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創(chuàng)業(yè)板有個(gè)成長(zhǎng)型企業(yè)網(wǎng)宿科技，業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)時(shí)，靜態(tài)估值不斷提升，市場(chǎng)預(yù)期未來會(huì)賺很多錢。這個(gè)業(yè)務(wù)阿里這類企業(yè)也可以做，會(huì)嚴(yán)重影響未來成長(zhǎng)兌現(xiàn)，但是，市場(chǎng)不予理睬。當(dāng)市場(chǎng)意識(shí)到阿里參與，企業(yè)估值很快就被理性喚醒。這類情況，是偽成長(zhǎng)原形畢露的常見方式，就是護(hù)城河被摧毀。
人們?nèi)ス烙?jì)一個(gè)企業(yè)未來存續(xù)期內(nèi)還會(huì)賺多少錢時(shí)，最容易犯的一個(gè)毛病，就是把歷史當(dāng)未來。為什么，巴菲特強(qiáng)調(diào)護(hù)城河，芒格強(qiáng)調(diào)能力圈，就是因?yàn)橛?jì)算未來能賺多少錢，是非常專業(yè)的。某個(gè)階段，市場(chǎng)算不明白，股價(jià)波動(dòng)非理性，這是正常的，但是，市場(chǎng)，總是會(huì)恢復(fù)理性的。成長(zhǎng)股，最怕的就是商業(yè)護(hù)城河被突破、成長(zhǎng)空間碰到天花板，這些都會(huì)擊碎估值預(yù)期不斷調(diào)整的游戲。一般情況下，成長(zhǎng)股不容易投資，投資了也拿不住，根本原因就是投資者的格局。一個(gè)企業(yè)，到底未來能掙回來多少錢，這本就是個(gè)非常難判斷的事情，依賴持之以恒的評(píng)估。如果，在一只股票上缺乏能力圈，很自然就會(huì)失去牛股，那說明本來就沒真看明白。
真正的價(jià)值股，更容易判斷，就是商業(yè)護(hù)城河極為明顯，很難被顛覆者侵略，未來賺多少錢是顯而易見的。公路、機(jī)場(chǎng)、鐵路、水電，這些因?yàn)榈乩砩咸厥庖蛩卦斐傻淖o(hù)城河，隨經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)越來越賺錢。此類企業(yè)談不上成長(zhǎng)股，因?yàn)椋砷L(zhǎng)空間被護(hù)城河所制約，反而不容易超預(yù)期。這類有著牢固護(hù)城河的企業(yè)，就是真價(jià)值。
有網(wǎng)友問，巴菲特選擇永久持有的企業(yè)是富國(guó)銀行，而不是可口可樂，這是為什么。這問題，要想理解，就必須理解護(hù)城河理論。護(hù)城河，就是幫助企業(yè)完成歷史獲利能力穩(wěn)健保持，未來獲利能力相對(duì)可以期待的東西。護(hù)城河越是森嚴(yán)，利潤(rùn)基礎(chǔ)被打破的可能性就越低。同時(shí)，護(hù)城河能夠圍住的未來成長(zhǎng)空間也很重要，是不是能夠確保企業(yè)保持合理增長(zhǎng)，不斷提升未來現(xiàn)金流貼現(xiàn)。相比之下，富國(guó)銀行比可口可樂確定性更強(qiáng)，根本原因是富國(guó)銀行存在兩道護(hù)城河。
第一道，是商業(yè)銀行生意模式本身造成的護(hù)城河，這個(gè)模式，就是央行、商行系統(tǒng)建設(shè)下，無論遭遇到何種經(jīng)濟(jì)困難，事實(shí)證明，大型商業(yè)銀行都是力保的第一選擇，而富國(guó)銀行是美國(guó)的不死鳥。堪比大蕭條的08金融風(fēng)暴已經(jīng)證明了的事情，就不需要再證明了。這是第一道防火墻，保護(hù)整個(gè)行業(yè)的優(yōu)勢(shì)地位，確保生存、發(fā)展的底線。
第二道，是企業(yè)相對(duì)同行的發(fā)展能力。在美國(guó)，自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)模式下，企業(yè)之間競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，不像中國(guó)政府管控希望每家銀行都不破產(chǎn)，反而弱化了優(yōu)勢(shì)企業(yè)的成長(zhǎng)能力。同行間競(jìng)爭(zhēng)，富國(guó)銀行有自身發(fā)展優(yōu)勢(shì)，就會(huì)形成第二道壁壘，確保適度成長(zhǎng)。
優(yōu)秀的商業(yè)銀行，在金融體系保護(hù)下，在任何一個(gè)國(guó)家，都是適度成長(zhǎng)股。適度成長(zhǎng)的意思，就是慢慢的超過市場(chǎng)預(yù)期，逐漸賺來越來越多的未來現(xiàn)金流。
很多人都低估了商業(yè)銀行的獲利能力，說到底就是不理解這個(gè)生意的護(hù)城河威力。有的人，可能會(huì)說，不對(duì)啊，愛存不存都利潤(rùn)不增長(zhǎng)了，怎么就成適度成長(zhǎng)股了？年輕人，你還太嫩。美國(guó)股神，都寧可選擇銀行，不選擇神仙水，你需要慢慢理解成長(zhǎng)的內(nèi)涵。
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