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2017年11月27日
要點搶先看：1、公司基本情況
阿膠，高檔滋補品，與人參、鹿茸并稱“滋補三寶”。東阿阿膠主要從事阿膠及阿膠系列產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務，是中國最大的阿膠企業(yè)，是阿膠行業(yè)標準的制定者。2016年銷售額達63.17億元，凈利潤為18.55億元，毛利率66.95%，ROE 23.99%。上市21年股價增長約60倍，年平均年化復合收益率為21.56%。 2、行業(yè)和市場
東阿阿膠屬于中藥行業(yè)，其主營產(chǎn)品是阿膠，阿膠生產(chǎn)的原材料為驢皮。目前東阿阿膠和福膠集團占到國內阿膠行業(yè)總產(chǎn)能的60%左右，阿膠行業(yè)處于雙寡頭競爭格局。因為原材料供應不足導致價格持續(xù)上漲，東阿阿膠過去十幾年產(chǎn)品漲幅較大，但價格根本上是由供求關系決定的，不斷漲價也印證了東阿阿膠的品牌影響力和產(chǎn)品號召力! 3、股權架構和掌舵人
公司控股股東為華潤東阿阿膠有限公司，股權占比23.14%。華潤東阿阿膠有限公司的實際控制人為央企中國華潤總公司。故東阿阿膠屬于國有企業(yè)，實際控制人為中國華潤總公司。
秦玉峰于2006年任東阿阿膠總經(jīng)理，目前是公司總經(jīng)理，是東阿阿膠取得今天成就的最關鍵人物。他是國家非物質文化遺產(chǎn)傳統(tǒng)醫(yī)藥類唯一的阿膠制作技藝項目——中醫(yī)傳統(tǒng)制劑方法的代表性傳承人。
4、核心財務指標 5、最新財報表現(xiàn)
2017年前三季度東阿阿膠實現(xiàn)營業(yè)總收入44.81億元，較上年同期增長12.45%，凈利潤12.47億元，較上年同期增加1.69%。公司凈利率還是很高，達到27.83%。 6、股價近期表現(xiàn)
股價從2017年初的53元到11月24日的62.80元，最高點到72.71元，近期股價略有回落，近11個月漲幅約18%。  7、市盈率估值
東阿阿膠2017年11月24日股價為62.80元。目前股價處于常態(tài)略微低估階段。
“東阿阿膠”基本情況
阿膠，高檔滋補品，與人參、鹿茸并稱“滋補三寶”，是傳承3000多年的滋補類名貴中藥材。東阿阿膠，作為滋補國寶，是正宗地道阿膠的代名詞。陶弘景《本草經(jīng)集注》曰：“阿膠，出東阿，故曰阿膠“，明確了山東東阿縣出產(chǎn)的阿膠是不可復制的原產(chǎn)珍品。東阿阿膠自漢唐至明清一直是皇家貢品，歷代《本草》皆將其列為“上品”，譽為“圣藥”。千年中醫(yī)驗證及現(xiàn)代科學檢測證實，東阿阿膠具有補血養(yǎng)血、滋陰潤燥、提高免疫力、美容養(yǎng)顏等多重功效，系中醫(yī)滋補養(yǎng)生首選之品，我國首部藥物學專著《神農本草經(jīng)》稱其“久服，輕身益氣”。在浩瀚中醫(yī)典籍中，關于東阿阿膠的古代經(jīng)典名方多達3200余首。可以說東阿阿膠是中醫(yī)藥的瑰寶，是最具代表性的中藥品牌。 
東阿阿膠主要從事阿膠及阿膠系列產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售業(yè)務，是中國最大的阿膠企業(yè)，是阿膠行業(yè)標準的制定者。東阿阿膠地處阿膠發(fā)源地東阿縣，擁有國家原產(chǎn)地標記注冊認證及國內阿膠行業(yè)代表性傳承人資格。
