2017年銀行理財市場展望：凈值型產品將成競爭焦點

　　摘要：

　　截至2016年12月31日，共有459家商業銀行發行了123758款人民幣預期收益型產品，市場占比達98.48%，和2015年同期比較，發行銀行數量增加了104家，產品發行量增加32971款，繼續創下新高，增幅達36.32%。城市商業銀行產品發行量仍然最大，全年發行42526款人民幣預期收益型產品，占比為35%；股份制商業銀行位列第二，發行量為31621款，占比26%；農村商業銀行發行30179款，占比25%；國有銀行相對產品發行量最少，占比14%。

　　2017年凈值型產品發展前景廣闊，目前，全國性股份制銀行和城商行仍是凈值型產品的主要發行機構。股份行凈值型產品發行數量達312款，占比43%，幾乎占據了凈值型市場的半壁江山，在股份行中發行數量較多的有招商銀行(600036,股吧)、光大銀行(601818,股吧)、渤海銀行等。其次是城商行，發行的凈值型理財產品數量達237款，占比33%。國有銀行發行凈值型產品數量相對較少，2016年截至當前發行了114款面向個人的凈值型產品。在四大類銀行中，農村金融機構發行數量最少，共發行66款，占比9%。

　　如果說2016年是理財市場監管年，那么2017年對于理財業務轉型將是重要的一年，各家銀行壓力與動力并存。一方面，受打破剛兌的要求，凈值型理財產品將成為各商業銀行爭奪的焦點，另一方面，凈值型產品相對復雜的設計使得投資者教育并非一朝一夕之事，因此2017年預期收益型產品仍然會是市場的主流。

　　1. 人民幣銀行理財產品

　　1.1 市場表現概述

　　2016年中國銀行理財業務規模擴展增速有一定的放緩，但相對其它行業增速仍然較高，預計2016年全年存續規模能夠突破30萬億大關，較2015年底同比增幅達27.66%。2016年上半年銀行理財業務釋放了明顯的抑規模、重質量的信號，產品端及投資端的創新力度較強，為今后的穩固發展奠定了良好的基礎。從產品表現來看，雖然今年銀行向凈值型轉型的趨勢較為明顯，但較長時間內，預期收益型產品仍然會是銀行理財的主要類型。

　　截至2016年12月31日，共有459家商業銀行發行了123758款人民幣預期收益型產品，市場占比達98.48%，和2015年同期比較，發行銀行數量增加了104家，產品發行量增加32971款，繼續創下新高，增幅達36.32%。

　　從全年數據來看，前三月理財產品發行數量整體表現平穩，第四季度產品數量發行量相對較低。從全年收益率分析，在我們沒有剔除開放式（拉低平均收益）、結構性產品（拉升平均收益）的大前提下，整體收益率呈現了明顯下滑表現。其中1月的平均收益率最高，達到4.28%，而9月收益率到達了歷史低點3.65%，差值達63個BP。受年末銀行資金流動性收緊的影響，第四季度開始，銀行理財收益率有了較明顯的回升。經過9月的低點后，10月平均收益迅速反彈至7月水平，達到3.72%，而在12月受多方因素影響，收益率飆升到4%。

　　圖表1：2016年產品數量與收益率走勢

　　數據來源：普益標準

　　1.2 各類發行主體收益比較

　　從發行主體來看，2016年各類發行主體的發行量占比較2015年沒有明顯變化。

　　圖表2：2016年各類發行主體發行量占比

　　資料來源：普益標準

　　城市商業銀行產品發行量仍然最大，全年發行42526款人民幣預期收益型產品，占比為35%；股份制商業銀行位列第二，發行量為31621款，占比26%；農村商業銀行發行30179款，占比25%；國有銀行相對產品發行量最少，占比14%。

　　與產品發行量表現有所差異的是各類型銀行規模占比，國有銀行與股份制商業銀行占比占據整個市場80%左右的份額，仍然是市場的主力。但城市商業銀行與農村商業銀行在產品數量上的擴容，也展現了這兩類發行主體的活力。雖然目前區域性銀行在產品創新上略遜于全國性銀行，但對產品設計、投向挖掘方面有足夠的探索意愿，未來可能成為推動銀行理財業務發展的主要助力。

　　1.3 封閉式預期收益型產品VS開放式預期收益型產品

　　1.3.1 預期收益型產品規模擴張趨穩

　　近兩年，人民幣預期收益型理財產品規模呈現了穩步上升的趨勢，其中封閉式預期收益型產品與開放式預期收益型產品的規模占比變化呈現了較大的差異。

　　自2014年6月到2016年6月，開放式預期收益型產品余額從2.5萬億元上升至9.67萬億。其中2015年7月開始，開放式產品出現了明顯的井噴表現，規模占比迅速擴大，但進入2016年后，其規模占比有明顯回落。2016年6月末，開放式預期收益型理財產品規模占比較2015年末下滑了1.04個百分點，至36.80%。與之表現相反的是封閉式預期收益型產品，在2016年，封閉式預期收益型產品規模有明顯增長，截止2016年第三季度末，封閉式預期收益型產品存續規模大約為16.4萬億左右，較2015年底約上漲3.07萬億。

　　封閉式預期收益型產品存續規模占比在2015年中旬有一定幅度的萎縮，而在2016年封閉式預期收益型產品占比能有明顯擴大與同業理財產品的爆發式增長有較大的關系。

　　圖表3：同業理財規模數據變化

　　數據來源：普益標準

　　據普益標準數據顯示，2016年同業規模的占比持續增長，至第3季度規模占比已接近20%，而規模增速更是高達38.56%。在“資產荒”的大背景下，貨幣市場收益率持續下行，政府融資平臺相關資產價格維持在低位，資本市場銀行參與度較低等因素促成了銀行偏好的資產（主要為非標資產）展現了明顯的供不應求的情況，銀行大量流動資金對于新投資點的需求較為迫切。在此前提下，同業理財以其低成本、高安全性等優勢成為了銀行理財市場的新寵。不過從2016年底下發的《商業銀行表外業務風險管理指引（修訂征求意見稿）》來看，非保本同業理財業務過快的發展所積聚的潛在風險也引起了監管層的重視，如擔保承諾類業務可能占用銀行資本的要求或將對同業理財過快發展形成一定的限制，幫助該類業務放緩節奏，良性擴張。

