難度低。目前證監(jiān)會(huì)發(fā)審委對(duì)國(guó)內(nèi)上市企業(yè)再融資申請(qǐng)的審批通過(guò)率僅為50%。而境外證券市場(chǎng)再融資則相對(duì)靈活，可隨時(shí)進(jìn)行增發(fā)。 新加坡的稅收政策規(guī)定“不贏利，則不交稅，不審計(jì)報(bào)表”，股份公司可直接設(shè)于新加坡，并且新加坡政府和中國(guó)政府簽訂了避免雙重賦稅協(xié)議、投資保障協(xié)議，以及自由貿(mào)易協(xié)定，在有關(guān)政策的支持下大大降低了企業(yè)支出成本。
新加坡上市的局限 適合在新加坡上市的企業(yè)
香港證券市場(chǎng)IPO 香港證券市場(chǎng)是一個(gè)成熟的市場(chǎng)，市場(chǎng)秩序比較完善，得天獨(dú)厚的地理位置與金融地位，且與中國(guó)大陸的關(guān)系，使得中國(guó)香港是中國(guó)企業(yè)海外上市最先考慮的地方，也是中國(guó)企業(yè)海外上市最集中的地方。 香港上市條件 | 市場(chǎng) | 主板 | 創(chuàng)業(yè)板 |
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| 盈利要求 | 須具備3年的營(yíng)業(yè)記錄，過(guò)去3年盈利合計(jì)5000萬(wàn)港幣(最近一年須達(dá)2000萬(wàn)港幣，再之前兩年合計(jì)須達(dá)3000萬(wàn)港幣)，在3年的業(yè)績(jī)期須有相同的管理層。 | 無(wú)盈利需求，但一般須顯示有24個(gè)月的活躍業(yè)務(wù)和須有活躍的主營(yíng)業(yè)務(wù)，在活躍業(yè)務(wù)期，須有相同的管理層何持股人。 | | 市值要求 | 新申請(qǐng)人上市時(shí)的預(yù)計(jì)市值不得少于1億港幣，其中由公眾人士持有的證券的預(yù)計(jì)市值不得少于5,000萬(wàn)港元。 | 上市時(shí)的最低市值無(wú)具體規(guī)定，但實(shí)際上市值不能少于4600萬(wàn)港元；期權(quán)、權(quán)證或類(lèi)似權(quán)利，上市時(shí)市值須達(dá)600萬(wàn)港幣。 | | 股東要求(新上市) | 在上市時(shí)最少須有100名股東，而每100萬(wàn)港元的發(fā)行額須由不少于3名股東持有。 | 于上市時(shí)公眾股東至少有100名。如公司只能符合12個(gè)月'活躍業(yè)務(wù)記錄'的要求，于上市時(shí)公眾股東至少有300名。 | | 公眾持股要求 | 最低公眾持股數(shù)量為5000萬(wàn)港元或已發(fā)行股本的25%(以較高者為準(zhǔn))；但若發(fā)行人的市值超過(guò)40億港元?jiǎng)t可以降低至10%。 | 市值少于40億港元的公司的最低公眾持股數(shù)量須占25%，涉及的金額最少為3000萬(wàn)港元；市值相等于或超過(guò)40億港元的公司，最低公眾持股量須達(dá)10億港元或已發(fā)行股本的20%(以?xún)烧咧兄^高者為準(zhǔn))。 | | 禁售規(guī)則 | 上市后6個(gè)月控制性股東不能減持股票及后6個(gè)月期間控制性股東不得喪失控股股東地位(股權(quán)不得低于30%)。 | 在上市時(shí)管理層股東及高持股量股東必須合共持有不少于公司已發(fā)行股本的35%。管理層股東和持股比例少于1%的管理層股東的股票禁售期分別為12個(gè)月和6個(gè)月。 | | 主要業(yè)務(wù)要求 | 無(wú) | 必須有主營(yíng)業(yè)務(wù)。 | | 公司治理要求 | 主板公司須委托至少兩名獨(dú)立非執(zhí)行董事，聯(lián)交所亦鼓勵(lì)(但非強(qiáng)制要求)主板公司成立審核委員會(huì)。 | 須委托獨(dú)立非執(zhí)行董事、合資格會(huì)計(jì)師和監(jiān)察主任以及設(shè)立審核委員會(huì)。 | | 保薦人制度 | 有關(guān)聘用保薦人的要求于公司上市后即告終止(H股發(fā)行人除外：H股發(fā)行人須至少聘用保薦人至上市后滿(mǎn)一年)。 | 須于上市后最少兩整個(gè)財(cái)政年度持續(xù)聘用保薦人擔(dān)當(dāng)顧問(wèn)。 | | 管理層穩(wěn)定性要求 | 申請(qǐng)人的業(yè)務(wù)須于三年業(yè)績(jī)記錄期間大致由同一批人管理。 | 申請(qǐng)人則須在申請(qǐng)上市前24個(gè)月(或減免至12個(gè)月)大致由同一批人管理及擁有。 |
