|
本文對2017年前十個月的期權市場情況、標的價格及波動率、期權隱含波動率定價結構、四種基本交易類型的表現情況等內容進行了總結，詳細內容請查閱報告《2017年期權市場狀況及基本交易機會總結》。 （一）期權市場標的品種漸次增加，規模不斷擴大
自2015年2月9日50ETF上市至今已經度過了1000個日夜，在接近三年的時間里，A股市場經歷了從沖高到回落再到慢牛的一波三折，市場的風格也經過了從中小創到藍籌白馬的切換。盡管市場環境復雜多變，但是期權市場經受住了考驗，50ETF期權規模不斷增加，新的場內期權品種漸次涌現，場外期權也受到了越來越多的關注。 1） 50ETF期權規模不斷增加，在上證50交易工具體系中地位不斷提升 至2017年10月底，50ETF期權投資者賬戶總數249993戶，同比上升45.2%。10月50ETF期權日均成交量、日均持倉量分別為73.0萬和152.8萬張，同比上升91.6%和29.5%。按面值計算，10月期權成交規模為50ETF的19.6倍、50成分股總成交額的55%、50股指期貨的2.5倍。
至2017年10月底，50ETF期權投資者賬戶總數249993戶，同比上升45.2%。10月50ETF期權日均成交量、日均持倉量分別為73.0萬和152.8萬張，同比上升91.6%和29.5%。按面值計算，10月期權成交規模為50ETF的19.6倍、50成分股總成交額的55%、50股指期貨的2.5倍。
不同類型的投資者在50ETF的成交量貢獻中穩定且較為均衡。2017年10月份，全市場做市商（包含自營部分）的成交量占比估算為41%；事實上，自2016年7月以來，全市場做市商（包含自營部分）的成交量占比始終維持在40%左右，2017年前十個月份做市商（包含自營部分）的成交量占比的各月均值為42.3%。
分認購和認沽期權來看，2017年前十個月，50ETF認購期權日均成交量38.4萬張，日均成交額2.10億元（按權利金計算），日均持倉量87.8萬張；同期認沽期權日均成交量27.8萬張，日均成交額1.00億元（按權利金計算），日均持倉量77.6萬張。認購期權的成交量、成交額、持倉量在50ETF期權總量中的占比分別為58.0%、67.6%和53.1%。認購期權成交量、成交額、持倉量均高于認沽期權的特點與2015-2016年的市場情況一致，在當前A股市場中認購期權更為活躍。 2） 其他品種：豆粕、白糖期權初上市，放開持倉限制后規模有所增長 2017年，豆粕、白糖兩個商品期貨品種也于3.31和4.19先后加入了期權市場。9月15日起兩個交易所將最大持倉限制放寬后，兩個期權品種的成交、持倉量出現了一定程度的放大，但目前期權成交量仍僅相當于期貨成交量的5%左右，處于起步階段。 3） 其他品種：場外衍生品市場保持高速發展
在場內期權品種漸次增加，規模逐漸擴大的同時，場外衍生品市場的發展也沒有停下腳步。根據中證機構間報價系統的數據，2017年前八個月，場外期權累計新增7791筆，累計規模達3049.68億；互換累計新增8565筆，累計規模達1309.84億。場外衍生品市場的名義本金規模在2015年較大，2016年出現了縮小但在6月份出現了一個規模爆發；此后，場外衍生品市場的規?？傮w上持續增長，2017年7月開始增速出現了明顯放大。 （二）50ETF期權市場標的表現、期權定價及交易機會 1）50ETF持續上行創2015年7月以來新高，實際波動率5、10月兩次見底反彈 2017年前10個月，50ETF價格持續上行，從2016.12.30的2.287上漲至2017.10.31的2.851，累計漲幅24.7%。此外，按收盤價計算，50ETF在2017年前十個月中的最高價為10月27日的收盤價2.873，超過了2015.7.10的收盤價2.852（前復權處理），創出了2015年7月以來的新高。
2017年前十個月，50ETF20日、40日年化波動率均值分別為10.0%和10.5%。50ETF實際波動率主要是走出了兩波見底反彈的走勢。