東阿阿膠股份有限公司隸屬央企華潤集團，前身為山東東阿阿膠廠，1952年建廠，1993年由國有企業(yè)改組為股份制企業(yè)，1996年“東阿阿膠”在深交所掛牌上市，系國家高新技術企業(yè)、國家級創(chuàng)新型企業(yè)、國家膠類中藥工程技術研究中心、國家膠類中藥標準制定者，國家綜合性新藥研發(fā)技術大平臺產(chǎn)業(yè)化示范企業(yè)，國家級非物質文化遺產(chǎn)東阿阿膠制作技藝唯一傳承人企業(yè)。 
“東阿”牌阿膠在全國阿膠廠家中唯一3次榮膺國家質量金獎、唯一榮獲傳統(tǒng)藥“長城”國際金獎；上海世博會“千年金獎；米蘭世博會世博百年品牌企業(yè)；總裁秦玉峰獲評中國杰出質量人，成為全國質量獎企業(yè)個人雙冠王；中華老字號；“中國科技名牌500強”；在國內十大補血品牌中，第一提及率、最常服用率、嘗試率、品牌忠誠度等7項指標高居榜首，品牌價值340.53億元。率先在全國同行業(yè)通過GMP、ISO9001質量體系、ISO14001國際環(huán)境體系三認證，跨入全國醫(yī)藥百強、全國科技百強、全國中藥行業(yè)效益十佳企業(yè)；連續(xù)六屆蟬聯(lián)中國藥品品牌榜補益類第一名；“最具價值醫(yī)藥上市公司10強”。
東阿阿膠近年來一直用現(xiàn)金分紅的方式穩(wěn)定的分配股利，如下所示，2016年分紅金額占凈利潤的30%以上。
東阿阿膠1996年7月29日在深交所上市，它可以說是A股市場上表現(xiàn)最好的股票之一，股價走勢如下圖所示（前復權）。股價21年時間從入市開盤的10元漲到2017年11月24日的603.74元（后復權計算），漲幅約60倍，年化回報率（按照21年計算）為21.56%，遠超深圳指數(shù)的漲幅，相當于于巴菲特的年化收益率。目前的股價已超過2015年6月股災高點，市場很認可東阿阿膠的經(jīng)營業(yè)績和品牌實力。 
“東阿阿膠”股權架構
截止2017年9月30日的前十大股東如下表所示，前十大股東股權占比共為42.40%。
公司控股股東為華潤東阿阿膠有限公司，股權占比23.14%。華潤東阿阿膠有限公司的實際控制人為央企中國華潤總公司。故東阿阿膠屬于國有企業(yè)，實際控制人為中國華潤總公司。
如下為詳細的股權結構示意圖。 
東阿阿膠取得今天的成就，最關鍵的人物就是現(xiàn)任總裁的秦玉峰。秦玉峰，1958年生人，于1974年10月在東阿阿膠廠參加工作，自17歲起即師從第七代傳人劉緒香老藥師鉆研阿膠傳統(tǒng)煉制技藝，至今從事阿膠行當43年，精通泡皮、切皮、化皮、熬汁、濃縮、凝膠、切膠、晾膠、擦膠等全部制膠技法，成為創(chuàng)于清代嘉慶五年、歷史上頗具影響的東阿阿膠制售堂坊——同興堂第八代傳人，也是有完整傳承記載的第八代阿膠傳人。他是國家非物質文化遺產(chǎn)傳統(tǒng)醫(yī)藥類唯一的阿膠制作技藝項目——中醫(yī)傳統(tǒng)制劑方法的代表性傳承人。他獲得發(fā)明專利4項，省部級重大科研技改項目10余項，省科技進步一等獎3項。
2006年秦玉峰成為東阿阿膠的總經(jīng)理，主要做了三件事情，一是讓阿膠的價值和歷史貢獻回歸，著重宣揚和保護阿膠文化；二是注重產(chǎn)品的研發(fā)生產(chǎn)，確保原材料的絕對可靠；三是梳理渠道市場，權力回歸。東阿阿膠可以說是傳統(tǒng)中藥領域轉型和重塑輝煌的一家典范企業(yè)，秦玉峰及團隊的管理能力是重要原因。目前秦玉峰持有上市股份約為16萬股。 
“東阿阿膠”發(fā)展歷程
1952年建廠
