1：現(xiàn)金流折現(xiàn)估值方法
現(xiàn)金流折現(xiàn)估值是對企業(yè)未來的現(xiàn)金流量及其風(fēng)險進行預(yù)期，然后選擇合理的折現(xiàn)率，將未來的現(xiàn)金流量折合成現(xiàn)值。此時，現(xiàn)金流量指的是扣除了折現(xiàn)、維持企業(yè)運營的費用等之后的凈現(xiàn)金流量。
現(xiàn)金流折現(xiàn)估值一般分為兩部分，一部分是前5-10年的高速成長期的折現(xiàn)，另一部分是5-10年后的永續(xù)成長期的折現(xiàn)。
巴菲特曾經(jīng)說過：內(nèi)在價值是一家企業(yè)在其余下的壽命中可以產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)值。
看看巴菲特對可口可樂的現(xiàn)金流折現(xiàn)估值。巴菲特在1988 年買入可口可樂公司的股票時，可口可樂的市值為148億美元，凈現(xiàn)金流為 8.28 億美元。1981－1988 年，可口可樂的凈現(xiàn)金流以年均 17.8%的速度增長。巴菲特取折現(xiàn)率為9%，分別做了樂觀、中性、悲觀的三種假設(shè)：
樂觀：以后 10 年中，現(xiàn)金流的年增長率為15％（低于之前幾年平均的17.8%），那么前10年的現(xiàn)金流折現(xiàn)值如下：合計112.5億美元
永續(xù)期的增長率為5%，永續(xù)期的現(xiàn)金流折現(xiàn)值為14.15/(9%-5%）=353.75億美元。
內(nèi)在價值=112.5+353.75=466.25億美元（請原諒我不知道網(wǎng)上的483.77億美元這個數(shù)字怎么算出來的）。
中性：以后 10 年中，現(xiàn)金流的年增長率為12％，永續(xù)期的增長率為5%，計算出的內(nèi)在價值約為375億美元。
悲觀：以后 10 年中，現(xiàn)金流的年增長率為5％，永續(xù)期的增長率為5%，計算出的內(nèi)在價值約為207億美元。
巴菲特根據(jù)現(xiàn)金流折現(xiàn)，認為可口可樂即使在最悲觀的情況下，價格也低于內(nèi)在價值。
現(xiàn)金流折現(xiàn)估值的優(yōu)點：業(yè)績可以造假，但現(xiàn)金流量一般很難造假。考慮了企業(yè)業(yè)績的增長情況，適合業(yè)務(wù)簡單、增長平穩(wěn)、資本支出較少、現(xiàn)金流穩(wěn)定的企業(yè)。
現(xiàn)金流折現(xiàn)估值的缺點：不適合重資產(chǎn)行業(yè)的估值，比如銀行、地產(chǎn)等。
2：根據(jù)現(xiàn)金流量來評估股票的價值,折現(xiàn)率不應(yīng)低于長期國債利率
巴菲特自由現(xiàn)金流量估值方法
自由現(xiàn)金流量=(稅后凈營業(yè)利潤 折舊及攤銷)-(資本支出 營運資本增加)
市價/每股自由現(xiàn)金流量= 市現(xiàn)率 = 股價 * 總股本 / 自由現(xiàn)金流量(如果每股自由現(xiàn)金流量/市價比值遠高于長期國債利率,買這只股票就劃算)
假如一只雞一天能下一個金蛋,一年是360個。預(yù)算10年,總共是3600個,是否就價值3600個金蛋呢,肯定不是。吃的飼料相當于半個金蛋,為了讓這個雞活得更健康,還要扣掉四分之一的金蛋,我們每年自由支配的現(xiàn)金是90個,10年加在一起是900個金蛋,這900個金蛋是否就代表了這只雞的內(nèi)在價值呢?也不是。大家想一想,?你現(xiàn)在拿到這個金蛋跟你一年之后拿的金蛋價值一樣嗎?跟你十年后拿的金蛋價值一樣嗎?不一樣。如果你現(xiàn)在有1塊錢,拿到銀行,存款利息3%,過了一年就變成1塊零3分錢。你存100塊,就變成了103塊。那么未來一年的103塊相當于現(xiàn)在的多少錢呢?100塊對不對?
