需求增長疊加高續期占比推動保費穩定增長 我國保險行業保費深度、密度距國務院設定目標仍有差距，2018 年行業保費增長確定性較強。需求端來看我國對于商業養老保險需求較強，同時供給端代理人考試放開，行業代理人數目持續增長，我們預計明年行業保費仍能保持15%-20%增速。市占率方面，強監管下大型上市險企產品結構優化、多資產配置優勢明顯，年內壽險CR4 有所上升，堅定看好2018 年上市險企保費表現。同時上市險企保費收入中續期占比在同期較高基數上仍小幅提升，疊加當前退保率處于良好水平，后續續期保費將支撐上市險企保費持續穩定增長。 利率上行提升投資收益，評估利率轉升推動利潤釋放年內10 年期國債利率上行顯著，帶動保險板塊走出獨立行情。目前750 天國債移動平均利率環比變動已由降轉增，帶動上市險企壽險準備金評估利率上行，險企準備金壓力將大大減小，一定程度上降低了準備金提補對于利潤的影響，推動險企利潤釋放，此方面純壽險公司新華、國壽獲益相對更大；投資端，利率上行將提升險企新配置債券收益率，推動險企后續凈投資收益提升。 聚焦長期保障，業務結構優化推動價值提升 上市險企大力發展長期保障型業務，前三季度國壽、新華首年期交中十年期以上占比較同期均有所提升，同時上市險企積極籌備保障型產品切換，保障型業務占比提升有助于帶動險企新業務價值高增，從而推動險企內含價值穩步提升。 政策紅利釋放，保險行業處于景氣上升周期 我國保險行業發展仍處于初級階段，隨著個稅遞延性養老保險、養老金優先參與新股配售等政策落地，政策紅利持續加碼支持行業發展，同時監管堅持保險姓保、脫虛向實、業務規范化的監管方針，政策監管層面全力支持保險行業發展。 投資建議 堅定看好行業景氣帶動的保險板塊行情，疊加利率上揚減少準備金提補壓力、業務結構優化推進價值穩定增長，上市險企基本面無憂。目前板塊PEV1.4 倍左右，處于歷史較低水平，建議積極配置，推薦中國平安、新華保險、中國太保、中國人壽。 風險提示 1、市場行情波動超出預期；2、業務轉型不及預期；3、國債收益率大幅回落。 □ .李.鋒./.周.曉.萍 .民.生.證.券.股.份.有.限.公.司
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