1980年、1985年、1990年三次榮獲國家質量金獎
1991年，獲傳統(tǒng)藥“長城”國際金獎
1996年，在深圳掛牌上市
2002年“東阿”牌商標被認定為中國馳名商標、“東阿”牌阿膠通過原產(chǎn)地標志注冊、全國第一家阿膠博物館——中國阿膠博物館落成
2002年，阿膠被國家衛(wèi)生部列為既是藥品，又是食品的藥食兩用之品
2008年，東阿阿膠制作技藝被列入國家級非物質文化遺產(chǎn)名錄
2009年，東阿阿膠入圍“2008年度影響世界的中國力量品牌500強”；總經(jīng)理秦玉峰榮膺“杰出營銷總經(jīng)理”大獎，被吉斯尼世界記錄譽為“世界最偉大的銷售員”
2010年，東阿阿膠走進了上海世博會，作為中國唯一的中藥產(chǎn)品
2010年，東阿阿膠股份有限公司被認定為國家新藥研究產(chǎn)業(yè)化示范企業(yè)
2011年，東阿阿膠下轄中國阿膠博物館、東阿阿膠養(yǎng)生文化苑、東阿藥王山景區(qū)被認定為國家級AAAA級景區(qū)。
2013年8月19號，2013中國藥品品牌價值排行榜發(fā)布東阿阿膠居首
2015年11月3日，東阿阿膠獲“質量奧斯卡獎”——全國質量獎，成為醫(yī)藥行業(yè)首個獲獎的藥企
2015年12月23日，東阿阿膠在1915-2015巴拿馬太平洋萬國博覽會100周年慶典活動中，歷經(jīng)展示及嚴格的評審，喜獲金獎
2017年1月3日，東阿阿膠榮獲2016年“中國品牌年度大獎（滋補類保健品行業(yè)）
“東阿阿膠”主要產(chǎn)品
東阿阿膠目前主要的產(chǎn)品如下：
1）阿膠被最早的醫(yī)藥經(jīng)典《神農本草經(jīng)》列為滋補上品，目前阿膠已成為OTC規(guī)模最大單品，列滋補養(yǎng)生第一品牌；
2）復方阿膠漿，來源于明代經(jīng)典名方“兩儀膏”，是中藥獨家品種，氣血雙補，在氣血雙補市場上遙遙領先；
3）桃花姬阿膠糕，作為阿膠糕品類的領導品牌，定位“吃出來的美麗”，已成為山東伴手禮，且被市場評為深受顧客喜愛的“高端養(yǎng)顏零食”。
此外還包括以阿膠為原料的其他藥品、食品和保健品。產(chǎn)品的相關描述如下截圖所示。總體看東阿阿膠的產(chǎn)品種類不多，幾乎完全依靠“阿膠”來生產(chǎn)銷售。
這里必須得介紹一下阿膠中的極品“九朝貢膠”，近375克售價高達3.3萬元。在古代，九朝貢膠只有每年冬至子時才會生產(chǎn)。「九朝貢膠」要經(jīng)過「九提九炙」純手工打造——泡皮、刮毛、搓皮、化皮、靠汁、打沫、過濾、沉淀、出膠等工藝，歷時九天九夜熬製方才完成煉膠環(huán)節(jié)，再經(jīng)過切膠、晾膠、翻膠、擦膠直至包裝等七七四十九天晾曬，合計九十九道工序，才能制成，故非常難得。九朝貢膠目前產(chǎn)量稀少，是阿膠中的極品，不少都成為國家贈送外賓的國禮。
下表是東阿阿膠近三年按產(chǎn)品分類的主營收入和毛利率情況。其財報上沒有按照產(chǎn)品細類進行統(tǒng)計，公司的主要收入來源是阿膠產(chǎn)品系列，2016年占比達到85.02%，而且其毛利率很高，達到74.11%，毛利率近三年來穩(wěn)步提升。
公司財報中沒有列出境外銷售收入，僅列出了“其他區(qū)域”，2016年財報中列出公司在其他區(qū)域的銷售額為4627萬元，僅占全年銷售收入的0.73%，可見東阿阿膠主要在國內銷售。
經(jīng)查東阿阿膠最新三季報，2017年前三季度東阿阿膠實現(xiàn)營業(yè)總收入44.81億元，較上年同期增長12.45%，凈利潤12.47億元，較上年同期增加1.69%。收入增加較多，利潤幾乎沒有增加，不過公司凈利率還是很高，達到27.83%。
