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每逢上市公司業績報告出來前后，都是券商研報出爐的密集時間。 縱觀A股的券商評級，會發現，極少出現“賣出”評級，從“增持”降級到“中性”已經不多見了。每次粗粗看下來，都會以為這些公司都牛到不行，此時不買更待何時的緊迫感油然而生。 但是秋后算賬，往往慘不忍睹，號召“買買買”的券商，甚至集體誤判形勢，全軍覆沒。 比如許繼電氣（000400.SZ）。最近受到十幾家券商買入和強烈推薦評級，而其近年來也一直受到持續推薦，不過從股價上來看，十多家券商幾乎無一命中。 那么，這到底是券商評級不靠譜，還是許繼電氣自身存在問題呢？ 多家券商持續強推 許繼電氣股價無反應 8月24日，許繼電氣發布中期業績報告：2017年上半年，總營收為32.57億元，同比增長12.39%；歸屬母公司凈利潤為1.6億元，同比增長46%。 在中期業績報告發布后，券商密集給出看多評級：
中期業績公告發布當天，許繼電氣收盤價為16.22元/股，各大券商給出的目標價漲幅在23.3%至54.1%之間。 以近年來一直在強推許繼電氣的招商證券為例，此次給出的評級是強烈推薦，目標價與前次評級持平為25元/股，6個月內目標漲幅達54%。招商證券給出的主要買入理由如下： 1、許繼電氣上半年中標巴基斯坦、土耳其直流項目，柔性直流業務正在加快培育； 2、目前在手特高壓直流訂單充裕，全年業績有保障； 3、公司配網自動化業務的競爭力國內居前，將受益于配電自動化建設； 4、公司模式創新正常推進，公司大配網業務將顯著增厚公司業績。 事實上，招商證券從2016年以來一直在強烈推薦許繼電氣：
但是，近一年半以來，許繼電氣的股價從來沒有到達過目標價25元。事實上，連20元都沒有到達過，下圖為許繼電氣股價走勢圖（不復權）：
自從2015年股災后，許繼電氣的股價便一蹶不振。跟著招商證券研報買入的投資者，不知道作何感想。 國內電氣設備龍頭 許繼電氣究竟如何？ 就來說說許繼電氣。 許繼電氣的前身是1970年由黑龍江阿城繼電器廠遷址到河南許昌的許昌繼電器廠。控股股東許繼集團是一家1996年設立的國有獨資公司，目前持股41.28%。2012年，許繼集團被并入國家電網，成為國家電網的全資子公司。 目前，許繼電氣的產品類別較多，主要是智能變配電系統、直流輸電系統、智能中壓供用電設備、智能電表等，產品覆蓋發電、輸電、變電、配電、用電等電力系統各個環節，一二次設備均涉及。 在總營收中占比較多的產品是智能變配電系統、直流輸電系統、智能中壓供用電設備和智能電表，在2016的總營收占比分別為38.93%、11.36%、21.18%和14.22%。下圖為許繼電氣的盈利情況：
許繼電氣的的總營收從2007年的24.55億元增長到2016年的96.07億元，年復合增長率為16.37%，歸母凈利潤從2007年的1.16億元增長到2016年的8.69億元，年復合增長率為25.08%。 盡管盈利情況向好，但值得注意的是，近兩年許繼電氣的毛利率水平下滑明顯，從2014年的34.38%下降到2016年的23.27%，而今年上半年的毛利率為19.45%，盡管相較2016年上半年的18.65%增加了0.8個百分點，但是與2015年之前相比仍下降明顯。 另外，許繼電氣的應收賬款較多，這也是一直被市場關注的一點。
許繼電氣的應收賬款從2007年的12.76億元增加到2016年的77.97億元，應收款占總資產比值相應的從27.42%上升到54.28%，應收賬款周轉天數從2010年的184天增加到2016年的287天。 中國輸配電及控制設備制造行業的下游企業主要是國家電網和南方電網這兩大壟斷企業，處于較為強勢的位置，因此在產品價格、賬款回款上對許繼電氣及其他電氣設備公司都產生了不小的壓力。 當然，在國內輸配電建設投資逐漸增加的大背景下，許繼電氣仍舊能夠享受蛋糕變大的福利。 券商們去年推薦的不準，未必今年也不準，瞎貓還能碰到死耗子呢。但是，仔細閱讀逐家券商的研報，多數對利好大書特書，而對于問題一筆帶過，甚至避而不談。 究竟是看不懂財報呢？還是看得懂故意不說？ 那些年券商挖過的坑 許繼電氣還算是好的，頂多算是股價未達預期，總是能找理由搪塞過去。但是在另一些公司身上，券商明顯不靠譜到直接給投資者挖了大坑。 比如，最近一直處在風口浪尖上的樂視網（300104.SZ），其之前在2016年6月3日復牌當天的收盤價為56.32元/股，之后券商發布了密集的增持評級，如下圖：
然而，樂視網的股價在下跌的路上一去不回頭，一路跌到今年4月停牌前的15.33元/股。 實際上，即便是在賈躍亭高呼“生態化反”，天天用PPT大圈錢的時刻，就已經有不少投資者質疑樂視財務造假，隨便打開一些投資者社區，都看得到全文。但號稱專業的券商研究機構，甚少有質疑者。 更為吊詭的是，即便在樂視現金流危機爆發之后，仍然有券商不遺余力的呼吁增持，比如海通證券2017年4月份的兩份研報，給出的都是增持評級。當前股價較海通證券給出的目標價已經腰斬有余且不說，就想問一問：樂視2017年4月17日就停牌了，至今沒有復牌，那海通證券4月17號之后給出增持評級，難道要讓投資者去月球上增持？ 另外一支著名“妖股”全通教育（300359.SZ），股價在2015年的牛市一度漲到467.57元/股（前復權之后相當于99.7元），現在的股價在13元/股附近。 2015年股災之后，從2016年5月份開始就有不少券商在強烈推薦：
全通教育的前復權股價近一年多來已經腰斬，9月6日收盤價為13.08元/股。 幾家券商給出的目標價，最高41元，最低也有21.45元，跟著研報買入的話，同樣慘不忍睹。 更吊詭的是，海通證券的一位分析師在樂視和全通教育上同時高位推薦買入。到底是專業的分析師還是挖坑專業戶？亦或有其他不足為外人道的原因？ 黑嘴到處有，股市特別多。 本文作者：面包財經 免責聲明：本文僅供信息分享，不構成對任何人的任何投資建議。 |
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