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文：波動率指數實驗室 源自：期權交易者學會 暴跌行情中，有人在狂歡 這幾天做股票的群都安靜了，但做期權的群卻在沸騰。今天是50ETF期權三周歲的生日，又遇到標的物暴跌的行情，注定要被市場銘記。 大伙的情緒肯定是很復雜的，幾家歡樂幾家愁。 有Long put 頭寸的人的心情無以是像下面這樣的。這種行情，翻個幾十倍是正常的。 從2月9日50ETF期權的看跌期權的漲幅上，大家已經可以直觀地看到期權買方的魅力了（我們不宜過分夸大期權的暴利效應，但這種效應是客觀存在的，但是需要認真學習的）。 他們已經去狂歡了，我們本文不談買方。   但期權賣方，尤其是short put（賣出看跌期權）的人，可能就是下面的后悔莫及的表情了。  
這幾天全球股市的閃崩的原因及股票指數的表現就略去不寫了，估計都已經刻在你我心里了吧。本文是為一個紀念，尤其是寫給后來期權交易者中的期權賣方。 期權賣方的勝率優勢高到驚人，90%以上的勝率是常見的。連續7年期權賣方每月正收益的例子也是屢見不鮮。 但是有利有弊，盈虧同源，我們在不忽視期權賣方的優勢同時，本文主要從風險的角度來警示期權交易者。 從事量化對沖、期權與金融工程領域的同行，如果您想進一步參與各地線下專業交流，請添加微信號：AQUANT（加入時請標注：公司+職位+姓名+手機），審核通過后請向我們提交您的名片，我們將盡快將您安排加入到相應的微群討論組中； 我們并將每月定期于不同地區組織小圈子的餐聚茶會（邀請制私人聚會，每次參與人數不超過十人）。中國對沖基金界的明日之星，寬客江湖有請。 從今天起，你必須了解VIX 從今天起，你必須要了解VIX，我們先來做一個知識鋪墊。 什么是VIX？ VIX全名是芝加哥期權交易所波動率指數(Chicago Board Options Exchange Volatility Index)，用以衡量S&P 500指數未來30日的預期年化波動率，通?？墒褂肧&P 500指數的近月及鄰月認購/認沽期權價格計算得出。 2015年6月26日，上海證券交易所發布了中國自己的VIX指數——中國波指（iVIX），編制方法與VIX相似。
VIX基于期權的隱含波動率編制而成，在期權交易中，隱含波動率通常代表著對市場未來風險程度的預期，因此VIX往往被看作是領先市場的風向標。一個高VIX的市場往往意味著恐慌情緒的蔓延，故在海外VIX也被戲稱為“恐慌性指數”。 VIX指數是怎樣編制出來的？ 我們熟悉的股票指數是由成分股價格加權計算而來的，類似的，VIX指數的“成分股”是 S&P500指數的期權，每一個期權的價格反映出市場對未來波動率的預期，如傳統指數計算，VIX 根據既定原則選定期權，并按照公式加權。 VIX指數計算的是S&P500指數的30天預期波動率，其“成分股”是近期與次近期的 CBOE S&P500 指數期權，通常是本月和下月合約（到期時間分 別為 T1、T2），近期合約要求到期時間必須大于一周。 VIX指數對于投資者有什么意義 VIX的設計初衷，正是為了預警市場潛在風險，因此VIX常被投資者作為倉位增減的重要依據。在美股市場，通常VIX指數超過 40，表示市場對未來的非理性恐慌，可能于短期內出現反彈； 相對地，VIX指數低于15，表示市場出現非理性繁榮，可能伴隨著賣壓殺盤。股票市場大多做空受限，投資者往往喜牛厭熊，牛市樂觀者居多，熊市恐慌殺跌。 因此VIX與股指之間存在負相關性。也正是如此，VIX也被部分投資者作為判斷未來方向的指標。 做空VIX者的集體出逃 你了解到的2017年最擁擠的交易是哪些？ 無疑哪里最易賺錢，哪里就是最繁忙的。如果你理解期權交易中“方向、時間、波動率”的三個維度的話，那你肯定知道這個市場上有人專門通過做空波動率來賺錢。 