年報(bào)和一季報(bào)結(jié)束，似乎新的一年才真正開始。
收入利潤(rùn)增速分析：收入增速提升，凈利潤(rùn)增速下滑，個(gè)股間分化進(jìn)一步明顯。以板塊66家上市公司為樣本，2016年?duì)I收規(guī)模1771億元，增長(zhǎng)35%，增速較2015年提高12pct。歸屬凈利潤(rùn)234億元，增長(zhǎng)26%，增速較2015年下降5pct。2014-2016年三年來(lái)看，2016年環(huán)保板塊整體收入增速達(dá)到三年來(lái)最高，而凈利潤(rùn)增速較2015年有所下滑。從收入、利潤(rùn)增速中位數(shù)、均值、及具體個(gè)股情況中可以發(fā)現(xiàn)，我們?cè)?015年年報(bào)分析時(shí)提出的行業(yè)個(gè)股分化在2016年進(jìn)一步明顯，2016年板塊公司凈利潤(rùn)顯著增長(zhǎng)及業(yè)績(jī)下滑的公司數(shù)量分別達(dá)到18家、18家，較2015年15家、11家的情況均大幅增加，優(yōu)勢(shì)公司增長(zhǎng)明顯，而負(fù)增長(zhǎng)公司也越來(lái)越多，這也說(shuō)明了行業(yè)日益加劇的個(gè)股分化情況。
現(xiàn)金流分析：現(xiàn)金回流較好，上下游占款相當(dāng)。2016年，環(huán)保板塊公司合計(jì)銷售商品、提供勞務(wù)收到現(xiàn)金1683億元，同比2015年增長(zhǎng)42%；板塊內(nèi)公司銷售商品、提供勞務(wù)收到現(xiàn)金/收入的中值為88%、均值也為88%，與2015年的中值92%、均值89%相比變化不大，90%左右的銷售商品現(xiàn)金回流占收入比重應(yīng)屬較好水平。而且從均值與中值差異來(lái)看，大小公司雖然利潤(rùn)增速有分化，但現(xiàn)金回流差別并不大。此外，應(yīng)收賬款占收入比重相對(duì)穩(wěn)定，均值約41%，而應(yīng)付賬款占收入比重略有提升，且比值與應(yīng)收//收入逐漸接近，上下游的同時(shí)同比例占款保證了現(xiàn)金回流的正常水平。
資產(chǎn)負(fù)債率及盈利能力分析：凈利率穩(wěn)定，資產(chǎn)負(fù)債率略有提升。2016年，環(huán)保板塊凈利率穩(wěn)定在13%-14%的水平，而資產(chǎn)負(fù)債率則小幅提升至54%。未來(lái)，在資產(chǎn)負(fù)債率的約束下，PPP資產(chǎn)證券化有望成為行業(yè)發(fā)展的新契機(jī)。
2017年一季報(bào)簡(jiǎn)述：預(yù)付賬款預(yù)示高景氣度持續(xù)。從板塊歷史來(lái)看，一季報(bào)業(yè)績(jī)?cè)谌陿I(yè)績(jī)中占比均1/8，比重較小，且大部分個(gè)股一季度業(yè)績(jī)占全年比值波動(dòng)較大，因此一季報(bào)對(duì)全年業(yè)績(jī)指引作用不大。2017年一季度，環(huán)保板塊整體仍實(shí)現(xiàn)了較好的增長(zhǎng)，收入同比增長(zhǎng)42%，歸屬凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)63%，取得開門紅。更值得注意的是，2017Q1環(huán)保板塊66家上市公司合計(jì)預(yù)付賬款規(guī)模199億元，同比增長(zhǎng)53%，或預(yù)示板塊內(nèi)企業(yè)對(duì)于全年業(yè)績(jī)預(yù)期樂觀，一季度已開始積極備戰(zhàn)，環(huán)保行業(yè)高景氣度有望持續(xù)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇拉低毛利率的風(fēng)險(xiǎn)，大盤系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
一、收入增速提升，凈利潤(rùn)增速下滑，個(gè)股間分化進(jìn)一步明顯
1、環(huán)保板塊2016年收入總額同比增35%，凈利潤(rùn)總額同比增26%，收入增速為三年來(lái)最高，但凈利潤(rùn)增速較2015年下滑
環(huán)保板塊66家上市公司，2016年全年?duì)I收規(guī)模1771億元，同比增長(zhǎng)35%，增速較2015年提高12pct。2016年歸屬凈利潤(rùn)234億元，同比增長(zhǎng)26%，增速較2015年下降5pct。從2014-2016年三年環(huán)保板塊整體收入利潤(rùn)增速來(lái)看，2016年環(huán)保板塊整體收入增速達(dá)到三年來(lái)最高，而凈利潤(rùn)增速較2015年有所下滑，但仍有26%的較好水平。