　　對于封閉式預期收益型理財產品來說，除了同業產品規模占比大幅增長外，個人與機構占比都有小幅的萎縮，這與開放式及凈值型產品愈發受到市場的認可有較大關系。以目前的趨勢來看，2017年，如果同業理財業務過快的發展受到遏制，封閉式預期收益型理財規模占比可能出現下滑，甚至其存續規模出現階段性的收縮表現。

　　1.3.2 長期收益下滑趨勢未得到改變

　　截止2016年12月31日，全年發行的人民幣開放式預期收益型產品共654款，而人民幣封閉式預期收益型產品達122238款。

　　從收益率角度來看，封閉式預期收益型產品整體維持了相對穩定的下滑趨勢。在2016年上半年該類產品下滑幅度相對明顯，從4.16%下滑至3.81%，而在第四季度收益率出現了明顯的回暖表現，12月平均收益反彈至4%。全開放式預期收益型產品收益波動較大，全年最高收益是1月時達到的4.1%，最低收益是6月時的2.45%，差值高達1.65個百分點。但值得注意的是，在年底流動性大幅收緊之際，全開放式產品沒有如市場上大多數產品一般收益率直線上漲，而是呈現了明年的下滑趨勢，最終收益落在2.49%左右，整體收益與貨幣基金相仿，體現了高流動性的價值。半開放式產品的收益率則與封閉式產品較為接近，其主要原因是半開放式產品類型較多，部分半開放式產品申購贖回期甚至長于封閉式預期收益型產品，同時，封閉式產品目前的發展趨勢也表現出流動性持續增強的情形，因此對于預期收益型產品而言，短期產品仍是市場的主力。

　　1.4 結構性產品仍將處于邊緣地帶

　　結構性產品相較普通預期收益型產品，其收益結果是以一個收益區間的形式呈現。目前大多數商業銀行的做法是在投資區間中分級，達到不同的條件則能獲得相應的收益。我國的結構性產品對于風險控制的要求較高，本金只能投向符合監管要求的低風險資產，如債券市場、貨幣市場等，而所得的收益才能用于掛鉤金融衍生品。因此，我國商業銀行結構性產品的收益區間通常較窄， 且均為正收益。不過值得注意的是，由于結構性產品預期收益區間的設計，銀行在收益兌付時壓力較傳統封閉式預期收益型產品更小，因此“假”結構性產品也較為常見。其特點是雖然有收益區間，但整體收益極為平穩，基本沒有波動，長期處于產品區間中的某一檔（通常為中間一檔）。這種產品的好處是，有利于銀行向投資者宣傳產品，且不需要硬性達到產品上限收益，極大的緩解了兌付風險。

　　2016年境內商業銀行共發行了11213款結構性產品，較2015年增加3764款。其中股份制銀行仍然是結構性主要發行主體，共發行了8946款產品，占整個市場的80%。區域性銀行對于該類產品的偏好程度較低，城市商業銀行市場占比僅為5%，而農村金融機構則更少僅占3%。

　　圖表4:2016年各發行主體結構性產品發行量

　　資料來源：普益標準

　　區域性銀行對于該類產品推動意愿不強的原因有兩點，首先，結構性產品推出之初，由于收益區間導致的收益不確定性，被市場看作打破剛兌的新興產品。不過由于監管限制，國內商業銀行的結構性產品不能如外資銀行般做到較大收益上下限差距，特別是收益下限為負的情況，即不符合監管要求，也不滿足投資者需求。因此國內商業銀行發行的結構性產品更加類似于一個變種的保證收益型產品（也可能是保本浮動收益型產品）。同時，由于結構性產品掛鉤金融衍生品的設計方式對于普通投資者來說較為陌生與復雜，因此對于風險厭惡型投資者來說需求不大，而對于風險偏好型投資者，此類產品的收益沒有絕對的吸引力，因此這類產品一直較難成為主流產品。而區域性銀行由于起步略晚，在觀察過全國性銀行的經驗以及市場的反饋后，很難有動力推動此類產品的創新研發，導致該類產品發行量極低的情況出現。另一方面，目前區域性銀行對于同業業務的偏好也導致他們不太需求這種主要面向零售端的產品。

　　2. 銀行外幣理財產品

　　2.1 外幣理財產品市場概述

　　近些年，隨著人民幣匯率形成機制的不斷完善，在宏觀經濟的影響下，人民幣匯率越發敏感，波幅也隨之擴大。在美聯儲加息預期升溫、美元日益走強背景下，人民幣貶值壓力持續加大，人民幣對美元匯率中間價接連跌破6.7、6.8和6.9三個整數關口，外幣理財產品的收益率受到一定程度影響。同時隨著我國經濟的快速發展和居民個人財富的不斷積累，投資者配置海外資產、投資外匯資產的熱情日益高漲，銀行外幣理財產品開始獲得廣泛關注。

　　從發行量來看，外幣理財產品的發行量相比人民幣理財產品較少。截至2016年12月31日，商業銀行今年共發行了1915款外幣理財產品，較2015年增加576款，所占市場份額約1.5%左右。具體來看，每月外幣理財產品發行量始終處于120-180款之間波動，反映市場需求較為穩定。從收益率方面看，從年初到5月份有一個比較明顯的下滑趨勢，之后經歷了幾個月的反復波動，最終在12月份受美元升值影響，收益出現了大幅飆升，達到1.69%。

　　圖表5：2016年1月-2016年11月外幣理財產品發行數量和收益率走勢圖

　　資料來源：普益標準·金融數據平臺

　　根據數據顯示，截止到2016年12月31日，美元理財產品全年共發行了1479款，仍占據外幣理財產品的主導地位，約占發行總量的77.23%；其次是澳元，發行了217款，約占11.33%。受匯率影響，外幣理財產品的發行數量也隨之波動。以美元為例，2016年初，美元匯率持續下跌，導致美元理財產品發行量也出現了一定的下滑表現，直到5月份，匯率重新向上后，美元理財產品數量才重新回升。尤其國慶長假以來，人民幣對美元中間價屢創新低，促使銀行美元理財產品的發行量也呈現出增加趨勢。較明顯的正相關關系表明在發行美元產品時，美元匯率的變化將是一個較為重要的參考因素，它會極大的影響投資者美元的持有量，導致投資者對美元產品的需求發生變化，進而影響美元產品的發行量。