自2017年中VIX創24年新低，高盛等華爾街投行以及新老兩代“債王”均紛紛警告市場“過度自滿”，但這并不妨礙做空VIX指數的交易所交易基金 (ETF) XIV成為2017年“最為擁擠”、號稱穩賺不賠的交易。——擁擠到什么程度？他是全球除了做多比特幣及做多“FAANG+BAT”之外對擁擠的交易。 XIV ETF是由 Credit Suisse發行的基金，該基金追蹤的指數為S&P 500 VIX Short-Term Futures Index。在扣除各種費用和支出之前追求達到和和指數每日績效相反的投資表現，包括價差與利息收益。說白了就是一直做空VIX的基金。  可是天下沒有一直輕易好賺的錢。在2018年2月6日，XIV暴跌91.8%，從2月5日的90.00暴跌至7.35。若考慮盤中5.5的話，2月6日盤中暴跌93.8%。曾經擁擠的賺錢通道瞬間成了交易員唯恐避之不及的滑鐵盧，市場上演了一場集體倉皇奪命出逃。  XIV發行方已經決定提前贖回該產品，提前贖回的原因是產品暴跌觸發提前贖回條件。XIV的最后交易日定于2018/02/20，贖回日定于2018/02/21，此后XIV將從市場退出。所以本文以算是對XIV的紀念了。  有一首詩送給長期做空Vix賺得盆滿缽滿，然后在一夜之間吐出所有盈利轉為巨虧的瑞信（Credit Suisse）。詩歌原創：香江咀子 曲木煨直終必彎，養狼當犬看家難； 墨然鷺鷥黑不久，粉涂烏鴉白不堅。 蜜餞黃連終必苦，強扭的瓜果沒幾個甜； 七年盈滿一朝虧，出來混的總得還。 什么叫做一夜回到解放前？從XIV的周線圖，可能看得清楚。一款擁擠的賺錢產品，就定格在了一根長陰線，一根悲壯的陰線！ 
略去VIX期貨不表，這一切都源于VIX的暴漲，VIX只是一個指數，暫且不考慮VIX暴漲背后的原因?？纯碫IX的漲幅吧。 2月5日，2017年11月24日，VIX創下的8.56%的低點，這背后是隱藏著何等的對于上漲的資金啊。1月底，VIX開始逐漸走高，這里面已經反映出了市場對于美股上漲的貪婪與恐慌。  2月1日，與VIX升至17.31相伴隨的是SPX等指數的掉頭向下。行情走壞了，市場情緒迅速被恐慌占據。2月5日，VIX飆升至38.8，較2月2日上漲124% ！2月6日進一步沖高到50.3的時候。 市場已經徹底崩潰！  上圖是國內50ETF日K線，回望國內2月6日的50ETF，表面上還是風平浪靜的，至少是沒怎么跌。但表面的風平浪靜之下，50ETF期權的賣方已然很受傷，因為隱含波動率大幅上升！ 2月6日之后隱含波動率的快速跳升，是國內期權賣方的集體災難，因為大家應該知道波動率的上升對期權賣方是不利的。同樣是2月6日，臺灣期權市場上賣方也是哀嚎一片，甚至在股指下跌的過程中，Short Call的同志也是很受傷，被經紀商砍倉出局。 有的同學可能會問， Short Call 的人在方向上是看對的啊，為什么也會虧損甚至爆倉呢？是的，在一般非極端行情下，是不太可能發生這種事情的。但在波動率快速上升的行情下，隱波的上升帶來的虧算已然足以使得滿倉short 期權的賬戶的風險水平觸及期權經紀商的風控線，期權經紀商的砍倉又進而加劇了期權價格的暴漲，操成了期權賣方的集體爆倉，無論是Short Call還是ShortPut。 這是一個極其有代表性的一直黑天鵝，我們倡導市場把2月6日設為“期權賣方紀念日”，來讓國內的期權交易者們，尤其是期權賣方記住這一波行情，以警未來之交易。 為什么選在2月6日？因為這是VIX創下新高的日子，也是世界上一小部份的人的財富因為做空VIX剎那間被蒸發掉的日子，也是臺灣市場期權賣方大面積爆倉的日子，也是50ETF期權市場上賣方噩夢的開始。
設立這個紀念日，不是為了紀念全球股指的下跌，而是為了紀念隱含波動率的上升。以期引起期權交易新手的思考。 |
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