（備注：對(duì)于環(huán)保公司而言，大部分非經(jīng)常性收益為常規(guī)性的政府補(bǔ)助，而這部分實(shí)際上是不需要扣除的非經(jīng)常性損益，因此環(huán)保行業(yè)歸屬凈利潤(rùn)更貼現(xiàn)真實(shí)增長(zhǎng)水平，我們選擇歸屬凈利潤(rùn)而不是扣非后的凈利潤(rùn)作為目標(biāo)項(xiàng)進(jìn)行分析）
2、個(gè)股間分化進(jìn)一步明顯，顯著增長(zhǎng)及業(yè)績(jī)下滑公司數(shù)量均增加
觀察66家環(huán)保板塊上市公司收入、利潤(rùn)增速中位數(shù)、均值、及具體個(gè)股情況，可以發(fā)現(xiàn)，我們?cè)?015年年報(bào)分析時(shí)提出的行業(yè)個(gè)股分化在2016年進(jìn)一步明顯，2016年板塊公司收入增速的中位數(shù)和均值差距進(jìn)一步拉開，而凈利潤(rùn)顯著增長(zhǎng)及業(yè)績(jī)下滑的公司數(shù)量均增加，優(yōu)勢(shì)公司增長(zhǎng)明顯，而負(fù)增長(zhǎng)公司也越來(lái)越多，這也說(shuō)明了行業(yè)日益加劇的個(gè)股分化情況。
環(huán)保公司收入增速的中位數(shù)和均值差距進(jìn)一步拉開，體現(xiàn)行業(yè)分化加劇：2016年，環(huán)保板塊66家上市公司收入增速的中位數(shù)為23%，而收入增速的均值為32%，兩者差值為9%；而2015年，環(huán)保板塊上市公司收入增速的中位數(shù)為18%，收入增速的均值為26%，兩者差值為8%；2014年，環(huán)保板塊上市公司收入增速的中位數(shù)為15%，收入增速的均值為22%，兩者差值為7%；可以看到，2014-2016年，環(huán)保公司收入增速的中位數(shù)和均值差距在逐年來(lái)開，這是行業(yè)分化加劇的證明之一。（詳細(xì)數(shù)據(jù)可參見下表1）
2016年凈利潤(rùn)顯著增長(zhǎng)及業(yè)績(jī)下滑的公司數(shù)量均增加，體現(xiàn)行業(yè)分化加劇：從個(gè)股凈利潤(rùn)增速的中值與均值差距來(lái)看，雖然2016年（8%）較2015年差距（12%）有所縮小，但比2014年（4%）差距要大。此外，從個(gè)股凈利潤(rùn)增速的增長(zhǎng)分類統(tǒng)計(jì)來(lái)看，2016年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)超過49%的公司大幅增多，同時(shí)凈利潤(rùn)同比下滑的公司數(shù)量也在大幅增多，具體數(shù)據(jù)如下表2所示，2014-2016年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)超過49%的公司數(shù)量分別為10家、15家、18家，凈利潤(rùn)同比下滑的公司數(shù)量分別為15家、11家、18家，顯著增加與業(yè)績(jī)下滑公司數(shù)量同時(shí)大幅增加，也體現(xiàn)了行業(yè)個(gè)股分化加劇的趨勢(shì)。
二、現(xiàn)金回流情況較好，上下游占款相當(dāng)
1、銷售商品收到現(xiàn)金占營(yíng)收比重高，行業(yè)現(xiàn)金回流狀況較好
由于銷售商品、提供勞務(wù)收到現(xiàn)金為環(huán)保公司實(shí)際業(yè)務(wù)收款情況，而經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流中還含有較多其他擾動(dòng)因素，因此，我們習(xí)慣用銷售商品、提供勞務(wù)收到現(xiàn)金來(lái)衡量行業(yè)現(xiàn)金收款情況，而非經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量?jī)纛~。
2016年，環(huán)保板塊公司合計(jì)銷售商品、提供勞務(wù)收到現(xiàn)金1683億元，同比2015年增長(zhǎng)42%；板塊內(nèi)公司銷售商品、提供勞務(wù)收到現(xiàn)金/收入的中值為88%、均值也為88%，與2015年的中值92%、均值89%相比變化不大，90%左右的銷售商品現(xiàn)金回流占收入比重應(yīng)屬較好水平。而且從均值與中值差異來(lái)看，大小公司雖然利潤(rùn)增速有分化，但現(xiàn)金回流差別并不大。
2、應(yīng)收及應(yīng)付占營(yíng)收比重較為穩(wěn)定，上下游占款相當(dāng)
從應(yīng)收賬款情況來(lái)看，2016年環(huán)保公司應(yīng)收賬款增速與收入相當(dāng)，因此應(yīng)收賬款占收入比重變化不大。2016年，環(huán)保公司總體應(yīng)收賬款金額合計(jì)為710億元，同比增長(zhǎng)35%；應(yīng)收賬款占收入比重的中值為36%，均值為41%，較2015年均變化大不大，且應(yīng)收賬款占收入40%左右的比重仍屬于較正常的占款水平。