　　圖表6：2016年1月-2016年11月不同幣種外幣理財產品發行量對比圖

　　資料來源：普益標準

　　圖表7：不同幣種的匯率對比圖

　　資料來源：普益標準·金融數據平臺

　　從收益率方面看，當前實體經濟下滑、債券違約和資產配置荒均導致人民幣理財產品收益持續下滑，從1月份的4.28%下降63個BP至9月份的3.65%，10月份開始有所回升。與此同時，鑒于當前市場利率的不斷下調，加之匯率波動的影響，在一定程度上壓縮了外幣理財業務的盈利空間，使其收益率出現波動。其中，美元日益走強形成了較好的市場預期，導致美元理財產品的平均預期收益率有所上調，11月份的平均預期收益率為1.65%，與1月份相比上升了3個bp；盡管澳元理財產品的預期收益率明顯高于其他外幣產品，但是澳大利亞央行連續降息使澳元理財產品的收益率收到影響，從年初開始收益率就有一個比較明顯的下滑趨勢，從1月份的2.73%大幅下降63個BP到11月份的2.10%，降幅約23%；英鎊理財產品在經歷了4月和5月份的一個顯著波動之后，受英國脫歐影響，6月份明顯下調后，呈現緩慢下滑趨勢，最終維持到0.5%上下的低收益率水平；港元外幣產品在全年里沒有較大幅度的波動，基本維持在1%的收益率水平不變。

　　圖表8：2016年1月-2016年11月不同幣種外幣理財產品收益率走勢圖

　　資料來源：普益標準

　　2.2 不同類型銀行外幣理財產品分析

　　2.2.1 按銀行類型不同劃分

　　數據顯示，截止2016年12月31日，國有銀行今年共發行了758款外幣理財產品，占外幣理財產品發行總量的39.58%。股份制銀行共發行了684款，外資銀行發行了253款，城市商業銀行發行了220款，分別占外幣理財產品發行總量的35.72%，13.21%，11.49%。受制于理財規模和專業投資人才不足，農村商業銀行暫且沒有發行外幣理財產品。

　　圖表9：2016年1月-2016年11月不同銀行類型外幣理財產品發行數量對比圖

　　資料來源：普益標準·金融數據平臺

　　2.2.2 按收益類型不同劃分

　　從發行數量上看，截止2016年12月30日，非保本浮動收益型外幣理財產品發行了1096款，占外幣理財產品發行總量的一半以上，相比較以往有了較大幅度的增長；保本浮動收益型產品發行了438款，占發行總量的22.87%；保證收益型產品發行了381款，占發行總量的19.90%。從收益率方面看，非保本浮動收益型產品的收益率緩中有降，而保本浮動型產品的收益率略有上升，保證收益型產品的收益率基本維持在1.64%的水平上下。

　　圖表10：2016年1月-2016年11月不同收益類型外幣理財產品發行數量對比圖

　　資料來源：普益標準

　　2.2.3 按期限不同劃分

　　從整體來看，3-6個月期限和6-12個月期限的外幣理財產品占比較大，分別為31.29%和45.96%，這主要是基于其安全性好、收益穩定的特點；短期外幣理財產品具有較好的流動性，投資風險低，因此收益率自然較低，相比較短期人民幣理財，外幣理財短期限產品發行量較小。截至2016年12月5日，1個月以下期限的外幣理財產品全年僅發行了5款；1-3個月期限的外幣理財產品共發行了122款。

　　圖表11：2016年1月-2016年11月不同期限類型外幣理財產品發行數量對比圖

　　資料來源：普益標準·金融數據平臺

　　從收益率來看，1-3個月期限外幣理財產品的預期年化收益率上半年波動較大，但之后呈現上升趨勢，后期基本穩定在1%的收益率水平以上；3-6個月期限外幣理財產品穩中有降，年初維持在1.5%以上的水平，5月份之后開始下降到1.5%以下；6-12個月期限產品基本維持在1.5%到2%的收益率水平之間，且略有上升；1年以上期限的產品全年有較大幅度的波動，不過除了7月份的收益率水平超過2%，其他月份基本維持在1.5%到2%的收益率水平之間波動，之所以會有如此大幅度波動主要是由于該類產品發行數量較少，部分產品的收益率波動都將影響整體產品收益率走勢。

　　圖表12：2016年1月-2016年11月不同期限類型外幣理財產品收益率走勢圖

　　資料來源：普益標準·金融數據平臺

　　2.3 穩健型理財產品和QDII產品

　　由于相比人民幣理財產品而言，外幣理財產品收益率過低，外幣穩健型理財產品的存在變得過于尷尬。所以外資銀行幾乎拋棄外幣穩健型理財產品，只專注結構性產品和QDII產品。不過美元匯率從今年1月份的6.53接連跌破6.7、6.8和6.9三個整數關口，全年來看美元兌人民幣約有5%的漲幅。再加上1.6%左右的產品預期收益率，整體來看美元理財產品收益較為可觀，這也是今年美元理財產品為何如此引人注目的原因。相比較風險比較高的理財，穩健型外幣理財產品的優勢在于能夠在保障本金的情況下盈利。對于未來有明確的外幣需求的穩健型投資者，可以持有外匯，并擇機購買外幣穩健型理財產品，以獲得更高收益率。

　　與此同時，在當前人民幣貶值，美元持續走強的背景下，部分QDII產品的投資價值開始凸顯。和傳統外匯理財產品相比，QDII理財產品可以用人民幣直接購匯，委托銀行進行境外投資在沒有外匯的情況下也可以參與到國際市場中來。其次，銀行對投資者資金進行境外投資，并將資金委托第三方托管，這將大大降低投資款被挪用的風險。但是QDII產品不保本、損失全部本金風險的特性決定了其適合資金較多，風險承受能力更強且有經驗的投資者通過該方式配置資產。由于中資銀行有其他利潤點，所以相比較發QDII理財產品的較少，而外資銀行基于其逐利性，QDII是其鮮有的利潤點，也是其優勢所在。一旦市場有復蘇的跡象，外資銀行都會增發QDII理財產品，但是在逐利性驅使下，外資銀行沒能從產品風控設計上解決問題，一旦市場下跌，將出現本金虧損風險。

