徐彪：白馬龍頭股估值中樞將在較長時間內繼續上移

　　根據近日外交部的新聞稿，中美元首會晤取得重要、豐碩成果，其中提到，中方按照自己擴大開放的時間表和路線圖，將大幅度放寬金融業，包括銀行業、證券基金業和保險業的市場準入。

　　我們判斷“大幅度放寬金融業市場準入”將加快白馬龍頭話語權的交接，隨著海外資金逐步掌控白馬龍頭的定價權，這類股票的估值中樞將在中期內繼續上移。

　　10月底，白馬龍頭調整之際，我們在報告《白馬龍頭的話語權正在轉移》中堅定看好民族品牌、龍頭公司。隨著海外資金大舉流入，白馬龍頭的定價權正在加速轉移，中期來看，這些公司的估值將在一段較長的時間內繼續上臺階。

　　1、金融市場放開準入的大趨勢下，將加快海外資金對國內白馬龍頭話語權的交接

　　11月9日中國外交部新聞稿稱，中美元首會晤達成多方面重要共識，其中最重要的便是中國將以較大幅度放寬金融領域的市場準入。11月10日，財政部副部長朱光耀介紹了兩國元首北京會晤在經濟領域達成共識的有關具體內容。細化了中國向外資開放金融市場的具體情況：

　　(1)中方決定將單個或多個外國投資者直接或間接投資證券、基金管理、期貨公司的投資比例限制放寬至51%，上述措施實施三年后，投資比例不受限制；

　　(2)將取消對中資銀行和金融資產管理公司的外資單一持股不超過20%、合計持股不超過25%的持股比例限制，實施內外一致的銀行業股權投資比例規則；

　　(3)三年后將單個或多個外國投資者投資設立經營人身保險業務的保險公司的投資比例放寬至51%，五年后投資比例不受限制；

　　隨著海外資金對國內大資管公司掌控力的提升，其投資行為也將加快向海外機構靠攏，同時給中國市場帶來更多具有海外屬性的資金，最終進一步加快國內龍頭公司定價權和話語權的轉移。

　　2、當Q3國內機構都在拋售白馬龍頭的時候，這些公司的話語權已經開始轉移

　　此前，我們通過漲幅的統計，篩選出市場最認可的50只左右白馬龍頭，并擬合為“白馬龍頭指數”，同時回溯、跟蹤指數和倉位的變動情況。

　　不管是白馬龍頭的指數還是公募持倉中白馬龍頭的占比，16年年中開始都出現了快速的反彈，直至17年Q2，站在當時的時點上，公募基金對于白馬龍頭的超配水平已經接近12年時的高點，當時的判斷是進一步上行相對比較困難，Q3的數據披露后，超配水平果然開始回落，但讓人意外的是，整個Q3包括10月份，“白馬龍頭指數”延續了上行的趨勢，并突破12年的最高點。

　　白馬中，公募賣出最多的是家電和醫藥。但不只是公募，從我們了解的情況來看，保險公司也很多在Q3兌現了白馬股的收益。

　　當大部分國內主流機構的資金都在兌現白馬龍頭浮盈的時候，陸股通的數據顯示，北向資金大量購買了家電、醫藥的股票，并且導致外資占這些行業流動市值的比例快速提升。尤其是在國慶節之后的家電板塊，雖然國內基金經理存在很大的分歧，但在每天陸股通大量買入的情況下，家電成為領漲的板塊。白馬龍頭的話語權已經在逐步轉移到外資手中。

　　3、海外資金正以驚人的速度流入中國市場，并且明年會延續這樣的趨勢

　　先看一組非常具有代表性的數據，2016年年底，根據央行的數據，外資持有A股的規模為6500億人民幣，而短短三個季度之后，2017年9月，這一數字已經達到1.02萬億，不到一年時間海外資金規模大幅增長3500億。

　　而即便是在2014年A股牛市疊加滬港通剛剛開通的情況下，全年來看海外資金的規模也僅僅2000億左右。相反2015年海外資金的規模先增后減，總體減少了1000億左右。

　　從北上資金的統計來看，外資最偏好的還是白馬龍頭的居多的板塊，比如家電、食品、休閑服務、汽車、醫藥等。

　　展望2018年，6月A股將正式按照2.5%的因子納入MSCI新興市場指數， 9月納入因子將提高到5%，也就是說，明年將有1000億左右人民幣的海外資金必須進行A股的配置。同時，MSCI的預期，也會吸引更多的國外資產管理機構主動增加A股的敞口。

　　我們統計了MSCI222支入圍股票的估值和增速情況，來源是WIND的一致預期，因為這222支股票大多是賣方機構都會覆蓋的白馬龍頭，因此盈利的一直預期也相對具備參考意義。

　　(1)電子行業，8支股票，18年平均估值PE為24X，18年平均盈利增速33%.

　　(2)家電行業，3支股票，18年平均估值PE為16.6X，18年平均盈利增速23%.

　　(3)汽車行業，11支股票，18年平均估值PE為12X，18年平均盈利增速17%.

　　(4)食品行業，8支股票，18年平均估值PE為25X，18年平均盈利增速20%.

　　(5)醫藥行業，14支股票，18年平均估值PE為27X，18年平均盈利增速17%.

　　今年以來白馬股確實漲幅較大，不排除明年1季度以保險公司為代表的絕對收益機構進行收益的兌現。但是，隨著18年MSCI全球資金的實質性流入以及中國金融業準入的放寬，白馬龍頭話語權的轉移可能進一步加快，這就意味著白馬股的估值中樞能夠維持在目前的水平，甚至更進一步上移。過去很長時間，尤其是13-15年，與海外資金不同，國內投資者并未給予這些ROE低波動的白馬龍頭以較高的估值溢價，所以話語權的轉移，就意味著國內的白馬龍頭在業績繼續保持穩定的前提下，將在中長期內被給予更高的估值中樞。

　　風險提示：股價過快上漲透支了盈利和估值的空間。

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(原標題：“放寬金融業準入”將加快白馬龍頭話語權的交接)

(責任編輯：DF302)