“東阿阿膠”的原材料壓力和持續(xù)漲價
東阿阿膠的原材料主要是毛驢，更確切的說是驢皮。在東阿阿膠的每次提價公告中，“原材料（驢皮）漲價”是不變的主題。其實，國內中藥行業(yè)都面臨同一個問題，就是因為消費量激增而帶來原料匱乏，誰掌握了原料，誰就掌握了未來。
從市場價格來看，十幾年來驢皮價格上漲了100多倍：2000年市場上每張驢皮價格僅有20多元（每張驢皮約3.5-4千克），到2013年每張驢皮已飆升至600元左右，而到了2014年更是暴漲至1500元，2016年每張驢皮上漲至2500元以上。而同時在2001年至2016年的15年間，東阿阿膠零售價從每公斤130元漲至約5400元，漲幅超40倍。
2016年初，山東阿膠行業(yè)協(xié)會根據(jù)100多家阿膠生產(chǎn)企業(yè)的年生產(chǎn)量報表推算，阿膠年總產(chǎn)量至少在5000噸以上。而東阿阿膠的市場監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示，目前按中國市場阿膠銷售量估算，需要驢皮400萬張左右，而國內供應總量不足180萬張。根據(jù)農業(yè)部監(jiān)制的《中國畜牧獸醫(yī)年鑒2015》顯示，2014年我國驢類的出欄量為226.6萬頭，理論上講其驢皮如果全部用來熬制阿膠的話總產(chǎn)量大約可達4000噸；年末存欄量為582.6萬頭，相比2013年同期減少20.7萬頭，約為3.4%的縮減率成為近十年的特征，驢類三年兩胎的特性亦成為驢皮供應不足的直接原因。此外，驢的短缺也是因為其用途越來越少，還有養(yǎng)殖戶積極性不高導致，因為養(yǎng)驢周期長、收益低。
這里就有一個很深刻的問題，驢皮的供應很少，而市面上的阿膠卻很多，這里面濫竽充數(shù)的假貨一定有不少，之前這種不良競爭給東阿阿膠的品牌帶來很大的負面影響，但隨著客戶消費意識的漸漸提高，大家更看重品牌，東阿阿膠的產(chǎn)品質量很有保證，客戶怕買到假阿膠，所以即使東阿阿膠的價格不斷提升也還是去買，東阿阿膠表面上漲價是因為原材料，但本質上還是因為供求關系決定的，這也是東阿阿膠的核心競爭力！
但還是要說東阿阿膠未來發(fā)展的主要問題就是原材料緊缺，公司近年來的產(chǎn)量幾乎沒有增長，銷售收入的增長主要靠售價提高，但價格不可能一直持續(xù)提高，目前市場上對東阿阿膠的高價格已有不少質疑聲音，為了穩(wěn)定發(fā)展，公司未來還是必須要解決原材料供應的問題，讓產(chǎn)品售價滿足市場要求且處于一個合理的范圍。
東阿阿膠其實很早就認識到自身所處行業(yè)原材料的特殊性和稀缺性，為避免未來可能發(fā)生的“驢荒”，從2002年開始，公司投資2億多元，先后在山東、遼寧、新疆、內蒙古等地建立了多個“標準化養(yǎng)驢示范基地”。東阿阿膠還投資建設了國家級東阿黑毛驢繁育中心，工業(yè)化生產(chǎn)毛驢細管凍精技術。
目前，東阿阿膠已經(jīng)建立起 “毛驢管理+金融服務+驢交所+深加工”的產(chǎn)業(yè)新模式，構建驢糧廠、屠宰場、驢交所、驢奶廠及覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈的產(chǎn)業(yè)集群；繼續(xù)加快海外收購布局，不斷提升海外驢皮采購比例；把毛驢當藥材養(yǎng)，實施活體循環(huán)開發(fā)，全面提升毛驢綜合價值。