中國(guó)香港上市的優(yōu)勢(shì) 中國(guó)香港優(yōu)越的地理位置。香港與內(nèi)陸往來(lái)十分便捷，語(yǔ)言文化基本相同，便于上市發(fā)行人與投資者及監(jiān)管機(jī)構(gòu)溝通。 中國(guó)香港與中國(guó)大陸特殊的關(guān)系。中國(guó)香港在1997年主權(quán)回歸中國(guó)，香港作為中國(guó)的一部分，長(zhǎng)期以來(lái)是內(nèi)陸企業(yè)海外上市的首選市場(chǎng)。 市場(chǎng)規(guī)模雄厚。香港聯(lián)交所目前是亞洲第二大證券交易所，在全球排名第9位。以首次上市集資金額及總集資金額計(jì)，2004年在全球排名中名列第三位，香港也是全球最活躍的權(quán)證交易市場(chǎng)。 在中國(guó)香港實(shí)現(xiàn)上市融資的途徑多樣化。在中國(guó)香港上市，除了傳統(tǒng)的首次公開(kāi)發(fā)行（IPO）之外，還可以采用反向收購(gòu)的方式獲得上市資金。
中國(guó)香港上市的局限 資本規(guī)模方面。與美國(guó)相比，中國(guó)香港的證券市場(chǎng)規(guī)模要小很多，它的股市總市值大約只有美國(guó)紐約證券交易所的1/30，納斯達(dá)克的1/4，股票年成交額也是遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于紐約證券交易所和納斯達(dá)克，相比中國(guó)深滬兩市加總之后的年成交額也低不少。 市盈率方面。中國(guó)香港證券市場(chǎng)的市盈率很低，大概只有13，而在紐約證券交易所，市盈率一般可以達(dá)到30以上，在NASDAQ也有20以上。這意味著在中國(guó)香港上市，相對(duì)美國(guó)來(lái)說(shuō)，在其他條件相同的情況下，募集的資金要小很多。 股票換手率方面。中國(guó)香港證券市場(chǎng)的換手率也很低，大約只有55％，比NASDAQ 300％以上的換手率要低得多，同時(shí)也比紐約所的70％以上的換手率要低。這表明在中國(guó)香港上市后要進(jìn)行股份退出相對(duì)來(lái)說(shuō)要困難一些。
適合在中國(guó)香港上市的企業(yè)
新三板市場(chǎng)中的退出機(jī)制主要包括二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓?zhuān)ò▍f(xié)議、做市交易）、轉(zhuǎn)板（政策落地不明朗）、被收購(gòu)、IPO幾種主要方式。 在進(jìn)入分析之前，讓我們聽(tīng)聽(tīng)資本市場(chǎng)專(zhuān)家涂成洲如何揭秘新三板背后的利益↓↓↓新三板掛牌的優(yōu)勢(shì)
融資。掛牌公司可以通過(guò)定向發(fā)行來(lái)融資。從既有的成功定向發(fā)行的例子看，少則可以融資三五百萬(wàn)，多則可以融資三五千萬(wàn)。 變現(xiàn)。掛牌新三板公司股份可以流動(dòng)，老股東可以變現(xiàn)。在股份限售方面，掛牌公司比上市公司的限制要少很多。對(duì)于散戶(hù)來(lái)講，只要不當(dāng)“發(fā)起人”，不當(dāng)“董監(jiān)高”，不是控股股東和實(shí)際控制人，就隨時(shí)可以變現(xiàn)退出。這實(shí)際上為PE退出提供了一條途徑，在當(dāng)前IPO“堰塞湖”和暫停的情況下顯得意義尤為重大。對(duì)于創(chuàng)業(yè)者來(lái)講，也可以變現(xiàn)退出一部分，改善一下自己的“財(cái)務(wù)狀況”。 作為上市的跳板。新三板掛牌企業(yè)各方面更加規(guī)范（掛牌硬性要求使然），并且，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)有限公司成立了，這是全國(guó)性的場(chǎng)外交易市場(chǎng)，與中國(guó)證監(jiān)會(huì)的關(guān)系也非同一般。掛牌新三板對(duì)掛牌企業(yè)主板、創(chuàng)業(yè)板上市有利無(wú)弊。 獲得政府支持。不同地區(qū)，地方政府、園區(qū)對(duì)新三板掛牌企業(yè)有不同程度的政策支持，企業(yè)可更方便地申請(qǐng)政府補(bǔ)貼。 凸顯實(shí)力，烘托品牌。掛牌新三板不僅有利于完善企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，促進(jìn)公司規(guī)范發(fā)展，還可以凸顯企業(yè)實(shí)力，烘托品牌！在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中為企業(yè)增加正能量。
