期貨各品種跨期套利投資分析報告

鋼鐵建材

高庫存仍是市場對礦價預期悲觀主因，且隨著鋼材需求進入淡季，鋼廠補庫需求進一步減弱，鐵礦供需面難言好轉，近月合約持續走弱，9、1價差大幅回落至近三年低點。不過，隨著礦價持續低位震蕩，在成本支撐下進一步下跌空間已經不大，同時5、6月外礦發貨量相對較少，預計7月到港量將出現回落，且內礦在價格跌破成本線后產量也開始減少，因此未來一個月鐵礦供給壓力將出現短暫緩解，且近期港口庫存中貿易礦占比出現回升，表明貿易商對礦價未來走勢看好，因此近月合約或迎來小幅反彈，而遠月受下半年礦山發貨增加同時鋼材需求回落導致的鋼廠補庫減少影響供需矛盾依然尖銳，因此遠月合約預期依然悲觀，9、1價差探底后或會出現一輪反彈行情，建議關注。

當前引起行情上漲的主要為近期供給收縮的利多支撐，使得近遠月價差擴大，但由于仍將對近月構成持續利好，9-1反套可以繼續持有。產地煤管票管控暫時難放開，七月份火工品管控會對露天礦生產有很大影響，近期雨水較多，日耗下降。但6.28開始大秦線檢修開始，日影響調運量10萬噸，港口待裝船居高不下，進口煤延長通關時間。動力煤一是關注煤管票的放開情況，二是下游日耗情況。但今年的政策動力煤區間470-600。短期現貨價難跌，貿易商當前報價630元/噸。

進入淡季，玻璃終端需求轉弱，前期在高利潤驅動下產能加速投放導致產量同比大增，供需失衡逐步加重，同時地產調控逐步見效，市場對遠期玻璃需求預期不佳，導致遠月合約走強，9、1價差高位回落。不過，一般而言，玻璃需求滯后于地產銷售2-3個季度，2016年以來持續超預期的地產銷售支撐玻璃今年需求，且玻璃需求一般而言高度相關與房屋竣工，而房屋竣工與房屋新開工高度相關，2016年10月至今，國內房屋新開工增速未現明顯回落，結合下半年房屋竣工要占到全年的65%-70%，因此綜合看玻璃旺季預期落地概率較大，9月合約有望大幅反彈；而對于1月而言，18年將是地產調控的主要見效期，貿易商和加工企業補庫需求或將減少，且處于需求淡季，價格很難走強。所以，9、1價差后期有望在度拉大，高位回落則給予正套入場機會。

能源化工

甲醇1709月與1801月的價差是-17，價格中值為-28，處于合理價差區間內，無明顯套利機會。甲醇近期一直處于近弱遠強的格局，基本面負面因素占據主導地位，弱勢震蕩走勢難改。

 瀝青期貨近弱遠強，1709與1712合約目前價差在80元/噸左右，從基本面角度來看，09合約對應金九銀十的消費旺季，而12合約對應四季度的相對淡季，通常09合約要強于12合約，09合約后期上漲幅度可能要大于12合約。另外從統計角度來看，兩合約價差基本維持在50-90區間，結合以上內容，我們認為瀝青期貨1709與1712合約價差未來會收窄，可考慮買1709拋1712合約的正向套利操作。

滬膠近期在12000元附近橫盤整理，有做底的跡象。1801與1709合約的價差保持在2000元左右，因滬膠貨倉單數量回到歷史高位，達到28萬噸以上，而庫存小計更是達到33.6萬噸，與36.6萬噸的紀錄相差不遠。天量倉單中的大部分要在2017年11月之前到期的合約消化，所以作為下半年主力的1709合約將承受巨大壓力。天量倉單的現象在2016年就已出現，那時1701與1609合約的價差最高時到達2450元。估計1801與1709合約的價差將繼續在2000元左右波動，若兩者價差回落至1900元或更低，還可以進行買遠賣近的操作。