　　2.4 外幣理財業務相應監管政策

　　2.4.1 全國性銀行理財監管政策

　　當前，各家銀行開展外幣理財業務都需要遵從外匯相關管理政策和銀行監督管理部門的政策規定，主要包括《商業銀行開辦代客境外理財業務管理暫行辦法》、《中國銀行業監督管理委員會辦公廳關于商業銀行開展代客境外理財業務有關問題的通知》、《商業銀行個人理財業務風險管理指引》、《商業銀行理財產品銷售管理辦法》、《中國銀監會辦公廳關于調整商業銀行代客境外理財業務投資范圍的通知》等等，另外境內個人購匯辦理外幣理財業務還需執行《個人外匯管理辦法》、《個人外匯管理辦法實施細則》等相關文件。

　　由于政處多門，各個監管部門僅就某個方面、某個環節進行規定，導致政策規定存在片面性和局限性，缺乏整體統一性，造成相關金融機構在辦理業務過程中顧此失彼，不利于外幣理財業務持續健康發展。

　　2.4.2 地方性銀行理財監管政策

　　對于區域性銀行，不同地區在外幣理財產品發行的監管上有較為明顯的差異，主要取決于當地銀監局及外管局的態度。例如，江蘇地區銀監局對于外幣理財產品發行監管較為嚴格，即使只發行常規投資方式的外幣理財產品，也需要擁有QD牌照；在浙江地區，浙江銀監局的限制就相對較小，但當地外管局的監管細則較多，因此僅能發額度較小的外幣產品進行同業投資。

　　2.5 理性看待外幣理財升溫

　　隨著國內高凈值人群的增加，大家對匯率的關注日益劇增，投資環境的動蕩和美國加息預期的增強促使一些小康家庭開始將目光投向海外市場的投資產品。但是面對外幣理財的升溫，普通投資者一定要理性投資，不要盲目配置外幣理財產品。以美元為例，美元理財產品收益遠低于同期人民幣理財，只有當美元升值空間大于人民幣和美元理財的收益差，這時投資美元理財才劃算。

　　3. 凈值型理財產品年終盤點

　　3.1 凈值型理財產品為何成為當下銀行理財新趨勢？

　　3.1.1 擺脫傳統銀行理財產品的“潛規則”

　　回首過去十年，中國的銀行理財是以產品為中心、以“資金池-資產池”等形式運作，商業銀行會按照約定的預期收益率剛性兌付。作為理財行業的潛規則，這種剛性兌付在與客戶簽訂的合同文件中并不會寫明。但是不管產品運作情況如何，在到期不能兌付的情況下，發行機構也會采取其他措施，來保證本金和利息的兌付，而這種“打碎牙往肚子里咽”的做法實際上會在銀行內部造成風險積累。其實，擺脫傳統剛性兌付并不意味著銀行不用對投資者負責，而是要求銀行更加重視風險，也讓投資者樹立風險自負的觀念，畢竟“風險和收益成正比”是市場的永恒定律。

　　傳統的銀行理財產品都會有投資期限，在產品沒有到期時，資金是無法贖回的。而作為銀行理財產品中的新寵，凈值型理財產品每周或每月都有開放期，用戶可以任意的進行資金的贖回操作，其資金流動性通常要高于普通的銀行理財產品。此外，凈值型理財產品沒有預期收益，銀行也不承諾收益，其實際收益取決于用戶購入和賣出時凈值的差值，而銀行會定期地將這種凈值差值向社會公布。雖然凈值型理財產品的風險較高，但是在市場行情比較好時，收益會比普通的理財產品要高。

　　3.1.2 監管層的大力支持

　　早在2014年底監管層出臺《銀行理財業務監督管理辦法(征求意見稿)》，推動銀行理財產品逐步向凈值型產品轉型，就試圖從根本上解決銀行理財業務的剛性兌付問題。今年發布的《商業銀行理財業務監督管理辦法(意見征求稿)》中要求預期收益類產品計提50%風險準備金，而凈值型產品的風險準備金計提比例僅為10%，也進一步明確了這一引導思想。行業內部表示近期銀監會對于凈值型理財產品的支持力度加大，監管層希望未來成為理財產品的主流趨勢，銀行也逐漸在朝這個目標轉型，加速銀行理財剛性兌付的打破速度。

　　3.2 凈值型理財產品2016年市場表現

　　3.2.1 凈值型理財產品市場概述

　　凈值型產品存續規模

　　隨著銀行理財業務成為焦點，銀行業整體理財存續規模迅速擴張，凈值型理財產品的市場發展得到行業內外廣泛關注。銀監會數據顯示，截至2016年6月底，凈值型理財產品資金余額1.59萬億元，較2016年年初增長 0.22萬億元。由下圖可以看到，從2015年6月份開始，無論是在封閉式還是開放式產品中，凈值型產品存續規模均實現穩步上漲，尤其是開放式凈值型產品規模在今年呈現較大幅度增長。

　　圖表13：不同運作模式理財產品資金余額狀況

　　數據來源：理財登記托管中心

　　凈值型產品存續數量

　　2016年，1至11月份凈值型產品存續數量情況如下圖所示。從表中可以看出，上半年受資本市場回暖影響，凈值型產品存續規模一路上漲。而下半年盡管股票市場出現大幅回撤，固定收益類資產不斷走低，導致凈值型產品收益壓力增大，但由于市場上不斷有新的銀行加入，且業內對于凈值型理財產品發展前景普遍持樂觀態度，市場熱度不減反增，但在12月，發行數量有一定的回落。

　　圖表14:2016年凈值型產品存續數量走勢

　　數據來源：普益標準

　　分季度來看，不同類型的銀行發行主體在各季度中占比基本穩定。整體來看，前三季度凈值型產品存續數量穩步增長，第四季度出現小幅下滑。各銀行類型之間呈現出較大差異，其中股份行存續數量高居首位，且增長幅度較大，城商行憑借銀行數量優勢緊隨其后，國有行存續數量沒有太多亮點，在第四季度重回112款存續數量，而農村金融機構發行的凈值型產品存續數量在全年保持在較低水平，試探性意味十足。