同時(shí)，環(huán)保公司2016年應(yīng)付賬款的增長(zhǎng)速度較應(yīng)收略快，環(huán)保公司應(yīng)付賬款占收入比重與應(yīng)收占收入比重逐漸接近，對(duì)上下游占款基本相當(dāng)也是保證公司現(xiàn)金回流正常的重要手段。2016年，環(huán)保公司整體應(yīng)收賬款合計(jì)金額為604億元，同比增長(zhǎng)44%；應(yīng)付賬款占收入比重中值為27%，均值為34%，略低于應(yīng)收賬款占收入比重，但已逐漸接近。
三、盈利能力及資產(chǎn)負(fù)債率：凈利率穩(wěn)定，資產(chǎn)負(fù)債率略有提升
1、行業(yè)凈利率穩(wěn)定在13%-14%水平
2014-2016年，環(huán)保行業(yè)凈利率基本保持穩(wěn)定，均在13%-14%左右。
2、資產(chǎn)負(fù)債率略有提升至54%，PPP資產(chǎn)證券化將成為較高負(fù)債率下行業(yè)新機(jī)會(huì)
2016年，環(huán)保板塊公司整體資產(chǎn)負(fù)債率為54%，較2015年提升了3個(gè)百分點(diǎn)。這一資產(chǎn)負(fù)債率水平仍處于適中水平，而未來(lái)隨著PPP資產(chǎn)證券化推進(jìn)，行業(yè)將迎來(lái)新的機(jī)會(huì)。
四、2017年一季報(bào)分析：預(yù)付賬款預(yù)示高景氣度將持續(xù)
1、一季度收入利潤(rùn)占全年比重較小，且大部分環(huán)保公司個(gè)體一季度業(yè)績(jī)占全年收入比值波動(dòng)大，對(duì)全年業(yè)績(jī)指引不大
一季度是環(huán)保類上市公司重要的播種季，但從收入利潤(rùn)的情況來(lái)看，往往占全年比重較小，對(duì)全年業(yè)績(jī)指引不大。2014-2016年，一季度利潤(rùn)占全年利潤(rùn)比重均在12%-13%左右，僅占全年利潤(rùn)的1/8，且從個(gè)體公司來(lái)看，大部分公司一季度利潤(rùn)占全年利潤(rùn)比重波動(dòng)較大。
2、2017年一季度環(huán)保板塊整體收入同比增長(zhǎng)42%，歸屬凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)63%，為三年來(lái)一季度增速最好水平，取得開門紅
2017年一季度，剔除博天環(huán)境、海峽環(huán)保、德創(chuàng)環(huán)保、中持股份共4家新上市環(huán)保公司（無(wú)歷史一季報(bào)數(shù)據(jù)），環(huán)保板塊62家上市公司整體營(yíng)收規(guī)模388億元，同比增長(zhǎng)42%，增速較2016一季度提高16pct；歸屬凈利潤(rùn)49億元，同比增長(zhǎng)63%，增速較2016年一季度提高37pct。從2015-2017年三年一季度環(huán)保板塊整體收入利潤(rùn)增速來(lái)看，2017年一季度環(huán)保板塊整體收入利潤(rùn)增速達(dá)到三年來(lái)最好水平，取得開門紅。
3、2017年一季度預(yù)付賬款同比增長(zhǎng)53%，預(yù)示環(huán)保行業(yè)高景氣度將持續(xù)
公司為了年度業(yè)務(wù)的有序開展，一季度需提前采購(gòu)原料等，因此預(yù)付賬款的規(guī)模，往往反映上市公司的年初備貨采購(gòu)體量，透露出公司對(duì)于年度業(yè)務(wù)規(guī)模的心理預(yù)期。
因此，我們比較了2016Q1/ 2017Q1環(huán)保上市公司預(yù)付賬款情況。2017Q1環(huán)保板塊66家上市公司合計(jì)預(yù)付賬款規(guī)模199億元，總體同比增長(zhǎng)53%，個(gè)股增長(zhǎng)15，16平均值為83%和95%，（個(gè)股間預(yù)付賬款的波動(dòng)較大，故不采用中位數(shù)數(shù)據(jù)）。或預(yù)示板塊內(nèi)企業(yè)對(duì)于全年業(yè)績(jī)預(yù)期樂觀，一季度已開始積極備貨，環(huán)保行業(yè)高景氣度有望在2017年持續(xù)。
五、風(fēng)險(xiǎn)提示
1、大量傳統(tǒng)行業(yè)轉(zhuǎn)型進(jìn)入環(huán)保行業(yè)，造成行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，部分公司受到?jīng)_擊。
2、大盤系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