當前TA09-TA01的價差在-140元/噸左右，且處于近五年同期最低位附近。二季度PTA裝置檢修規模很大，已經連續4個月去庫存，當前PTA庫存較前期明顯下降，后期仍有多套裝置進行檢修，這些都是支持近月PTA價格的有利因素，且目前價差處于較低為主。考慮到PTA供給壓力長期存在，預計TA1709-TA1801 價差擴大，可以考慮買TA1709，買TA1801合約。

10

PP期貨1801和1709合約目前價差在20元左右，遠高于往年-300左右水平。受之前庫存高企，需求平淡所致，即使二季度屬于PP裝置檢修季，09合約價格仍連續下跌，致1801和1709合約價差高于往年水平。且隨著檢修季逐漸步入尾聲，新增產能逐步投放，PP供應面仍可能擴大，但近期PP庫存連續下降，且隨著消費旺季來臨，PP價格有望回升，估計1801和1709合約價差仍將小幅縮小，可考慮賣01買09。

PVC1709合約升水1801合約，且價差不斷擴大。目前PVC生產企業庫存偏低，供需壓力較小。原料電石貨源偏緊，采購價格上調，提供一定成本支撐。PVC仍有上行動力，可考慮做多價差，即買近賣遠。

農林產品

近來鄭糖1801與1709合約的價差短期擴張后又再度收斂，創下2017年的新低，兩者接近平水狀態。根據以往增產年度一月合約糖價低于上個年度9月合約的規律，后期1801合約很可能將轉為貼水。預計2017/18年度國內食糖產量將回升到1000萬噸以上，加上近期國內糖價遠高于國際市場可能刺激進口量增加，所以1801合約相對1709合約走勢轉弱的局面還會持續，而且未來有可能1801合約低于1709合約200元以上。

6，7月份通常為菜粕需求旺季，通常菜粕期價在此時間內漲幅較大，期現價差通常處低位，且隨著降水北移南方水產養殖逐步復蘇，買保較為合適。

1、跨市場價差

國產大豆盤面壓榨利潤

去年6月份開始，國產大豆盤面壓榨利潤開始高位回落。原因，國產大豆供需相對平衡，如果不拋儲存有一定缺口，所以表現相對抗跌，而油粕受到國際油料供需寬松大環境拖累表現疲弱，導致國產大豆盤面壓榨利潤回落為主。其實核心邏輯是國產大豆與國際大豆的供需狀況差異導致。目前該供需預期并未改變，國產大豆盤面利潤回落的總體趨勢并未改變。

進口大豆盤面壓榨利潤

進口大豆盤面利潤起伏不大，原因是國內產品與國際原料均表現疲弱。供應在同樣寬松的背景下，國內需求沒有明顯起色，而美豆亦缺乏需求支點。在需求未見有明顯好轉的當口，美國與國內的供需狀況比其實為南美與美國供應情況的差異對比，相對南美，美豆尚有天氣炒作可能相對偏強，美豆盤面壓榨利潤可能呈現下傾走勢概率大，但美豆炒作空間的大小決定下傾的角度，估計有限。所以提油套利階段內可能并沒有多少利潤可賺，但穩定性上來講還是可以繼續持有提油套利單（買美豆賣連盤油粕）。

2、跨品種價差

（1）油粕比

油粕比走勢、油粕比季節性規律

近年油粕比相對均衡，因為在上游原料大豆供應一致的前提下，需求均缺乏增長點，所以油粕比總體處于相對均衡狀況，根據階段供需差異而規律波動。3-9月份油脂主要是棕櫚供應旺季，拖累豆油表現會偏弱，油粕比此間恐怕仍然以回落為主。結合對于豆粕的判斷，9月前的市場可能壓力有限（一方面雞蛋上漲推動，另一方面，美豆仍保留適度升水預期下）相對抗跌，所以該階段油粕比仍有底部反復之需，從季節性規律走勢上也可以作證該看法，此階段尚不建議做多油粕比，繼續等待。