　　圖表15:2016年各季度的區間存續數量占比圖

　　數據來源：普益標準

　　凈值型產品發行情況

　　普益標準數據顯示，2016年截至目前，國內共有54家銀行發行面向個人的凈值型理財產品，發行數量達757款。相較去年來看，今年面向個人的凈值型產品在發行數量上有較大幅度提升，同比增長57.99%，但凈值型產品在整個理財產品市場中的發行占比仍然很低，2016年截至目前面向個人的銀行理財產品發行總數為92454款，其中凈值型產品占比僅為0.82%，較2015年僅提升0.29個百分點，另外在發行銀行數量、銀行覆蓋率上，凈值型產品也存有很大發展空間。

　　從下圖可以看到，全國性股份制銀行和城商行仍是凈值型產品的主要發行機構。股份行凈值型產品發行數量達312款，占比43%，幾乎占據了凈值型市場的半壁江山，在股份行中發行數量較多的有招商銀行、光大銀行、渤海銀行等。其次是城商行，發行的凈值型理財產品數量達237款，占比33%。國有銀行發行凈值型產品數量相對較少，2016年截至當前發行了114款面向個人的凈值型產品。在四大類銀行中，農村金融機構發行數量最少，共發行66款，占比9%。

　　圖表16：各類發行主體凈值型產品發行數量占比

　　數據來源：普益標準

　　3.2.2 凈值型理財產品收益率分析

　　平均收益率和收益率中位數分析

　　全部銀行的全年平均收益率4.15%、收益率中位數4.32。分月來看，1~11月份收益率平均數與中位數如下圖。（按已公布凈值產品計算）

　　圖表17：凈值型產品收益率算術平均值與中位數比較

　　數據來源：普益標準

　　對于凈值型產品來說，其與以往的銀行理財產品最大區別即為僅披露凈值但不承諾收益，從圖中可以看到，今年凈值型產品的平均收益率變動幅度很大，印證了凈值型產品收益波動大的特點，但全年收益率中位數基本都維持在4%~5%左右，說明整體表現穩定，在全部銀行理財產品比較范圍內有一定優勢。從收益率的平均數和中位數關系來看，1月份，平均收益率遠低于收益率中位數，說明有收益率極低的極端產品拉低了平均收益率，而在二月份平均收益率隨即迅速超過收益率中位數，并在隨后的月份中長時間保持在中位數曲線上方，顯示2016年全年不乏高收益的凈值型產品，而且隨著平均收益率曲線逐步趨于穩定并處于較高位置，表明凈值型產品市場在向成熟期快速發展，高發行量銀行的凈值型理財產品投研團隊也日趨完善。

　　不同銀行類型的平均收益率分析

　　根據不同銀行類型，我們觀察其凈值型產品的平均年化收益率走勢可以發現，不同銀行類型在產品偏好及收益率表現上體現出較大差異，如下圖所示。就總體收益情況而言，相對于其他性質的銀行，國有行發行的凈值型理財產品綜合收益是最高的，而同時其收益波動也是最大的，由上文中的平均收益率和收益率中位數的比較知道，這主要是受極端收益率產品的影響，如一月份和二月份的迅速拉升及隨后三、四月份收益率的大幅度下降。凈值型產品波動性大的特征決定其與城商行、股份行以及農商行所代表的曲線在全年范圍內有多次交錯變換。不同于以往的預期收益型產品，凈值型理財產品的收益水平能夠最大程度體現資產背后的管理團隊水平，從圖中可以看出，國有行及其背后的資管團隊力量相比其他類型銀行來說存在一定優勢，而資產配置能力和投資能力的具體表現受時點因素影響較多。

　　圖表18：各類發行主體收益率走勢

　　數據來源：普益標準

　　凈值型理財產品VS開放式預期收益型理財產品

　　同開放式預期收益型理財產品收益率對比可以發現，凈值型產品除了在1月份受個別極端收益產品影響較大，落后于開放式預期收益型產品，其他全年各月份其年化平均收益率均保持較大的領先優勢。

　　結合下圖中時間變化趨勢可以發現，開放式預期收益型產品收益率產品全年在4%上下波動，而凈值型產品的平均年化收益率波動性很大，最低收益率僅為-27.70%，最高收益率達18%，從第二季度開始波動幅度有所緩和，收益率多次接近開放式預期收益型產品，但基本保持著其優勢地位。凈值型產品一反銀行理財產品“剛兌”形象，體現出如此真實、明顯的收益率波動，其中所蘊含風險對于傳統銀行理財投資者來說是否可以接受，凈值型產品能否盡可能多的滿足不同投資者的資產狀況和風險偏好，決定了凈值型產品最為關鍵的自身定位及最終發展模式。

　　圖表19：開放式預期收益型產品與凈值型產品收益率對比

　　數據來源：普益標準

　　未來伴隨常規基礎資產收益率的持續下行，銀行理財需不斷調整大類資產配置類別和比例，推進大類資產配置的進一步多元化，為實現風險收益平衡下的資產優化配置，收益的不確定性將成為推動銀行發展凈值型理財產品的關鍵因素。

　　3.3 傳統銀行理財產品面臨的嚴酷現狀及凈值型理財產品現階段出現的問題

　　3.3.1 傳統銀行理財產品面臨的嚴酷現狀

　　2014年以來，隨著互聯網金融的快速發展，銀行理財產品收益率便開啟下降模式，接連跌破5%、4%關口，目前在3%至4%間徘徊。實體經濟尚未明顯好轉，優質資產標的依舊稀缺，而這無疑成為各商業銀行資產管理機構的最大痛點。以大型銀行和招行為代表的股份制銀行都積極發展委外業務，以期更好地解決龐大的銀行理財資產的投資出口問題，但委外投資也并非萬能良藥。2016年12月末，表外理財將被納入MPA廣義信貸已被證實，表外業務擴張增速的受限或大幅影響委外業務的發展。另外，今年銀監會新下發的《商業銀行理財業務監督管理辦法(征求意見稿)》在對銀行理財產品投向進一步規范的同時，也使得銀行理財產品收益率沖高抬升的可能不大，投資者對銀行理財產品的興趣或隨之減弱。

