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文｜楊舒芳 劉強東最近很忙。 先是探訪東北，并放出了“計劃未來三年在東北進行超過200億投資”的豪言，接著在達沃斯論壇上大秀宿遷英語，又攜夫人組了飯局，宴請總身家超過2萬億美元的50位各國貴賓。忙碌的劉強東甚至被拍到，在會議間隙抽空吃家鄉的方便米粉。
忙歸忙，心情應該還是不錯的。 這段時間，整個京東大生態利好消息不斷。除了劉強東在達沃斯論壇上宣布的京東物流正在進行融資、甚至不排除未來在境外上市的消息外，已經獨立分拆的京東金融也首次扭虧為盈，實現了單季贏利。 我們似乎已經能看到京東下一季財報的漂亮數據。不過，利好消息的背后，仍然有不少值得警醒的地方。 1月初，自媒體作者瞬雨在《解構京東金融：播下的是龍種，收獲的是跳蚤》一文中，對京東金融提出了多方面的質疑，并直指京東金融是一家“發布會驅動”的公司。 我們初步復盤了京東金融的業務情況后發現，實現盈利之后，京東金融至少仍有以下幾個問題需要解決。 累計虧損未平 “京東金融首次實現了單季贏利?！?月11日，劉強東在內部信中披露了這一消息。不過，他并沒有透露具體的數據。 從公開的財務數據中，我們找到了一些蛛絲馬跡。 2017年10月的《京東金融-中信證券2號京東白條應收賬款債權資產支持專項計劃優先級及中間級資產支持證券評級報告》中顯示，扣除相關成本及費用后，2014—2016 年及 2017 年 1—6 月，京東金融分別取得凈利潤-3.24 萬元、 -143.27 萬元、-5.68 億元和 3.24 億元。 情況比預想的樂觀。36氪的報道曾提到，京東金融內部測算的盈利模型顯示，預計2017年將虧損7億元，2018年實現扭虧為盈。 不過，從收入數據來看，京東金融的累計虧損應該仍然未被填平。僅以2016年和2017年上半年的數據為例，2016 年京東金融實現營業收入 6.13 億元，2017 年 1—6 月京東金融實現營業收入 8.39 億元。結合2016年京東金融虧損5.68億來看，即便京東金融2017年上半年全部的營業收入都拿去填補這個虧損，也無法在當季實現3.24億元的盈利。 因此，2017年1-6月只是實現了當期盈利，并沒有考慮過往的虧損?？傮w上，京東金融應該仍然處于累計虧損的狀況。 在未來，京東金融還需要面對的一個重要問題是，隨著京東的體量逐步成長巨大，騰訊對其的支持也必然有所收斂。畢竟，雙方在2014年3月達成的戰略協議中，微信和QQ入口的5年合作很快將于2019年到期。 而金融對騰訊來說，同樣是十分重要的戰略級業務，勢必會將資源牢牢握在自己手中。這或許會在一定程度上制約京東金融的業務增速。 畢竟，我們已經看到，從2017年下半年開始，騰訊系的公司開始出現明顯的“內部”競爭。滴滴自己拿了支付牌照，美團開始大力氣推出行業務。有觀點認為，作為制衡，未來騰訊很可能扶持美團去對抗京東。 “去金融化”道阻且長 盡管京東金額目前擁有至少10個業務模塊，其核心業務仍然是最初起家的消費金融、供應鏈金融，再加上近兩年出鏡率很高的金融科技部門。 并且，在宣傳口徑上，京東金融似乎正開始呈現出 “去金融化”的趨勢 ，把人設從原本的“金融科技”，向“科技公司”扭轉。 事實上，金融科技部門自從成立來一直是京東金融的香餑餑，與各大金融機構的合作也經常被作為ToB業務板塊的重要成績。 在京東金融的相關報道中，合作金融機構的數量被多次強調。最新的一組數據是，截至2017年年底，京東金融累計與400余家銀行、120余家保險公司、110余家基金公司，40余家證券、信托、評級機構達成合作，涵蓋了市場上所有主流的金融機構。 這是一組聽起來很厲害的數據。但回過頭看一下幾個友商的數據后，就會發現端倪。 根據公開報道，2016年螞蟻金服合作的金融機構就已經超過了400家。百度金融2017年公布過一個數據，“自決定聚焦金融科技戰略以來，已經發展了400家合作伙伴，其中包括農行、中信等大行”。騰訊暫時沒有對外公布總量數據，但與工行、招行、中信、浦發、北京銀行等都已經建立了合作。 所以，互聯網公司與傳統金融機構的合作，通常并不存在排他性。一位業內人士稱，傳統金融機構與互聯網公司合作，主要是基于引入技術和流量的考量，實際落地的業務中，真正能帶來革命性變化的并不多。 核心業務的問題 之前的文章中我們曾經提到，C端賬戶體系的乏力，是京東金融的一個天生短板。在支付寶和微信支付搶占了超過90％市場的情況下，京東金融很難在京東體系之外，通過賬戶去拓展體量，更多的還是產品突破。 消費金融和供應鏈金融，是當仁不讓的兩大王牌產品。不過，它們依然有各自的問題。 新媒體《第一消費金融》曾報道，從2017年1月至2017年6月，京東白條逾期超過90天的金額從4.3億元增加至6億元，逾期大于等于90天的回收率最終只有2.4%。如果以逾期超過90天的白條資產為違約資產，平均違約率高達2.44%。
一位相關人士稱，對于有流量和場景的公司來說，消費金融只要控制好壞賬，基本上半年就可以實現盈利。僅以上文提到的時間段來說，白條的數據并不算好看。 實際上，作為京東金融的明星業務，京東白條存在原始困境：賒銷不算信貸，不能與征信體系打通。 從2013年9月開始試運營的時候，白條就曾引發過法律爭議，核心是信用賒銷到底算不算信貸產品。京東方面的處理是，京東白條不是信貸產品，只是簡單的先拿貨后給錢、通過付款延遲形成的賒銷。 和信貸產品不同，這種賒銷的債權不存在借貸關系，只是賣方京東帳上的應收賬款，而不是金融債權。所以京東白條的ABS底層資產也一直都是應收賬款。 如此處理的原因很簡單，規避監管，為當時白條的誕生創造可能性。但由此帶來的麻煩是，賒銷既然不是信貸資產，自然無法接入央行的征信系統，即便用戶逾期不還，也不能采取相應的制衡措施。 好在隨著業務擴張，白條在去京東化的過程中，有了更多的分期場景，比如租房白條、教育白條等。這些白條是京東旗下小貸公司進行放款形成的信貸資產，克服了普通白條不能上征信的弊病。 未來，京東白條要進一步合規，可能仍然需要全面實現信貸化，但屆時又不得不面對杠桿率的問題。 在京東金融的幾項核心業務中，最被外界看好的，仍然是供應鏈金融。在京東自營平臺的模式下，供應鏈金融可以很好的形成體系內的閉環。 2017年末的堅果 Pro 2發布會上，羅永浩還特意感謝了京東金融在供應鏈金融方面的幫助。 不少人對此深感認同。一位3C產業從業者說，供應鏈金融的確很重要。他們合作的京東供貨商在生產和銷售時可以選擇先貸款，等到把7成貨款要回來后，再去支付本息?！皩τ谫Y金的流轉來說，這簡直是救命的?！?/p> 目前來看，供應鏈金融的最大瓶頸，則在于京東模式本身。盡管京東的開放平臺業務已經不斷擴充，但自營仍然是其核心競爭力。與阿里體系內的小微企業主數量相比，京東供應鏈金融可能要面臨更低的天花板。 |
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