（2）豆-粕價差

豆-粕價差走勢、豆-粕價差季節性規律

豆、粕基本面差異來看，基本也還是國產大豆與國際大豆的基本面差異，總體看豆-粕價差向上回升的趨勢未變，但后續美豆天氣炒作可能令豆粕表現階段性抗跌，價差有反復，做多豆-粕價差的套利多單可考慮適時止贏，波段空單適當考慮。

（3）豆-菜粕價差

豆-菜粕價差走勢、豆-菜粕價差季節性規律

大豆基本面和菜籽基本面來看，大豆基本面更為寬松。但需求來看，菜粕需求不佳，受到玉米低價下DDGS沖擊，另外受到豆粕需求沖擊。目前這個狀況還沒有改變，所以豆-菜粕價差仍舊弱勢，短期不排除回落可能，但長期看下方空間有限。

3、跨期價差

豆粕1-9月價差走勢、大豆1-9月價差走勢

6-8月份，大豆、豆粕1-9合約走弱的概率更高一些。

預計2017/18年度國內棉花增產的可能性較大，1801合約較1709合約出現貼水。以往看，1月合約與9月合約的貼水極值在-660以下，當前兩者的價差在-200元左右，應該還有繼續擴大的空間，存在買近賣遠跨期套利有機會。

棉花1801-1709月合約價差走勢

棕櫚油9月走勢強于1月，因預期馬棕油遠期供應會有所改善近強遠弱，且國內庫存近月偏低有支持，隨著換月移倉開始，但是7-8月進口船貨數量近期有改善，9月相對1月階段略轉弱，但是由于當前來看訂貨依然相對有限，低庫存持續，因此收縮空間較為有限，甚至不排除后期因庫存緊張延續9月繼續走強。

近期豆油跨期套利空間收窄，并未有太好的介入空間和條件。

菜油9-1歷史規律在5-7月因新菜籽上市，9月相對供應充足，而1月需求旺季，9-1月價差可能趨于縮小，可考慮尋求合適點位買1賣9操作。空間歷史規律200-300點空間左右。

油粕比

油粕比出現反彈，近期轉入震蕩反復，7-8月油脂相對消費旺季后才有出現走闊較為流暢的走升可能。

目前玉米9-1合約價差基本維持在-50左右，暫無套利空間。未來有走強可能的話可適當買遠賣近。

目前玉米與玉米淀粉9月合約的價差為320附近，尚處于合理區間，不建議做玉米-淀粉的跨品種套利操作。

有色金屬

鎳上市交易時間比較短，可參考的也僅是去年和前年同期變化，6月末-8月，9-1價差空間2015年達到2000點，而2016年同期已經縮小至1000點以內，但在過去兩個月以內，鎳9-1價差呈現出由接近2000向1500中端收縮的傾向。不過，近期關于印尼鎳冶煉廠以及國內金川減產的消息若兌現并持續，遠月供需預期變化，1801仍可能在后期走強，因此可能考慮空1709多1801合約。

滬鋁行情進入平淡期，高庫存和高產能抑制鋁價走高，供給側題材雖然遲遲不落地，但對于空頭來說也是個極大的風險因素。現貨市場上下游相互博弈，但價格區間在13500-14000范圍內，市場波動率顯著下滑。平穩的市場環境下也沒有體現出良好的跨期套利機會，跨期價差平穩運行，近月和連三合約價差穩定在200附近，無顯著套利機會。

股指

存量資金博弈，市場結構性特征異常明顯。二八行情和八二行情快速切換。4月份后IH和IC之間的套利機會和利潤異常豐富和豐厚。MSCI入籃之后再度助推白馬股走強。但是自5月以來，金融權重已積累大量漲幅，稍有波動資金便爭相出逃。目前上漲主力已經從一線藍籌股向二線藍籌股轉移，滬深300表現好于上證50。所以在品種的選擇上，IF和IC的組合更具優勢。

在機會的選擇上，從統計分析，當單日IF-IC漲幅差在-1.2%時可進行多IF空IC的操作，而IF-IC漲幅差在上界并不明顯。可參考主力持倉變化，若IH（IF）主力持倉凈空頭寸明顯增加，進行選取多IC空IH（IF）的策略。