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這四個checklist是：好行業、好公司、X尺欄、好價格。 意思是決策之前，必須要回答完這四個問題后，才能決定是買、賣還是持有。 平常大家都是說好行業、好公司、好價格，但很少會說是幾尺欄，較少明面上考慮自己的知識和能力圈的問題。 這四個維度是隨著經驗和時間的推移，可以是變化的。 好行業：這是不是一個好生意，自己愿意投錢做么？行業競爭格局怎么樣？行業門檻怎么樣？行業講不將積累，講先發優勢？行業是高利潤模式、高杠桿模式、高周轉模式？如果是高周轉模式，公司管理水平會如何變化？等等 好公司:公司管理層道德水平怎么樣？公司處在騎士更重要階段還是賽馬更重要的階段？中層的考核導向是什么樣的？公司管理層說的和做的是不是一致，效果如何？公司執行力如何——加班多不多？ X尺欄：這是個包含主觀和客觀兩個方向的維度。 評估的結果是一尺欄、三尺欄，注意，中間沒有二尺欄——要么真懂，要么不懂，不要裝懂。 必須達到的效果就是1年內業績可以預期、3年內發展軌跡可期盼、5年10年的后的業績可想象。 主觀上，也許行業很好、公司也不錯，但自己的商業視野、商業思想、知識結構、評估能力、跟蹤水平還不足以評估、分析、跟蹤。如果沒能力搞懂，卻以為自己有能力，評估的結果可能離現實很遠、南轅北轍，從而犯致命錯誤。 比如，我放棄了分析汽車行業，感覺這個行業變化快，行業格局是多強林立，大部分公司都是各領風騷一些年，要提前猜贏家，個人沒有能力跟蹤這種變化。 同時，還有個相對研究價值的邊際效率問題，即研究的投入和產出比問題。 有些公司本身商業模式簡單易懂、生活中容易接觸了解其服務和產品、自己有能力獲取至少不比其他任何人少的信息。同時，由于市場偏見和行業本身的問題，可能這片行業處在低估值區間，那么可能研究這種行業投入產出比就更大（前提是自己有能力研究）。 客觀上，有些行業和公司，本身就屬于非常難以預測其發展軌跡的，而有些公司和行業，本身就屬于比較容易弄懂的行業和公司。 前者有互聯網行業的騰訊阿里，馬化騰都想幾百萬賣了公司，不是說明所有公司大家搞不懂，而是這類行業和公司本身很難預測未來，而且當時的商業理論都沒法解釋這種生意模式。后者有高端白酒的茅臺等，顯然是比較容易預測的。 好價格：這里面有好幾個維度。 一個是低估的橫向比較。以前我都是只看一個公司低估然后就買入了，實際自己研究的自選里還有更低估的行業和公司，自己缺少了比較相對價值低估這一環以及這種思維。 二個是對低估的縱向思考。公司的價值是對存量價值低估還是增量價值低估？還是同時對增量和存量價值都低估的大機會？ 如果是對增量價值低估，那么買的估值不便宜的成長股，那么自己有多大把握，它的高速增長，能否消化高估值。 三個是必須回答，這是不是個價值陷阱或成長陷阱。 長期投資和價值投資，最大的敵人，就是價值陷阱和成長陷阱。排除掉陷阱，是投資的第一要務。價值陷阱和成長陷阱，本質是利潤不可持續和成長不可持續。四個是估值的方法是不是合適的？ 五個是估值的結果有多大可能是錯誤的？是否要為這種錯誤留些錯誤邊際？ 六個考慮悲觀或者樂觀因素及預期是否都已經反應在股價了了？這個應該是比較容易了解的。 如果買入較高估值的有護城河的龍頭公司的如25PE300億市值的蘇泊爾、顯著高估值的如40PE2681億市值的海康，那么是希望未來的成長性能夠消化較高估值，否則，將無法理解這種投資行為。將來只要基本面沒有達到樂觀預期，股價表現就會慘烈，戴維斯雙殺。而買入低估值的有護城河的龍頭公司如雙五的銀行、雙匯，顯然，反正大家對其期望不高，可能公司業績表現也不咋地，股價表現可能更如如意，但是這些都包含在股價里了（如果低估值狀態，持續較長時間，可以認為悲觀預期已經包含在股價里了，反之可以認為樂觀預期也已經包含在股價里了），將來只要基本面超悲觀預期，那么就會戴維斯雙升，股價表現會很好。 感覺投資中，自始至終都認為自己比較笨，能力比較差的人，收益 率可能反倒好些。 同理，據說買那些低估區間不怎么被人看好行業龍頭價值股，長期收益要高過那些高估值高成長的成長股。這兩個是不是存在什么關聯？ 七）要區分價值陷阱和行業及企業發展的非線性。 價值陷阱本質是價值隨著時間的推移在毀滅。 這個有時候它們是相同的，比如2014-2016年去產能之前的鋼鐵行業，由于小舢板太多，同時產品同質化，誰都虧損，幾乎所有企業都是價值毀滅型。但2016年四季度開始，隨著去產能推進，所有企業開始日子好了，都變成印鈔機了。 但很多時候，它們是不同的。比如雙匯發展為了獲得更大的生存空間，為了將來更大競爭優勢，為了長遠目標，收購了美國養豬企業，但是付出了巨大的短期代價，犧牲了短期業績表現。這種為了拓寬護城河而體現的業績“瓶頸”，使企業業績和發展體現了巨大的非線性。 但是，有可能犧牲短期利益，投資長期，未必換來好的結果。這樣的事情，需要就事論事。 又比如當前的格力，企業發展面臨一定的“瓶頸”：市占率不可能無限制的增長，空調行業增速也十分的低。也就是池塘這有這么大，格力這條大魚要繼續變大，需要擴大魚池的范圍。擴大魚池，一個是全球化，一個是相關多元化。這兩條路，格力在推進，但是效果不明顯，所以在業績上，就給人“瓶頸”的感覺。 但很顯然，雙匯和格力不是在價值毀滅。 |
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