不少上市公司近日對非公開發行方案進行調整，引發市場關注。非公開發行即向特定投資者發行，也叫定向增發。雖然定增屬于上市公司正常的資本行為，但部分上市公司頻打“擦邊球”，再融資所得資金不是助力主業發展，而是另作他用，增加了公司業績變動的風險，投資者需提高警惕。
定增還貸屢見不鮮
5月17日，天富能源發布非公開發行A股股票預案，擬募資25億元，在扣除相關發行費用后，擬全部用于償還銀行貸款以及短期融資券、到期公司債券和融資租賃款。業內人士表示，天富能源資產負債率近幾年來呈逐年上升趨勢，2015年底的資產負債率是72.68%，較2013年底增加了12.21%，遠高于同行業上市公司2015年58.83%的平均值。
同日，天華院發布公告稱，刪除擬募集不超過2億元用于償還銀行貸款項目，最終募集資金總額從原來的不超過7億元調整為不超過4.97億元。據了解，監管層此前對天華院進行第二次反饋意見時提出，“2億元用于償還銀行貸款，發行完成后申請人合并報表資產負債率為26.20%，顯著低于專用設備制造業板塊A股上市公司37.38%的平均資產負債率水平”。監管層要求該公司結合發行前后的資產負債率、有息負債率等指標補充披露用股權融資償還經營性負債的合理性。
記者發現，僅今年5月份以來，就有多家上市公司刪除了募集資金用于償還銀行貸款的部分。多家大中型券商內部人士也對《經濟日報》記者表示，盡管監管層對于定增還貸的募投項目并沒有完全叫停，但呈現監管趨嚴、標準收緊的趨勢。據不完全統計，自5月份以來，滬深兩市共有約70份再融資項目對監管層的反饋意見進行回復，其中有近半數被要求詳細說明償還銀行貸款的合理性。
在北京岳成律師事務所合伙人岳屾山看來，部分上市公司將定增等再融資用于還貸還債，與資本市場直接融資的功能有些不符。而向實體項目進行直接融資，也可實現降低公司資產負債率的目的。
信達證券研發中心副總經理劉景德表示，融資、優化資源配置和定價功能是資本市場的三大主要基本功能。“就融資功能來說，融資資金應投入到實體項目中去，更好地服務于實體經濟的發展。部分上市公司將再融資用于歸還銀行貸款，顯然并不是真正服務到實體投資項目中。”
補充流動資金引爭議
5月30日，華宇軟件公告了非公開發行預案再次修訂說明，將募集資金總額由10.7億元調減至6.31億元，其中，“補充流動資金”一項從3億元縮減至1.89億元。
新城控股5月14日也公開表示，根據資本市場整體情況，經慎重考慮，該公司決定取消使用募集資金12億元用于補充流動資金，本次非公開發行的募集資金總額由不超過50億元相應調減為不超過38億元，并將全部用于投資建設房地產開發項目。此外，銀之杰、喜臨門、三元達等多家上市公司也在5月份紛紛公開表示，非公開發行股票募集資金不再包括補充流動資金項目。
對此，業內人士分析認為，這表明監管層對再融資補充流動資金等指標有所收緊，導致多家上市公司忙于“減募資”、“刪項目”。而此前監管層多次公開表示，原則上不鼓勵上市公司將再融資募集資金用于補充流動資金等用途。
其實，從2014年起，監管層就要求上市公司與中介機構要詳細說明補充流動資金的測算依據和具體用途，并說明補充流動資金的合理性。2014年11月中國證監會發布的《關于并購重組募集配套資金計算比例、用途等問題與解答》曾經規定，屬于以下情形的，不得以補充流動資金的理由募集配套資金：上市公司資產負債率明顯低于同行業上市公司平均水平；前次募集資金使用效果明顯未達到已公開披露的計劃進度或預期收益等。
“上市公司不能僅僅因為資金短缺就向市場伸手要錢，對補充流動資金作出限制，有利于上市公司尋找正確的發展方向。”岳屾山說。
在劉景德看來，對補充流動資金加強監管和限制還可以防范部分上市公司套利行為。“部分上市公司可能會通過補充流動資金等方式籌措資金，用于設立PE或從事跨行業兼并重組，這屬于變更募投項目。對于這類行為，監管難度較大。”
“不愛主業愛理財”
據Wind數據統計顯示，截至今年6月初，已有約490家上市公司將資金用于購買理財產品，涉及金額超過2100億元。這其中，有百余家上市公司用再融資資金購買理財產品。
北京師范大學公司治理與企業發展研究中心主任高明華教授表示，雖然上市公司熱衷于理財并沒有觸碰法律禁區，但其在“擠破頭”再融資后，并未將融得的資金用于發展自身主業，而選擇“脫實向虛”去掙“快錢”，存在“不務正業”之嫌。
記者調查發現，一些上市公司早已成為了“理財專業戶”，甚至有上市公司依靠購買理財產品來填補主營業務虧損并最終實現盈利。“‘不愛主業愛理財’是對再融資募集資金的‘畸形利用’。”國開證券研究部副總經理杜征征表示，這種現象也透露出部分上市公司主業發展不振、公司領導層缺乏清晰發展規劃等不良信號，建議投資者對這類上市公司加強警惕。
另外，高明華表示，當再融資的募資用途多為補充流動資金或投資實際意義不大的項目時，也存在“鎖價”輸送利益的可能性。
愛爾眼科董秘吳士君提醒投資者，并非所有的定增行為都能提升上市公司的經營業績。倘若公司通過定增募集的資金沒有用來進行產業轉型升級和主營業務發展，可能會增加企業的經營風險。
“部分上市公司隨意調整募投資金用途，為中小投資者帶來利益風險；同時，部分公司再融資后，變相進行委托理財和高息貸款，擾亂了監管層對一些限制性融資行業進行金融杠桿管制的效果。”在香頌資本執行董事沈萌看來，監管層收緊部分上市公司再融資行為，并不是將再融資全盤否定，而是期望減少上市公司再融資的盲目性和隨意性，有利于穩定市場，提高資金的使用效率。(經濟日報記者 溫濟聰)