　　4.3.2凈值型理財產品現階段出現的問題

　　在銀行理財收益水平整體下滑的大環境中，凈值型理財產品也難免會受到波及，而凈值型理財產品自身在短期的發展過程中也出現了一些問題。

　　首先，凈值型理財產品自身的信息披露標準不一，各家銀行各自為政。工商銀行、招商銀行等披露較好，不僅披露理財產品說明書，也會定期披露凈值型產品的凈值或收益率情況，部分銀行還會定期披露理財產品的運營報告，但也有部分銀行在信息披露方面表現較差，在其官網難以找到產品的說明書、凈值等信息。

　　此外，銀行收取的高額管理費也引起了投資者的格外關注。其實對于投資者而言，其繳納的管理費用是銀行出售凈值型理財產品的全部收益，高于傳統理財產品的管理費用是銀行在讓渡傳統理財產品息差的一種外在體現。

　　4. 互聯網金融機構理財產品年度盤點

　　4.1 互聯網金融市場回顧

　　2016年是P2P類互聯網理財業道德風險與制度風險集中爆發的一年，隨著“e租寶”、“大大集團”、“中晉資產”等事件的發酵，P2P類理財投資者進入恐慌期，并一度蔓延至寶寶類理財產品投資者。隨著監管層相關制度的密集出臺，行業發展在2016年呈現一個由粗放式擴張漸漸步入規范化發展的過程，互聯網理財行業較過去面臨著更多的考驗，監管加嚴、經濟下滑、壞賬成本激增、資本市場波動劇烈等，共同作用下造就了時下互聯網理財市場格局。

　　2013年的資金荒推升了寶寶類標準化理財產品的高額收益，但隨著宏觀經濟增速下滑，人民幣匯率貶值，資產荒的蔓延等因素令寶寶類理財產品收益率中軸平穩下降?？v觀2016年的資本市場，股票市場牛熊快速轉換，資產配置壓力推升債券收益率，商品市場由于供給收縮推升資產價格，互聯網金融風險事件頻發，亂象紛呈，投資者在被高頻率的資本市場震動中清醒過來，逐漸重視擁有高安全邊際的投資資產。在這樣的背景下，2016年的理財市場延續了較高的增長態勢。互聯網理財產品作為理財家族的年輕成員，以其收益率優勢、期限結構靈活性優勢及獲取的便捷性等特征，獲得眾多中青年群體的青睞。

　　4.2 互聯網金融市場縱觀

　　4.2.1 寶寶類理財產品

　　截止到2016年11月底，寶寶類互聯網理財產品合計存續規模達2.06萬億。作為寶寶類互聯網理財產品的代表余額寶截止第三季度末存續規模為7,943.88億元，相較年初的6,206.9億元增長27.98%，依舊占據存續規模第一位置。而同期銀行理財產品同期存續規模為28.67萬億，較年初增幅為22%。

　　圖表20：互聯網寶寶類產品互聯網產品規模及收益率分析

　　數據來源：普益標準

　　截止到2016年11月30日互聯網寶寶類理財產品綜合收益率錄得2.56%，較年初下滑63BP。收益率的持續下滑導致寶寶類理財產品的投資屬性逐漸降低，更多的是作為消費、投資閑余的現金管理需求而存在。從目前市場上主流結構模式本身來看，寶寶類理財產品發布者更多的是基于構造自身金融業務閉環，銜接消費需求、投資需求而存在。

　　4.2.2 P2P網貸平臺理財產品

　　公開數據顯示，從月成交量上來看，2016年11月份網貸平臺成交量規模再創新高，至2,197.34億元，同比去年增加65.06%，環比10月份增加16.53%。今年網貸行業累計至11月成交規模突破3萬億大關，達到3.18萬億，是去年同期的2.14倍左右，依舊保持強勁的增長態勢。不過明顯的一個變化是，今年下半年以來單月成交量增速快速下滑，一部分原因是去年較大幅度的增長造成的基數過大，而更重要的原因是監管態勢加嚴及風險集中暴露造成的。

　　圖表21:2016年網貸平臺成交量及收益率展示

　　數據來源：普益標準

　　與網貸平臺成交量持續的高增長相背離的是平臺的運營數量，截止11月份，歷史累計上線平臺數量為5879個，環比上個月新增8個，年初至11月份新上線平臺744個，而同時期停業及問題平臺數量卻高達1634個。問題平臺數據激增，使得網貸平臺存量處于持續下降的狀態，截至11月16日，網貸平臺存量僅余2534個，創年內新低。兩相背離呈現出行業整合的態勢，行業集中度上升，政策收緊，風控價值日益凸顯。

　　圖表22：網貸平臺累計上限數量和正常運營數量

　　數據來源：普益標準

　　從綜合收益率變化來看，幾年以來網貸平臺收益率下降明顯，去年末綜合收益率為12.45%，至今年11月底下降至9.61%，下降過程較為平緩。收益率結構表現為超過16%以上的高額收益率的成交量大幅萎縮，而8%以下的收益率成交量亮大幅增長，具體表現如下表：

　　圖表23：綜合收益率分級-成交量占比

　　數據來源：普益標準

　　圖表24：網貸平臺綜合收益率走勢

　　數據來源：普益標準

　　高預期收益率高風險項目成交量的下降和低收益率低風險項目成交量上升是拉低網貸平臺綜合收益率的主要原因，表現為投資者從以往的傾向于關注高收益轉變為更加注重產品本身的風控水平，投資行為更趨于理性，風控意識整體處于上升階段。

　　今年以來監管政策趨嚴，尤其是今年8月24由銀監會牽頭的《網絡借貸信息中介業務機構活動管理暫行辦法》正式發布，被認為是P2P行業首部“基本法”。該辦法明確禁止了13種業務模式，包括網絡借貸信息中介機構不得從事自融，不得為出借人提供擔保后保本息，不得將融資項目拆分，不得發售銀行理財產品、券商管理、基金、保險或信托產品等金融產品等內容。此外，《暫行辦法》還明確規定個人同一平臺借款金額上限20萬元，不同網貸平臺上限100萬元，企業借款人則為100萬元/500萬元。該辦法一出引發了市場的強烈反應，各機構與專家觀點不一，不過該規定促進明確了行業邊界，對促進行業更有序健康的發展，保護投資者利益有著重要的意義。行業進入精細化競爭階段，優勝劣汰進程加速，更進一步考驗平臺的技術能力、風控能力、資管能力、業務創新能力，同時也對監管層微觀監管提出了更高的要求。

