接力茅臺、格力的補位對象會是誰？

　　紅刊財經 特約作者 葉文輝

　　隨著近期市場風險偏好的迅速回落，尋找防御品種抱團已成為市場共識。在本周各大股指均大幅回調的前提下，萬華化學、兔寶寶、片仔癀、瀘州老窖、?？低暤劝遵R股仍出現逆勢大漲，成為資金抱團的品種。

　　低估值和穩定增長只是上漲的理由

　　今年以來，市場好像進入了價值投資的春天，以貴州茅臺為代表的白酒股、以華帝股份為代表家電股和以片仔癀為代表的醫藥股紛紛走強走妖，難道真如券商研究員所說我們迎來了擁抱“確定性”溢價的時代？

　　其實不然，從估值性價比的角度來講，目前正享受“確定性”溢價的白馬股，其中長期投資價值已遠不如部分估值已經回落到位的龍頭成長股。廣發的策略研究員曾經指出，從絕對估值來看，盡管消費白馬的市盈率還不及2009年至2011年上一輪的高峰水平，但如果將消費白馬所蘊含的盈利能力（比如凈資產收益率）反映在估值水平上，那么當前其估值已和上一輪高峰水平相當了。以4月20日收盤價來看，貴州茅臺市盈率已經到了31倍的水平，要支撐如此高的估值水平，意味著這一白酒龍頭未來幾年還需保持30%以上的復合增速，無論是理論上還是現實中，要保持如此高的增長似乎都不太科學。

　　白馬龍頭上漲更多是資金抱團行為。由于監管不斷升級，炒殼、炒次新以及炒主題都成為了不正確的行為，一來是高送轉被監管和問詢，二來是雄安新區主題陸續被關，三來是封板行為被查等等，這直接導致市場上還具有賺錢效應的品種越來越少。于是，包括公募基金和游資都將視野放到了所謂低估值、增長穩定的白馬品種上，某種程度上這也成了機構為數不多的選擇了。從4月18日華帝股份的龍虎榜來看，游資的炒作熱情得到了側面的驗證。總的而言，目前的白馬股行情并不是簡單的“確定性”溢價行情，實質上還是一種主題炒作，本質上就是趨勢投資。

　　筆者認為此時參與這種白馬股的主題投資無可厚非，但需謹記的是切勿把目前的玩法當成長期的常態。倘若某一天白馬股出現泡沫的集體被刺破，投資者也不應感到意外。從趨勢投資的思路來看，投資者不妨以10%的回撤作為止損出局的退出點。

　　防御品種選擇思路

　　消費方面：以趨勢投資的思路，尋找還有一定補漲空間的品種。如藥品零售環節的國藥一致、國藥股份，食品飲料板塊的雙匯發展、伊利股份、梅花生物，日用品方面的上海家化，汽車板塊的長安汽車、比亞迪，家電方面的海信電器，紡織產業鏈的航民股份、海瀾之家。其中，食品飲料板塊中的雙匯發展和伊利股份估值性價比較高、群眾基礎扎實，有較大機會成為接力茅臺、格力等白馬龍頭的補位對象。

　　價值方面：電力、航空航運、地產和金融的高安全邊際帶來防御價值。電力方面，估值較低的有電力領域的華能國際、申能股份。航空航運方面，如中遠?？?、中遠海特、南方航空和東方航空。地產方面，如金地集團和保利地產。金融方面，如中國平安、新華保險、國元證券和方正證券等。其中，航空股和保險股還具有較長期的投資價值。

　　航空股兼具混改和基本面改善雙重預期?；旄姆矫?，東航是民航央企第一批改革的試點，一方面引入達美航空作為戰略投資者，另一方面還與攜程達成戰略合作協議，市場認為該舉措有利于東航后續布局航旅產業；從混改概率來看，國航和南航后續推進概率更大?；久娓纳品矫妫瑥囊患径冉洜I數據來看，三大航運力恢復增長，國航和南航客座率持續提升，供需關系正得到改善，國內航線占比較高的南方航空有望充分受益。

　　保險方面建議把握低估帶來的配置機會。去年上市保險公司凈利潤同比出現大幅下滑，其中中國人壽和新華保險凈利潤分別下降44.9%和42.5%，僅中國平安實現正增長。上市險企16年的業績下滑主要源于投資收益的大幅下降以及險資責任準備金計提的增加。然而今年以來，隨著利率的筑底回升，投資環境的改善正帶動利差預期的修復；除此以外，保險公司今年一季度期繳新單保費增速也顯著超預期。整體而言，今年行業業績將進入拐點期，目前的上市險企兼具安全邊際和較大的向上彈性。

　　成長方面：傳媒結構性估值消化基本到位，龍頭品種更具性價比。從邏輯上分析，今年成長股大概率會有一輪漲幅可觀的反彈行情，基于幾點：一是龍頭公司的估值已回落至具有性價比的區間，且與白馬龍頭相比具有比價優勢；二是國家隊基本上沒有成長股的籌碼，未來即便是上漲過快也很難調控節奏；三是此時機構對成長股的持倉非常有限，倘若屆時出現板塊性上漲，機構的倉位回補將加速上漲。

　　年初以來曾出現一輪以手游行業為代表的傳媒股的反彈，但情緒并未被最終點燃，預計在行情開啟之前仍將經歷多次點火。從基本面來看，傳媒公司龍頭已具有較好的投資價值，如分眾傳媒、三七互娛、完美世界、中國電影、萬達院線等。其中，綜合資金面、技術面和基本面來看，短期分眾傳媒表現機會更大。 (文中所提股票不作為買入推薦，本人承諾未持有文中股票)