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本文來自廣發(fā)證券《有色金屬行業(yè) /三論重資產(chǎn)周期》 核心觀點(diǎn): 自我們?cè)?016年7月提出“重資產(chǎn)周期”以來，金屬價(jià)格大幅上漲。2017年6月開始相繼提出“周期再出發(fā)的思考”和“重資產(chǎn)周期的再思考”中長期看好基本金屬價(jià)格。目前，我們提出“三論重資產(chǎn)周期”，認(rèn)為金屬礦業(yè)股即將進(jìn)入業(yè)績充分釋放期，銅鋅鉛等基本金屬礦業(yè)公司將表現(xiàn)優(yōu)異。 （1）金屬價(jià)格大幅上漲 自2016年7月提出重資產(chǎn)周期以來，根據(jù)上海期貨交易所價(jià)格統(tǒng)計(jì)，滬銅價(jià)格漲45.7%，滬鋅價(jià)格漲54.6%滬鉛價(jià)格漲39.7%，滬錫價(jià)格21.4%。我們認(rèn)為周期產(chǎn)生的根源是基礎(chǔ)原材料及中低端產(chǎn)業(yè)的全球跨區(qū)域轉(zhuǎn)移，而目前我們正處于這種基礎(chǔ)產(chǎn)能從中國向其他發(fā)展中國家轉(zhuǎn)移的初期階段。產(chǎn)生這種轉(zhuǎn)移的原因很多，最根本的原因是中國跨越中等收入陷阱過程中的產(chǎn)業(yè)升級(jí)，即享受“工程師紅利”的過程，也是東南亞、中亞、南美洲和非洲部分發(fā)展中國家初級(jí)工業(yè)化的過程。我們認(rèn)為這種“重資產(chǎn)周期”將持續(xù)，由于這種產(chǎn)能轉(zhuǎn)移帶來的需求增長將在中長期拉動(dòng)金屬價(jià)格上漲。 （2）利潤增幅滯后金屬價(jià)格漲幅 多因素造成企業(yè)利潤并未完全釋放。盡管金屬價(jià)格漲幅不小，但金屬礦業(yè)股利潤并未在2017年得到充分體現(xiàn)。我們認(rèn)為金屬價(jià)格逐步上漲的過程并不能快速體現(xiàn)到利潤中，因?yàn)閷?shí)體企業(yè)的產(chǎn)品銷售存在前置的特征(即先銷售后生產(chǎn))，這會(huì)造成企業(yè)產(chǎn)品銷售價(jià)格略低于季度均價(jià)。除此以外，在經(jīng)歷了接近十年的低迷期后，初遇繁榮的企業(yè)必將提取更多的費(fèi)用用作前些年不太有資金投入的技術(shù)改造及生產(chǎn)線的維護(hù)，這就造成了企業(yè)成本在初遇繁榮時(shí)的提升，制約了企業(yè)的利潤。 （3）利潤終將釋放，必將帶來礦業(yè)股價(jià)值提升 金屬礦業(yè)股即將進(jìn)入業(yè)績充分釋放期，銅鋅鉛等基本金屬礦業(yè)公司將表現(xiàn)優(yōu)異。我們認(rèn)為金屬價(jià)格在從低迷周期向景氣周期的轉(zhuǎn)折過程中會(huì)繼續(xù)維持高位運(yùn)行，甚至存在創(chuàng)出歷史新高的可能。正如我們2017年6月份“周期再出發(fā)的思考”中提出伴隨企業(yè)利潤水平不斷提升，要重新審視目前板塊的估值水平。礦業(yè)股的彈性優(yōu)勢(shì)會(huì)隨金屬價(jià)格持續(xù)上漲體現(xiàn)的越加明顯。建議重視由此來帶的投資機(jī)會(huì)。 （4）關(guān)注標(biāo)的：興業(yè)礦業(yè)、馳宏鋅鍺、西部礦業(yè)、建新礦業(yè)、盛屯礦業(yè)、西藏珠峰、中金嶺南、紫金礦業(yè)、洛陽鉬業(yè)、江西銅業(yè)、云南銅業(yè)、銅陵有色、錫業(yè)股份、羅平鋅電、盛達(dá)礦業(yè)等。 （5）風(fēng)險(xiǎn)提示：全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，終端消費(fèi)不及預(yù)期，金屬價(jià)格大幅波動(dòng)造成企業(yè)盈利不穩(wěn)。 |
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