總裁秦玉峰曾透露，預計至2020年，東阿阿膠全部原料將來源于自建的上游原料生產(chǎn)基地。據(jù)悉，截至目前東阿阿膠已擁有原料生產(chǎn)基地20個，可滿足企業(yè)60%的原料需求。
就在寫報告的過程中東阿阿膠于2017年11月20日發(fā)布公告，“為推動阿膠行業(yè)可持續(xù)發(fā)展、確保阿膠產(chǎn)品高品質和健康領域應用價值研究、持續(xù)增加研發(fā)投入、推進科技研發(fā)創(chuàng)新、提升工藝標準，結合公司投入和市場供需情況，經(jīng)研究決定，自公告之日起，公司重點產(chǎn)品東阿阿膠、復方阿膠漿出廠價分別上調10%、5%，零售價亦做相應調整。”
“東阿阿膠”整體行業(yè)特點和競爭分析
東阿阿膠雖屬中藥行業(yè)，但其主營產(chǎn)品就是阿膠，所以在此主要介紹一下阿膠行業(yè)的市場現(xiàn)狀。
目前我國阿膠行業(yè)的產(chǎn)能約為14000噸，其中東阿阿膠和福膠集團產(chǎn)能總和約為8000噸，占到總產(chǎn)能的60%左右，整個阿膠行業(yè)處于雙寡頭競爭格局。根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布的《中國阿膠行業(yè)市場需求與投資規(guī)劃分析報告》數(shù)據(jù)顯示，從產(chǎn)量數(shù)據(jù)來看，總體上目前我國阿膠行業(yè)的產(chǎn)能利用率較低，2016年我國阿膠行業(yè)的產(chǎn)量約為5600噸。以行業(yè)龍頭企業(yè)東阿阿膠的數(shù)據(jù)為例，目前該公司的阿膠塊產(chǎn)能為4000噸，但其實際產(chǎn)量僅1600噸，產(chǎn)能利用率僅40%，主要是因為原材料的限制。福膠集團還未上市，沒有準確的數(shù)據(jù)，不過其產(chǎn)量應該是高于東阿阿膠，但營收還是東阿阿膠第一。
目前我國阿膠行業(yè)有100多家生產(chǎn)企業(yè)，除了東阿阿膠、福膠銷售量較大外，其他阿膠小廠普遍產(chǎn)量在100-200 噸之間。隨著人們生活水平的提高，對健康對養(yǎng)生越來越重視，而且近幾年阿膠行業(yè)對宣傳的投入逐步增加，更多的人知道了阿膠的滋補功效。根據(jù)統(tǒng)計，阿膠市場規(guī)模從2008年的64億元到2016年的342億元，復合年均增長率為23.3%。
但目前中國阿膠行業(yè)還是存在以下的痛點，在一定程度上限制了行業(yè)的有序發(fā)展。
一是摻假行為屢屢出現(xiàn)。按中國市場阿膠銷售量估算，需要驢皮400萬張左右，而國內供應總量不足180萬張，由此可見，一些企業(yè)受暴利驅使，在阿膠原料中摻假的行為屢屢出現(xiàn)。由于價格相對低廉，這些偽劣阿膠產(chǎn)品通過貼牌或者散賣等形式，銷售到偏遠的縣鄉(xiāng)超市或藥店。
二是種類、價格亂象叢生。目前市面上的阿膠產(chǎn)品種類雜亂，每公斤價格400元至4000元不等，價格相差甚遠。2010年前每張驢皮不足500元，2014年已突破1500元，2015年平均收購價格每張超過2600元。每張驢皮預計可生產(chǎn)阿膠1.5至2.5公斤阿膠，僅驢皮的成本就達到平均每公斤1200元以上。由此可以判定，市場上低于成本價的阿膠，肯定不是純驢皮熬制而成的正宗阿膠。