不同指數及ETF間的對比，2017年前十個月，恒生指數、50ETF、滬深300在所用的九個指數（或品種）中表現最好。深次新股在該區間中則收益最低、波動最高，表現最差。
2）期權定價：隱含波動率“降—升—降”，整體略高于實際波動率
上交所于2016年11月28日發布了中國波指（IVX，000188.sh），以反映50ETF期權市場的隱含波動率情況。此外，我們也一直使用當月、次月期權合約，按照剩余交易時間與一個月的差值的倒數加權、行權價與平值價格差值的倒數加權的方式計算得到加權隱含波動率。二者走勢接近，2016.11.28-2017.10.31區間中的相關系數達到了0.97，但是加權隱含波動率均值為13.2%略高于中國波指同期均值12.7%。
2017年前十個月，50ETF期權合約加權隱含波動率平均值為13.2%，略高于20日歷史波動率的平均值（10.0%）。從2015.2.9-2017.6.30的更長的時間段中來看，50ETF期權合約隱含波動率平均值23.8%、同樣略高于20日歷史波動率均值22.3%，體現了獲得買入期權“小資金防范大風險”的風險收益優勢時所需要付出的成本。分區間段來看，波動率上行的區間中會出現隱含波動率低于實際波動率的情況、波動率下行的區間中隱含波動率往往高于實際波動率，體現了市場對長期波動率向均值回歸的預期。
3）期權定價：Skew偏負，遠到期月合約隱含波動率高于較近到期月
2017年前十個月，50ETF期權Skew平均值為-7.5%?？傮w偏負，說明期權市場投資者情緒總體偏樂觀；尤其是在5月中旬、9月下旬兩次50ETF快速上漲之前Skew大幅走低、投資者看漲情緒不斷增加，很好的體現出了這兩輪快速上漲中期權投資者的預見性。
從不同剩余到期時間的期權合約隱含波動率期限結構來看，2017年前十個月，剩余1個月、2個月、3個月、6個月到期的期權合約隱含波動率平均值分別為11.8%、12.2%、12.5%、13.0%，平均來看呈現到期日越遠隱含波動率越高的特征，反映出了市場預期短期波動率低于長期均值的特點。
4）2017前十個月期權基本交易類型表現：買入認購收益最佳，賣出認沽勝在穩定
買入認購、買入認沽、賣出認購、賣出認沽是期權的四種基本交易類型中，按照我們的組合構建方法，綜合來看，2017年前十個月買入認購期權收益最佳，賣出認沽期權貴在穩定。而買入認沽、賣出認購兩個單交易類型由于與50ETF走勢方向相悖，表現均十分不佳。
按照不同的市場狀況，將2017年前十個月的50ETF期權市場行情可以分為三個階段，分別考察三個階段中四種基本交易類型的表現。
可以看到，盡管50ETF在三個階段中均是上漲，但是四種期權基本交易類型的表現各階段中各不相同。標的價格是影響期權非市場中性交易的關鍵因素，波動率在其中起到輔助作用。在標的上行的市場環境中，賣出認沽有著非常穩定的表現，買入認購期權的收益波動則相對較大。實際波動率較低時買入認購期權甚至可能在標的上漲時出現虧損，但一旦標的價格、波動率均有利，則有可能獲得極高的收益：
第一個階段中，50ETF微幅上漲，實際波動率低迷，期權隱含波動率遠高于實際波動率且隱含波動率出現了大幅下降。在該階段中，兩個買入期權的交易均出現了虧損，賣出期權的交易均獲得了正收益；
第二個階段中，50ETF漲幅較大，實際波動率高于初期的隱含波動率，且在該階段中隱含波動率大幅上漲。各種因素均有利于買入期權，導致買入認購在該階段中獲利頗豐。賣出認沽期權盡管也獲得了正收益，但是受波動率上升的不利因素影響，在該階段中表現不如持有50ETF；
第三個階段中，50ETF漲幅適中，實際波動率偏低，期權隱含波動率高于實際波動率且隱含波動率大幅走低。該階段中賣出認沽再次變成表現最佳的策略。但是與第一階段相比，該階段的標的漲幅相對更大、實際波動率相對更高、隱含波動率降幅相對更少，使得這一階段中的買入認購期權同樣獲得了正收益。 |
|
|