　　4.3 新形勢下的機遇與挑戰

　　不同的互聯網理財產品擁有不同的業務結構，通常以對接消費、投資、儲蓄等閑余資金為渠道，理財產品發布者賺取中介或服務收益，而消費、投資、儲蓄等機構目的則以增加客戶粘性，留住存量客戶，挖掘客戶潛在價值為目的。雙方通過技術創新、業務模式創新等手段，使得資本市場資源配置的功能得到有效利用，降低傳統對接模式的中間成本，使得市場得以更高效的運行。

　　寶寶類互聯網理財產品，隨著市場利率中軸持續下沉，對風險承受能力較高的投資者吸引力逐漸降低，筆者注意到，雖然年內總體余額寶存續規模有明顯的增長，但是其三季度存續規模較二季度小幅下降2.69%。從目前市場上推出的新一類理財產品結構來看，對接優質資產端，通過合作模式創新互利中介端和資產管理端的形態已經成為主流，其市場競爭力在逐步提高。在該模式下，中介端提供技術支持及投資者流量入口，而資產管理端除了管理主要對接的貨幣基金外，還銜接其旗下更高風險收益水平的資產業務，如傭金寶等。但在該嵌套模式下，考驗投資者及管理人更高的風險管理能力和資產管理能力。從其主要對接的業務來分，對接商品期貨、ETF指數、權益類基金等對資產端的管理水平尤為看中，而對于市場推廣來說，如何讓投資者理解復雜的交易結構成為吸引投資者的重要因素，此類模式，拋開資產管理模式這一核心要素來看，要實現規模效應的提升，其市場推廣手段和用戶體驗感是重點。

　　就對接非標準化債權類的互聯網理財產品來說，尤為看重風險控制能力，如何定價以調控資產入口，把控優質債權資產端渠道則成為重點。此類理財產品以桔子理財等為代表，通過拆分小微消費債權的形勢，一方面轉移債權風險，對投資者給付部分債權收入，另一方面以另類杠桿的形勢擴大業務規模，同時還可以增加客戶粘性，擴大資產端的市場份額。

　　互聯網理財產品基于支付功能、信息技術手段及資產配置功能的特點，其優勢在于靈活屬性、信息交互及社交屬性性、金融交易簡化屬性，如何發揮其自身優勢，依靠技術創新和模式創新，圍繞企業核心競爭力打造產品協同性更高的金融生態閉環，成為業內值得深思的問題。就當下而言，利用互聯網技術、大數據技術等，打破傳統金融思維的桎梏，運用創新的互聯網金融思維提升資產管理水平、風險控制能力，抓住客戶核心需求，提升客戶體驗性將成為趨勢。

　　5. 產品創新

　　2016年轉型、創新成為了銀行理財的關鍵詞，各類型銀行都積極推出具有自身特色的創新型產品，追求差異化發展。

　　全國性銀行繼續加大凈值型產品的推廣力度，同時開放式預期收益型產品已成為這類銀行的主流產品，逐步取代了封閉式理財產品。其中在開放式與凈值型轉型上發展較快的銀行是招商銀行和工商銀行，招商銀行在零售端的產品已基本轉為了凈值型產品；而工商銀行產品類型較為豐富但零售端也全部轉為了開放式預期收益型或凈值產品。相較于全國性銀行，區域性銀行起步相對較晚，目前轉型主方向仍然是開放式產品，但不少銀行已加大對于凈值型產品研發的資源投入。在開放式產品的創新上，區域性銀行也做出了極大的努力，零售端與同業端均有T+0計息的理財產品推出，如晉城銀行的“睿添利T+0現金管理型產品”在零售端不僅達成了T+0到賬，也實現了T+0起息，進一步的提升了產品的流動性；以及寧波銀行(002142,股吧)是城市商業銀行中首家將開放式產品應用于同業理財中的銀行，該行的同業活期化理財產品支持同業客戶線上購買T+0計息，對于更為依仗同業業務的區域性銀行有較大參考意義。除銀行理財整體逐步向開放式、凈值化轉型外，各家銀行也積極的從其它方面優化產品，創造“吸睛點”。

　　普益標準通過整理100余家商業銀行在2016年的創新產品后整理出創新產品的5大分類，主題創新型理財產品、投向創新型理財產品、收益兌付創新型理財產品、銷售模式創新型理財產品、以及資管模式創新。

　　5.1 主題創新型理財產品

　　主題創新型理財產品主要是指面向特定群體銷售的理財產品。這類產品通常與普通產品在設計上無明顯的差異，但銷售的客戶群體屬于特定群體，因此通常在收益率方面會有較大優勢。如烏魯木齊銀行由于代理了當地天然氣銷售業務，因此開展了燃氣卡專享理財產品，其銷售對象只針對擁有燃氣卡并且已激活金融功能的客戶，利率高于同檔期一般產品。而南京銀行(601009,股吧)則面向教師客戶發行了相應的特供理財產品，凡出示教師證至柜面的投資者均可認購該類產品，收益率較同期產品偏高。除了此類根據銷售群體不同而劃分的不同主題的產品外，江蘇銀行在2016年還率先創設并發行了“融夢想益家人”的公益理財產品，這款產品本身與普通產品沒有明顯差異，但客戶每購買1萬元該產品，江蘇銀行便同步捐獻1元用于公益事業，展現了大型區域性銀行的責任感。這類主題創新型產品有利于增強客戶粘性，塑造銀行品牌，在零售端有較強的競爭力。

　　5.2 投向創新型理財產品

　　投向創新型理財產品主要是通過較為特別的投向吸引投資者。如興業銀行(601166,股吧)在今年發行了首款綠色理財產品“萬利寶—綠色金融”該款產品的資金主要投向綠色環保項目和綠色債券，為個人投資者提供綠色投資渠道，引導綠色投資消費，同時也為綠色產業發展開辟了新的融資渠道。區域性銀行中，東莞銀行則推出了主要投向與特定交易對手的特定藝術品收益權，并要求特定交易對手將相應藝術品質押給該行，設定產品運作結束后由特定交易對手對收益權進行溢價回購，在回購無效的情況下，東莞銀行作為產品管理人對質押藝術品進行拍賣實現退出。這類特定投向產品雖然發行量通常不大，但能極大豐富銀行的產品線，同時在資產荒時期為資金尋找出路。