三是鑒定手段落后。一是原料鑒定難，皮張混入騾子、馬、牛、工業(yè)皮、屠宰場的下腳料皮等，傳統(tǒng)鑒定方法受到挑戰(zhàn)；二是產(chǎn)品鑒定難，摻假阿膠產(chǎn)品繁多，藥典方法滯后，跟不上造假技術。由此可以看出，目前僅僅依靠傳統(tǒng)的“頭、耳、尾、蹄”齊全、整張驢皮的傳統(tǒng)檢測手段，已不能完全滿足生產(chǎn)企業(yè)的需求，關鍵是在源頭控制驢皮原料的真?zhèn)?h-char unicode="3002">。
據(jù)了解，近年來東阿阿膠陸續(xù)在全國建立了20個毛驢藥材養(yǎng)殖示范基地，實現(xiàn)產(chǎn)品生產(chǎn)全過程可溯源的全產(chǎn)業(yè)鏈模式，通過物聯(lián)網(wǎng)技術，對毛驢進行植入芯片，給每頭毛驢一個“身份證”。這樣DNA全檢為阿膠生產(chǎn)從源頭質量把控到產(chǎn)品質量鑒定建立了技術保障體系，解決了阿膠產(chǎn)品的原料驢皮、阿膠及其衍生產(chǎn)品的生產(chǎn)過程質量控制、生產(chǎn)產(chǎn)品的質量鑒定等問題。
目前中國主要生產(chǎn)制造銷售阿嬌的品牌如下：東阿阿膠、福牌阿膠、同仁堂、宏濟堂、九芝堂、國膠堂、雷允上、胡慶余堂、貢禧堂等。其中東阿阿膠和福膠是市場的兩大寡頭，同仁堂憑借其品牌優(yōu)勢近年來在阿膠市場上發(fā)展較快。
東阿阿膠因為其品牌的獨特性，以及主要為阿膠產(chǎn)品，在市場上沒有同等標的公司與之業(yè)務相同，但為了較清晰的了解東阿阿膠在中藥板塊的表現(xiàn)，現(xiàn)將其與云南白藥、康美藥業(yè)、白云山、同仁堂、片仔癀等公司主要財務指標進行對比，數(shù)據(jù)選取2016年年度，如下表所示。
東阿阿膠營業(yè)收入跟中藥巨頭比起來還太小，但是其毛利率、凈利率和ROE都是最高的，負債率最低，目前的市值卻有410億元，收入只有同仁堂的一半，但市值已經(jīng)很接近，其市值和收入比還是很高的。云南白藥、康美藥業(yè)的財務指標都很棒，廣州白云山雖然收入超過200億，但其凈利率、ROE指標表現(xiàn)較差，且其員工人數(shù)太多。北京中醫(yī)藥的代表同仁堂收入一般，但毛利率很高，凈利率和ROE一般，公司人數(shù)也較多。之前分析過的公司片仔癀的收入跟前幾位相比差了很多，但毛利率高、凈利率高，員工人數(shù)較少，其市值接近東阿阿膠和同仁堂，市場更加看好。各家公司所買藥品不盡相同，不能作為嚴格意義上的競爭對手，對比意義不大，但從一定程度上可以看出東阿阿膠的財務指標同中藥行業(yè)的龍頭企業(yè)相比是很不錯的。
東阿阿膠負債率很低，公司的短期借款和長期借款都沒有，可以說公司本身的盈利能力很強，2016年的應收賬款天數(shù)約為20天，回款能力也較強。但進一步查看，公司的存貨周轉天數(shù)逐年增高，到2016年達到約414天，可見因為售價上漲公司存貨的周轉越來越慢，對公司的整體現(xiàn)金流還是造成了一定的影響。還好公司的現(xiàn)金儲備充足，2017年三季報顯示貨幣資金占總資產(chǎn)的比例為12%，達到13億元，這些現(xiàn)金儲備可以讓公司抵御較大風險。
東阿阿膠的核心競爭力就是其獨一無二的品牌價值，通過秦玉峰的苦心經(jīng)營，將東阿阿膠打造成阿膠的第一品牌，鞏固了老字號的牌子，同時通過市場轉型，將阿膠從補血藥品轉變成滋補藥品，讓東阿阿膠走上了快速發(fā)展之路。雖然多年來持續(xù)漲價，但背后的深刻邏輯是東阿阿膠的產(chǎn)品是正品，并且有療效、質量過硬，市場和消費者認可。阿膠的市場還是在不斷增加，雖然因為產(chǎn)量供應不足東阿阿膠沒有更快的發(fā)展，但是經(jīng)過十幾年的布局，原材料的問題會逐步改善，到那時公司作為阿膠龍頭的地位會進一步鞏固，阿膠的市場也會逐步擴大，特別是海外市場。