根據(jù)上述公式,十年后的價值是90 * (1 0.26)^10 ≈ 900
股權(quán)自由現(xiàn)金流量=稅后利潤-(1-負債率)*凈投資。如果沒有給出負債率,負債率等于零
實體現(xiàn)金流量=稅后利潤 稅后利息-凈投資。如果沒有給出利息或財務(wù)費用,稅后利息可以認為等于零
凈投資=資本支出 營運資本增量-折舊攤銷。營運資本增量是用本年減上年
現(xiàn)在的價值,稱為現(xiàn)值。把未來的一筆錢折算成現(xiàn)在的價值是多少,這個過程叫折現(xiàn)。
按前述,如果一年后,我們自由現(xiàn)金流量是90個金蛋,如何計算現(xiàn)值呢?就是要把未來一年的90個金蛋打個6%折扣,就可以算出折到現(xiàn)在價值多少。未來十年就是按照6%連著折10次,一直折回來。就是把未來十年的每一年的金蛋,按照長期存款利率給打折折回來,折到現(xiàn)在價值多少,就是這只雞的真實價值。你會算這只金雞的價值,你也就會算一只股票、一只債券的價值。從這個計算的基本方法知道,算一只會下金蛋的雞的價值,就是把他未來能下的我們自由花的金蛋的數(shù)量,用一定的折現(xiàn)率折回來。
對于股票跟債券也是這樣。我們從這個股票跟債券上得到的自由現(xiàn)金流量,照樣用一定的折現(xiàn)率折回來,我們就可以得出這個股票跟債券的價值。看來只要我們知道一家公司未來每年的自由現(xiàn)金流量和一個折現(xiàn)率,就可以估算出這家公司的價值,并根據(jù)公司股本來推斷出每股的價值。但我們又該通過什么途徑,才能得到未來的現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率這兩個核心要素呢?
巴菲特告訴我們,可以很輕松的解決折現(xiàn)率的方式。巴菲特定了個標準---任何公司的折現(xiàn)率,都不低于長期國債,這是一個最低標準。越穩(wěn)定越好的公司,它的折現(xiàn)率會越低一點,如果這公司經(jīng)營不穩(wěn)定,折現(xiàn)率就會高一點。就像去買打折的衣服,越好的衣服打的折扣少一點,越差的衣服打折多一點。公司也是這樣,質(zhì)地越好,競爭力越強,打折越少。
但是,公司未來的現(xiàn)金流量實在太難預(yù)料了,可以說世界上再也沒有比預(yù)測未來更困難的事情。巴菲特喜歡說這樣一句話,未來永遠是看不清楚的。我們買公司買的是什么呢?其實買的就是未來。因為你現(xiàn)在買進的時候,公司過去的利潤都已經(jīng)分了,都已經(jīng)沒有了,你能得到的就是這公司未來可能給你賺的錢。那未來能賺多少錢呢?誰也不能告訴你,誰也沒把握,只能預(yù)測。那怎么辦呢?
很簡單,首先選擇最穩(wěn)定最可靠的公司,然后你再去分析判斷他的未來的現(xiàn)金流量。計算未來現(xiàn)金流量的方法是:用每股經(jīng)營性現(xiàn)金流量,減去平均的每股長期資本支出,得數(shù)就是每股自由現(xiàn)金流量。
那么折現(xiàn)率選什么比較準確呢?由于你選擇的都是最穩(wěn)定最可靠的公司,所以說你可以給他一個比較低的折現(xiàn)率,即相當于20年或者30年的長期國債利率比較合適。知道了未來的現(xiàn)金流量,我們做了最穩(wěn)定的預(yù)測,然后知道折現(xiàn)率,就可以大致推算一下這只股票的內(nèi)在價值是多少。
我們可以用兩種方法把巴菲特自由現(xiàn)金流量估值方法相對簡化一下,作為初步評估初步篩選的方法。
第一種方法叫存款利息比較法。假設(shè)你買這家公司股票的時候,相當于把錢存到這家公司了。每股自由現(xiàn)金流量就相當于你在銀行拿到手的利息。用每股自由現(xiàn)金流量除以股價,就相當于你投資這只股票的利息率。如果它遠遠高于長期國債的利率,就說明買這只股票劃算。在評估的時候,一定要用該公司過去穩(wěn)定的可以繼續(xù)保持的每股自由現(xiàn)金流量,也就是你最有把握能得到手的每股自由現(xiàn)金流量。
第二種方法是市現(xiàn)率,即用市價除以每股自由現(xiàn)金流量。因為每股自由現(xiàn)金流量是你投資能夠到手的錢,市現(xiàn)率是多少倍,就代表著投資該股票時,用現(xiàn)金收回投資成本需要多少年。越低就說明收回的時間越短,越低就越值得投資。我們用長期國債的價格來舉例,比方說100塊錢除以我們每年能夠得到的利息,就是這個長期國債的市現(xiàn)率,跟你投資股票的市現(xiàn)率,兩個一比較你就知道了。
一定要注意,巴菲特在預(yù)測公司未來的自由現(xiàn)金流量時,他有一個原則,就是保守,保守,再保守。巴菲特主要運用現(xiàn)金流量進行估值,他發(fā)現(xiàn)自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)法是唯一正確的估值方法。
