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一、“楷模派”霍華德·馬克斯（Howard Marks）  價值投資最重要的事——目標不在于買好的，而在于買得好 霍華德·馬克斯是橡樹資本的聯(lián)席董事長及聯(lián)合創(chuàng)始人，被譽為價值投資者的楷模。自1990年起，他定期為投資者寫備忘錄，曾在備忘錄中成功預言2000年科技股的崩盤和2008年金融危機。這也是投資界最著名的備忘錄之一?！肮缮瘛卑头铺卣f，他會第一時間打開郵件看霍華德的投資備忘錄?；羧A德一直想在退休前將自己在投資備忘錄中討論過的投資理念集結(jié)成冊，這個想法得到了巴菲特的鼎力支持，甚至在《投資最重要的事》出版后，從不推薦書的巴菲特完整地讀了兩遍。 霍華德·馬克斯在其投資理念中提出了學習“第二層思維”：你的投資目標不是達到平均回報水平，你想要的是超越平均水平，那么這意味著你必須有比群體共識更加深入的思考，你要表現(xiàn)與普通人不同，你的預期，甚至你的投資組合都必須偏離常態(tài)，你的看法必須比大家的共識更為正確、與眾不同并且更出色。 他認為投資更像是一門藝術(shù)而非科學。買好的更要買得好。買好的，說的是價值，買得好，說的是價格。而股票價格的形成受三方面因素的約束：一是公司基本面因素，二是市場技術(shù)因素，三是人的心理因素。心理在市場中扮演著重要的角色，它的高波動性導致因果關系并不可靠，行為金融學的進步為價值投資理念貢獻了新的靈感，這也大概就是為什么近幾年關于行為經(jīng)濟學的研究頻頻受到諾獎肯定的原因。 尋找便宜貨，以低于價值的價格買進；重視運氣，適度尊重風險，明白未來是概率分布的并相應地進行投資，堅持防御性投資，強調(diào)避免錯誤的重要性，在霍華德·馬克斯看來，這就是有關聰明投資的一切。  《投資最重要的事》（全新升級版）霍華德·馬克斯/著 二、“隨機派”納西姆·尼古拉斯·塔勒布（Nassim Nicholas Taleb）  避開中等風險的迷惑 相比霍華德·馬克斯，納西姆·塔勒布似乎更像是“賭徒”。塔勒布來自黎巴嫩的一個政治和學術(shù)世家，自帶一種另類的傲氣光環(huán)。他喜歡譏諷學者和經(jīng)濟學家，卻被學界稱為是預言家和思想家。他做了20年的期貨交易員和商人，卻從不按常理出牌，從1987年世界經(jīng)濟危機到“911”事件，每一次的股市大崩盤他都能從中賺一大筆錢，也被稱為“黑天鵝事件”的獲利者。他通曉多種語言，閱讀量和閱讀時間多的驚人。雖然其投資之道并不為大部分價值投資者所推崇，但他的作品《反脆弱》《黑天鵝》《隨機漫步的傻瓜》被視為華爾街人手一本的必讀書。 在《反脆弱》中，塔勒布提到了杠鈴策略，即對不確定性的所有解決方案，都是以杠鈴的形式呈現(xiàn)的。塔勒布用杠鈴將極端情況分隔開，杠鈴有一個杠軸，兩端加重，一面是極端的風險厭惡，一面是極端的風險偏好，而不采取“中等程度”或溫和的風險態(tài)度，因為人們一般明白“高風險”和“零風險”的概念，但是中等風險則有很大的迷惑性，因為它受巨大的測量誤差的影響。比如，如果你的90%的資金以現(xiàn)金形式持有，或以所謂的“保值貨幣”儲存起來（假設剔除通貨膨脹影響），而剩下10%的資金則投資于風險很高的證券，那么你的損失不可能超過10%，而你的收益是沒有上限的。如果某個人將100%資金都投入所謂的“中等”風險的證券，那么它很可能由于計算誤差而承受毀滅性的風險。  《反脆弱》納西姆·塔勒布/著 三、“公式派”喬爾·格林布拉特（Joel Greenblatt）  便宜買好生意是神奇公式的核心理念 喬爾·格林布拉特成名于他首創(chuàng)的“神奇公式”，20年多來創(chuàng)造了年均40%回報率的投資奇跡，創(chuàng)造了“質(zhì)優(yōu)價低”的價值投資理念。他也是美國著名對沖基金公司戈坦資本（Gotham Capital）創(chuàng)始人，他將“神奇公式”寫入《股市穩(wěn)賺》，全球銷量超50萬冊。 “便宜買好生意是神奇公式的核心理念?！?作為當代最杰出的價值投資者之一，喬爾·格林布拉特（Joel Greenblatt）管理的戈坦資本，在1985年至2005年這20年間，年復合投資回報率達到了40%，他認為神奇公式是戈坦資本投資流程的簡化版。神奇公式將尋找好投資的流程簡化成兩部分：一是尋找好的生意；二是尋找便宜的股票。好的生意是指有形資本回報率（EBIT/ Tangible Capital，ROTC）高的公司；便宜的股票則是指息稅前盈余/企業(yè)價值（EBIT/ EV）高的股票。