新三板掛牌退出的障礙 流動(dòng)性差：市場(chǎng)表現(xiàn)冷清。由于市場(chǎng)對(duì)投資設(shè)置了準(zhǔn)入門(mén)檻，導(dǎo)致新三板二級(jí)市場(chǎng)資金量相較主板要小得多。同時(shí)，掛牌企業(yè)在不斷增多，形成了僧多肉少的局面。由此帶來(lái)一系列連鎖反應(yīng)，首要的就是自身定位模糊不清，與純粹的二級(jí)市場(chǎng)相比，流動(dòng)性大打折扣；與純PE/VC相比，估值要高出不少，投資成本過(guò)高。這又進(jìn)一步導(dǎo)致外部資金難以進(jìn)入，市場(chǎng)依靠?jī)H有的存量資金，成為退出的障礙。 轉(zhuǎn)板通道：基本無(wú)望成為退出渠道。在2015年，轉(zhuǎn)板一度被認(rèn)為是新三板退出機(jī)制的首選，因?yàn)橹靼迳鲜械膰?yán)格審查、上市門(mén)檻以及審查效率使得絕大多數(shù)企業(yè)被隔絕。新三板如果能夠獲得一定程度上的綠色通道，將成為眾多企業(yè)垂涎的紅利。但是一方面A股排隊(duì)審查的企業(yè)近千家，而平均得以成功上市的速度則為200家/年，所以新三板直接轉(zhuǎn)板可能性不大；另一方面，股轉(zhuǎn)系統(tǒng)官方也曾多次表態(tài)，新三板絕不是主板市場(chǎng)的附屬，將優(yōu)質(zhì)企業(yè)孕育孵化后拱手讓人，也不利于新三板獨(dú)立自主的發(fā)展道路，故而新三板轉(zhuǎn)板制度近期推出基本無(wú)望。 收購(gòu)：政策限制定價(jià)，收購(gòu)難以回本。由于我國(guó)主板市場(chǎng)有一個(gè)23倍市盈率的規(guī)則，即新股定價(jià)市盈率高于23倍很難通過(guò)審查。而在現(xiàn)實(shí)中也很少超過(guò)20倍市盈率購(gòu)買(mǎi)。同時(shí)，新三板目前平均市盈率基本在30—40倍。這就造成主板公司收購(gòu)好一點(diǎn)的新三板企業(yè)，會(huì)面臨一個(gè)大幅折價(jià)的問(wèn)題：新三板企業(yè)是否能夠容忍一個(gè)超低價(jià)被收購(gòu)。這之間的成本可能需要N個(gè)漲停板來(lái)彌補(bǔ)。 IPO：道阻且艱。獨(dú)立IPO相對(duì)于新三板企業(yè)來(lái)說(shuō)，選擇成本會(huì)更大一些。目前主板審核趨嚴(yán)、自有“庫(kù)存”待消化的情況依然會(huì)持續(xù)，另一方面，對(duì)于一些進(jìn)入創(chuàng)新層的企業(yè)，接下來(lái)的一兩年正是創(chuàng)新層制度紅利的窗口期，選擇獨(dú)立IPO不僅會(huì)錯(cuò)過(guò)這一時(shí)段，而超長(zhǎng)的“待機(jī)”等待過(guò)審的成本也非常巨大。
適合在新三板掛牌的企業(yè) 綜上所述，IPO方式是資本退出的高收益渠道，并可為投資者們帶來(lái)較高的名譽(yù)。但鑒于上市條件的要求和上市需要花費(fèi)的成本較高，IPO方式退出投資項(xiàng)目也越顯現(xiàn)出困難。通過(guò)以上對(duì)中國(guó)大陸、美國(guó)、新加坡、中國(guó)香港4個(gè)資本市場(chǎng)的對(duì)比和企業(yè)上市條件的比較，總結(jié)出： 中國(guó)本土的上市費(fèi)用比較低，但是需要等候?qū)徍说臅r(shí)間長(zhǎng)。 美國(guó)雖然相對(duì)費(fèi)用較高，但上市的途徑和方式多種多樣，適合不同需求的企業(yè)，并且融集的資金也相對(duì)要多。 中國(guó)香港優(yōu)勢(shì)主要是地域和語(yǔ)言與中國(guó)接近，可以先入為主，但資本規(guī)模難以和美國(guó)相比。 新加坡上市成功率高，靈活性強(qiáng)，但市場(chǎng)規(guī)模小，競(jìng)爭(zhēng)力差。
對(duì)于新三板市場(chǎng)，雖門(mén)檻較低，有政府政策的支持，很多中小企業(yè)還是比較愿意擠進(jìn)去，但僧多肉少，市場(chǎng)發(fā)展還并不完善，許多政策也還沒(méi)有真正落實(shí)，流動(dòng)性低。相對(duì)于IPO來(lái)說(shuō)，新三板企業(yè)可以為想要并購(gòu)的企業(yè)提供參考。
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