雖然阿膠在中藥行業(yè)里面還是太小了，但東阿阿膠做的實在是太專業(yè)了，其品牌和產(chǎn)品質量構起了很深的護城河，財務指標非常優(yōu)異，這樣的公司值得一直關注，價格合適就可以不斷買入。
“東阿阿膠”的財務表現(xiàn)
將核心財務數(shù)據(jù)列在下面，從安全性、盈利性、成長性、運營能力等角度來查看東阿阿膠上市公司是否有優(yōu)秀穩(wěn)定的表現(xiàn)。對于一個超過十年的上市公司，經(jīng)歷過至少2個大的經(jīng)濟周期，其財務數(shù)據(jù)可以較客觀的反應企業(yè)現(xiàn)狀。【建議關注的財務指標用紫色填充，特別補充用紅色字體說明】
如下為按照MJ超級數(shù)字力課程介紹的最少財務數(shù)據(jù)分析表格，計算上略有不同，比如沒有選取資產(chǎn)、應收、存貨的平均值計算比例等等。但下面的表格數(shù)據(jù)更加強調經(jīng)營性，也加入了最新的2017年前三季度的數(shù)據(jù)。
“東阿阿膠”的市盈率估值
通過東阿阿膠所在的中藥行業(yè)平均市盈率來估值，計算如下。
東阿阿膠屬于中藥行業(yè)，統(tǒng)計過去5年中藥行業(yè)的平均市盈率和市盈率中位數(shù)，可以估計中藥行業(yè)較低市盈率為25，常態(tài)市盈率為35，較高市盈率為50。通過市盈率估算股價表格如下所示。2017年11月24日最新收盤價位62.80元，股價處于常態(tài)偏低估位置。
通過東阿阿膠過去的市盈率(PE-TTM扣非)數(shù)據(jù)來估值，計算如下。
東阿阿膠過去市盈率最高點為99，最低點為17，平均值為35，中位數(shù)為30，則較低估值市盈率為23，常態(tài)估值市盈率為33，較高估值市盈率為45。結合此數(shù)據(jù)計算東阿阿膠的股價如下表，2017年11月24日最新收盤價位62.80元，股價也是處于常態(tài)偏低估位置。
“東阿阿膠”面臨的風險點
第一，原材料供應。東阿阿膠不像同仁堂等公司，它的核心產(chǎn)品必須還是阿膠，否則這個公司價值體系就亂了。但因為驢皮的供應不足，東阿阿膠的產(chǎn)量無法提升，雖然通過售價提高讓公司營收增加，但此方式不可持續(xù)，所以未來發(fā)展的關鍵還是要解決原材料問題。目前通過自建已經(jīng)解決了60%，未來能否進一步提升是關鍵，這是東阿阿膠未來發(fā)展的最大風險點。
第二，秦玉峰及管理層。公司雖是國企，但給予管理層較多的控制權，過去十余年已證明了秦玉峰的經(jīng)營理念和管理能力。但未來管理層能否適應新的挑戰(zhàn)，比如繼續(xù)保持品質，不斷推陳出新，迎合年輕人等等，這都是面臨的重要問題。
第三，境外銷售能否擴大。東阿阿膠的產(chǎn)品的境外銷售太少了，我覺得主要原因是因為產(chǎn)量有限，國內市場就消化了，但未來能否進一步發(fā)展，開拓國外市場是很重要的，東阿阿膠作為老字號補品中藥品牌價值很高，還是具有較好的發(fā)展?jié)摿Φ?h-char unicode="3002">。
第四，產(chǎn)品的創(chuàng)新。以阿膠為主要原材料推出更多的產(chǎn)品去滿足年輕人新的需要，這對公司發(fā)展來說很重要，老字號要有新生命，持續(xù)創(chuàng)新很重要。
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