　　5.3 收益兌付創新型理財產品

　　收益兌付創新型理財產品指的是不以常規的資金兌付方式進行兌付，而是通過特定方式進行兌付的理財產品。這類產品所兌付的內容對于目標客戶群通常有較大的吸引力，但對于其它類型投資者則吸引力平平，因此在兌付內容設計時應選擇大多數投資者感興趣的內容。今年最具有代表性的收益兌付創新型理財產品是浦發銀行(600000,股吧)發行的先機理財計劃，該產品將客戶購買理財產品的預期現金收益全部轉變為中國移動提供的實物手機、話費、流量等實物收益，且相應實物收益于產品成立后約定時間內提前兌付給客戶，產品到期后返還客戶本金。今年2季度，該產品選擇以某款主流手機作為實物收益兌付給投資者在市場上引起了較大的反響。

　　5.4 銷售模式創新型理財產品

　　銷售模式的創新與傳統產品創新有一定的不同。如青島銀行推出的線上團購模式理財產品——“錢潮計劃”借鑒了微信上火熱的水果團購模式。該模式中，需要一名投資者在官方網站上申請成為團長，并邀請其他投資者簽約該行的理財賬戶并成團，成團的人數越多所購買的理財產品的收益越高。這種模式通過“老帶新”的方式大幅提升了客戶量，且相對成本低廉，值得區域性銀行借鑒。

　　5.5 資管模式創新

　　除了針對銀行理財產品的創新外，全國性銀行已經開始逐步加快多元化資管服務的步伐。如華夏銀行(600015,股吧)推出了針對企業的一體化金融服務方案，圍繞上市公司在并購整合過程中的各種金融需求提供全方位的金融服務和專業支持，同時還能根據上市公司發展需求提供相應的產品服務支持。這類一體化的服務能夠在最大程度上滿足機構的個性化需求，但向個人客戶端的推廣難度仍然較大。

　　6. 2017年銀行理財市場展望

　　如果說2016年是理財市場監管年，那么2017年對于理財業務轉型將是重要的一年，各家銀行壓力與動力并存。一方面，受打破剛兌的要求，凈值型理財產品將成為各商業銀行爭奪的焦點，另一方面，凈值型產品相對復雜的設計使得投資者教育并非一朝一夕之事， 因此2017年預期收益型產品仍然會是市場的主流。

　　凈值型產品成競爭焦點

　　從目前的經濟運行來看，2017年實體經濟暫時還將延續較低的融資需求，優質資產與金融機構之間仍然維持著僧多粥少的局面，資產荒將延續。相對于其它類型的金融機構，商業銀行較為單一的投向選擇在資產荒時期承受了更大的壓力。資產收益的下行，倒逼產品收益率下滑，從而失去對投資者的吸引力。普益標準認為，面對這樣的惡性循環，商業銀行為保證存續規模的及客戶數量，只能選擇更純粹地依賴債券市場——提升杠桿水平或加大期限錯配，以此來維系剛性兌付下的產品收益率水平，但其潛在流動性風險也迅速提升。

　　不過，債市的流動性風險積聚也引起了監管層的關注，2016年下半年，銀監會出臺的多份文件均透露出監管層希望降杠桿的態度，如禁發分級理財產品等。同時，央行在12月前也大幅降低對市場流動性的供給力度，提升了短期融資的成本，顯示了監管層降杠桿的決心。普益標準預計，2017年央行貨幣政策仍會偏緊，不過收緊幅度不會過大，因此在資產荒與資金荒的共同作用下，以預期收益型產品為主的理財業務增速將大幅放緩，也促使銀行對于打破剛兌的需求繼續增大。目前，投資者對預期收益型產品兌付模式的認知已根深蒂固，使其打破剛兌的成本過高，凈值型產品成為打破剛兌的新希望?；谇拔乃?，凈值型產品在打破剛兌方面有著先天的優勢，對于理財產品收益過低的局面也能有所緩解，這降促使該類產品成為2017年各類商業銀行重點關注的產品類型。另外，表外理財雖然將在2017年納入MPA體系中，但僅受到規模增速限制，沒有占用銀行資本，與凈值型產品回歸資管本源的初衷并不違背，因此2017年凈值型產品沒有受到來自監管方面的限制。據了解，目前不少中小銀行均投入了較多資源對此類產品進行開發，預計2017年該類產品的市場爭奪將極為激烈。

　　預期收益型產品仍是主流

　　凈值型產品相對復雜的設計使得投資者教育并非一朝一夕可達成，因此2017年預期收益型產品仍然會是市場的主流。但從2016年的走勢來看，2017年開放式預期收益型產品的規模占比有望超越封閉式預期收益型產品，起到向凈值型產品轉型中間橋梁的作用。

　　對于銀行理財市場而言，在2017年除了來自宏觀經濟的影響以及自身發展的困境外，來自其它資管產品的競爭也需要注意。如互聯網平臺雖然在今年經歷了較多風險事件，但由于其更高的收益，以及日益趨嚴的監管規定，使得風險偏好型投資者更愿意選擇此類機構進行投資。不過截止到2016年底，互聯網平臺每月仍會出現較多問題平臺，反映出此類投資風險仍然較大。低收益低風險的銀行理財所瞄準的目標市場與高風險高收益產品并不完全相同，尤其是隨著投資者整體素質的提升，對于市場的理解也愈發深刻，較多投資者在進行資產配置時會選擇配置大量低風險產品以對沖風險，而低風險產品中，銀行理財較貨幣基金等產品類型優勢有相對明顯，其資管行業的龍頭地位仍然較難撼動。

　　監管層繼續要求降杠桿

　　從監管的角度來看，2017年監管層將繼續加大降杠桿的力度，同時鼓勵凈值型產品的推行。但如果凈值型產品出現爆發式增長，監管也可能會做出一定的調整避免潛在風險擴大。另一方面，無論是商業銀行表外理財被納入宏觀審慎評估體系，還是2016底發布的《商業銀行表外業務風險管理指引（修訂征求意見稿）》均透露出監管層對于表外業務風險把控將收嚴，不排除2017年監管層對表外業務做出進一步的風控要求。