格林布拉特的神奇公式，歸根結(jié)底是依靠ROTC和EBIT/ EV這兩個財務指標定量地尋找投資標的。而定量分析的前提條件就是獲取高質(zhì)量的數(shù)據(jù)。“便宜買好生意”邏輯看起來很是清晰，但如果ROTC和EBIT/ EV這兩個財務指標的數(shù)據(jù)不能最大程度地反映“好生意”和“便宜”，那么，神奇公式不僅幫不了投資者，還很有可能誤導投資人，讓他做出錯誤的判斷。而直接根據(jù)原始報表計算得出的財務數(shù)據(jù)，往往做不到高質(zhì)量。 但記住兩點：第一，購買企業(yè)的股票就意味著購買企業(yè)的一部分，因此你有權(quán)獲得該企業(yè)未來收益的一部分；第二，計算一家公司的價值應考慮這家公司今后的盈利情況。  “用戶派”方三文  你認為投資機會很少，那么你可能會賺的很多；你認為投資機會很多，那么你可能會賺得很少，甚至會虧掉自己的本金。 非“學院派”的價值投資者，卻自稱是“賭徒”；2010年創(chuàng)辦了中國最大的互聯(lián)網(wǎng)投資平臺雪球，卻自稱“投資水平不行”；他相信股市的規(guī)律不是波動而是永遠上漲，只要能夠正確地認識市場、認識公司、認識自己。 在創(chuàng)辦雪球前，方三文曾經(jīng)從事過8年的媒體工作，主要是靠特定的人（記者）、特定的工作（采訪）去接近真相。隨著社交媒體的興起，用戶生產(chǎn)內(nèi)容的時代來了，信息在傳播的過程中，用戶的參與起到的校正、補充作用令人驚訝，甚至驚喜。而用自己的錢投資的專業(yè)投資者，比僅僅以投資服務為工作的人更專注，也有更強的動力去尋找高質(zhì)量信息，所以更有可能提供靠譜的內(nèi)容。而出于“排雷”、對信息證實或證偽的需要，他們實際上也有很強的動力將信息分享出來。他在雪球上公開自己的調(diào)倉記錄，對市場和公司的認識，幾年來發(fā)了一百多萬字的帖子；他買特斯拉的股票，賺到足以買下一支特斯拉車隊。這時，就會有人說，因為買的早啊。 幾乎在任何時候，所有人都在抱怨：黃金時代過去了。比如創(chuàng)業(yè)。以前多好啊，什么爛點子都能收到幾千萬元風險投資；比如投資。以前多好啊，什么人炒股收益一年都能翻兩番；什么ST 股票，持有一年都上漲三五倍。現(xiàn)在可好，市盈率不到10 倍的股票，持有一年，也不見一點兒動靜，甚至還在跌。 聽起來都很有道理。但是，好像從來沒有在任何時候聽任何人說：現(xiàn)在的機會真多啊，現(xiàn)在的錢真好賺啊。所以真相可能是：任何時候機會都一樣多，或者說都一樣少。真正變化的是人的視角和體驗，往回看，機會都很多；往前看，機會都很少。 投資成功與否很可能取決于你思考和行動的比例。想得越多，動得越少，你越有可能賺錢。也就是說，你認為機會很少，但你可能會賺得很多；你認為機會很多，但你可能會賺得很少，甚至會虧掉自己的本金。他所堅持的投資理念: 找到好公司（靠長期積累的眼光）；碰到合適的買入時機（靠運氣和耐心）；持有（靠對公司的理解和對市場波動的理解）。 （1）我認為買股票就是買公司，投資者能夠做的主要工作是尋找優(yōu)質(zhì)的公司，優(yōu)質(zhì)的公司可能擁有好的行業(yè)處境、好的商業(yè)模式、優(yōu)秀的治理結(jié)構(gòu)和企業(yè)文化。鑒于每個人的能力不同，每個投資者能夠有認知的優(yōu)質(zhì)公司數(shù)量是非常少的，一輩子能有十家八家就算非常多了。本書中關于公司的探討，就是尋找優(yōu)秀公司的過程。 （2）優(yōu)質(zhì)的公司能夠以合適的價格甚至優(yōu)惠的價格買入當然是最理想的，但這并不容易，所以只能靠運氣和耐心，比如，整個市場出現(xiàn)低估，或者個股出現(xiàn)“黑天鵝”事件。投資者可以祈求自己有好運氣能獲得這樣的機會，但也不能妄想自己永遠會有這樣的機會，完美的買入機會可遇不可求。 （3）長期持有優(yōu)質(zhì)公司才能獲得足夠大的回報，那么如何做到長期持有？需要重視兩點：一是對公司的認識，只有相信公司長期的價值，才可能長期持有；二是對市場波動的認識，認識到市場波動無法把握，就不會妄圖“高拋低吸”賺市場的錢。股價漲跌無法預測，投資者應該放棄賺市場錢的企圖。 （4）如果沒有能力尋找優(yōu)秀的公司，沒有耐心等待合適的買入機會，那么是不是就不能投資了？不擇時不擇股，你就跑贏了大多數(shù)人。
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